文|子彈財觀 行者
編輯|蛋總
港股的“水中茅臺”農(nóng)夫山泉，最近又引發(fā)了輿論熱議。
這一次不是因為其剛發(fā)布的財報，也不是推出了什么爆品，而是財報發(fā)布后其公布即將派發(fā)股息的消息——在這其中，人們發(fā)現(xiàn)這些年來農(nóng)夫山泉的實際控制人、中國首富鐘睒睒拿到手的分紅已達到142.5億元。
被戲稱為“大自然的印鈔機”的農(nóng)夫山泉，難道搖身一變成了首富的“提款機”？
先來看看農(nóng)夫山泉2021年財報數(shù)據(jù)，到底是什么樣的表現(xiàn)讓董事會通過了管理層關于派發(fā)股息的要求。
財報顯示，2021年農(nóng)夫山泉實現(xiàn)總收益296.96億元，同比上升29.8%；實現(xiàn)母公司擁有人應占溢利71.62億元，同比增加35.7%。農(nóng)夫山泉2021年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比2020年增加35.2%至114.00億元。
2021年，農(nóng)夫山泉毛利為176.56億元，較2020年的135.08億元增加30.7%；毛利率為59.5%，與2020年的59.0%基本持平。
經(jīng)營活動現(xiàn)金流增長超過110億元，歸母凈利潤超過70億元，相當于每天凈賺2000萬元。也許是這樣的財報表現(xiàn)，讓整個董事會拿出了一份分紅方案，此次的分紅比例高達70%以上，總價值超50億元。
這其中拿到分紅最多的就是最大股東鐘睒睒，按照他直接和間接持股份額來算，已經(jīng)高達83.98%，在此次超50億元的分紅中，鐘睒睒就拿走了40多億元，這也讓鐘睒睒再次穩(wěn)坐“中國首富”的位置。
因此，越來越多人開始討論，農(nóng)夫山泉是不是成了鐘大首富提現(xiàn)的“現(xiàn)金奶?！保磕壳稗r(nóng)夫山泉的發(fā)展狀況到底如何？其股價為何暴跌，又為何被投行下調(diào)評級？
1、“神話”的產(chǎn)生靠行情？
2020年，農(nóng)夫山泉登陸港股IPO時，因其招股書中讓人難以置信的漂亮數(shù)據(jù)，引發(fā)了二級市場火熱認購，成了港股IPO史上最大的“凍資王”，凍資規(guī)模高達6777億港元。而其招股書顯示，2017年-2019年，農(nóng)夫山泉的凈利潤實現(xiàn)了從30億元到50億元的飛躍。
2021年財報顯示，包裝飲用水依舊是農(nóng)夫山泉的支柱性產(chǎn)品，2021年農(nóng)夫山泉包裝飲用水全年收益為170.58億元，較2020年增長22.1%，在總收益中占比超半數(shù)達57.4%。不過，這一比例較2020年的61%下降3.6%。
另外，農(nóng)夫山泉的第二大收入板塊是茶飲料產(chǎn)品，其在2021年全年收益為45.76億元，在公司整體收益占比從2020年的13.5%增長至15.4%。
最后，功能飲料產(chǎn)品及果汁飲料產(chǎn)品占總收益的百分比則與去年基本持平。而以蘇打水飲、咖啡飲料、植物酸奶等新產(chǎn)品線在總收益中的貢獻度比2020年增長了1.4個百分點至6.0%，2021年全年收益為17.5億元，較2020年增加66.0%。
從上述主要業(yè)務板塊的表現(xiàn)來看，數(shù)據(jù)相比2020年有了不同程度的增長，然而，「子彈財觀」通過核查相應的行業(yè)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)了一些更有意思的事實。
根據(jù)農(nóng)夫山泉年報披露的信息，2021年全國飲料產(chǎn)量超183百萬噸，同比增長12%；2021年中國飲料制造業(yè)營業(yè)收入同比增長13.5%。
其中，瓶（罐）裝飲用水制造業(yè)同比增長12%，茶飲料及其他軟飲料制造業(yè)同比增長12%，果菜汁及果菜汁飲料制造業(yè)同比增長近14%，碳酸飲料制造業(yè)同比增長19%，含乳飲料和植物蛋白飲料制造業(yè)同比增長近11%，固體飲料制造業(yè)同比增長近15%。
