文|市值榜 連禾

編輯|賈樂樂

2010年8月27日，北京工體舉行了一場名為“怒放”搖滾英雄演唱會。

當(dāng)天，工體附近交通擁擠程度比以往的任何一個周五都高，工體場內(nèi)幾乎滿員，不少觀眾都穿著帶有紅五星、紅領(lǐng)巾、海魂衫等和上世紀(jì)九十年代主流搖滾樂配合的服裝元素的服飾。

崔健、許巍、鄭鈞、汪峰、黑豹、張楚、何勇、樸樹、信、齊秦等大咖經(jīng)典之作輪番上演，創(chuàng)造了內(nèi)地?fù)u滾史上多年未見的票房奇跡。

這也是繼十六年前香港紅磡“搖滾中國樂勢力”演唱會之后，又一個影響力巨大的演唱會。

靠著主辦“怒放”演唱會，一家名不見經(jīng)傳的小公司風(fēng)華秋實(shí)在業(yè)界打響了名氣。后來，風(fēng)華秋實(shí)陸續(xù)簽約了汪峰、黑豹樂隊(duì)、鹿晗、郝云、趙照等明星，盤子越做越大。

2022年4月，風(fēng)華秋實(shí)再次向香港發(fā)起IPO沖擊。這家舉辦演唱會的公司靠什么賺錢？和鹿晗的合作及假設(shè)解約后會有什么影響？有沒有增長前景？本文將拆解招股書，來回答這些問題。

01 從搖滾到鹿晗

2010年，前崔健樂隊(duì)的鍵盤手李輝和他志同道合的好友黃楨峰、唐宇嘯，懷揣著將搖滾樂重新帶回音樂舞臺核心的雄心，創(chuàng)辦了北京豐華（北京風(fēng)華前身）。

這一年，三位趁熱打鐵，主辦了主題為“怒放”搖滾英雄中國演唱會巡演。

在中國，搖滾一直是“小眾”音樂，老炮兒的熱血并不能大范圍引發(fā)共鳴，但這一場創(chuàng)造了內(nèi)地?fù)u滾史上多年未見的票房奇跡。

“怒放”北京站、上海站吸引了45000名觀眾，這還只是明面上的，實(shí)際上進(jìn)場人數(shù)更多。當(dāng)年李輝在接受采訪時提到門口賣的180塊的票，在開演前炒到了三四百，黃牛賺翻了。

何勇，和竇唯、張楚合稱魔巖三杰，紅磡“搖滾中國樂勢力”演唱會的歌手之一，在那一場采訪上，用“這個社會哪有吃飯不給錢的地兒啊”表達(dá)了對MP3作為主流聽歌方式，沒有做到有償收費(fèi)和下載這件事的強(qiáng)烈不滿。

很多年后，付費(fèi)聽歌成為常態(tài)，音樂版權(quán)被重視起來了，在線音樂平臺可以為獨(dú)家版權(quán)豪擲千金。風(fēng)華秋實(shí)也成為這條產(chǎn)業(yè)鏈上的一環(huán)，主要靠版權(quán)賺錢。

在怒放大獲成功之后，風(fēng)華秋實(shí)一邊打造自己的音樂版權(quán)庫，一邊簽約歌手舉辦演唱會。

2011年，風(fēng)華秋實(shí)與汪峰正式簽下包括唱片、演出在內(nèi)的四年全包合約，開始由演出公司向上游行業(yè)唱片制作領(lǐng)域布局。在雙方合作的四年期間，風(fēng)華秋實(shí)為汪峰發(fā)行個人專輯《生無所求》《生來彷徨》，并舉辦了50場巡演。

至此，風(fēng)華秋實(shí)的影響力還局限在業(yè)內(nèi)，真正讓其出圈的是搭上了流量明星鹿晗。

曾是EXO男團(tuán)的四大門面之一的鹿晗，在中國本土享有超高人氣，發(fā)發(fā)微博評論數(shù)都能破世界吉尼斯紀(jì)錄。2015年7月，風(fēng)華秋實(shí)與回國單飛的鹿晗訂立了獨(dú)家音樂合約，為鹿晗制作了單飛生涯的首張數(shù)字專輯《Reloaded I》，專輯發(fā)行首月《ReloadedI》的銷量超過110萬張。

