文｜投資界PEdaily

這一次，“投資狂人”孫正義也選擇了慢下來。

今年3月，軟銀內(nèi)部一次會(huì)議上，創(chuàng)始人孫正義要求高管們放慢投資速度。隨后，軟銀愿景基金管理合伙人對(duì)外表態(tài)：基金正在計(jì)劃減少投資。至此，一路高歌猛進(jìn)的軟銀愿景罕見暫緩?fù)顿Y，給全球投資圈帶來震動(dòng)。

這一舉動(dòng)背后，是孫正義投資組合的慘淡表現(xiàn)。受到疫情及宏觀環(huán)境的影響，2022中概股迎來了低潮，軟銀愿景受到了沖擊。更重要的是，由于退出端表現(xiàn)乏力，一級(jí)市場(chǎng)正進(jìn)入至暗時(shí)刻。面對(duì)宏觀環(huán)境的無能為力，軟銀愿景第一時(shí)間做出調(diào)整——先躺平了。

這是具有風(fēng)向標(biāo)意義的一幕。我們把目光拉回國(guó)內(nèi)VC/PE圈，軟銀愿景身后的一眾美元基金正處于艱難時(shí)刻。目睹糟心的一切，某美元基金大佬已經(jīng)心生去意——多年下來已實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由，決定趁這個(gè)機(jī)會(huì)退休。浮沉之間，正如晨壹投資創(chuàng)始人劉曉丹所說，投資機(jī)構(gòu)洗牌在所難免。

身家暴跌1600億，孫正義罕見決定：減少投資

連軟銀也難以幸免。

截至目前，軟銀的股價(jià)較過去一年已下跌超過40%。此前有分析認(rèn)為，本季度軟銀市值將蒸發(fā)300億美元，好在近期股價(jià)有所回調(diào)，因此蒸發(fā)規(guī)模預(yù)計(jì)將縮小至近200億美元左右。

與之相關(guān)的則是孫正義的個(gè)人身家，彭博億萬富豪指數(shù)顯示，他的個(gè)人財(cái)富僅一年時(shí)間就縮水了250億美元（約合人民幣1590億元），目前還剩下約135億美元，排名也降至第124位。

據(jù)彭博社報(bào)道，為了及時(shí)了解公司的財(cái)務(wù)健康程度，孫正義一直密切關(guān)注貸款價(jià)值比，即凈債務(wù)與持股估值之間的比率。值得注意的是，這一指標(biāo)已經(jīng)從2020年6月的8.8%上升到22%，越來越接近孫正義之前定下的閾值——他曾發(fā)誓在“正常情況下”決不能超過25%。

這一次重大調(diào)整背后，是軟銀的投資組合的表現(xiàn)岌岌可危。盡管CB Insights的數(shù)據(jù)顯示，軟銀去年投資了195家私營(yíng)企業(yè)，依舊保持了瘋狂的出手。但進(jìn)入2022年以來，中概股3月“跌跌不休”，讓軟銀遭受重挫——幾乎所有參股公司的股價(jià)都已經(jīng)低于發(fā)行價(jià)，損失慘重。

因此，孫正義決定“躺平”——軟銀愿景基金一位管理合伙人在今年3月洛杉磯的一次會(huì)議上也表達(dá)了與孫正義相同的態(tài)度：計(jì)劃減少投資。雖然他表示，“信心正在緩慢恢復(fù)，并在一級(jí)市場(chǎng)逐漸滲透”，但這顯然還沒有影響到公開市場(chǎng)。

回顧過往投資生涯，孫正義無數(shù)次書寫了逆襲傳奇。當(dāng)年對(duì)WeWork的投資失敗是孫正義無法抹去的記憶，他為此曾在2020年的軟銀年度股東大會(huì)上首度公開致歉；而此后被投項(xiàng)目格林希爾資本的破產(chǎn)，也讓孫正義再度低頭認(rèn)錯(cuò)。但神奇的是，孫正義隨即憑借著韓國(guó)電商巨頭Coupang和配送平臺(tái)DoorDash的上市，抵消了此前的投資損失，在2020財(cái)年狂賺3000億元，成為全球第三大賺錢的公司。

孫正義和軟銀歷來被視為一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)之一。如今罕見地要放慢投資腳步，耐人尋味。目前軟銀仍手握約230億美元現(xiàn)金。他曾說過一句話：“春天遲早會(huì)來，我們會(huì)繼續(xù)播種，而種子正在穩(wěn)步成長(zhǎng)?！?/p>

