文|花朵財經(jīng)
曾是“口罩第一股”，甚至是中信證券喊出千億市值并不遙遠的標的，穩(wěn)健醫(yī)療曾經(jīng)有多風光，如今就有多迷幻。
4月10日晚，穩(wěn)健醫(yī)療發(fā)布公告稱，公司擬使用自有資金7.28億元向吳康平、黃樂培和吳狄收購其持有浙江隆泰醫(yī)療科技股份有限公司（隆泰醫(yī)療）共計55%的股權。
資料顯示，隆泰醫(yī)療主營業(yè)務為高端傷口敷料（包括硅膠泡沫、水膠體、硅凝膠、水凝膠、薄膜敷貼及造口等產(chǎn)品）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，具有行業(yè)領先的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售能力，獲得了國際市場與國內(nèi)市場優(yōu)質(zhì)客戶的高度認可。
穩(wěn)健醫(yī)療表示，本次收購與穩(wěn)健醫(yī)療打造高端傷口敷料行業(yè)龍頭的戰(zhàn)略高度契合，將借助雙方在客戶、市場、產(chǎn)品、研發(fā)與生產(chǎn)的優(yōu)勢，形成規(guī)模與協(xié)同效應。
然而深究發(fā)現(xiàn)，該筆收購存在諸多疑點。其中，隆泰醫(yī)療旗下三家子公司有2家凈資產(chǎn)為負值，而且交易標的隆泰醫(yī)療盈利能力在明顯下滑，但該筆交易最終卻選取了溢價較高的收益法作為評估結果，增值率高達272.26%。
高溢價并購存疑
資料顯示，2021年度，本次擬收購標的隆泰醫(yī)療實現(xiàn)營業(yè)收入3.55億元，同比下降11.47%；凈利潤8637.39萬元，同比下降32.81%。
根據(jù)公告披露，隆泰醫(yī)療2021年較2020年營業(yè)收入與凈利潤下降，主要是2021年非常規(guī)產(chǎn)品即防疫產(chǎn)品收入下降所致。其中，隆泰醫(yī)療2020年的防疫產(chǎn)品收入約1.3 億元，占收入約35%，2021年防疫產(chǎn)品收入約500萬元，占收入約1%。
此外，被收購的隆泰醫(yī)療旗下共擁有三家全資子公司，分別為西安隆特姆醫(yī)療科技有限公司（西安隆特姆）、德清隆泰醫(yī)用硅膠制品有限公司（隆泰硅膠）和杭州盛醫(yī)科技有限公司（盛醫(yī)科技）。
但值得注意的是，截至2021年底，這三家子公司有2家凈資產(chǎn)為負值。其中，隆泰硅膠凈資產(chǎn)為156.21萬元；西安隆特姆凈資產(chǎn)為-96萬元；盛醫(yī)科技凈資產(chǎn)為-217.96萬元。
然而詭異的是，即便如此，這卻并不影響隆泰醫(yī)療的高估值。比如，在多家子公司凈資產(chǎn)為負值下，采用資產(chǎn)基礎法估值的隆泰醫(yī)療股東全部權益于估值基準日的市場價值僅為4.59億元。但是，最終本次收購卻以收益法估值結果作為了本估值報告之估值結論。
采用收益法估值的隆泰醫(yī)療股東全部權益于估值基準日的市場價值為13.37億元，相對其于估值基準日的賬面值3.59億元，增值9.76億元，增值率高達272.26%。
高溢價收購下，穩(wěn)健醫(yī)療給出的后續(xù)交易業(yè)績承諾也并不高。據(jù)悉，如果目標公司2021-2026年經(jīng)審計合并扣非凈利年復合增長率不低于5%或2022年-2026年累計扣非凈利不低于4.75億元，且穩(wěn)健醫(yī)療持有目標公司股權并經(jīng)過監(jiān)管部門核準，2027年穩(wěn)健醫(yī)療將以目標公司2026年扣非凈利以相應倍數(shù)作為估值收購剩余全部股權。
成長能力明顯惡化
作為穩(wěn)健醫(yī)療自2020年9月IPO以來的首次對外并購，在高溢價并購的背后，是穩(wěn)健醫(yī)療的成長能力在明顯惡化。
今年1月下旬，穩(wěn)健醫(yī)療公布了其2021年全年業(yè)績預告，預計實現(xiàn)營業(yè)收入79億元至82億元，同比下降36.48%至34.07%；歸母凈利潤12億元至13.5億元，同比下降68.51%至64.57%。
公司表示，2020年1月新冠肺炎疫情爆發(fā)，全球各地醫(yī)用防護產(chǎn)品極度缺乏，公司憑借多年來在醫(yī)用耗材領域積累的質(zhì)量優(yōu)勢、供應鏈優(yōu)勢以及快速反應能力，醫(yī)用防護產(chǎn)品在2020 年度取得極高的業(yè)績增長。