這意味著，農(nóng)夫山泉除了包裝飲用水和茶飲料之外，其他產(chǎn)品連行業(yè)的平均增長線都沒有超過，再加上2020年農(nóng)夫山泉就呈現(xiàn)出下跌5%的增長態(tài)勢，因此2021年的增長也僅是在行業(yè)整體增長的基礎上進行了一些提升而已。
畢竟，將農(nóng)夫山泉2021年的收入數(shù)據(jù)放到2018年之后來看，尤其是在這幾年新消費熱潮下，其收入表現(xiàn)就顯得并不突出了，而且拿農(nóng)夫山泉2021年的凈利潤跟2019年相比，其增速也僅是“剛剛打平”。
由此可見，在農(nóng)夫山泉看似不錯的數(shù)據(jù)表現(xiàn)下，其實是行業(yè)整體增長而帶來的同步效應，換言之就是依靠行情帶動的增長，那農(nóng)夫山泉到底發(fā)展得如何？
2、瓶裝水的瓶頸
客觀來看，目前農(nóng)夫山泉正極力開拓多樣化的產(chǎn)品市場，試圖利用其他的飲料來逐漸替代瓶裝水市場的增量，從而形成農(nóng)夫山泉未來5年乃至10年發(fā)展的核心板塊。
這原本沒有錯，也是尋找“第二增長曲線”的企業(yè)都會做的選擇，尤其對于農(nóng)夫山泉極其依賴一個“包裝飲用水產(chǎn)品”業(yè)務的企業(yè)來說，迫切需要有其他新增量。
事實上，農(nóng)夫山泉現(xiàn)在主營的包裝飲用水業(yè)務正遭遇“雙面夾擊”。
一方面，包裝飲用水市場的增速正放緩，有機構(gòu)預測未來5年瓶裝飲用水市場年復合平均增速只會在4-5%之間；
另一方面，該市場的競爭極其激烈，因為包裝飲用水是一個龐大的市場，不僅有百歲山、雀巢、康師傅、景田等品牌，還有越來越多的企業(yè)殺入其中，如元氣森林、華熙生物等，爭取在這個市場中分一杯羹。
目前，農(nóng)夫山泉的市場份額雖位居第一，但也不過才10%；排名第二、三的分別是怡寶和景田，三者合計份額也不超過30%。剩下至少七成的市場充斥著各式各樣的玩家，而且這些企業(yè)規(guī)模不一，競爭的激烈程度也非比尋常，“價格戰(zhàn)”也成為這個市場屢見不鮮的手段。
就連曾經(jīng)想做“水中貴族”的恒大冰泉，最近這半年也在電商渠道推出12瓶賣15元左右的包裝，這個行業(yè)“價格內(nèi)卷”的程度可見一斑。
在激烈的市場競爭下，農(nóng)夫山泉在2015年后也曾搞過嬰兒水、護理水、長白山水等等概念，并推出相應的產(chǎn)品，但最終市場反響平平。
更讓人啼笑皆非的是，農(nóng)夫山泉在包裝飲用水上的最大成本居然不是水本身，而是包裝使用的瓶子。
數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)夫山泉包裝所用的PET市場今年已經(jīng)上漲了近70%，而且漲幅還在持續(xù)拉動中。農(nóng)夫山泉執(zhí)行董事、財務負責人周震華在財報發(fā)布后的分析師會上表示，當下塑料瓶原材料PET的價格比2021年增加了30%-40%，“疊加紙箱、動力等成本上漲，預計今年毛利率將回落到2019年水平”。
為了解決這個成本走高的問題，農(nóng)夫山泉也曾想了一些辦法，比如推出新品以拉升收入，其先后推出了泡茶武夷山泉水、長白雪、打奶茶、蘇打氣泡水等全新系列。
但非常遺憾的是，整個消費者市場并沒有記住這些新產(chǎn)品，而唯一一次新品上熱搜還是因為營銷“翻了車”——新產(chǎn)品蘇打氣泡水因為白桃產(chǎn)地的虛假宣傳問題備受爭議，也導致了產(chǎn)品的下架，這可能也給了農(nóng)夫山泉產(chǎn)品部門“當頭一棒”。
因此，目前農(nóng)夫山泉的茶飲料業(yè)務雖呈現(xiàn)出收入上漲的表現(xiàn)，但其核心產(chǎn)品依然是在2015年推出的兩款茶飲料“茶π”和“東方樹葉”兩個系列。
在主營業(yè)務上的瓶頸已出現(xiàn)，加上新產(chǎn)品無法成為“新爆品”，也就意味著農(nóng)夫山泉的“第二增長曲線”仍未找到，這也是引發(fā)不少投資人擔憂的地方，而這種擔憂也直接表現(xiàn)在農(nóng)夫山泉的股價走勢上。
3、估值虛高與暴跌的股價
回顧農(nóng)夫山泉上市的高光時刻——2020年9月8日，農(nóng)夫山泉正式在港交所主板上市，開盤價39.8港元，較發(fā)行價21.5港元上漲85.12%，其后一路飆升至2021年1月8日盤中觸及最高點68.75港元/股，不到五個月股價翻了兩倍不止，總市值一度超過7700億港元。
