文|摩根頻道
“羊奶粉第一品牌”澳優(yōu)被伊利子公司收購后，迎來了第一份年度業(yè)績(jī)報(bào)告。
3月28日晚，澳優(yōu)發(fā)布2021年業(yè)績(jī)報(bào)告。報(bào)告顯示，2021年該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收88.73億元，同比增長(zhǎng)11.1%；毛利潤(rùn)為44.71億元，同比增長(zhǎng)12.3%；撇除2021年若干非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目虧損及額外存貨撥備金額，調(diào)整后歸屬公司權(quán)益持有人應(yīng)占利潤(rùn)為12.63億元，同比增長(zhǎng)16.6%。
面對(duì)著營(yíng)收、毛利潤(rùn)與歸屬公司權(quán)益持有人利潤(rùn)的“三增”，二級(jí)市場(chǎng)僅在財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日迎來一波上漲，隨后連續(xù)呈陰跌趨勢(shì)。截至3月31日晚收盤，澳優(yōu)7.620港元/股的價(jià)格，已經(jīng)比2020年股價(jià)最高點(diǎn)，斬去大半。
換言之，或許近年來澳優(yōu)業(yè)績(jī)與利潤(rùn)的增長(zhǎng)并未達(dá)到外界的預(yù)期。并且，隨著持續(xù)下跌的出生人口、反復(fù)的疫情以及即將落地的奶粉新國(guó)標(biāo)等綜合因素下，作為國(guó)產(chǎn)奶粉龍頭之一的澳優(yōu)，還能在時(shí)代變革的洪流中乘風(fēng)破浪嗎？
一、“上行”的澳優(yōu)，走向“下坡”的路？
從這份財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，作為國(guó)產(chǎn)奶粉龍頭的澳優(yōu)，業(yè)績(jī)?nèi)蕴幱谠鲩L(zhǎng)階段，是“上行”的。然而，縱覽近年財(cái)報(bào)，相比較而言，或許澳優(yōu)已經(jīng)走上了“下坡”的路。
1.增收不增利？
從2017年～2020年，澳優(yōu)營(yíng)業(yè)收入分別為39.26億、53.90億、67.36億與79.86億，同比增長(zhǎng)43.2%、37.2%、24.8%與18.6%，一直呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，并且這一數(shù)據(jù)，在2021年進(jìn)一步下滑到11.1%。
此外，其稅后利潤(rùn)，在從2017年的3.35億增至2020年的10.0億后，2021年稅后利潤(rùn)為10.02億元，幾乎屬于增長(zhǎng)停滯的狀態(tài)。營(yíng)業(yè)額在不停上漲，稅后利潤(rùn)的停滯不前，難免讓外界憂慮，澳優(yōu)是否已經(jīng)陷入了“增收不增利”的困局之中。
或許這也是二級(jí)市場(chǎng)為什么在一份幾乎通篇增長(zhǎng)的財(cái)報(bào)下，卻仍不見起色的原因。并且，第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，正大證券在最新的澳優(yōu)公司盈利預(yù)測(cè)中，對(duì)其營(yíng)收增長(zhǎng)率未來3年都處于下行趨勢(shì)。
此外，正大證券還下調(diào)了澳優(yōu)2022到2023年的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至11.90/13.48億元，相比此前的預(yù)測(cè)值分別下降了19.6%以及20.4%。第三方機(jī)構(gòu)對(duì)其盈利預(yù)期的下調(diào)，在一定程度上展現(xiàn)了外界可能并不看好澳優(yōu)接下來一段時(shí)間的盈利能力。
2.“風(fēng)口上”羊？
澳優(yōu)作為“第一羊奶粉品牌”，在財(cái)報(bào)中也提到了，據(jù)尼爾森發(fā)布的市場(chǎng)研究報(bào)告顯示，自2018年起，其旗下品牌佳貝艾特連續(xù)4年在中國(guó)進(jìn)口嬰幼兒羊奶粉中銷售份額超六成。
