文|清流工作室 韓江雪
主編|趙妍
4月10日下午，金字火腿（002515.SZ）發(fā)布公告，公司因涉嫌信息披露違法違規(guī)，證監(jiān)會(huì)決定對(duì)公司進(jìn)行立案調(diào)查。受此消息影響，第二天開(kāi)盤，公司股價(jià)快速跌停。
實(shí)際上，今年以來(lái)，金字火腿雷聲不斷。
早在1月26日，公司自爆其生豬期貨套期保值業(yè)務(wù)遭受巨額虧損，虧損金額高達(dá)5510.53萬(wàn)元。
更令人拍案叫絕的是，這五千多萬(wàn)元的期貨損失，全部由公司的期貨交易員個(gè)人承擔(dān)，而這個(gè)交易員竟然特別爽快地答應(yīng)了，并且在2021年9月底，將賠償款全部支付給了公司。
這樣的劇情多少有點(diǎn)黑色幽默。在交易所的問(wèn)詢下，公司披露，這個(gè)交易員的賠償資金，絕大部分來(lái)自于其岳父施雄飚，施雄飚是金字火腿第三大股東，目前持有金字火腿3374.39萬(wàn)股。而施雄飚的弟弟施延軍是金字火腿原實(shí)際控制人，目前是公司第二大股東，擔(dān)任公司總裁。
因此，媒體紛紛戲稱施雄飚為“A股好岳父”。
令人疑惑的是，一家主營(yíng)火腿的公司，為何要斥巨資從事生豬期貨業(yè)務(wù)呢？清流工作室獨(dú)家研究發(fā)現(xiàn)，在這背后，有著一個(gè)令人啼笑皆非的關(guān)于豬肉的故事。
金字火腿2010年上市，上市之后業(yè)績(jī)長(zhǎng)期萎靡不振，到2016年，公司營(yíng)收和扣非后利潤(rùn)分別為1.61億、1110.01萬(wàn)，跟2010年相比，營(yíng)收基本持平，扣非后凈利潤(rùn)則下降了將近75%。
2016年，公司斥資4.3億并通過(guò)增資，拿下中鈺資本51%股權(quán)，進(jìn)軍投資及醫(yī)療業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在二級(jí)市場(chǎng)是一個(gè)炙手可熱的概念。
但是這次并購(gòu)并沒(méi)有令金字火腿的業(yè)績(jī)有所起色，相反，受中鈺資本業(yè)績(jī)不佳的影響，公司2017年和2018年的扣非后利潤(rùn)都處于虧損狀態(tài)。
2019年下半年，受非洲豬瘟和“豬周期”等多重因素影響，豬肉價(jià)格急劇飆升。與此同時(shí)，“豬肉概念”成為了二級(jí)市場(chǎng)的一個(gè)熱門概念，相關(guān)公司的股價(jià)遭到爆炒。
這時(shí)候，正在為業(yè)績(jī)所困的金字火腿，看到了一個(gè)絕佳的商機(jī)。從2019年下半年開(kāi)始，金字火腿開(kāi)始大規(guī)模鼓搗豬肉生意。
根據(jù)公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2019年公司品牌肉業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的營(yíng)收為5104.73萬(wàn)元，占當(dāng)年?duì)I收比例為18.13%。而公司2019年的半年報(bào)中，并沒(méi)有品牌肉這塊業(yè)務(wù)，所以可以判斷這塊業(yè)務(wù)收入主要是2019年下半年產(chǎn)生的。
金字火腿當(dāng)期品牌肉業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)37.32%，這個(gè)毛利率遠(yuǎn)超同行業(yè)上市公司，比如主營(yíng)豬肉的龍大美食，2019年其冷凍肉和冷鮮肉的毛利率分別為18.81%、0.97%。即使跟其毛利率高的冷凍肉相比，金字火腿的毛利率也是龍大美食的兩倍。而龍大美食當(dāng)期的冷凍肉營(yíng)收規(guī)模將近15億，遠(yuǎn)超金字火腿。
