文｜投資界PEdaily

投資界-解碼LP從北京通州區(qū)獲悉，北京科創(chuàng)接力私募基金管理公司（簡稱“接力基金管理公司”）正式注冊落地城市副中心運(yùn)河商務(wù)區(qū)，目標(biāo)交易規(guī)模為200億人民幣。值得關(guān)注的是，該基金還將申請作為北京市QFLP（合格境外有限合伙人）持牌主體。

資料顯示，接力基金管理公司由北京市地方金融監(jiān)督管理局聯(lián)合中國科學(xué)院發(fā)起，聚焦于科創(chuàng)行業(yè)，專注S市場的私募股權(quán)基金。

該基金的目標(biāo)是圍繞北京S基金市場，逐步打造“1+3+N”的基金體系，形成千億規(guī)模的活躍交易資金群體。其中，“1”是北京科創(chuàng)接力基金作為S基金群的重要組成部分先發(fā)先試，“3”是設(shè)立3支由行業(yè)重要參與者發(fā)起，圍繞“S市場”開展業(yè)務(wù)的大中型基金，“N”是聚集“N”支在S市場長期活躍交易的中小型市場化S基金。

據(jù)悉，該基金致力于通過創(chuàng)新制度手段，營造聚合、撬動(dòng)S基金巨大的市場接力作用，扶持并推動(dòng)一批正在發(fā)展關(guān)鍵時(shí)期的科創(chuàng)骨干企業(yè)。

值得注意的是，接下來，接力基金管理公司還將申請作為北京市QFLP（合格境外有限合伙人）持牌主體，面向全球機(jī)構(gòu)資金廣泛募集，充分集聚全球資金，為北京科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入更多活力。

為何落戶通州區(qū)？據(jù)了解，通州作為北京城市副中心，集中了各類優(yōu)惠政策、優(yōu)質(zhì)資源，是許多試點(diǎn)政策的先導(dǎo)區(qū)，為各類經(jīng)濟(jì)體在這片沃土上釋放活力構(gòu)建了良好的生態(tài)基礎(chǔ)，是S基金落地先行的最佳區(qū)域。

2021年6月，北京金融監(jiān)管局等6部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見》，標(biāo)志著北京成為國內(nèi)首家基金份額轉(zhuǎn)讓落地的試點(diǎn)城市。今年2月10日，據(jù)北京城市副中心官方發(fā)布平臺消息，《通州區(qū)支持私募股權(quán)二級市場基金集聚發(fā)展措施（試行）》（簡稱《S基金十條》）、《通州區(qū)支持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)發(fā)展措施（試行）》（簡稱《REITs十條》），已獲原則通過。

《S基金十條》和《REITs十條》不僅分別是北京地區(qū)首創(chuàng)性政策，更使得北京城市副中心成為全國第一個(gè)同時(shí)出臺支持S基金、REITs發(fā)展專項(xiàng)措施的地區(qū)：

對公司制S基金管理企業(yè)、S基金合伙人，最高給予3000萬元開辦費(fèi)補(bǔ)助；

對達(dá)到一定交易規(guī)模的S基金管理企業(yè)，最高給予2000萬元資金補(bǔ)助；

對境內(nèi)外QFLP或QDLP試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，每滿人民幣1億元（或等值外幣）可給予50萬元補(bǔ)助；

對高管及投資者，也給予相應(yīng)程度的資金激勵(lì)等；

去年11月30日，中國證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意在上海區(qū)域性股權(quán)市場開展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，這意味著上海成為了繼北京之后，第二個(gè)擁有國內(nèi)S基金公開交易平臺的城市。除北京、上海外，三亞、蘇州、青島、廣州等地也開始進(jìn)行S基金的研究和探索。

中國VC/PE退出難，久矣

不管LP還是GP，對于S基金退出方式的接受度和依賴性越來越強(qiáng)。

2022第一季度，尚沒有多只S基金出現(xiàn)，但出現(xiàn)了一些S交易：4月7日，受新冠肺炎疫情及國內(nèi)外市場環(huán)境變化等因素影響，旋極信息決定向廣微科技轉(zhuǎn)讓寧波景旋新材料合伙企業(yè)30%份額，交易價(jià)格為前期投資款（即1億元）加投資收（單利年化收益率5%）之和，轉(zhuǎn)讓完成后，公司不再持有寧波景旋份額。