發(fā)展至今，風(fēng)華秋實(shí)集音樂版權(quán)許可及音樂錄制、演唱會主辦及制作以及藝人管理三項(xiàng)業(yè)務(wù)一體。

其中，音樂版權(quán)許可及音樂錄制是風(fēng)華秋實(shí)最主要業(yè)務(wù)板塊，通過把歌曲、數(shù)碼專輯、MV授權(quán)給騰訊音樂娛樂、咪咕音樂等平臺以獲得版權(quán)收入，音樂制作獲得制作費(fèi)。

近三年，這一業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入占總收入比重在90%以上。

根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，以音樂版權(quán)及錄制產(chǎn)生的收益來看，2020年，風(fēng)華秋實(shí)在中國400多家音樂唱片公司中排名第16，占有約0.6%的市場份額。

演唱會主辦及制作板塊，風(fēng)華秋實(shí)可以兼顧內(nèi)容創(chuàng)作、招攬藝人、演唱會場地安排、門票銷售全流程。除了“怒放”外，2018年，風(fēng)華秋實(shí)還在北京、杭州、深圳舉行了三場鹿晗巡回演唱會《RE：X》。

在藝人管理上，風(fēng)華秋實(shí)負(fù)責(zé)的是安排在管音樂藝人的音樂演出，而不是所有的出鏡活動。

根據(jù)招股書信息，風(fēng)華秋實(shí)自2010年開展此業(yè)務(wù)以來，曾管理14名音樂人。截止2022年3月24日，風(fēng)華秋實(shí)分別管理9名音樂藝人及10名練習(xí)生藝人，包括黑豹樂隊(duì)（自2012年起）、鹿晗（自2015年起）、郝云（自2016年起）及趙照（自2016年起）等。

從搖滾到鹿晗，作為背后的音樂制作公司，風(fēng)華秋實(shí)一直有鮮明的特色，在能力圈里做事。但資本市場的評判體系更加現(xiàn)實(shí)，比如是不是頭部？能不能賺錢？有沒有成長性？顯然，風(fēng)華秋實(shí)在行業(yè)地位這一題上已經(jīng)失了分，那么其他項(xiàng)呢？

02 搖錢樹要出走？

風(fēng)華秋實(shí)的業(yè)績有兩個特點(diǎn)：一是業(yè)績波動大，二是對鹿晗的依賴性強(qiáng)。

2018年到2021年，風(fēng)華秋實(shí)的收入分別為1億元、0.56億元、0.71億元和0.82億元，這一波動也和鹿晗有關(guān)。

作為頂流明星之一，2016至2018年，是鹿晗回國后事業(yè)的巔峰段。

2017年鹿晗共發(fā)布了16首作品，其中《時差（On call）》和《敢（Roleplay）》劇情版，打敗薛之謙《曖昧》，成為2017年音樂MV網(wǎng)絡(luò)播放量top10榜單中的前三。鹿晗個人也登上2018上半年藝人商業(yè)價(jià)值指數(shù)榜榜首。

2018年，風(fēng)華秋實(shí)整體營收為1億元，鹿晗貢獻(xiàn)了超七成收入，其中演唱會收入5590萬元，以一己之力托起了整個公司的收入。

當(dāng)然，風(fēng)華秋實(shí)也與搖錢樹鹿晗，建立了深度的綁定關(guān)系。同樣是2018年，風(fēng)華秋實(shí)旗下子公司上海風(fēng)華與鹿晗持股的東陽弘垣文化共同成立東陽飛帆，鹿晗成為了風(fēng)華秋實(shí)子公司層面的重要股東。

2019年，由于當(dāng)年鹿晗沒有召開線下演唱會，公司源自演唱會主辦及制作的營收從6073.7萬元縮減至180.6萬元，整體收入則降至5560萬元，近乎腰斬。