估值3000億的IPO砸手里，孫正義揮淚大甩賣

對(duì)孫正義而言，套現(xiàn)求生成為最緊迫的工作。

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》一位知情人士稱，軟銀正在努力籌集現(xiàn)金，并正在評(píng)估可能被清算的資產(chǎn)。原本一切順利的話，孫正義將會(huì)收到一筆來自英偉達(dá)的660億美元巨款，但最終圍繞ARM的收購(gòu)交易還是在今年2月宣告失敗。當(dāng)然，孫正義并不會(huì)輕易讓ARM砸在手里。

在這筆史上最大芯片并購(gòu)案告吹之后，軟銀很快便啟動(dòng)了ARM獨(dú)立IPO的準(zhǔn)備工作，表示可能會(huì)在2023年3月之前將ARM在納斯達(dá)克上市。據(jù)悉，軟銀正計(jì)劃選擇高盛作為ARM獨(dú)立IPO的主承銷商，后者的估值可能高達(dá)600億美元（約合人民幣3817億元）。

回想2016年，孫正義斥資320億美元收購(gòu)ARM，締造了當(dāng)年最轟動(dòng)的收購(gòu)案。彼時(shí)他曾表示，ARM將是軟銀集團(tuán)的未來。沒想到的是，ARM如今卻成為了孫正義手上最燙手的山芋。

為了加速ARM的IPO計(jì)劃，孫正義正謀求將ARM中國(guó)合資企業(yè)的股份，轉(zhuǎn)讓給軟銀旗下的一個(gè)特殊目的實(shí)體(SPV)，以加速推動(dòng)其在美國(guó)的IPO計(jì)劃。如果股份轉(zhuǎn)讓成功，該合資企業(yè)與ARM總部將保有授權(quán)許可的關(guān)系，而非持股關(guān)系，且ARM將繼續(xù)從ARM中國(guó)獲得許可收入，但不需要審計(jì)該部門的財(cái)務(wù)狀況。

顯然，ARM不只IPO一條路可走。據(jù)韓國(guó)媒體報(bào)道，韓國(guó)芯片制造巨頭SK海力士聯(lián)席首席執(zhí)行官兼副董事長(zhǎng)Park Jung-ho表示，正在考慮成立一個(gè)財(cái)團(tuán)，從而共同收購(gòu)ARM。在報(bào)道中，Park Jung-ho說道：“我不認(rèn)為ARM是一家可以被另一公司單獨(dú)收購(gòu)的公司。”SK海力士隨后補(bǔ)充稱，這些評(píng)論與公司年度股東大會(huì)后的一項(xiàng)新聞?wù){(diào)查有關(guān)，但并未提及具體計(jì)劃。

與此同時(shí)，軟銀與自動(dòng)駕駛獨(dú)角獸Cruise也宣告分手。通用汽車在3月19日宣布，將以21億美元收購(gòu)軟銀愿景基金所持其子公司Cruise的股權(quán)，從而將通用在Cruise的股權(quán)擴(kuò)大至80%。通用還表示，將對(duì)Cruise追加13.5億美元的投資，以取代軟銀愿景基金在2018年做出的承諾。

在這一筆交易中，軟銀實(shí)打?qū)嵉刭嵙它c(diǎn)小錢。資料顯示，軟銀此前向Cruise投資資金共計(jì)約12億美元，21億美元出售相當(dāng)于賺了9億美元（約合人民幣57億元）。作為一路抬高Cruise估值至300億美元的操盤手，孫正義匆匆放棄這家僅次于谷歌Waymo的自動(dòng)駕駛公司，可以看出實(shí)屬無奈。

而在本月中旬，美國(guó)證券交易委員會(huì)文件顯示，軟銀愿景基金出售了5000萬Coupang的股票，總價(jià)值10億美元。這至少是幾個(gè)月內(nèi)，軟銀第二次賣出這家韓國(guó)電商巨頭的股份。而所賣出股票的價(jià)格，僅為每股20.87美元，比去年9月Coupang的發(fā)行價(jià)低了近30%，真可稱的上是揮淚大甩賣。