更早之前，4月2日，山東礦機(jī)公布，公司全資子公司山東礦機(jī)華能裝備制造有限公司（“華能裝備”）擬與佛山佰盈股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（“佛山佰盈”）簽署《基金份額轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，華能裝備受讓佛山佰盈持有的廈門為來卓識股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（“為來卓識”或“基金”）1.136%的份額，對應(yīng)出資份額1000萬元（600萬元已實(shí)繳，400萬元未實(shí)繳），經(jīng)雙方協(xié)商，轉(zhuǎn)讓對價(jià)為613萬元，同時(shí)以自有資金400萬元完成基金份額實(shí)繳義務(wù)。

3月初還有一筆S交易，買方為渝富控股，賣方為重慶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資基金有限責(zé)任公司，標(biāo)的資產(chǎn)為重慶戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）。今年以來，S基金市場還首次出現(xiàn)了理財(cái)子公司身影——工銀理財(cái)。此前，航天科技控股集團(tuán)股份公司同意工銀理財(cái)有限責(zé)任公司受讓北京航天國調(diào)創(chuàng)業(yè)投資基金（有限合伙）（簡稱“國調(diào)基金”）12.72%的基金份額。

清科研究中心統(tǒng)計(jì)，直至2017年底《資管新規(guī)》（征求意見稿）發(fā)布之前，已經(jīng)有約3萬億元規(guī)模的資管/理財(cái)資金通過金融機(jī)構(gòu)流入VC/PE市場。典型渠道為信托公司、券商資管平臺、基金公司的資管子公司等。這些資金對應(yīng)的基金份額需要在《資管新規(guī)》后續(xù)規(guī)定的過渡期內(nèi)有序退出。這一前提下，S基金交易機(jī)制將成為解決合規(guī)難題的有效途徑之一。

與此同時(shí)，LP們開始主宰自己份額的退出選擇權(quán)，而GP也愿意尋找除IPO、并購之外的更多退出通道。通過調(diào)研，清科研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前對二手份額交易的強(qiáng)需求主要來自三個(gè)方面：

1、面臨存續(xù)到期但短期難清盤的“高齡”基金；

2、首批政府引導(dǎo)基金所投資的子基金；

3、資管/理財(cái)資金以嵌套和期限錯(cuò)配、資金池等形式所投的VC/PE基金。

以上三者分別因流動(dòng)性需求、政府資金回流需求、合規(guī)達(dá)標(biāo)清退需求而需要從市場上尋求其所持有的基金份額轉(zhuǎn)讓接受方。

據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，三類LP對應(yīng)的交易轉(zhuǎn)讓規(guī)模（供應(yīng)規(guī)模）分別約為6500億元、4000億元和30000億元?？傆?jì)約4萬億元規(guī)模的資金正在等候二手轉(zhuǎn)讓退出。因此，S基金交易在中國當(dāng)前的社會(huì)環(huán)境之下具有雙重價(jià)值。

其一，通用價(jià)值，即作為非標(biāo)資產(chǎn)的“量尺”提供資產(chǎn)定價(jià)、作為“潤滑劑”提升一級市場資產(chǎn)流動(dòng)性；

其二，特殊價(jià)值，針對我國金融市場所面臨問題，二手交易可作為“救心丸”發(fā)揮金融風(fēng)險(xiǎn)化解的關(guān)鍵作用。

2020年，被視為中國S基金的元年。這一年，深創(chuàng)投設(shè)立首只S基金，探索解決創(chuàng)投行業(yè)退出難問題。深創(chuàng)投曾表示，我國的S基金的交易還不算活躍，有一部分原因是第三方中介、交易所等配套支持體系還不完善，估值等關(guān)鍵交易環(huán)節(jié)仍未打通。如今，這個(gè)嶄新江湖正風(fēng)起云涌。