也正因此，農(nóng)夫山泉的實際控制人，董事長鐘睒睒才憑借控制股票的市值，登上“亞洲財富榜一哥”的寶座。
但隨后，不到兩個月股價回吐25%漲幅，農(nóng)夫山泉進入震蕩下行的股價通道。從2021年1月份高點至2021年上半年末，農(nóng)夫山泉股價不到半年累計下跌40.26%，總市值累計蒸發(fā)約3117億港元。
而截止2022年4月8日收盤，農(nóng)夫山泉報收41.85港元，市值4707億港元，比最高值7700億港元下降近40%。
據(jù)《2022胡潤全球富豪榜》顯示，截至2022年1月14日，經(jīng)歷了近一年半時間后，鐘睒睒目前以身價4550億元蟬聯(lián)中國首富，但由于財富值較去年下降近1000億元，鐘睒睒未能奪回亞洲首富寶座。
更關鍵的是，香港幾家投行對農(nóng)夫山泉紛紛出具了下調(diào)評級和維持的評價，認為其在2022年存在經(jīng)營風險。
面對農(nóng)夫山泉的財務數(shù)據(jù)，麥格理發(fā)布研究報告稱，維持其“跑輸大市”評級，將2022/23年凈利潤下調(diào)7.7%及1.7%，目標價由31港元下調(diào)至26.5港元。
摩根斯坦利發(fā)布研究報告也表示，予農(nóng)夫山泉（09633）“與大市同步”評級，目標價由41港元下調(diào)至39港元，管理層目標2022年實現(xiàn)兩位數(shù)的銷售增長，但由于原材料價格上漲，毛利率或收縮至2019年的水平。
“分析師的判斷特別簡單，我們認為農(nóng)夫山泉主要還是依靠自然資源在推動產(chǎn)品的銷售，因此背后就是包裝成本和生產(chǎn)制造成本的影響。而在2022年全世界大宗商品交易不停上漲的情況下，這類包裝成本的上漲是已成定局，所以農(nóng)夫山泉的成本上漲一定是大概率發(fā)生的事件，其利潤的下跌也是一個可能發(fā)生的事實?！毕愀圪Y深分析師林曦對「子彈財觀」表示，他認為幾家核心券商為農(nóng)夫山泉的評級做了調(diào)整并下調(diào)了股價預期的主要原因就在于此。
此外，在林曦看來，農(nóng)夫山泉的估值是虛高的，“現(xiàn)在農(nóng)夫山泉的估值是比超過40倍估值的茅臺還要高25%，這簡直無法想象，還遠高于同樣在港股上市的25倍估值的伊利和26倍估值的蒙牛。”
他認為，農(nóng)夫山泉維持高增長率的可能性并不大，未來想維持這樣高倍速的估值是一個非常困難的事情。“這也無形中增加了整個公司管理的難度，而且很多決策也無法按照規(guī)律作出?！?/p>
因此，林曦認為當下去關注農(nóng)夫山泉創(chuàng)始人分紅多少錢不是最重要的，“真正應該關注的是農(nóng)夫山泉在2022年到底能不能保持高增速，以及能否在其他產(chǎn)品線上取得爆款的突破?！?/p>
對于農(nóng)夫山泉來說，當下迅速確定“第二增長曲線”，并將其做大才是最重要的事情，雖然酒水飲料的爆款常出現(xiàn)在一些新式消費企業(yè)中，而傳統(tǒng)企業(yè)似乎多是“屢戰(zhàn)屢敗”，但農(nóng)夫山泉仍要繼續(xù)努力。
實際上，今天的企業(yè)“無創(chuàng)新不發(fā)展”，創(chuàng)新才有出路，不管是微創(chuàng)新，還是大創(chuàng)新。產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩慢的時候，產(chǎn)業(yè)周期是連續(xù)性的；但當技術出現(xiàn)跳躍式發(fā)展，產(chǎn)業(yè)將遭遇不連續(xù)性。
對此，混沌大學創(chuàng)始人李善友教授認為，任何產(chǎn)業(yè)不是沿著直線進步的，而是沿著“雙S曲線”進步。兩個S曲線之間的斷層，就代表著技術的跳躍發(fā)展，能否跨越這個不連續(xù)性，關乎企業(yè)的生死存亡。
如今，這些考驗也都逐一來到了像農(nóng)夫山泉這樣的傳統(tǒng)大企業(yè)面前。
“沒有終局的成功，也沒有致命的失敗，重要的是繼續(xù)前進的勇氣?！痹凇吨涟禃r刻》中，丘吉爾說了這樣一句話，其實做企業(yè)也是如此。