就連孫正義自己也在自掏腰包貼補(bǔ)軟銀。據(jù)外媒報(bào)道，孫正義利用他持有的軟銀股票進(jìn)行個(gè)人貸款，最近還將抵押品提高到他持有的軟銀總股份的三分之一，從而通過這種抵押貸款方式對(duì)愿景基金進(jìn)行個(gè)人投資。

日本某投行的一名股票策略師對(duì)此總結(jié)道：“如果你看看所有的行動(dòng)，很明顯能夠看到他們對(duì)資本的極度渴求?！辈恢肋@一次，孫正義將花費(fèi)多久的時(shí)間沖出暴風(fēng)雪。

一級(jí)市場(chǎng)凜冬，美元基金大佬選擇退休

無獨(dú)有偶，眼下軟銀相似的一幕也正在國(guó)內(nèi)創(chuàng)投圈上演。

我們先來看兩組數(shù)據(jù)。清科創(chuàng)業(yè)（01945.hk）旗下清科研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年1月VC/PE市場(chǎng)共計(jì)372支基金完成新一輪募集，同比下降31.6%；同時(shí)，2022年1月VC/PE市場(chǎng)共發(fā)生337起投資案例，同比下降63.6%。

而這一數(shù)據(jù)到了今年2月變?yōu)椋汗灿?jì)188支基金完成新一輪募集，同比下降42.7%；共發(fā)生255起投資案例，同比下降70.1%?；蛟S有受到春節(jié)假期的影響，但國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)選擇放慢募、投節(jié)奏看起來已是不爭(zhēng)的事實(shí)。

這背后的原因是多重的，而中概股今年以來的大跌，成為了VC/PE難以言表的痛，大大影響到了一級(jí)市場(chǎng)尤其是美元基金的信心。公開數(shù)據(jù)顯示，截至3月11日收盤，在美上市中概股共有271只，合計(jì)總市值約9724億美元，跌破萬億美元大關(guān)，近兩個(gè)交易日損失市值約1824億美元（約合人民幣1.16萬億元）。

二級(jí)市場(chǎng)的景象，很快傳導(dǎo)至一級(jí)市場(chǎng)，VC/PE壓力極大。幾乎所有人都不得不面對(duì)LP的質(zhì)疑：為什么沒有做好退出預(yù)期？募資端，尤其是美元募資端出現(xiàn)了困頓。

晨壹投資創(chuàng)始人劉曉丹日前在LP大會(huì)上坦言，在資本市場(chǎng)劇烈調(diào)整的背景下，中國(guó)投資機(jī)構(gòu)洗牌在所難免。她警醒道，“一旦退出受阻，價(jià)格倒掛，隨著時(shí)間拉長(zhǎng)，投資機(jī)構(gòu)的壓力驟升，寒冬顯然剛剛開始。”

因此，國(guó)內(nèi)VC/PE與孫正義們，“躺平”似乎成了最佳選擇。大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)都心照不宣——勒緊錢袋，靜待良機(jī)。

不止一位投資人告訴投資界，他們老板在內(nèi)部傳達(dá)了調(diào)整投資節(jié)奏的意志。北京一家頭部雙幣VC投資人表示：“大家都一樣，對(duì)未來有些迷茫，看不到突破的階梯?！痹究聪M(fèi)的他，由于行業(yè)的冷縮，甚至開始改看合成生物。這也意味著，沒有醫(yī)療背景的他，開始進(jìn)入漫長(zhǎng)的蟄伏期。

活躍在長(zhǎng)三角的一家VC機(jī)構(gòu)也幾近陷入了沉寂，該機(jī)構(gòu)合伙人告訴投資界：“我們的投資節(jié)奏已經(jīng)明顯開始放緩，畢竟大家募資都不太順。從投的角度來看，目前也確實(shí)沒太多好項(xiàng)目值得出手。我們現(xiàn)在呢，一方面在等之前一些不錯(cuò)的項(xiàng)目降估值，還有就是等一個(gè)更好的買點(diǎn)?！?/p>

據(jù)悉騰訊投資今年也開始限制出手速度了，“能不出手就不出手”。更有甚者，一位從業(yè)數(shù)十年的美元基金大佬對(duì)身邊朋友透露，已經(jīng)財(cái)富自由的自己，決定趁這個(gè)機(jī)會(huì)退休了。

沒有一個(gè)冬天不會(huì)逾越，沒有一個(gè)春天不會(huì)到來。只是不知道，這一次寒冬會(huì)延續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間。