2021年，澳優(yōu)自有品牌羊奶粉錄得銷售額33.48億元，占總營(yíng)收的37.7%，較2020年同比增長(zhǎng)7.8%。其中中國(guó)市場(chǎng)貢獻(xiàn)了31.30億元，占羊奶粉銷售額的93.5%。
不過，對(duì)于澳優(yōu)來說，國(guó)內(nèi)羊奶粉市場(chǎng)的未來走向，或許并不如自身想象得那么樂觀。
不可否認(rèn)，近年來羊奶粉因營(yíng)養(yǎng)價(jià)值高與低敏性，在奶粉市場(chǎng)中迅速鋪開，占據(jù)一席之地。
根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)顯示，羊奶粉在中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模于2020年就已經(jīng)達(dá)到103億元，而同年的消費(fèi)者認(rèn)知度已達(dá)到54%，僅次于有機(jī)奶粉，預(yù)計(jì)未來我們羊奶粉的市場(chǎng)規(guī)模將在2026年增至近200億元。
不過，當(dāng)一個(gè)新概念賽道的出現(xiàn)，并且在人們的“認(rèn)知教育”里已經(jīng)從“小眾化”走向了“大眾化”，自然而然也會(huì)涌入更多的競(jìng)爭(zhēng)者。
隨著悠滋小羊、圣特拉慕、貝特佳、和式、藍(lán)河、朵拉小羊等國(guó)產(chǎn)品牌的涌入，以及可瑞康、啟賦蘊(yùn)悠等海外品牌和君樂寶、貝因美等國(guó)產(chǎn)大品牌相繼入局，眾多的廠家都想在這個(gè)細(xì)分賽道上去分一塊蛋糕。
但透過澳優(yōu)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，2021年公司產(chǎn)品端的增長(zhǎng)主要來源于公司牛奶粉以及營(yíng)養(yǎng)品品類的增長(zhǎng)，其中牛奶粉品類同比增長(zhǎng)15.5%，營(yíng)養(yǎng)品同比增長(zhǎng)達(dá)24.5%。反而，旗下羊奶粉品牌佳貝艾特僅同比增長(zhǎng)7.8%。
并且，澳優(yōu)的羊奶粉曾經(jīng)卷入過“成分風(fēng)波”。
早期佳貝艾特的部分線下推銷中曾出現(xiàn)過“100%羊奶粉”宣傳，然而有媒體報(bào)道稱佳貝艾特羊奶粉中羊奶成分僅占37%。并且，我們從京東商城中，佳貝艾特悅白嬰幼兒配方羊奶粉3段，其商品頁詳情的配料表可以看出，配料前三分別為乳糖、脫脂羊奶粉和全脂羊奶粉。
根據(jù)GB7718《食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn) 預(yù)包裝食品標(biāo)簽通則》的要求，配料表的順序應(yīng)當(dāng)根據(jù)配料加入量從多到少排列。可見，其羊奶粉含量最高為乳糖。
這乍一看沒有什么，但是在2019年殺人鮫做空澳優(yōu)乳業(yè)時(shí)，澳優(yōu)曾公開承認(rèn)過，由于技術(shù)原因，羊乳提取不出乳糖，只好選用牛乳糖。
不排除在“成分風(fēng)波”中質(zhì)疑者有夸大的嫌疑，并且“100%羊奶粉”或許也只是少數(shù)推銷的誤傳。但是對(duì)于一款羊奶粉來說，配料含量最高位的成分，存在著并非羊乳提取的嫌疑，對(duì)于“種草”羊奶粉概念的消費(fèi)者來說，或許會(huì)有所顧忌。
3.存貨周期隱患？
除了凈利潤(rùn)增速放緩和羊奶粉賽道競(jìng)爭(zhēng)力逐漸加大外，澳優(yōu)還面臨著存貨占比逐漸增高的問題。
由公開數(shù)據(jù)得知，2015年～2017年，澳優(yōu)乳業(yè)的存貨周期周轉(zhuǎn)天數(shù)維持在150~170天，彼時(shí)營(yíng)收增速在35%~50%之間，2018年至今公司周轉(zhuǎn)天數(shù)均達(dá)到200天以上，而同期營(yíng)收增速也下滑至20%甚至以下。
并且從歷年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，澳優(yōu)存貨賬面價(jià)格占同期流動(dòng)資產(chǎn)的比例從2015年的26.25%一路上升至2020年的44.77%，這一占比在2021年上半年進(jìn)一步上升到48.65%。
