文|熱點(diǎn)微評(píng) 王新喜

在經(jīng)歷2月份股價(jià)的暴跌（一度跌超15%）之后，市面上有各種抄底美團(tuán)的聲音。不久前美團(tuán)發(fā)布了2021年業(yè)績(jī)公告，美團(tuán)年內(nèi)虧損235.36億元，經(jīng)調(diào)整后虧損凈額155.7億元。

因此，美團(tuán)也在改變，戰(zhàn)略也開(kāi)始轉(zhuǎn)向——由「Food + Platform」升級(jí)為「零售+科技」。劍指零售大蛋糕。

研究一家公司的未來(lái)，我們要關(guān)注主業(yè)前景與護(hù)城河之外，更要看它現(xiàn)在正在做什么？要往什么方向走。

美團(tuán)主業(yè)外賣業(yè)務(wù)是非常穩(wěn)固的，但問(wèn)題是外賣的錢已沒(méi)那么好賺，去年美團(tuán)為平臺(tái)騎手支付的成本高達(dá)682億元，背后是美團(tuán)一單外賣凈虧一塊錢的心酸事實(shí)。

由于疊加的騎手福祉問(wèn)題需要美團(tuán)解決，其主業(yè)的想象空間已經(jīng)收縮了，美團(tuán)亟待找到第二增長(zhǎng)曲線。從美團(tuán)的探索來(lái)看：

美團(tuán)的新業(yè)務(wù)線主要有三個(gè)方向：

其一是繼續(xù)加碼社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)，核心是美團(tuán)優(yōu)選。其二是美團(tuán)買菜——主打前置倉(cāng)1小時(shí)達(dá)生鮮電商。

其三是美團(tuán)電商+閃購(gòu)，前者切入天貓拼多多的腹地，后者主打消費(fèi)者對(duì)超市便利、生鮮果蔬、數(shù)碼產(chǎn)品等品類的即時(shí)性配送需求。

這三個(gè)新領(lǐng)域都是需要持續(xù)燒錢且短期看不到盈利終局的戰(zhàn)爭(zhēng)，美團(tuán)還得繼續(xù)砸錢探索，探索的結(jié)果如何，能不能盈利，變數(shù)很大。

美團(tuán)買菜，前置倉(cāng)模式該怎么走？

先看前置倉(cāng)。所謂前置倉(cāng)，顧名思義就是將商品的倉(cāng)庫(kù)前置，選擇在靠近居民區(qū)的位置，借此完成“最后一公里”的配送?？偛恐醒氪髠}(cāng)只需要給這些“前置倉(cāng)”進(jìn)行供貨，通過(guò)砍掉中間環(huán)節(jié)來(lái)降低損耗。

盡管如此，當(dāng)前美團(tuán)的前置倉(cāng)故事并不好講。

根據(jù)《晚點(diǎn) LatePost》報(bào)道，2021 年，美團(tuán)買菜曾將前置倉(cāng)數(shù)量從 200 個(gè)增至超過(guò) 400 個(gè)。美團(tuán)買菜對(duì)前置倉(cāng)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)一直是追求盈利，部分?jǐn)?shù)據(jù)差、 UE（Unit Economics，單位經(jīng)濟(jì)模型）不及預(yù)期的倉(cāng)會(huì)被優(yōu)化調(diào)整。2020 年，武漢地區(qū)的多數(shù)前置倉(cāng)已經(jīng)關(guān)停，后被社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù) “美團(tuán)優(yōu)選” 替代。

此外，美團(tuán)前置倉(cāng)已經(jīng)暫緩蘇州開(kāi)城計(jì)劃。接下來(lái)怎么走，穩(wěn)妥的做法可能是暫停擴(kuò)張，先看每日優(yōu)鮮與叮咚買菜在前面探路，能否摸索出一條新的盈利路徑，美團(tuán)再跟上優(yōu)化自己商業(yè)模式。

叮咚買菜是生鮮即配領(lǐng)域前置倉(cāng)模式的典型玩家，截至2021年12月31日，叮咚買菜的前置倉(cāng)數(shù)量約1400個(gè)，面積約50萬(wàn)平方米；租賃了約60個(gè)城市分選中心，面積超過(guò)40萬(wàn)平方米。

不久前叮咚買菜北京三元站點(diǎn)的前置倉(cāng)內(nèi)被曝出存在死魚冒充活魚、更換過(guò)期食品的生產(chǎn)標(biāo)簽以及存在消毒不到位等問(wèn)題。這導(dǎo)致其股價(jià)大跌。

