文|市值榜 連禾

編輯|賈樂(lè)樂(lè)

2010年8月27日，北京工體舉行了一場(chǎng)名為“怒放”搖滾英雄演唱會(huì)。

當(dāng)天，工體附近交通擁擠程度比以往的任何一個(gè)周五都高，工體場(chǎng)內(nèi)幾乎滿員，不少觀眾都穿著帶有紅五星、紅領(lǐng)巾、?；晟赖群蜕鲜兰o(jì)九十年代主流搖滾樂(lè)配合的服裝元素的服飾。

崔健、許巍、鄭鈞、汪峰、黑豹、張楚、何勇、樸樹(shù)、信、齊秦等大咖經(jīng)典之作輪番上演，創(chuàng)造了內(nèi)地?fù)u滾史上多年未見(jiàn)的票房奇跡。

這也是繼十六年前香港紅磡“搖滾中國(guó)樂(lè)勢(shì)力”演唱會(huì)之后，又一個(gè)影響力巨大的演唱會(huì)。

靠著主辦“怒放”演唱會(huì)，一家名不見(jiàn)經(jīng)傳的小公司風(fēng)華秋實(shí)在業(yè)界打響了名氣。后來(lái)，風(fēng)華秋實(shí)陸續(xù)簽約了汪峰、黑豹樂(lè)隊(duì)、鹿晗、郝云、趙照等明星，盤(pán)子越做越大。

2022年4月，風(fēng)華秋實(shí)再次向香港發(fā)起IPO沖擊。這家舉辦演唱會(huì)的公司靠什么賺錢(qián)？和鹿晗的合作及假設(shè)解約后會(huì)有什么影響？有沒(méi)有增長(zhǎng)前景？本文將拆解招股書(shū)，來(lái)回答這些問(wèn)題。

01 從搖滾到鹿晗

2010年，前崔健樂(lè)隊(duì)的鍵盤(pán)手李輝和他志同道合的好友黃楨峰、唐宇嘯，懷揣著將搖滾樂(lè)重新帶回音樂(lè)舞臺(tái)核心的雄心，創(chuàng)辦了北京豐華（北京風(fēng)華前身）。

這一年，三位趁熱打鐵，主辦了主題為“怒放”搖滾英雄中國(guó)演唱會(huì)巡演。

在中國(guó)，搖滾一直是“小眾”音樂(lè)，老炮兒的熱血并不能大范圍引發(fā)共鳴，但這一場(chǎng)創(chuàng)造了內(nèi)地?fù)u滾史上多年未見(jiàn)的票房奇跡。

“怒放”北京站、上海站吸引了45000名觀眾，這還只是明面上的，實(shí)際上進(jìn)場(chǎng)人數(shù)更多。當(dāng)年李輝在接受采訪時(shí)提到門(mén)口賣(mài)的180塊的票，在開(kāi)演前炒到了三四百，黃牛賺翻了。

何勇，和竇唯、張楚合稱(chēng)魔巖三杰，紅磡“搖滾中國(guó)樂(lè)勢(shì)力”演唱會(huì)的歌手之一，在那一場(chǎng)采訪上，用“這個(gè)社會(huì)哪有吃飯不給錢(qián)的地兒啊”表達(dá)了對(duì)MP3作為主流聽(tīng)歌方式，沒(méi)有做到有償收費(fèi)和下載這件事的強(qiáng)烈不滿。

很多年后，付費(fèi)聽(tīng)歌成為常態(tài)，音樂(lè)版權(quán)被重視起來(lái)了，在線音樂(lè)平臺(tái)可以為獨(dú)家版權(quán)豪擲千金。風(fēng)華秋實(shí)也成為這條產(chǎn)業(yè)鏈上的一環(huán)，主要靠版權(quán)賺錢(qián)。