當(dāng)然，2021下半年這一現(xiàn)象有所緩和，使得全年存貨賬面價(jià)格占同期流動(dòng)資產(chǎn)的比例降至34.6%；但是對(duì)比著常年保持在10%以下的飛鶴來說，還是仍有很大的差距。不過隨著伊利戰(zhàn)略入股澳優(yōu)，通過伊利的供應(yīng)鏈與渠道優(yōu)勢(shì)，澳優(yōu)這一狀況或許將迎來進(jìn)一步緩解。
二、時(shí)代變革下的“零和博弈”？
澳優(yōu)“內(nèi)憂”外，也不得不面對(duì)時(shí)代變革所帶來的“外患”。
根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年~2021年中國(guó)全年出生人口分別為1465萬人、1200萬人和1062萬人。這說明，0~3歲為主要消費(fèi)群體的嬰幼兒配方奶粉，截至2021年底相對(duì)應(yīng)的群體規(guī)模為3727萬。
然而截至2018年~2020年底，這一數(shù)據(jù)分別為5032萬、4711萬和4188萬?？梢?，短短四年間，嬰幼兒配方奶粉的消費(fèi)群體規(guī)?？s小了25.93%，四分之一消費(fèi)規(guī)模就此消失，消費(fèi)人群規(guī)模的萎縮，也自然會(huì)帶來嬰幼兒配方奶粉消費(fèi)量的萎縮。
畢竟對(duì)于奶粉這種剛需消費(fèi)品來說，市場(chǎng)的基本盤是由人口所決定的。這對(duì)于扎根于這個(gè)賽道上的澳優(yōu)來說，或許在未來幾年將會(huì)面臨著更大的挑戰(zhàn)。而且，這個(gè)“挑戰(zhàn)”是屬于整個(gè)奶粉市場(chǎng)的。
雖然三胎政策開放后，以及各地政府各種優(yōu)惠政策的相繼問世，或許會(huì)在一定程度上刺激生育率的提升，但是究竟能提升多少依舊是個(gè)未知數(shù)。并且，0~3歲的嬰幼兒奶粉對(duì)于新出生人口的周期也為3年，這也說明了起碼在近兩年內(nèi)，市場(chǎng)大概率回不到曾經(jīng)的“鼎盛時(shí)期”。
那么，市場(chǎng)一旦從“增量”時(shí)代變成“存量”時(shí)代，整個(gè)競(jìng)爭(zhēng)格局與生存法則也會(huì)發(fā)生改變。正如《進(jìn)化論》那般，優(yōu)勝略汰，整個(gè)奶粉行業(yè)將越來越趨于頭部，淘汰中小廠商，使得馬太效應(yīng)愈演愈烈。
2021年中國(guó)奶粉行業(yè)前三和前十名的市占率分別提升了4.1%和4.8%，分別上升至43.7%和82.1%，也可以說明這一點(diǎn)。同時(shí)，也解釋了為什么在人口基本盤收縮的情況下，澳優(yōu)、飛鶴、鍵合這些巨頭的營(yíng)收還在增長(zhǎng)。
隨著中小廠商逐漸被淘汰，行業(yè)集中度進(jìn)一步上升，所導(dǎo)致頭部的競(jìng)爭(zhēng)加劇，使得頭部企業(yè)不得不陷入“我增你降”的零和博弈之中，使得奶粉行業(yè)再一次洗牌。這對(duì)于已經(jīng)與伊利達(dá)成戰(zhàn)略入股的澳優(yōu)來說，或許也并不能完全算是個(gè)壞消息，畢竟兩家企業(yè)存在著“互補(bǔ)”的優(yōu)勢(shì)，如若磨合順利，或許能發(fā)揮出“1+1＞2”的潛力。
不過，伴隨著2021年《食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)嬰兒配方食品》《食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)較大嬰兒配方食品》和《食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)幼兒配方食品》被譽(yù)為“史上最嚴(yán)”奶粉新國(guó)標(biāo)的出臺(tái)，也進(jìn)一步帶動(dòng)了行業(yè)的洗牌，為中國(guó)奶粉市場(chǎng)逐漸迎來新格局。
主要因?yàn)樾聡?guó)標(biāo)對(duì)于奶粉產(chǎn)品的檢測(cè)項(xiàng)目高達(dá)50項(xiàng)，只有全部達(dá)標(biāo)才可出售。這一檢測(cè)項(xiàng)目遠(yuǎn)高于日本奶粉標(biāo)準(zhǔn)中27項(xiàng)檢測(cè)指標(biāo)、美國(guó)奶粉標(biāo)準(zhǔn)30項(xiàng)檢測(cè)指標(biāo)和歐盟奶粉檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)的37項(xiàng)檢測(cè)指標(biāo)。