由于疫情下生鮮電商平臺(tái)需求被再次喚醒，長(zhǎng)期低迷的叮咚買菜與每日優(yōu)鮮也迎來(lái)一波股價(jià)大漲，4月6日，叮咚買菜股價(jià)上漲46%；每日優(yōu)鮮股價(jià)上漲14%。

但特殊期的需求上漲無(wú)法掩蓋兩大頭部玩家在疫情下的運(yùn)力短板與消費(fèi)者體驗(yàn)問(wèn)題，從長(zhǎng)期來(lái)看，如何跨過(guò)盈利這道坎，是頭部前置倉(cāng)玩家頭疼的問(wèn)題。

數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年的3年間，叮咚買菜的凈虧損分別為18.73億元、31.77億元、64.29億元，累計(jì)虧損總額高達(dá)115億元。虧損正在擴(kuò)大。

從目前來(lái)看，低毛利、高損耗的生鮮品類，面對(duì)的是需要花錢買時(shí)間的應(yīng)急類消費(fèi)者或者疫情特殊期的消費(fèi)者需求，過(guò)去前置倉(cāng)靠補(bǔ)貼優(yōu)惠，引入的是廉價(jià)消費(fèi)者。這讓消費(fèi)者的復(fù)購(gòu)率存在不確定性與不穩(wěn)定性。

從發(fā)展情況來(lái)看，低毛利高損耗的生鮮品類難以支撐高成本強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)的前置倉(cāng)，為了獲得更多用戶和訂單，前置倉(cāng)還要增加倉(cāng)的數(shù)量完成密集布點(diǎn)，這種重資產(chǎn)模式，密度越高，倉(cāng)儲(chǔ)租金、人力工資等方面的開(kāi)銷越大。

前置倉(cāng)同城配送，需要一個(gè)個(gè)城市去投入大量的人力物力，城市不同，地段不同，消費(fèi)者收入水平不同，又面臨著各種不同的營(yíng)收情況。

在如今燒錢模式越來(lái)越難以獲得資本市場(chǎng)認(rèn)可的情況下，線下重資產(chǎn)模式其實(shí)需要考慮降低成本投入，其實(shí)更好的辦法是與前置倉(cāng)商家合作，降低運(yùn)營(yíng)成本。但是從今天各家的投入現(xiàn)狀來(lái)看，已經(jīng)不現(xiàn)實(shí)了。

對(duì)于美團(tuán)來(lái)說(shuō)，最憂心的不是否能耗死競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而是叮咚買菜等玩家在證明前置倉(cāng)是一個(gè)無(wú)法跑通盈利的商業(yè)模式。

當(dāng)然，也有聲音認(rèn)為，叮咚買菜與每日優(yōu)鮮有可能在今年實(shí)現(xiàn)盈利，能不能盈利也決定了美團(tuán)在前置倉(cāng)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手持續(xù)砸錢比拼，是否值得。 而當(dāng)前美團(tuán)還在持續(xù)重兵投入社區(qū)團(tuán)購(gòu)，但社區(qū)團(tuán)購(gòu)也與前置倉(cāng)模式形成左右互搏的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

社區(qū)團(tuán)購(gòu)騎虎難下

對(duì)于美團(tuán)來(lái)說(shuō)，社區(qū)團(tuán)購(gòu)已經(jīng)是Top 2的業(yè)務(wù)，但是作為一項(xiàng)燒錢業(yè)務(wù)，美團(tuán)面臨兩項(xiàng)不確定性：

其一是社區(qū)團(tuán)購(gòu)從當(dāng)年火熱的狀況到現(xiàn)在逃的逃，散的散，京東的京喜拼拼，背靠阿里的十薈團(tuán)，都曾是電商巨頭在社區(qū)團(tuán)購(gòu)賽道的重要落子，但隨著整個(gè)行業(yè)收縮，也不得不斷臂自保。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)上看，過(guò)去一年，美團(tuán)在社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)上的砸錢毫不手軟。近一年的時(shí)間，美團(tuán)優(yōu)選在2021年完成了約1200 億元 GMV，代價(jià)是經(jīng)營(yíng)虧損擴(kuò)大。 數(shù)據(jù)顯示，2021年全年，包括社區(qū)團(tuán)購(gòu)在內(nèi)的新業(yè)務(wù)及其他分部的收入同比增長(zhǎng)84.4%至503億元。新業(yè)務(wù)及其他分部的經(jīng)營(yíng)虧損由2020年的109億元擴(kuò)大至2021年的384億元，經(jīng)營(yíng)虧損率同比擴(kuò)大36.6%。