在怒放大獲成功之后，風(fēng)華秋實(shí)一邊打造自己的音樂(lè)版權(quán)庫(kù)，一邊簽約歌手舉辦演唱會(huì)。

2011年，風(fēng)華秋實(shí)與汪峰正式簽下包括唱片、演出在內(nèi)的四年全包合約，開(kāi)始由演出公司向上游行業(yè)唱片制作領(lǐng)域布局。在雙方合作的四年期間，風(fēng)華秋實(shí)為汪峰發(fā)行個(gè)人專(zhuān)輯《生無(wú)所求》《生來(lái)彷徨》，并舉辦了50場(chǎng)巡演。

至此，風(fēng)華秋實(shí)的影響力還局限在業(yè)內(nèi)，真正讓其出圈的是搭上了流量明星鹿晗。

曾是EXO男團(tuán)的四大門(mén)面之一的鹿晗，在中國(guó)本土享有超高人氣，發(fā)發(fā)微博評(píng)論數(shù)都能破世界吉尼斯紀(jì)錄。2015年7月，風(fēng)華秋實(shí)與回國(guó)單飛的鹿晗訂立了獨(dú)家音樂(lè)合約，為鹿晗制作了單飛生涯的首張數(shù)字專(zhuān)輯《Reloaded I》，專(zhuān)輯發(fā)行首月《ReloadedI》的銷(xiāo)量超過(guò)110萬(wàn)張。

發(fā)展至今，風(fēng)華秋實(shí)集音樂(lè)版權(quán)許可及音樂(lè)錄制、演唱會(huì)主辦及制作以及藝人管理三項(xiàng)業(yè)務(wù)一體。

其中，音樂(lè)版權(quán)許可及音樂(lè)錄制是風(fēng)華秋實(shí)最主要業(yè)務(wù)板塊，通過(guò)把歌曲、數(shù)碼專(zhuān)輯、MV授權(quán)給騰訊音樂(lè)娛樂(lè)、咪咕音樂(lè)等平臺(tái)以獲得版權(quán)收入，音樂(lè)制作獲得制作費(fèi)。

近三年，這一業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入占總收入比重在90%以上。

根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，以音樂(lè)版權(quán)及錄制產(chǎn)生的收益來(lái)看，2020年，風(fēng)華秋實(shí)在中國(guó)400多家音樂(lè)唱片公司中排名第16，占有約0.6%的市場(chǎng)份額。

演唱會(huì)主辦及制作板塊，風(fēng)華秋實(shí)可以兼顧內(nèi)容創(chuàng)作、招攬藝人、演唱會(huì)場(chǎng)地安排、門(mén)票銷(xiāo)售全流程。除了“怒放”外，2018年，風(fēng)華秋實(shí)還在北京、杭州、深圳舉行了三場(chǎng)鹿晗巡回演唱會(huì)《RE：X》。

在藝人管理上，風(fēng)華秋實(shí)負(fù)責(zé)的是安排在管音樂(lè)藝人的音樂(lè)演出，而不是所有的出鏡活動(dòng)。

根據(jù)招股書(shū)信息，風(fēng)華秋實(shí)自2010年開(kāi)展此業(yè)務(wù)以來(lái)，曾管理14名音樂(lè)人。截止2022年3月24日，風(fēng)華秋實(shí)分別管理9名音樂(lè)藝人及10名練習(xí)生藝人，包括黑豹樂(lè)隊(duì)（自2012年起）、鹿晗（自2015年起）、郝云（自2016年起）及趙照（自2016年起）等。

從搖滾到鹿晗，作為背后的音樂(lè)制作公司，風(fēng)華秋實(shí)一直有鮮明的特色，在能力圈里做事。但資本市場(chǎng)的評(píng)判體系更加現(xiàn)實(shí)，比如是不是頭部？能不能賺錢(qián)？有沒(méi)有成長(zhǎng)性？顯然，風(fēng)華秋實(shí)在行業(yè)地位這一題上已經(jīng)失了分，那么其他項(xiàng)呢？

