文|VCPE參考 李子璇 周建妤

編輯|李悠然

樹大招風(fēng)，小米多年布局的生態(tài)鏈惹爭(zhēng)議。

近日，市場(chǎng)上有傳言稱，小米代表的生態(tài)類IPO政策有重大變化，「當(dāng)前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板在審涉及小米產(chǎn)業(yè)鏈的項(xiàng)目做了排查，涉小米產(chǎn)業(yè)鏈IPO政策受限」。

對(duì)此，證監(jiān)會(huì)在3月29日作出回應(yīng)稱「我會(huì)關(guān)注到部分自媒體有關(guān)小米代表的產(chǎn)業(yè)鏈IPO政策有重大變化的文章。對(duì)此，我們明確表示我會(huì)未對(duì)小米產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)出臺(tái)IPO限制性政策，也未開展專項(xiàng)排查」。

隨后，小米在其官方微博也回應(yīng)此事稱，「近日發(fā)現(xiàn)有自媒體針對(duì)我司生態(tài)鏈及相關(guān)投資業(yè)務(wù)發(fā)布了大量歪曲捏造、毫無根據(jù)的不實(shí)謠言」，并表示已經(jīng)對(duì)其提起訴訟，將于近期開庭審理。

小米精心布局生態(tài)鏈八年，相關(guān)企業(yè)IPO受阻是否因?yàn)樾∶?？生態(tài)鏈布局會(huì)否觸及監(jiān)管紅線？

VCPE參考（ID:vcpecankao）試圖通過小米的投資布局、對(duì)被投企業(yè)的影響，以及專業(yè)人士的見解尋找答案。

01 8年投資超500家，生產(chǎn)制造是心頭好

小米布局8年，伴隨每一時(shí)期的業(yè)務(wù)調(diào)整，搭建起了龐大的產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈。

2013年底，小米就開啟了「生態(tài)鏈投資計(jì)劃」。據(jù)企查查顯示，小米通過三個(gè)平臺(tái)進(jìn)行生態(tài)鏈布局，其一是通過小米及旗下的瀚星創(chuàng)業(yè)投資有限公司等進(jìn)行直投；其二是通過小米全資控股的兩家私募股權(quán)機(jī)構(gòu)——天津金星創(chuàng)業(yè)投資有限公司和小米私募股權(quán)基金管理有限公司間接投資；其三，則是通過小米與湖北省長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金合伙企業(yè)（有限合伙）共同發(fā)起設(shè)立的小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行投資。

至于外界經(jīng)常提及的順為資本，則更像雷軍為了自己的天使投資夢(mèng)想而設(shè)立的以財(cái)務(wù)回報(bào)為導(dǎo)向的機(jī)構(gòu)。只有遇到兼具戰(zhàn)略價(jià)值的項(xiàng)目，小米集團(tuán)投資部才會(huì)與順為合投。

值得注意的是，小米旗下不同投資平臺(tái)各有側(cè)重，這也體現(xiàn)出不同時(shí)期，小米會(huì)根據(jù)業(yè)務(wù)拓展，對(duì)投資布局進(jìn)行調(diào)整。

早期，小米的戰(zhàn)略側(cè)重于將手機(jī)作為互聯(lián)網(wǎng)終端，以連接各方需求。由此可以窺見，彼時(shí)其投資最多的領(lǐng)域?yàn)槲幕瘋髅?、硬件和企業(yè)服務(wù)。

2013年前后，雷軍看到了智能硬件的風(fēng)口，智能生活產(chǎn)品也成為其更加關(guān)注的細(xì)分賽道，如掃地機(jī)器人制造商石頭科技(688169.SH)、被小米收購的智能硬件制造商紫米等。

此后，小米又在文化傳媒和企業(yè)服務(wù)投資了愛奇藝(IQ.US)、趣頭條(QTT.US)、金山云(KC.US)等企業(yè)。

百川終歸海，幾大投資板塊互為補(bǔ)充，不知不覺間，小米已編織出一張大而全的投資生態(tài)網(wǎng)。

據(jù)企名片統(tǒng)計(jì)，小米累計(jì)進(jìn)行了521次投資，共涉及17個(gè)領(lǐng)域。其中，投資次數(shù)排名前三的領(lǐng)域分別為生產(chǎn)制造、硬件和文化傳媒，分別發(fā)生投資事件94、76、59起，占比約為18%、15%和11%。

其中，除了小米集團(tuán)投資部，目前出手頻次最高的當(dāng)屬小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金，5年共投出123筆，主要專注在半導(dǎo)體、硬科技等相關(guān)領(lǐng)域，如固態(tài)鋰電池研發(fā)商衛(wèi)藍(lán)新能源、光電半導(dǎo)體研發(fā)商縱慧芯光、多線激光雷達(dá)開發(fā)商速騰聚創(chuàng)、自動(dòng)駕駛計(jì)算芯片黑芝麻智能等。