金字火腿為何剛進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，就能取得如此高的毛利率？背后的奧妙在于：囤肉。
在我們國(guó)家，豬肉屬于大宗商品，且跟老百姓的生活息息相關(guān)，進(jìn)價(jià)售價(jià)都是比較透明的。對(duì)于金字火腿這種貿(mào)易商來(lái)說(shuō)，是很難取得額外的溢價(jià)的。但是在豬肉價(jià)格急劇上升的時(shí)候，如果先囤積一些豬肉，等價(jià)格漲上去了再賣，是可以取得不錯(cuò)的收益的。
這一點(diǎn)，可以從金字火腿的存貨數(shù)據(jù)中看出來(lái)。2019年末，金字火腿的存貨余額為3.81億，同比增幅高達(dá)132.32%，而當(dāng)年公司的營(yíng)收，同比是下降的，降幅為33.98%。所以可以判斷，公司存貨之所以激增，主要是因?yàn)槎诜e豬肉所致。
這種囤積豬肉，等價(jià)格漲上去再出售，本質(zhì)上就是炒期貨了，相當(dāng)于持有多頭頭寸。
那么金字火腿到底囤了多少豬肉呢？根據(jù)公司2019年財(cái)報(bào)披露，截止到2020年4月22日，公司進(jìn)口豬肉庫(kù)存8887.55噸，在途10397.45噸，共計(jì)19285噸。
而2019年全年，金字火腿出售的品牌肉，累計(jì)不過(guò)是1727.93噸，也就是說(shuō)，到2020年4月22日，它囤積的豬肉（含在途）數(shù)量已經(jīng)是2019年總銷量的十倍以上。這已經(jīng)不是正常的業(yè)務(wù)量，而是一場(chǎng)聲勢(shì)浩大的豪賭。
那么2020年，金字火腿賣出去多少豬肉呢？
根據(jù)當(dāng)年財(cái)報(bào)披露，公司2020年銷售品牌肉16356.04噸，另銷售肉制品1284.54噸、火腿1198.72噸，即使這些全部當(dāng)成豬肉來(lái)計(jì)算，累計(jì)數(shù)量也只不過(guò)是18839.29噸，還不及4月22日的庫(kù)存量。
也就是說(shuō)，金字火腿4月22日的庫(kù)存，到年底還沒(méi)有賣完。
而隨著豬肉價(jià)格的下跌，金字火腿的毛利率開(kāi)始大幅下滑。根據(jù)公司當(dāng)期收入和銷量來(lái)測(cè)算，其品牌肉19年的銷售單價(jià)為29.54元/公斤，2020年下降至25.95元/公斤，同比下降12.17%。而品牌肉的毛利率，從2019年的37.32%，下降至11.57%，降幅超過(guò)三分之二。
即使如此，也絲毫沒(méi)有影響金字火腿囤積豬肉的熱情。截止到2020年底，公司的存貨已經(jīng)高達(dá)6.43億元，同比增幅68.77%。
這時(shí)候，其實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)了危險(xiǎn)的信號(hào)，比如占存貨比例最大的原材料出現(xiàn)了減值，當(dāng)年計(jì)提存貨減值準(zhǔn)備83.35萬(wàn)元。
2021年，隨著豬肉價(jià)格的大幅下挫，金字火腿的品牌肉業(yè)務(wù)一落千丈。當(dāng)年公司銷售8788.27噸豬肉，同比下滑46.27%，貢獻(xiàn)營(yíng)收1.79億，同比下滑57.89%。
最慘的當(dāng)屬毛利率，從2020年的11.57%，下降到2021年的-10.59%，也就是說(shuō)，它的售價(jià)已經(jīng)大幅低于進(jìn)貨價(jià)了。這就是囤積豬肉所產(chǎn)生的的惡果！
2021年底，公司計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，已經(jīng)高達(dá)2141萬(wàn)元。