02 搖錢(qián)樹(shù)要出走？

風(fēng)華秋實(shí)的業(yè)績(jī)有兩個(gè)特點(diǎn)：一是業(yè)績(jī)波動(dòng)大，二是對(duì)鹿晗的依賴(lài)性強(qiáng)。

2018年到2021年，風(fēng)華秋實(shí)的收入分別為1億元、0.56億元、0.71億元和0.82億元，這一波動(dòng)也和鹿晗有關(guān)。

作為頂流明星之一，2016至2018年，是鹿晗回國(guó)后事業(yè)的巔峰段。

2017年鹿晗共發(fā)布了16首作品，其中《時(shí)差（On call）》和《敢（Roleplay）》劇情版，打敗薛之謙《曖昧》，成為2017年音樂(lè)MV網(wǎng)絡(luò)播放量top10榜單中的前三。鹿晗個(gè)人也登上2018上半年藝人商業(yè)價(jià)值指數(shù)榜榜首。

2018年，風(fēng)華秋實(shí)整體營(yíng)收為1億元，鹿晗貢獻(xiàn)了超七成收入，其中演唱會(huì)收入5590萬(wàn)元，以一己之力托起了整個(gè)公司的收入。

當(dāng)然，風(fēng)華秋實(shí)也與搖錢(qián)樹(shù)鹿晗，建立了深度的綁定關(guān)系。同樣是2018年，風(fēng)華秋實(shí)旗下子公司上海風(fēng)華與鹿晗持股的東陽(yáng)弘垣文化共同成立東陽(yáng)飛帆，鹿晗成為了風(fēng)華秋實(shí)子公司層面的重要股東。

2019年，由于當(dāng)年鹿晗沒(méi)有召開(kāi)線下演唱會(huì)，公司源自演唱會(huì)主辦及制作的營(yíng)收從6073.7萬(wàn)元縮減至180.6萬(wàn)元，整體收入則降至5560萬(wàn)元，近乎腰斬。

也就是說(shuō)，拋開(kāi)鹿晗演唱會(huì)的因素，2019年，風(fēng)華秋實(shí)沒(méi)有增長(zhǎng)。2019年和2020年，鹿晗為風(fēng)華秋實(shí)貢獻(xiàn)的收入比較穩(wěn)定，占收入的比重分別為25.5%和21.2%。

風(fēng)華秋實(shí)在招股書(shū)中承認(rèn)對(duì)單個(gè)藝人具有較高的依賴(lài)性，同時(shí)也認(rèn)為這是業(yè)內(nèi)的正?，F(xiàn)象。

而和鹿晗的合作變數(shù)有兩個(gè)：

第一，鹿晗的發(fā)展重心也從歌手逐漸轉(zhuǎn)向綜藝。自奔跑吧兄弟出圈后，鹿晗參與綜藝錄制的時(shí)間大幅上升，創(chuàng)造營(yíng)、五哈等節(jié)目更是作為常駐嘉賓，基本保持一年一個(gè)常駐綜藝的曝光頻率。

而新歌發(fā)行量平均每年僅為5首。QQ音樂(lè)藝人主頁(yè)上，去年四月中下旬發(fā)的歌曲《風(fēng)吹過(guò)》是最新的專(zhuān)輯，整年的銷(xiāo)量不到200萬(wàn)。

第二，鹿晗的合約2024年將到期，在沒(méi)有形成穩(wěn)定藝人規(guī)模前，主要藝人的出走或暴雷，都將實(shí)拳打在公司頭上。

另一個(gè)不利的信號(hào)是，2021年上半年，鹿晗為風(fēng)華秋實(shí)帶來(lái)的收入是746萬(wàn)元，全年這一數(shù)據(jù)是760萬(wàn)元，是2020年的一半，也就是說(shuō)，2021年下半年，風(fēng)華秋實(shí)幾乎沒(méi)從鹿晗身上賺到錢(qián)。

