文｜礪石財(cái)經(jīng) 李平

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1、深陷價(jià)格戰(zhàn)困境，扣非凈利潤(rùn)暴跌7成

3月30日，“快遞一哥”順豐控股發(fā)布了2021年全年的業(yè)績(jī)報(bào)告。在快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)日益加劇的背景下，順豐控股深陷“增收減利”困境，全年凈利潤(rùn)縮水7成。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年，順豐控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2072億元，同比增加34.5%，營(yíng)收規(guī)模歷史上首次突破2000億元大關(guān)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)42.69億元，同比下滑41.73%；扣非歸母凈利潤(rùn)18.34億元，同比下滑70.09%。

對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)的大幅下滑，順豐控股在年報(bào)中給出了四個(gè)原因。

一是加大了對(duì)場(chǎng)地、設(shè)備、運(yùn)力等網(wǎng)絡(luò)資源投入；二是2021年年初疫情期間留崗員工人數(shù)和補(bǔ)貼增加導(dǎo)致人工成本上升；三是定價(jià)較低的經(jīng)濟(jì)快遞產(chǎn)品增速較快，對(duì)整體利潤(rùn)率造成一定壓力；四是2020年享受到的多項(xiàng)抗疫相關(guān)稅費(fèi)減免政策，已經(jīng)于2021年陸續(xù)結(jié)束。

2020年以來(lái)，極兔速遞的快速崛起，再次打破了快遞行業(yè)三足鼎立（通達(dá)系、順豐以及京東物流）的競(jìng)爭(zhēng)格局，一度趨緩的價(jià)格戰(zhàn)再次爆發(fā)。尤其是2021年第一季度，義烏收件的最低價(jià)被打穿到1元以下，行業(yè)陷入全線虧損之中。在此背景下，順豐去年一季度爆出了10億元巨額虧損。

一季度業(yè)績(jī)暴雷之后，順豐創(chuàng)始人王衛(wèi)曾公開(kāi)向投資者道歉，并稱(chēng)自己“在管理上有疏忽”，類(lèi)似情況不會(huì)再出現(xiàn)。未來(lái)公司不會(huì)一味燒錢(qián)來(lái)做新業(yè)務(wù)，但仍愿意用短期利潤(rùn)承壓，換來(lái)長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力。

分季度來(lái)看，順豐控股2021年第一季度、第二季度、第三季度、第四季度扣非歸母凈利潤(rùn)分別為-11.3億元、6.6億元、8.1億元和15.0億元。正如王衛(wèi)所說(shuō)，順豐類(lèi)似一季度的虧損再未出現(xiàn)。

資本開(kāi)支方面，2021年全年，順豐控股固定資產(chǎn)等投資合計(jì)達(dá)到192億元，占總營(yíng)業(yè)收入比重為9.3%，主要由于網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)能擴(kuò)張和鄂州機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目建設(shè)處于投入高峰期；另外，去年9月，順豐控股以175億元的價(jià)格收購(gòu)了嘉里物流51.8%股權(quán)。

由于資本支出的快速增長(zhǎng)，截至2021年末，順豐控股資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到53.35%，較上年末的48.94%提高了4.41個(gè)百分點(diǎn)。而受債務(wù)融資增加影響，2021年度順豐財(cái)務(wù)費(fèi)用支出達(dá)到15.63億元，較去年同期增加7.1億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的大幅增長(zhǎng)也影響了公司凈利潤(rùn)表現(xiàn)。

順豐控股在年報(bào)中表示，在經(jīng)歷第一季度業(yè)績(jī)虧損后，公司自第二季度起積極采取各項(xiàng)有效的經(jīng)營(yíng)舉措及管理優(yōu)化，“公司業(yè)績(jī)逐步修復(fù)，走向穩(wěn)健增長(zhǎng)”。與此同時(shí)，順豐控股在2022年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃中表示，希望在營(yíng)收方面保持合理的增速，不盲目追求擴(kuò)大規(guī)模和份額，并運(yùn)營(yíng)資源管理精細(xì)化，持續(xù)提升業(yè)務(wù)盈利能力及利潤(rùn)率。

但從全年數(shù)據(jù)看，順豐控股的扣非凈利潤(rùn)跌幅仍然達(dá)到了70%，除了第四季度之外均處于同比大幅下滑的狀況。單從一個(gè)季度數(shù)據(jù)來(lái)分析，很難判斷順豐就此“走向穩(wěn)健增長(zhǎng)”。

2、時(shí)效件增速放緩，電商件內(nèi)卷不斷

分業(yè)務(wù)來(lái)看，2021年，順豐時(shí)效快遞營(yíng)收961.60億元，同比增長(zhǎng)7.3%；經(jīng)濟(jì)快遞營(yíng)收322.70億元，同比增長(zhǎng)54.7%；快運(yùn)業(yè)務(wù)營(yíng)收232.51億元，同比增長(zhǎng)25.57%；冷鏈業(yè)務(wù)營(yíng)收78.03億元，同比增長(zhǎng)20.1%；同城業(yè)務(wù)營(yíng)收50.03億元，同比增長(zhǎng)59.06%；供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)收392.04億元，同比增長(zhǎng)199.80%。其中，供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)收入的大幅增長(zhǎng)，主要受益于公司第四季度合并嘉里物流。

