文|滿(mǎn)投財(cái)經(jīng)

3月22日，綜合O2O生活服務(wù)平臺(tái)龍頭美團(tuán)－W（03690.HK）公布了2021年Q4及全年財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。公司Q4營(yíng)收495.23億元，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1791.28億元，同比分別增長(zhǎng)30.6%、56.0%；2021年毛利潤(rùn)為424.7億元人民幣，實(shí)現(xiàn)了整體毛利率增速的提升，達(dá)24.7%。但由于新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損的持續(xù)擴(kuò)大，21年全年美團(tuán)凈虧損達(dá)235.4億元，其中新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損額為20年同期的3.5倍。

01 餐飲外賣(mài)收入比例下降，新業(yè)務(wù)成本顯著提升

從收入端來(lái)看，美團(tuán)2021年全年外賣(mài)餐飲、到店酒旅和新業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收分別達(dá)到963.1億元、325.3億元、502.9億元，同比增速分別達(dá)到21.3%、22.2%、58.7%。外賣(mài)餐飲服務(wù)依舊構(gòu)成美團(tuán)收入的主要來(lái)源，其中外賣(mài)餐飲業(yè)務(wù)GTV為7020.6億元人民幣，同比增長(zhǎng)43.6%，AOV（平均訂單價(jià)值）達(dá)48.9元，同比增加0.7元，基本保持穩(wěn)定。但整體來(lái)看，外賣(mài)服務(wù)其所占總收入比例持續(xù)下降，而公司大力發(fā)展的新業(yè)務(wù)對(duì)收入貢獻(xiàn)比正逐漸上升。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

按業(yè)務(wù)類(lèi)型分，公司2021年財(cái)報(bào)首次將“餐飲外賣(mài)配送服務(wù)”從“傭金”項(xiàng)中剔除，單獨(dú)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)（本文為與前年比較，故合并為傭金項(xiàng)），餐飲外賣(mài)依然是傭金收入的主要來(lái)源；到店酒旅業(yè)務(wù)則依舊主要由廣告、營(yíng)銷(xiāo)收入產(chǎn)生的收入構(gòu)成；以社區(qū)團(tuán)購(gòu)為主的新業(yè)務(wù)占總收入比重達(dá)到了22.9%，成為公司收入的重要來(lái)源之一。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

從成本端來(lái)看，外賣(mài)騎手成本是公司主要經(jīng)營(yíng)成本，但相較2020年有所下降。公司2021年外賣(mài)騎手成本約681.8億元，占總成本比為33.6%，同比2020年下降8.1個(gè)百分點(diǎn)。員工福利開(kāi)支、廣告與用戶(hù)激勵(lì)基本保持穩(wěn)定，而新業(yè)務(wù)相關(guān)成本有明顯上升，這與公司加入“社區(qū)團(tuán)購(gòu)”、開(kāi)展新零售戰(zhàn)略有關(guān)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

02 外賣(mài)、到店酒旅疫情后修復(fù)狀況良好，新業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，但流量轉(zhuǎn)化結(jié)果不理想

后疫情時(shí)代，生活服務(wù)類(lèi)平臺(tái)發(fā)展勢(shì)頭不減，美團(tuán)作為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)去重用戶(hù)規(guī)模最大的玩家受到業(yè)內(nèi)關(guān)注。據(jù)QM數(shù)據(jù)表示，公司2021年12月去重用戶(hù)規(guī)模達(dá)4.43億，坐擁流量高地。公司行業(yè)地位固然重要，但投資者普遍更關(guān)注的，是在流量背后的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)與成果轉(zhuǎn)化。

公司2021年外賣(mài)餐飲及到店酒旅業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)秀。在經(jīng)歷了2020年疫情影響帶來(lái)的外賣(mài)業(yè)務(wù)增速放緩、到店酒旅負(fù)增長(zhǎng)之后，2021年公司財(cái)報(bào)給予了投資者正面的回應(yīng)。公司全年度外賣(mài)餐飲業(yè)務(wù)營(yíng)收依舊保持正增長(zhǎng)，增速回到疫情前水平，為45.3%；受疫情影響嚴(yán)重的到店酒旅業(yè)務(wù)似乎適應(yīng)了疫情常態(tài)化管控的大環(huán)境，全年?duì)I收增速達(dá)53.1%，兩者經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別達(dá)61.7億元、140.9億元，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)117.9%、72.3%，公司業(yè)績(jī)主線(xiàn)修復(fù)良好。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

新業(yè)務(wù)方面發(fā)展迅猛。自2020年?duì)I收規(guī)模超過(guò)到店酒旅業(yè)務(wù)以來(lái)，新業(yè)務(wù)逐漸開(kāi)始成為美團(tuán)業(yè)務(wù)的核心，2021年公司新業(yè)務(wù)及其他實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入502.9億元，同比增速達(dá)58.7%。新業(yè)務(wù)以零售形式為主，目標(biāo)定位于流量新藍(lán)?！鐓^(qū)團(tuán)購(gòu)。公司旗下共有三款社區(qū)團(tuán)購(gòu)APP，分別為美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)買(mǎi)菜、美團(tuán)閃購(gòu)，它們的商品品類(lèi)、到貨方式存在不同，用以覆蓋不同需求的消費(fèi)客群。