但2021年隨著全球各地醫(yī)用防護產(chǎn)品產(chǎn)能大幅增長，銷售價格逐步回歸常態(tài)，導致醫(yī)用耗材業(yè)務實現(xiàn)收入和利潤同比減少較多。2021年公司醫(yī)用耗材業(yè)務，境外出口銷售收入下降約70%。醫(yī)用耗材業(yè)務方面，2021年實現(xiàn)收入同比減少55.16%至56.28%。
事實上，有著“口罩第一股”之稱的穩(wěn)健醫(yī)療是一家以“棉”為核心的醫(yī)療健康企業(yè)，通過“winner穩(wěn)健醫(yī)療”以及“Purcotton全棉時代”兩大品牌涉足醫(yī)療及消費兩大板塊。前者主打品牌“穩(wěn)健醫(yī)療”，后者主打品牌則為“全棉時代”。
在2020年1月新冠疫情爆發(fā)之初，各地醫(yī)用防護產(chǎn)品極度缺乏，穩(wěn)健醫(yī)療生產(chǎn)的N95口罩及醫(yī)用口罩、防護服、隔離衣等醫(yī)療用品也因此一度成為了疫情防護最緊缺的戰(zhàn)略物資，其業(yè)績也趁勢取得高增長。
自2020年9月穩(wěn)健醫(yī)療成功登陸A股后，其股價也是持續(xù)走高，一度達到215.78元/股。但自此之后，公司股價便一路下滑，截止4月12日，公司收報61.32元/股，已跌破發(fā)行價74.30元/股，較峰值縮水近七成之多。
隨著業(yè)績大幅下降，以及股價一路下跌，穩(wěn)健醫(yī)療同時在丟掉資本。據(jù)了解，在此次宣布并購前不久，公司曾披露第二大股東紅杉信遠不超過1409.16萬股股份，占總股本比例為3.35%的減持計劃。盡管公司股價已經(jīng)跌破發(fā)行價，但紅杉仍堅定減持，這或意味著資本對穩(wěn)健醫(yī)療不樂觀的預期。
根據(jù)胡潤百富榜顯示，截止2021年，公司創(chuàng)始人李建全財富為240億元，排名中國富榜第272位，相比2020年排名變化下降了152位，財富縮水高達140億元。因此，如何提振市場信心，做好市值管理，顯然是穩(wěn)健醫(yī)療值得深思之事。
全棉時代惹爭議
從長期來看，與其他醫(yī)療敷料企業(yè)不同，穩(wěn)健醫(yī)療一直在堅持多元化發(fā)展模式，致力于以醫(yī)療+消費多元化的經(jīng)營模式提高企業(yè)競爭力。
比如，公司先于2009年推出了全棉時代，售賣棉柔巾、衛(wèi)生巾以及嬰童為主的棉質(zhì)服裝產(chǎn)品，緊接著又于2019年推出津梁生活，售賣面膜、化妝品等日化用品。
回顧疫情爆發(fā)前，消費品業(yè)務也一直是公司主要的營收利潤來源。2019年，消費品業(yè)務對公司營收利潤貢獻分別高達67.18%和76.26%，而醫(yī)療敷料僅占26.35%和19.59%，顯然與疫情后醫(yī)療敷料對公司業(yè)績貢獻占比較大的局面大有不同。
不過時至今日，除了在醫(yī)療敷料板塊的數(shù)據(jù)因疫情已經(jīng)進入常態(tài)化，出現(xiàn)大幅度的下滑，回過頭來看，穩(wěn)健醫(yī)療此前的核心業(yè)務消費品類目的數(shù)據(jù)也并不樂觀。
截至2021年9月底，公司健康消費品總營收為27億元，較同期增長17.51%。據(jù)悉，全棉時代這一品牌是公司消費品業(yè)務營收的重點。然而，盡管數(shù)據(jù)表面靚麗，全棉時代線下開店擴張計劃卻很可能無法按計劃實現(xiàn)。
去年4月，穩(wěn)健醫(yī)療管理層曾對外表示，全棉時代拓展會根據(jù)市場情況，聚焦一線和新一線城市，目標新開100家直營及加盟店。而截至去年9月底，公司累計新開門店僅為53家，如果按此開店節(jié)奏，全棉時代100家門店的擴張計劃大概率無法在年內(nèi)完成，而且目前公司的新開門店也僅有13家實現(xiàn)盈利。
導致這種結果背后的原因是多方面的。首先是全棉時代旗下的產(chǎn)品問題。全棉時代在最近幾年推出的新品，不但沒有像棉柔巾、衛(wèi)生巾一樣爆紅，反而出現(xiàn)了很多消費者的吐槽。比如，全棉時代的100%棉一次性內(nèi)褲，被消費者吐槽“一穿就破”，讓消費者感覺很粗糙，甚至覺得全棉時代的內(nèi)褲不是全棉的。
其次在企業(yè)的營銷方面，也有不同的問題。去年初，全棉時代曾因一則廣告被罵上熱搜。視頻中，一個深夜獨自走在路上的年輕女子被一名陌生男子尾隨，女子為了擺脫尾隨，用全棉時代的濕巾卸了妝，用素顏嚇退了陌生男子，這段視頻在女子卸妝后甚至配上了嘔吐音效和字幕，被指存有侮辱女性的嫌疑。
面對曾經(jīng)的主力產(chǎn)品全棉時代惹爭議，而且醫(yī)療敷料板塊隨著疫情的平穩(wěn)紅利也在逐漸消退，穩(wěn)健醫(yī)療似乎急需找到第二增長極。但以高溢價并購，期盼用外延式增長來推動公司業(yè)績增長的穩(wěn)健醫(yī)療，未來或仍有待觀察。