不管是哪一個(gè)，都會(huì)給公司的增長(zhǎng)蒙上一層陰影。

再來(lái)看利潤(rùn)。

不怎么開(kāi)演唱會(huì)之后，風(fēng)華秋實(shí)的毛利率從2018年的50%多提升到了80%以上，這帶動(dòng)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

除去2020年發(fā)生的資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回1708.8萬(wàn)元，2018年到2021年，風(fēng)華秋實(shí)的凈利潤(rùn)逐步抬升，2021年歸母凈利潤(rùn)達(dá)到3905.6萬(wàn)元。

這是一個(gè)不錯(cuò)的趨勢(shì)，但應(yīng)該是幾年前就取得的成績(jī)。

2016年，三七互娛旗下的基金戰(zhàn)略投資上海風(fēng)華，后者承接了原本北京風(fēng)華的業(yè)務(wù)，是業(yè)務(wù)的主要經(jīng)營(yíng)體。

當(dāng)時(shí)設(shè)定的業(yè)績(jī)承諾是，風(fēng)華秋實(shí)2016年、2017年和2018年，經(jīng)審計(jì)后合并口徑下，扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于4700萬(wàn)元、5800萬(wàn)元和7343.75萬(wàn)元。

一般情況下，業(yè)績(jī)對(duì)賭會(huì)參考最近一個(gè)年度的業(yè)績(jī)，這一公告的時(shí)間是2016年12月，當(dāng)年的業(yè)績(jī)，風(fēng)華秋實(shí)內(nèi)部應(yīng)該已經(jīng)心里有數(shù)。也就是說(shuō)，2016年風(fēng)華秋實(shí)可能利潤(rùn)很不錯(cuò)。但到了2018年，凈利潤(rùn)還不到1900萬(wàn)元。

業(yè)績(jī)波動(dòng)性大，不具有可預(yù)測(cè)性，同樣是風(fēng)華秋實(shí)背后沒(méi)有什么機(jī)構(gòu)投資者、明星投資人的原因。但上市以及后續(xù)的市值抬升需要給投資者一個(gè)確定性高和成長(zhǎng)性好的預(yù)期。

03 靠什么增長(zhǎng)？

風(fēng)華秋實(shí)可以勾勒出什么樣的增長(zhǎng)前景？

首先看音樂(lè)版權(quán)及制作業(yè)務(wù)。

2021年，在線音樂(lè)行業(yè)出了一個(gè)重磅炸彈。7月，國(guó)家版權(quán)局強(qiáng)調(diào)，音樂(lè)公司、音樂(lè)版權(quán)公司及數(shù)碼音樂(lè)平臺(tái)將不得訂立獨(dú)家版權(quán)協(xié)議。

這意味著用錢(qián)來(lái)砸內(nèi)容版權(quán)護(hù)城河的時(shí)代終結(jié)了。在這個(gè)時(shí)代，平臺(tái)為了拿到獨(dú)家版權(quán)，會(huì)付出高額的版權(quán)費(fèi)，因此這也被認(rèn)為是唱片公司等上游版權(quán)方躺著賺錢(qián)的時(shí)代。

2022年1月6日，國(guó)家版權(quán)局又發(fā)文稱(chēng)，各唱片公司、詞曲版權(quán)公司、數(shù)字音樂(lè)平臺(tái)應(yīng)采取符合音樂(lè)傳播規(guī)律、公平合理原則和國(guó)際慣例規(guī)則的授權(quán)模式，應(yīng)通過(guò)保底金加實(shí)際使用量分成模式結(jié)算。

這種模式，長(zhǎng)期來(lái)看，能讓行業(yè)進(jìn)入良性競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)唱片公司也可以在短視頻社交娛樂(lè)平臺(tái)等在線音樂(lè)平臺(tái)以外的地方賺取更多的收益。短期來(lái)看，還有很多問(wèn)題沒(méi)解決，比如多少版權(quán)費(fèi)是合理的。