此外，成立不足1年的小米私募股權(quán)基金貢獻(xiàn)了10筆投資，伴隨小米造車的野心，投資了新能源車配件提供商智綠chilye、汽車電子產(chǎn)品制造商埃泰克汽車電子、汽車高端控制器芯片研發(fā)商旗芯微半導(dǎo)體等汽車相關(guān)企業(yè)，以及優(yōu)智聯(lián)科技、匠巖智能等物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)相關(guān)企業(yè)。

不過，作為一家以手機(jī)、智能硬件和IoT平臺(tái)為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司，小米投資領(lǐng)域盡管略顯廣泛，但布局仍垂直于主營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

投資輪次方面，小米入局時(shí)間較早，多在天使輪、A輪和B輪，投資次數(shù)分別為121、86和61起，占比為23%、17%和12%。這或許和「雷軍有天使投資的業(yè)余愛好」相關(guān)。

總體上，小米看似龐雜的投資生態(tài)鏈其實(shí)有著明確的戰(zhàn)略布局。主線如何把控、投資細(xì)節(jié)如何分工，小米有自己的邏輯。

02近30家企業(yè)上市，多家企業(yè)步入上市倒計(jì)時(shí)

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在小米投資的生態(tài)鏈企業(yè)中，至少有近30家成功上市，業(yè)務(wù)大多分布在智能硬件、先進(jìn)制造等領(lǐng)域，少數(shù)為金融、娛樂公司，與小米的硬件、金融以及互聯(lián)網(wǎng)等方向的業(yè)務(wù)布局均有協(xié)同。

不過，這些公司上市后的股價(jià)呈現(xiàn)國(guó)內(nèi)外冰火兩重天的景象。

或許受地緣政治的影響，美股、港股上市公司出現(xiàn)不同程度的跌幅。截至3月31日收盤，華米科技(ZEPP.US)股價(jià)為2.87美元/股，當(dāng)初上市時(shí)，其發(fā)行價(jià)為11美元/股；云米科技(VIOT.US)也從9美元/股的發(fā)行價(jià)，跌至1.85美元/股；PINTEC品鈦(PT.US)甚至從發(fā)行價(jià)11.88美元/股跌至0.59美元/股。

生態(tài)鏈上市企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)不佳，也對(duì)小米的財(cái)務(wù)造成了影響。

此前，科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)引用金融領(lǐng)域教師羅攀的觀點(diǎn)指出，「近年來市值大幅回調(diào)，嚴(yán)重影響了公允價(jià)值，進(jìn)而降低了小米的利潤(rùn)」。

根據(jù)小米最新財(cái)報(bào)顯示，截至2021年底，小米累計(jì)對(duì)外投資390家，而在2020年底這個(gè)數(shù)據(jù)還是310家，2019年底是290家。盡管，對(duì)外投資數(shù)量在不斷增長(zhǎng)，但2021年小米集團(tuán)按公允價(jià)值計(jì)入損益之投資公允價(jià)值變動(dòng)為81.32億元，相比2020年的132億元減少38.3%。

不過，在國(guó)內(nèi)上市的企業(yè)大都有著令人欣慰的市場(chǎng)表現(xiàn)。例如，截至3月31日收盤，九號(hào)機(jī)器人(689009.SH)在科創(chuàng)板上市后股價(jià)翻倍，從發(fā)行價(jià)18.94元/股漲到了44.10元/股；在創(chuàng)業(yè)板上市的利和興（301013.SZ），上市時(shí)發(fā)行價(jià)為8.72元/股，如今漲到18.9元/股。

此外，還有多家小米生態(tài)鏈公司正在排隊(duì)科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的IPO，其中不少企業(yè)距離上市只有臨門一腳。

唯捷創(chuàng)芯(688153.SH)已正式啟動(dòng)科創(chuàng)板IPO申購；峰岹科技(688279.SH)初步詢價(jià)時(shí)間為 4月6日。

此外，思特威（上海）電子科技股份有限公司也進(jìn)入上市倒計(jì)時(shí)。3月29日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)批復(fù)顯示，會(huì)按法定程序同意思特威科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)。

尚未上市的公司中，也不乏衛(wèi)藍(lán)新能源、威兆半導(dǎo)體、愛筆智能，能鏈Newlink等眾多巨頭押注的明星企業(yè)。

其中，固態(tài)鋰電池研發(fā)商衛(wèi)藍(lán)新能源近年頻獲數(shù)億元大額融資，背后投資方包括華為、蔚來、吉利等知名企業(yè)，且最新估值已經(jīng)達(dá)到150億元人民幣。此外，黑芝麻智能在去年9月完成C輪融資后，估值也達(dá)到近20億美元（約合人民幣127億元）。能源數(shù)字化開放平臺(tái)能鏈Newlink則在年初傳出赴港上市的消息。