這對(duì)于國(guó)內(nèi)奶粉企業(yè)來說會(huì)存在壓力，但是也是動(dòng)力與“超車”洋品牌的最佳機(jī)會(huì)。畢竟，在以往部分國(guó)人概念中洋奶粉質(zhì)量?jī)?yōu)于國(guó)產(chǎn)奶粉，新國(guó)標(biāo)實(shí)施后，將大概率扭轉(zhuǎn)這一認(rèn)知的局面。
不過，這也會(huì)“暴露”出過往并不被人在意的問題。
比如，澳優(yōu)的模式上，澳優(yōu)一直在海外奶源布局，在國(guó)內(nèi)幾乎沒有任何的奶源基地和供應(yīng)商，采用的是奶粉生產(chǎn)與制作在國(guó)外，宣傳、銷售在國(guó)內(nèi)的輕資產(chǎn)模式。
當(dāng)奶粉新國(guó)標(biāo)實(shí)施后，當(dāng)面對(duì)于比國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)苛的奶粉新國(guó)標(biāo)，不同標(biāo)準(zhǔn)下生產(chǎn)的產(chǎn)品可能不完全適應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，并且在代工模式下，食品安全質(zhì)量的把控問題更加困難。當(dāng)然，這也不是澳優(yōu)一家的問題，是所有這種”輕資產(chǎn)模式“國(guó)產(chǎn)品牌的通病。
比如，近日，浙江省市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)布市場(chǎng)監(jiān)管總局《關(guān)于市場(chǎng)監(jiān)管總局抽檢12次批次不合格食品核查處置情況的通告》顯示，寧波市鄞州姜山媽咪花園母嬰用品店銷售的，標(biāo)稱澳大利亞乳品工作園有限公司AUSTRALIAN DAIRY PARK PTY LTD生產(chǎn)的淳璀嬰兒配方奶粉（0~6月齡、1段），香蘭素項(xiàng)目不符合食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定。
據(jù)悉，淳璀是澳優(yōu)乳液早期推出的一款有機(jī)奶粉。并且，在京東商場(chǎng)搜索“淳璀”兩字商品頁面前列的都是澳優(yōu)旗下的產(chǎn)品，而澳優(yōu)淳璀系類均為“無貨”狀態(tài)。
這或許并不能說明“淳璀風(fēng)波”與澳優(yōu)有直接的關(guān)聯(lián)，但是奶源基地、供應(yīng)商、生產(chǎn)與制作均在國(guó)外的“血統(tǒng)”與澳優(yōu)淳璀先入為主的知名度，會(huì)使得部分消費(fèi)者對(duì)其產(chǎn)生猜忌，構(gòu)成無妄之災(zāi)。
并且，澳優(yōu)曾經(jīng)因?yàn)槟谭圪|(zhì)量問題陷入過輿論的風(fēng)波。2019年11月13日，旗下羊奶粉品牌佳貝艾特因?yàn)橛挟愇锏巧狭嗣裆?jié)目“1818黃金眼”，對(duì)此佳貝艾特官方解釋稱，異物目測(cè)應(yīng)該是焦化物發(fā)生了結(jié)塊的現(xiàn)象。無獨(dú)有偶，2020年9月21日，湖南食品安全網(wǎng)再次爆出佳貝艾特羊奶粉罐內(nèi)發(fā)現(xiàn)黃色硬塊的質(zhì)量安全問題。
此類的情況還有，美國(guó)雅培公司旗下相關(guān)嬰幼兒產(chǎn)品被中國(guó)海關(guān)總署發(fā)布公告，提醒消費(fèi)者“暫不通過任何渠道購買”以及“立即食用”，雖然雅培中國(guó)并未在中國(guó)大陸市場(chǎng)上銷售任何來自該工廠的產(chǎn)品，但是不同標(biāo)準(zhǔn)、不同工廠系統(tǒng)下，一旦出了問題，損害的是整個(gè)品牌的形象。
畢竟，對(duì)于中國(guó)消費(fèi)者來說，經(jīng)歷過“三聚氰胺”奶粉事件，對(duì)于奶粉食品安全風(fēng)險(xiǎn)的嗅覺與敏感度極高，一旦涉嫌類似問題，足以斷送品牌多年打拼積累下的市場(chǎng)與形象。