新業(yè)務(wù)的大幅虧損，直接導(dǎo)致了美團(tuán)全年財(cái)報(bào)“增收不增利”。

因此，到底是美團(tuán)拼多多砸錢耗死了對(duì)手，還是社區(qū)團(tuán)購(gòu)這項(xiàng)業(yè)務(wù)邏輯本身不成立，目前還不能定論，但后者的可能性變得越來(lái)越大。

其二，在今天，美團(tuán)優(yōu)選、多多買菜的大規(guī)模補(bǔ)貼也已暫停。

目前社區(qū)團(tuán)購(gòu)就剩美團(tuán)和拼多多兩家掰手腕。美團(tuán)當(dāng)前面臨的問(wèn)題是： 社區(qū)團(tuán)購(gòu)燒錢的上限在哪里，盈利的預(yù)期時(shí)間點(diǎn)還有多久？單位成本對(duì)比拼多多已經(jīng)沒(méi)有優(yōu)勢(shì)的情況下，美團(tuán)是否還有足夠的彈藥？

畢竟，在今天的市場(chǎng)環(huán)境下，資本市場(chǎng)融資的難度比以往更大。 社區(qū)團(tuán)購(gòu)是一個(gè)體量巨大的市場(chǎng)，美團(tuán)和拼多多大概率還要在這一賽道重金豪賭。

但相對(duì)來(lái)看，社區(qū)團(tuán)購(gòu)低客單價(jià)、性價(jià)比商品與拼多多的用戶調(diào)性是相似的，以拼多多的用戶體量，美團(tuán)是大概率無(wú)法耗死對(duì)手。

雖然現(xiàn)在美團(tuán)做到了社區(qū)團(tuán)購(gòu)的頭部水平，但是他的代價(jià)是比對(duì)手幾乎多燒了一倍的錢，其標(biāo)品價(jià)格基本比對(duì)手高。

據(jù)券商數(shù)據(jù)，美團(tuán)優(yōu)選的虧損率要遠(yuǎn)高于市占率、單量相近的多多買菜。多多買菜去年突然由于政策引導(dǎo)的原因踩了急剎車，以至于去年拼多多虧損相對(duì)較少，利潤(rùn)還達(dá)到了69億元。

這意味著拼多多對(duì)于美團(tuán)來(lái)說(shuō)，是一個(gè)難纏的對(duì)手，而且拼多多走得更穩(wěn)健。

另一方面，社區(qū)團(tuán)購(gòu)其實(shí)也與前置倉(cāng)模式產(chǎn)生了競(jìng)爭(zhēng)。

社區(qū)團(tuán)購(gòu)也可以看成是家門口的前置倉(cāng)——這種家門口的超市提貨點(diǎn)既能零售，也有前置倉(cāng)提貨和配送功能，同時(shí)能發(fā)展一部分對(duì)質(zhì)量要求不那么高的生鮮，社區(qū)團(tuán)購(gòu)也能搶奪前置倉(cāng)補(bǔ)貼來(lái)的價(jià)格敏感型用戶，然后用這種規(guī)模經(jīng)濟(jì)引流。 美團(tuán)的社區(qū)團(tuán)購(gòu)處于騎虎難下的境況，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很強(qiáng)大，燒錢不能停，同時(shí)社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)也與前置倉(cāng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生左右互搏的困局。

美團(tuán)電商還能燒多久的錢？

電商零售業(yè)務(wù)是美團(tuán)今年的重要發(fā)力方向——“團(tuán)好貨”在去年升級(jí)為“美團(tuán)好貨”之后，今年更名為“美團(tuán)電商”。美團(tuán)戰(zhàn)略升級(jí)為“零售+科技”，零售重要性優(yōu)先意味非常明顯。

一直以來(lái)，美團(tuán)的眾多業(yè)務(wù)都有電商的影子。無(wú)論是30分鐘送貨上門的“美團(tuán)買菜”，1小時(shí)左右配送的“美團(tuán)閃購(gòu)”，次日提的“美團(tuán)優(yōu)選”，其實(shí)都能看成是電商業(yè)務(wù)。

從美團(tuán)的新布局來(lái)看，有兩方面，一方面是美團(tuán)閃購(gòu)走即時(shí)實(shí)物電商的路子，包括小米、蘋果、三星在內(nèi)的眾多數(shù)碼品牌已陸續(xù)與美團(tuán)閃購(gòu)達(dá)成合作。將原本大量線下直營(yíng)或經(jīng)銷商門店，接入美團(tuán)的配送體系。