03布局生態(tài)鏈如何避險(xiǎn)？

通過梳理小米生態(tài)鏈中企業(yè)的IPO情況，VCPE參考（ID:vcpecankao）發(fā)現(xiàn)，自2018年起，幾乎每年都有企業(yè)成功IPO，但也有上市不那么順利的案例。

趣睡科技在2021年通過IPO審核，并提交注冊(cè)后，分別在2021年年底和2022年1月底兩度被證監(jiān)會(huì)問詢。

在一次問詢函中，證監(jiān)會(huì)要求趣睡科技說明「一直以來以小米為主要銷售渠道，拓展第三方線上平臺(tái)及無關(guān)聯(lián)銷售渠道力度較小的原因，是否存在相關(guān)障礙」。

隨后，證監(jiān)會(huì)又發(fā)來第二次問詢，指出「公司將小米電商平臺(tái)作為主要銷售渠道」，要求發(fā)行人說明「在小米平臺(tái)銷售、推廣、返利等方面是否存在特殊待遇或優(yōu)惠」，并需要「對(duì)比分析公司在主要電商銷售平臺(tái)上的銷售政策是否存在差異」。

那么，[生態(tài)鏈公司終止IPO]是否真與[小米大范圍布局生態(tài)鏈]有關(guān)？

業(yè)內(nèi)人士向VCPE參考（ID:vcpecankao）表示，「該件事中‘獨(dú)立性’問題的核心在于‘大客戶’，即小米這一大客戶的訂單數(shù)在該IPO申報(bào)公司總體交易量中的占比是否過高。面對(duì)‘獨(dú)立性’質(zhì)疑，公司應(yīng)解釋清楚客戶集中度過高的合理性、交易的可持續(xù)性以及自身的造血能力」。

另有資深投行人士王驥躍向VCPE參考（ID:vcpecankao）表示，「IPO失敗因小米所致」只是被告媒體的說辭。

既然如此，在什么情況下大公司才會(huì)引起生態(tài)鏈相關(guān)公司IPO受阻？

王驥躍認(rèn)為，問題的關(guān)鍵在于，「產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)帶來的業(yè)務(wù)量是否具備可持續(xù)性，是否只是為了協(xié)助上市沖業(yè)績(jī)，以及對(duì)行業(yè)的影響有多大。如果在IPO前，企業(yè)能把財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)充分披露清楚、風(fēng)險(xiǎn)提示到位、解決方案整理清晰，這并不一定會(huì)成為問題?！?/p>

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝向VCPE參考（ID:vcpecankao）表示，在外部輿情層面，只要沒有重大輿情，一般不會(huì)引起小米生態(tài)鏈相關(guān)公司IPO受阻的情況；若輿情失控，則不但會(huì)影響IPO定價(jià)、過會(huì)等程序，甚至還會(huì)導(dǎo)致IPO「流產(chǎn)」。

隨著輿論的發(fā)酵，市場(chǎng)有傳言認(rèn)為小米會(huì)觸及到反壟斷的紅線。

對(duì)此，王驥躍認(rèn)為，「是否觸犯《反壟斷法》，要看布局生態(tài)鏈的核心企業(yè)是否具有市場(chǎng)支配地位，小米的生態(tài)鏈布局只是投資，不是控股式，不具排他性，因此一般不涉及《反壟斷法》」。

至于令人談之色變的「無序擴(kuò)張」，宋清輝表示：「資本無序擴(kuò)張是指資本異化使得資本偏離其既定軌道，給經(jīng)濟(jì)社會(huì)等各個(gè)層面造成重大風(fēng)險(xiǎn)，甚至危及大局的穩(wěn)定」。

王驥躍認(rèn)為，「小米生態(tài)鏈布局屬于正常的產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)」。

最后，宋清輝強(qiáng)調(diào)「一件事所引發(fā)的群眾反應(yīng)其實(shí)正披露著社會(huì)隱藏的真相，值得深思。[小米起訴某媒體《造謠小米因「無序擴(kuò)張」導(dǎo)致「涉小米生態(tài)鏈企業(yè)受IPO政策限制」》一事之所以備受關(guān)注，主要還是因?yàn)榻陙碣Y本的無序擴(kuò)張已經(jīng)危害到國(guó)家安全和人們生活的底部，再不加以引導(dǎo)和規(guī)范，必將會(huì)沖擊經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展秩序，例如中小企業(yè)的發(fā)展空間受到壓縮和排擠等]」。

對(duì)于這起輿論事件，你有什么看法？歡迎在評(píng)論區(qū)留言。