從占比上看，快遞業(yè)務(wù)仍是順豐控股主要收入來(lái)源，尤其是時(shí)效快遞仍是順豐控股目前主要凈利潤(rùn)來(lái)源。

然而，在產(chǎn)品服務(wù)趨于同質(zhì)化的背景下，價(jià)格戰(zhàn)幾乎成為快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的唯一手段，快遞行業(yè)的內(nèi)卷十分嚴(yán)重。國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，快遞行業(yè)平均單價(jià)已經(jīng)從2011年的20.65元/件，快速下滑至2020年的10.55元/件，十年內(nèi)平均單價(jià)已遭腰斬。

最新數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)快遞平均單價(jià)為9.5元/件，較2020年減少了1.1元/件，同比減少9.58%。順豐方面的票均收入從2020年的17.77元/件下降到16.25元/件，同比下降了8.57%，且四個(gè)季度均處于同比下滑的狀況。

由于票均收入的下滑，2021年順豐毛利率同比下滑3.98個(gè)百分點(diǎn)至12.37%，創(chuàng)下上市以來(lái)新低。

從營(yíng)收增速上看，順豐時(shí)效快遞業(yè)務(wù)同比增速僅僅維持了個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)，增速在公司幾大業(yè)務(wù)中排名倒數(shù)第一。對(duì)此，順豐控股在年報(bào)中表示，2020年時(shí)效快遞業(yè)務(wù)有賴(lài)于抗疫物資急遞需求旺盛而發(fā)展較好，2021年在高基數(shù)下收入同比增速略緩。

但除了高基數(shù)這一原因之外，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇應(yīng)該是順豐時(shí)效件業(yè)務(wù)承壓的又一個(gè)重要原因。一方面，時(shí)效和服務(wù)品質(zhì)與順豐類(lèi)似的京東物流近兩年上升勢(shì)頭猛烈。2021年全年，京東物流實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1047億元，同比增長(zhǎng)42.7%。其中，有591億元來(lái)自非京東客戶(hù)，占比達(dá)到56%，這也是京東物流首次外部客戶(hù)收入占比過(guò)半。這其中，相當(dāng)一部分應(yīng)該是搶占了順豐的訂單。

除了京東物流的貼身緊逼之外，通達(dá)系快遞也在謀求中高端快遞市場(chǎng)，通過(guò)采購(gòu)自主航空資源等方式進(jìn)軍商務(wù)件領(lǐng)域，作為順豐“大本營(yíng)”的時(shí)效件業(yè)務(wù)持續(xù)受到?jīng)_擊。

早期的順豐主要專(zhuān)注于商務(wù)件領(lǐng)域，并一度錯(cuò)失了電商件業(yè)務(wù)的紅利。受此影響，自2014年以來(lái)，順豐的市場(chǎng)份額從11.5%一路下滑至2019年上半年的7.3%，市場(chǎng)排名從行業(yè)老大跌至行業(yè)第六，被通達(dá)系快速全面超越。

自2019年5月以來(lái)，順豐通過(guò)推出專(zhuān)供電商快遞的特惠專(zhuān)配等新產(chǎn)品重新殺入電商件業(yè)務(wù)，市場(chǎng)份額得以企穩(wěn)并逐步回升至10%左右，電商件業(yè)務(wù)也成為公司營(yíng)收增長(zhǎng)的重要來(lái)源。

2021年，順豐主攻電商件市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)仍然保持了較高的增速，同比增速為54.7%。但由于定價(jià)較低，電商件很難為順豐貢獻(xiàn)太多利潤(rùn)，甚至帶來(lái)虧損壓力。2021年全年，受電商件業(yè)務(wù)影響，順豐速運(yùn)分部?jī)衾麧?rùn)為38.32億元，同比下降54.89%。

但需要指出的是，電商件業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間有限，但對(duì)于維持順豐控股的市場(chǎng)份額仍起著重要作用。因?yàn)閷?duì)于快遞行業(yè)來(lái)說(shuō)，市占率下降不僅意味著市場(chǎng)份額的丟失，同時(shí)也代表著消費(fèi)者端籌碼的丟失，絕不能等閑視之。

2021年全年，中國(guó)快遞業(yè)務(wù)量完成1,083億件，同比增長(zhǎng)30%。其中，順豐控股完成總業(yè)務(wù)量105.5億票，同比增加29.7%。正是由于電商件業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)，順豐基本保持了行業(yè)平均增速水平。