一方面，美團(tuán)線上電商更像是拼多多+天貓+京東的綜合版，也就是說(shuō)，美團(tuán)線上電商要去巨頭的主場(chǎng)用巨頭已經(jīng)走過(guò)的路子去血拼電商。 整體上，美團(tuán)要借助用戶對(duì)美團(tuán)APP的使用頻率，來(lái)培養(yǎng)用戶在美團(tuán)這個(gè)入口購(gòu)物的習(xí)慣。 美團(tuán)閃購(gòu)業(yè)務(wù)上已經(jīng)切入線下實(shí)物——數(shù)碼品類的戰(zhàn)場(chǎng)，同城電商市場(chǎng)非常龐大，也有一定想象力，但由于投入的人力與配送資源大，今年大概率依然是持續(xù)燒錢。

在美團(tuán)線上電商業(yè)務(wù)上走的是原有巨頭走過(guò)的路，無(wú)論是產(chǎn)品品類、價(jià)格、質(zhì)量、配送都沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，疫情下的消費(fèi)者是精明的，且對(duì)價(jià)格敏感，因此，美團(tuán)線上電商也是一個(gè)需要持續(xù)燒錢卻看不到盈利前景的業(yè)務(wù)。

現(xiàn)在問(wèn)題的關(guān)鍵是，美團(tuán)還有多少錢可以燒？

美團(tuán)2021年的銷售及營(yíng)銷開(kāi)支達(dá)到了407億元，同比2020年大增94.74%。美團(tuán)到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)一年是141億元的凈利潤(rùn)，這幾乎都被美團(tuán)優(yōu)選、閃購(gòu)等在內(nèi)的美團(tuán)新業(yè)務(wù)的虧損（2021年經(jīng)營(yíng)虧損384億元）稀釋掉了。

在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)進(jìn)入寒冬，美團(tuán)新業(yè)務(wù)方向幾乎都是燒錢的業(yè)務(wù)，但今年資本市場(chǎng)融資的難度越來(lái)越大，靠自身輸血，以美團(tuán)目前的打法，長(zhǎng)期入不敷出的預(yù)期結(jié)果是很明顯的。

一旦糧草接濟(jì)不上，美團(tuán)電商業(yè)務(wù)恐怕又將陷入雞肋局面，甚至可能反過(guò)來(lái)打擊美團(tuán)的股價(jià)，更何況，在主營(yíng)業(yè)務(wù)、酒旅與電商業(yè)務(wù)上，美團(tuán)還面臨抖音的沖擊。

目前要看其外賣主業(yè)上經(jīng)優(yōu)化后是否能釋放更多利潤(rùn)，2021年，美團(tuán)不僅用戶數(shù)大增1.8億，每位交易用戶年交易筆數(shù)也大增27.2%，新增商戶200萬(wàn)。

因?yàn)榉磯艛嗵幜P和傭金下調(diào)政策已然落地，利空已經(jīng)出的差不多了，但由于外賣小哥的福祉問(wèn)題依然是懸在美團(tuán)頭上的達(dá)摩克利斯之劍，加之外賣業(yè)務(wù)上有餓了么持續(xù)纏斗，要大幅提升營(yíng)收也不現(xiàn)實(shí)。

總結(jié)來(lái)看，現(xiàn)在美團(tuán)的DAU增長(zhǎng)正在陷入新的瓶頸，外賣業(yè)務(wù)也很難開(kāi)拓海外市場(chǎng)，只能向社區(qū)團(tuán)購(gòu)、電商等業(yè)務(wù)線去縱深挖掘用戶的商業(yè)價(jià)值。

但問(wèn)題是，美團(tuán)多條需要燒錢的戰(zhàn)線都是短期看不到終局與盈利，后續(xù)資金鏈壓力可能會(huì)不斷在各個(gè)業(yè)務(wù)線之間傳導(dǎo)，盈利壓力也會(huì)越來(lái)越大。

因此，從目前的情況來(lái)看，美團(tuán)最壞的時(shí)刻遠(yuǎn)遠(yuǎn)還沒(méi)到來(lái)，如果接下來(lái)美團(tuán)因?yàn)闊o(wú)錢可燒不得已收縮業(yè)務(wù)，大幅砍掉不盈利的項(xiàng)目之時(shí)，彼時(shí)可能才會(huì)迎來(lái)真正的抄底機(jī)會(huì)。