但是，現(xiàn)貨市場(chǎng)的失敗仍然沒(méi)有引起金字火腿的警覺(jué)，更沒(méi)有減少它對(duì)豬肉的那種狂熱。
2021年1月，公司董事會(huì)審議并通過(guò)了《關(guān)于開(kāi)展生豬期貨套期保值業(yè)務(wù)的議案》，授權(quán)公司在5000萬(wàn)元額度內(nèi)（不含期貨標(biāo)的實(shí)物交割款項(xiàng)）以自有及自籌資金開(kāi)展商品期貨套期保值業(yè)務(wù)。
請(qǐng)注意，這里的“套期保值”，其實(shí)是一句謊言，為什么這么說(shuō)呢？金字火腿囤積了大量的豬肉，為了避免豬肉價(jià)格下跌帶來(lái)的存貨減值損失，正常的套保操作應(yīng)該是買入看跌期權(quán)，來(lái)對(duì)沖豬肉價(jià)格下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
但是金字火腿根本不是這樣操作的。根據(jù)公司公告披露，2021年8月，期貨交易員按照公司制定的生豬套保計(jì)劃，操作公司賬戶陸續(xù)買入生豬看漲合約，如生豬2111、2201、2203、2205看漲合約。公司投入的本金，最高峰時(shí)達(dá)到7000萬(wàn)，遠(yuǎn)超董事會(huì)的授權(quán)額度。
從其操作可以看出來(lái)，他們是在賭生豬價(jià)格上漲，而不是買入看跌期權(quán)，來(lái)對(duì)沖存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。換句話說(shuō)，他們是同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)做多，豪賭豬價(jià)上漲。
但是，事與愿違。公司賬戶從17,000元/噸左右開(kāi)始建倉(cāng)，至15,000元/噸左右完成建倉(cāng)，期間生豬期貨價(jià)格最低下探至13,000元/噸左右。隨著生豬現(xiàn)貨和期貨價(jià)格持續(xù)呈現(xiàn)單邊下跌趨勢(shì)，公司賬戶出現(xiàn)較大金額浮虧，保證金大幅縮水。
到了9月底，交易員扛不住了，不得不進(jìn)行平倉(cāng)操作，導(dǎo)致公司賬戶總計(jì)虧損5,510.53萬(wàn)元。但是令人匪夷所思的是，這口烏黑的大鐵鍋，最終扣在了交易員的頭上，公司不承擔(dān)任何損失。
而對(duì)于該筆期貨操作帶來(lái)的巨額損失，金字火腿并沒(méi)有及時(shí)履行相應(yīng)披露程序，而是選擇了隱瞞。甚至，對(duì)于這筆損失和交易員的賠償款，公司會(huì)計(jì)根本沒(méi)有進(jìn)行賬務(wù)處理，就好像沒(méi)有發(fā)生過(guò)一樣。
但是，紙終究包不住火。不知是財(cái)報(bào)審計(jì)帶來(lái)的壓力還是其他因素，公司在2022年1月26日突然披露了期貨交易事項(xiàng)，并公告稱對(duì)公司2021年三季報(bào)的“會(huì)計(jì)差錯(cuò)”進(jìn)行更正。
至此，真相大白于天下，并引發(fā)了一陣輿論狂潮。金字火腿那個(gè)滾燙的豬肉夢(mèng)，破碎了。
2022年4月8日，公司收到證監(jiān)會(huì)調(diào)查通知書(shū)，4月9日，公司副總裁王啟輝火速離職。當(dāng)初“A股好岳父”施雄飚借給他女婿的還款資金，主要就是向王啟輝拆借的。
而直到4月10日晚間，金字火腿才對(duì)外披露公司被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查一事。這比它收到調(diào)查通知書(shū)的時(shí)間，晚了兩天。