另一方面，面對(duì)著內(nèi)卷的快遞市場(chǎng)，順豐在進(jìn)攻下沉市場(chǎng)爭(zhēng)奪電商件的同時(shí)，也在對(duì)快運(yùn)、冷鏈物流等新業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。2021年，順豐新業(yè)務(wù)的整體占比已經(jīng)達(dá)到38%，相比2020年的28.2%提升近10個(gè)百分點(diǎn)。新業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，或許能讓順豐從快遞價(jià)格戰(zhàn)的泥潭中擺脫出來(lái)。

3、從快遞一哥邁向物流龍頭，月亮與六便士如何取舍？

2017年借殼上市以來(lái)，順豐積極拓展快運(yùn)、冷鏈、同城、國(guó)際、供應(yīng)鏈等業(yè)務(wù)，推動(dòng)公司從單一的快遞公司向綜合物流平臺(tái)轉(zhuǎn)型。

經(jīng)過(guò)近5年的孵化培育，順豐目前在上述新業(yè)務(wù)領(lǐng)域初步完成了規(guī)模上的積累。其中，順豐快運(yùn)營(yíng)收規(guī)模連續(xù)兩年位列中國(guó)零擔(dān)快運(yùn)行業(yè)第一，順豐冷運(yùn)連續(xù)三年排名“中國(guó)冷鏈物流百?gòu)?qiáng)榜”第一，順豐同城也成長(zhǎng)為中國(guó)規(guī)模最大的獨(dú)立第三方即時(shí)配送服務(wù)平臺(tái)。

在諸多新業(yè)務(wù)中，萬(wàn)億市場(chǎng)規(guī)模的快運(yùn)市場(chǎng)有望成為順豐的又一重要收入來(lái)源。2021年全年，順豐快運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)不含稅營(yíng)業(yè)收入232.5億元，同比增長(zhǎng)25.6%，已經(jīng)成為順豐傳統(tǒng)快遞業(yè)務(wù)之外的第二大收入來(lái)源。

按照重量的不同，國(guó)內(nèi)公路貨運(yùn)分為快遞、零擔(dān)及整車(chē)三種。其中，快遞主要針對(duì)重量小于30公斤的包裹，整車(chē)運(yùn)輸重量通常要求大于3噸，重量在30公斤到3噸的貨物業(yè)務(wù)則成為零擔(dān)，而整車(chē)運(yùn)輸和零擔(dān)都屬于快運(yùn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

2021年，中國(guó)零擔(dān)快運(yùn)市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)1.5萬(wàn)億元，但CR10僅5.7%，目前尚屬于大市場(chǎng)、高分散的競(jìng)爭(zhēng)格局。這其中，順豐控股市場(chǎng)份額位居第一，規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出，未來(lái)有望成為快運(yùn)龍頭。

不過(guò)，順豐新業(yè)務(wù)目前仍處于投入階段，這也是公司凈利潤(rùn)承壓的一個(gè)重要原因。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年，順豐同城分部?jī)籼潛p8.99億元，快運(yùn)分部?jī)籼潛p5.82億元。

好的一點(diǎn)是，順豐快運(yùn)分部虧損額度較2020年同期已經(jīng)有所縮小，同比減虧幅度達(dá)到35.88%。另外，由于收購(gòu)了嘉里物流51.8%股權(quán)，順豐供應(yīng)鏈及國(guó)際分部實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.15億元，同比大幅增長(zhǎng)497.60%。未來(lái)，隨著新業(yè)務(wù)逐漸從資本投入期邁入到價(jià)值變現(xiàn)期，順豐也將迎來(lái)新的收獲階段。

自去年一季度業(yè)績(jī)暴雷以來(lái)，順豐控股股價(jià)就持續(xù)走弱，從最高點(diǎn)124.37元/股最低下跌至42.51元/股，總市值蒸發(fā)超過(guò)3000億元。年報(bào)發(fā)布之后，順豐控股的股價(jià)終于迎來(lái)止跌回升，目前已經(jīng)漲至49元/股附近。顯然，二級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)其新業(yè)務(wù)發(fā)展抱有較大期待。

整體來(lái)看，2021年，順豐總營(yíng)收突破2000億元，已經(jīng)成為中國(guó)第一大、全球第四大快遞物流綜合服務(wù)商。但考慮到中國(guó)物流市場(chǎng)高達(dá)16.7萬(wàn)億的容量空間，順豐控股在整個(gè)大物流中的市場(chǎng)份額僅為1.2%，未來(lái)增長(zhǎng)仍有很大的增長(zhǎng)空間。

但新業(yè)務(wù)的培養(yǎng)和發(fā)展需要持續(xù)地投入，這就意味著順豐控股短期業(yè)績(jī)或?qū)⒗^續(xù)承壓。面對(duì)“月亮和六便士”的取舍，將持續(xù)考驗(yàn)著王衛(wèi)這一“長(zhǎng)期主義者”的定力與智慧。