但可以確定的是，隨著反壟斷重錘落下，音樂(lè)版權(quán)市場(chǎng)的博弈會(huì)部分從在線音樂(lè)平臺(tái)之間轉(zhuǎn)移到了在線音樂(lè)平臺(tái)和上游唱片公司之間。

版權(quán)如何定價(jià)還處于探索中，這對(duì)風(fēng)華秋實(shí)來(lái)說(shuō)是弊大于利還是利大于弊，還不能簡(jiǎn)單下結(jié)論。風(fēng)華秋實(shí)能做的是提供更優(yōu)質(zhì)的音樂(lè)。

何為更優(yōu)質(zhì)的音樂(lè)？

盡管我們呼吁關(guān)注作品，遠(yuǎn)離明星本人，但不得不承認(rèn)，在當(dāng)下流量仍然有很強(qiáng)的粉絲效應(yīng)，很高的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

對(duì)于商業(yè)化來(lái)說(shuō)，更優(yōu)質(zhì)等同于擁有更多播放量。而風(fēng)華秋實(shí)旗下，只有鹿晗是粉絲數(shù)量多的藝人。

那么，風(fēng)華秋實(shí)能不能挖自帶流量的歌手呢？答案是實(shí)力不允許。

截至2021年12月31日，風(fēng)華秋實(shí)賬面上的資金只有2882萬(wàn)元。此外，2021年，風(fēng)華秋實(shí)出現(xiàn)了500萬(wàn)元的短期借款，在四版招股書(shū)所覆蓋的期間里，這是第一次有短期有息負(fù)債。

那就只能等看好的歌手和原唱片公司合約期滿再出手，這多少有點(diǎn)被動(dòng)。

再來(lái)看演唱會(huì)。

2021年，主辦演唱會(huì)只有51.4萬(wàn)元的收入，貢獻(xiàn)極低。目前疫情仍處于不明朗的態(tài)勢(shì)中，這是演唱會(huì)無(wú)法成為值得關(guān)注的增長(zhǎng)點(diǎn)的客觀因素。

當(dāng)然，也可以舉辦線上延長(zhǎng)會(huì)。不過(guò)，與大多數(shù)人的認(rèn)知可能不同，一場(chǎng)線上演唱會(huì)的舉辦成本并不是很低，大概在線下的60%—90%，但門(mén)票低廉，所以只有對(duì)歌手的受歡迎度有較高的信心，才能收回成本或者盈利。

所以，風(fēng)華秋實(shí)對(duì)待線上演唱會(huì)比較審慎。

最后看藝人管理。

針對(duì)依賴(lài)單個(gè)藝人的問(wèn)題，風(fēng)華秋實(shí)表示將進(jìn)行多元化策略和擴(kuò)張計(jì)劃，通過(guò)培養(yǎng)新人獲得新的收入支撐點(diǎn)。

除了鹿晗外，公司旗下黑豹樂(lè)隊(duì)主唱張淇，去年通過(guò)《披荊斬棘的哥哥》也小火了一把，推動(dòng)公司的藝人管理收入增長(zhǎng)至763.6萬(wàn)，占營(yíng)收比重從2020年的2.5%提高到9.3%。但這樣的增長(zhǎng)仍然是依賴(lài)于某位明星藝人的爆火出圈。

俗話說(shuō)，紅不紅是玄學(xué)。人能不能火，參加的節(jié)目能不能火，都有偶然性。

此外，2018年，和鹿晗持股的公司共同成立東陽(yáng)飛帆，也是曾走過(guò)的一步棋。東陽(yáng)飛帆主攻練習(xí)生的培養(yǎng)，也向《青3》《創(chuàng)4》輸送了選手。

東陽(yáng)飛帆一直處于虧損當(dāng)中，且虧損呈擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。還沒(méi)等到小愛(ài)豆出道反哺公司，2021年養(yǎng)成類(lèi)的選秀就被一刀切，這部分業(yè)務(wù)也沒(méi)有了明天。

風(fēng)華秋實(shí)的上市故事，需要有下一個(gè)鹿晗的出現(xiàn)。