也就是說，拋開鹿晗演唱會的因素，2019年，風(fēng)華秋實(shí)沒有增長。2019年和2020年，鹿晗為風(fēng)華秋實(shí)貢獻(xiàn)的收入比較穩(wěn)定，占收入的比重分別為25.5%和21.2%。

風(fēng)華秋實(shí)在招股書中承認(rèn)對單個藝人具有較高的依賴性，同時也認(rèn)為這是業(yè)內(nèi)的正?，F(xiàn)象。

而和鹿晗的合作變數(shù)有兩個：

第一，鹿晗的發(fā)展重心也從歌手逐漸轉(zhuǎn)向綜藝。自奔跑吧兄弟出圈后，鹿晗參與綜藝錄制的時間大幅上升，創(chuàng)造營、五哈等節(jié)目更是作為常駐嘉賓，基本保持一年一個常駐綜藝的曝光頻率。

而新歌發(fā)行量平均每年僅為5首。QQ音樂藝人主頁上，去年四月中下旬發(fā)的歌曲《風(fēng)吹過》是最新的專輯，整年的銷量不到200萬。

第二，鹿晗的合約2024年將到期，在沒有形成穩(wěn)定藝人規(guī)模前，主要藝人的出走或暴雷，都將實(shí)拳打在公司頭上。

另一個不利的信號是，2021年上半年，鹿晗為風(fēng)華秋實(shí)帶來的收入是746萬元，全年這一數(shù)據(jù)是760萬元，是2020年的一半，也就是說，2021年下半年，風(fēng)華秋實(shí)幾乎沒從鹿晗身上賺到錢。

不管是哪一個，都會給公司的增長蒙上一層陰影。

再來看利潤。

不怎么開演唱會之后，風(fēng)華秋實(shí)的毛利率從2018年的50%多提升到了80%以上，這帶動了凈利潤的增長。

除去2020年發(fā)生的資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回1708.8萬元，2018年到2021年，風(fēng)華秋實(shí)的凈利潤逐步抬升，2021年歸母凈利潤達(dá)到3905.6萬元。

這是一個不錯的趨勢，但應(yīng)該是幾年前就取得的成績。

2016年，三七互娛旗下的基金戰(zhàn)略投資上海風(fēng)華，后者承接了原本北京風(fēng)華的業(yè)務(wù)，是業(yè)務(wù)的主要經(jīng)營體。

當(dāng)時設(shè)定的業(yè)績承諾是，風(fēng)華秋實(shí)2016年、2017年和2018年，經(jīng)審計(jì)后合并口徑下，扣非歸母凈利潤分別不低于4700萬元、5800萬元和7343.75萬元。

一般情況下，業(yè)績對賭會參考最近一個年度的業(yè)績，這一公告的時間是2016年12月，當(dāng)年的業(yè)績，風(fēng)華秋實(shí)內(nèi)部應(yīng)該已經(jīng)心里有數(shù)。也就是說，2016年風(fēng)華秋實(shí)可能利潤很不錯。但到了2018年，凈利潤還不到1900萬元。

業(yè)績波動性大，不具有可預(yù)測性，同樣是風(fēng)華秋實(shí)背后沒有什么機(jī)構(gòu)投資者、明星投資人的原因。但上市以及后續(xù)的市值抬升需要給投資者一個確定性高和成長性好的預(yù)期。

03 靠什么增長？

風(fēng)華秋實(shí)可以勾勒出什么樣的增長前景？

首先看音樂版權(quán)及制作業(yè)務(wù)。

2021年，在線音樂行業(yè)出了一個重磅炸彈。7月，國家版權(quán)局強(qiáng)調(diào)，音樂公司、音樂版權(quán)公司及數(shù)碼音樂平臺將不得訂立獨(dú)家版權(quán)協(xié)議。

這意味著用錢來砸內(nèi)容版權(quán)護(hù)城河的時代終結(jié)了。在這個時代，平臺為了拿到獨(dú)家版權(quán)，會付出高額的版權(quán)費(fèi)，因此這也被認(rèn)為是唱片公司等上游版權(quán)方躺著賺錢的時代。

