文｜投資界PEdaily 張繼文
投資界-解碼LP獲悉，近日，西安市創(chuàng)新投資基金（簡稱創(chuàng)投基金）首批子基金申報指南正式發(fā)布。其中，幾點要求頗為矚目：出資比例方面，西安市這支母基金最高可以出到40%；此外，該基金的返投比例要求僅為1倍。
比例1:1，幾乎是政府引導(dǎo)基金最低的返投要求，在VC/PE看來十分友好。
西安100億母基金，返投比例令VC/PE振奮
1月，西安市人民政府辦公廳發(fā)布關(guān)于印發(fā)《西安市創(chuàng)新投資基金設(shè)立方案》的通知，按照“省市共建、市級實施”的原則，設(shè)立西安市創(chuàng)新投資基金?；鹩墒∈泄餐鲑Y設(shè)立并按市場化方式運作的市級政府投資基金。
創(chuàng)投基金首期規(guī)模100億元，其中西安市統(tǒng)籌安排80億元，爭取省政府投資引導(dǎo)基金出資支持20億元。據(jù)悉，基金圍繞重點產(chǎn)業(yè)鏈方向進行布局，主要投向包括電子信息、人工智能、光電芯片、航空航天、新材料、新能源、生物醫(yī)藥等行業(yè)方向，重點投向培育自主知識產(chǎn)權(quán)、科技成果轉(zhuǎn)化、核心技術(shù)國產(chǎn)化替代等領(lǐng)域，并積極與行業(yè)知名基金管理機構(gòu)合作設(shè)立市場化子基金。
3月31日，創(chuàng)新基金完成登記注冊，標志著百億母基金正式設(shè)立并進入運營階段。不到10天，西安市創(chuàng)新投資基金首批子基金申報指南正式發(fā)布，開始了招募GP的工作。
我們看看申報指南具體內(nèi)容——
在規(guī)模及出資方面，創(chuàng)新基金投資單個子基金的投資額不超過創(chuàng)新基金總規(guī)模的20%，原則上不超過被投子基金總規(guī)模的30%。創(chuàng)新基金對于主要投資標的為初創(chuàng)期科技型、創(chuàng)新型企業(yè)的子基金可適當(dāng)提高出資比例，最高不超過子基金總規(guī)模的40%；對參與創(chuàng)新基金出資的各出資方發(fā)起設(shè)立的子基金，投資比例可按照有關(guān)合伙協(xié)議約定執(zhí)行；
最為亮眼的內(nèi)容便是返投要求。文件指出，子基金投資于西安市轄區(qū)內(nèi)（包括西咸新區(qū)）企業(yè)的金額原則上不低于創(chuàng)新基金出資額。換言之，該基金的返投比例放寬到1：1，政府拿了多少錢，GP便把同樣金額的錢投到西安即可。在目前的募資環(huán)境下，政府引導(dǎo)基金能夠降低返投比例，十分難得。
此外，該基金還放寬了返投認定標準——
1.直接投資注冊地為西安市的企業(yè)；
2.投資的西安市外企業(yè)以股權(quán)投資方式投資西安市已有企業(yè)的；
3.投資的西安市外企業(yè)在西安市投資設(shè)立新企業(yè)的；
4.子基金管理機構(gòu)在管的其他基金新增投資西安市內(nèi)企業(yè)；
5.西安市外的被投企業(yè)通過設(shè)立子公司將主要生產(chǎn)研發(fā)基地落戶西安市；
6.其他可認定為投資西安市企業(yè)的。
除了出資比例、返投比例等內(nèi)容外，VC/PE還比較關(guān)心容錯糾錯機制。
早在1月初，《西安市創(chuàng)新投資基金設(shè)立方案》便指出，創(chuàng)投基金堅持“政府引導(dǎo)、市場運作”，政府部門不進行項目投資運作環(huán)節(jié)的審批和政策性審查；堅持“投早、投小、投科技”和“兩鏈融合”定位，對初創(chuàng)期科技型、創(chuàng)新型企業(yè)的子基金提高出資比例并建立讓利機制；堅持“保護創(chuàng)新、鼓勵探索”，建立容錯糾錯機制，不將正常投資風(fēng)險作為追責(zé)依據(jù)。
引導(dǎo)基金開始松綁返投比例
各地引導(dǎo)基金的返投比例，一直是VC/PE比較關(guān)心的問題。部分地區(qū)動輒2倍的返投比例常常會勸退一些VC/PE機構(gòu)。
國內(nèi)一家頭部的硬科技PE合伙人曾表示：“我們募資的一個基本原則是‘拿的錢不燙手’。譬如，某些中部城市或一些縣級城市的引導(dǎo)基金，我們會相對比較慎重，擔(dān)心完不成返投目標?！?/p>
另一面，“基金招商”似乎成為了許多地方政府的共識，大到省會小到區(qū)縣紛紛成立母基金，動輒百億元人民幣規(guī)模。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2021年新設(shè)立政府引導(dǎo)基金115支，同比上升2.7%，目標規(guī)模約6613.62億人民幣，同比上升7.0%；已認繳規(guī)模約3831.95億人民幣，同比下降11.0%。其中，百億以上規(guī)模的引導(dǎo)基金設(shè)立數(shù)量有所增加。
對此，國內(nèi)一位引導(dǎo)基金大佬曾表示，政府引導(dǎo)基金政策目標一定要和當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)發(fā)展、股權(quán)投資、機構(gòu)發(fā)展的水平相適應(yīng)，不能脫離實際片面地想一些比較高的目標。特別是在偏遠地區(qū)，除了注冊地等要求之外，政府引導(dǎo)基金的出資規(guī)模可以適當(dāng)提高，返投比例不妨合理降低，并形成有效的獎勵機制，吸引優(yōu)質(zhì)GP前來。
GP的訴求顯而易見，因此我們看到，一些地方政府引導(dǎo)基金漸漸松綁返投比例。
早在2018年，深圳在修訂的引導(dǎo)基金管理辦法里面，把返投比例的最低標準從兩倍降到了1.5倍；2019年8月，珠海市橫琴新區(qū)政府投資基金面向社會公開招募子基金管理機構(gòu)，返投比例更低，子基金投資于一體化區(qū)域的資金原則上不低于子基金中政府投資基金出資額的1倍。
隨后，青島市在喊出“學(xué)深圳、趕深圳”口號后，也出臺了較寬松的返投政策。2020年1月，青島市財政局對外公示了《青島市新舊動能轉(zhuǎn)換引導(dǎo)基金管理辦法》修訂稿，進一步完善基金管理制度。在業(yè)內(nèi)十分關(guān)注的返投比例問題上，新規(guī)將返投比例2倍降低為1.1倍，同時放寬母（子）基金投資青島市企業(yè)認定標準。
還有河北省省級政府引導(dǎo)基金將“子基金原則上應(yīng)80%以上投資于我省相關(guān)產(chǎn)業(yè)”調(diào)整為“子基金實際投資于河北省的資金不低于引導(dǎo)基金對子基金實際出資的1.5倍”；溫州市科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資基金將子基金返投要求從原母基金出資額的1.67倍下降至1.5倍。另外，成都等更多城市政府也發(fā)文明確提出要放寬返投比例。
眼下，VC/PE行業(yè)已經(jīng)來到了洗牌和分化的十字路口，各大GP都在面臨著募資的考驗。而作為目前中國龐大的資金“活水”，政府引導(dǎo)基金的一舉一動都刺激著GP的神經(jīng)。從深圳、珠海、青島，再到西安、成都，各地政府引導(dǎo)基金的返投比例下降，這無疑是創(chuàng)投圈難有的好消息。