2022年1月6日，國家版權(quán)局又發(fā)文稱，各唱片公司、詞曲版權(quán)公司、數(shù)字音樂平臺應(yīng)采取符合音樂傳播規(guī)律、公平合理原則和國際慣例規(guī)則的授權(quán)模式，應(yīng)通過保底金加實(shí)際使用量分成模式結(jié)算。

這種模式，長期來看，能讓行業(yè)進(jìn)入良性競爭，同時唱片公司也可以在短視頻社交娛樂平臺等在線音樂平臺以外的地方賺取更多的收益。短期來看，還有很多問題沒解決，比如多少版權(quán)費(fèi)是合理的。

但可以確定的是，隨著反壟斷重錘落下，音樂版權(quán)市場的博弈會部分從在線音樂平臺之間轉(zhuǎn)移到了在線音樂平臺和上游唱片公司之間。

版權(quán)如何定價(jià)還處于探索中，這對風(fēng)華秋實(shí)來說是弊大于利還是利大于弊，還不能簡單下結(jié)論。風(fēng)華秋實(shí)能做的是提供更優(yōu)質(zhì)的音樂。

何為更優(yōu)質(zhì)的音樂？

盡管我們呼吁關(guān)注作品，遠(yuǎn)離明星本人，但不得不承認(rèn)，在當(dāng)下流量仍然有很強(qiáng)的粉絲效應(yīng)，很高的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

對于商業(yè)化來說，更優(yōu)質(zhì)等同于擁有更多播放量。而風(fēng)華秋實(shí)旗下，只有鹿晗是粉絲數(shù)量多的藝人。

那么，風(fēng)華秋實(shí)能不能挖自帶流量的歌手呢？答案是實(shí)力不允許。

截至2021年12月31日，風(fēng)華秋實(shí)賬面上的資金只有2882萬元。此外，2021年，風(fēng)華秋實(shí)出現(xiàn)了500萬元的短期借款，在四版招股書所覆蓋的期間里，這是第一次有短期有息負(fù)債。

那就只能等看好的歌手和原唱片公司合約期滿再出手，這多少有點(diǎn)被動。

再來看演唱會。

2021年，主辦演唱會只有51.4萬元的收入，貢獻(xiàn)極低。目前疫情仍處于不明朗的態(tài)勢中，這是演唱會無法成為值得關(guān)注的增長點(diǎn)的客觀因素。

當(dāng)然，也可以舉辦線上延長會。不過，與大多數(shù)人的認(rèn)知可能不同，一場線上演唱會的舉辦成本并不是很低，大概在線下的60%—90%，但門票低廉，所以只有對歌手的受歡迎度有較高的信心，才能收回成本或者盈利。

所以，風(fēng)華秋實(shí)對待線上演唱會比較審慎。

最后看藝人管理。

針對依賴單個藝人的問題，風(fēng)華秋實(shí)表示將進(jìn)行多元化策略和擴(kuò)張計(jì)劃，通過培養(yǎng)新人獲得新的收入支撐點(diǎn)。

除了鹿晗外，公司旗下黑豹樂隊(duì)主唱張淇，去年通過《披荊斬棘的哥哥》也小火了一把，推動公司的藝人管理收入增長至763.6萬，占營收比重從2020年的2.5%提高到9.3%。但這樣的增長仍然是依賴于某位明星藝人的爆火出圈。

俗話說，紅不紅是玄學(xué)。人能不能火，參加的節(jié)目能不能火，都有偶然性。

此外，2018年，和鹿晗持股的公司共同成立東陽飛帆，也是曾走過的一步棋。東陽飛帆主攻練習(xí)生的培養(yǎng)，也向《青3》《創(chuàng)4》輸送了選手。

東陽飛帆一直處于虧損當(dāng)中，且虧損呈擴(kuò)大態(tài)勢。還沒等到小愛豆出道反哺公司，2021年養(yǎng)成類的選秀就被一刀切，這部分業(yè)務(wù)也沒有了明天。

風(fēng)華秋實(shí)的上市故事，需要有下一個鹿晗的出現(xiàn)。