數(shù)據(jù)來(lái)源：美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)買(mǎi)菜、美團(tuán)閃購(gòu)（APP）

一方面，該行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，“美團(tuán)優(yōu)選”體現(xiàn)了公司進(jìn)行社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)公開(kāi)報(bào)道，截至2021年四季度，美團(tuán)優(yōu)選12月的日單量約為4500萬(wàn)件/日，四季度日均單量介于4000-4500萬(wàn)件/日之間，件單價(jià)約為8-9元，季度GMV有望達(dá)到350億元，均高于“社區(qū)團(tuán)購(gòu)”模式的其他競(jìng)爭(zhēng)者。此外，據(jù)QM數(shù)據(jù)，下沉市場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中”生活服務(wù)”類(lèi)MAU增長(zhǎng)最快，這同樣能夠支持公司新業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)規(guī)模高速增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：QuestMobile

但另一方面，公司始終面臨新業(yè)務(wù)的巨大業(yè)績(jī)壓力。首先，自2020年第三季度以來(lái)，公司每個(gè)季度都對(duì)新業(yè)務(wù)保持投資力度，這也直接導(dǎo)致了公司每季度經(jīng)營(yíng)虧損的持續(xù)增長(zhǎng)，好在21年二季度以來(lái)虧損增速有所放緩。相信投資者們對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司在行業(yè)藍(lán)海中通過(guò)燒錢(qián)搶占市場(chǎng)的行為已經(jīng)屢見(jiàn)不鮮，通常認(rèn)為形成行業(yè)壟斷后公司能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，但社區(qū)團(tuán)購(gòu)行業(yè)也會(huì)如此嗎？伴隨著最近某電商巨頭將要退出社區(qū)團(tuán)購(gòu)行業(yè)的傳聞，美團(tuán)能否實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)的扭虧為盈，這對(duì)其管理層和投資者們都將是一項(xiàng)嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

同時(shí)，QM數(shù)據(jù)顯示美團(tuán)外賣(mài)全景流量有59.7%來(lái)自于微信小程序，而美團(tuán)優(yōu)選更為極端，在2.07億去重用戶(hù)規(guī)模中，有94.2%來(lái)自于微信小程序，僅7.2%來(lái)自于A(yíng)PP本身。對(duì)微信小程序的過(guò)于依賴(lài)可能使美團(tuán)在科技巨頭競(jìng)爭(zhēng)中處于弱勢(shì)。

美團(tuán)新業(yè)務(wù)可能還會(huì)面臨政策阻力。在嘗盡了移動(dòng)互聯(lián)、網(wǎng)絡(luò)電商等互聯(lián)網(wǎng)紅利后，社區(qū)團(tuán)購(gòu)作為新一代“流量密碼”還吸引了阿里巴巴-SW（09988.HK）（十薈團(tuán)）、騰訊控股（00700.HK）（興盛優(yōu)選）、拼多多（PDD.US）（多多買(mǎi)菜）、滴滴（DIDI.US）（橙心優(yōu)選）等一眾互聯(lián)網(wǎng)巨頭，而巨頭們的加入動(dòng)搖了”菜籃子“，提供補(bǔ)貼后低廉的社區(qū)團(tuán)購(gòu)對(duì)實(shí)體菜市、商店產(chǎn)生了顯著的擠出效應(yīng)。人民日?qǐng)?bào)20年12月11日發(fā)文討論社區(qū)團(tuán)購(gòu)爭(zhēng)議，當(dāng)晚衛(wèi)龍(810091.HK)表示其所有生產(chǎn)商不得上線(xiàn)社區(qū)團(tuán)購(gòu)，美團(tuán)更是在20年年會(huì)上，要求員工以”社區(qū)電商“來(lái)代替”社區(qū)團(tuán)購(gòu)”的說(shuō)法。這提醒諸多互聯(lián)網(wǎng)公司，按照以往的競(jìng)爭(zhēng)方式如果動(dòng)搖了民生根基，迫使國(guó)家下場(chǎng)的話(huà)，可能只會(huì)落得一地雞毛。

03 決策轉(zhuǎn)型短期效果不佳，戰(zhàn)略合作或成下一階段重點(diǎn)

20年以來(lái)美團(tuán)共做出兩項(xiàng)重要的戰(zhàn)略決策。其一，美團(tuán)深入落實(shí)“零售+科技”戰(zhàn)略，密集投資了包括理想汽車(chē)、普渡科技在內(nèi)的一共13家高科技公司，科技進(jìn)一步賦能生活服務(wù)，這顯著拓寬了公司發(fā)展邊界。但短期來(lái)看，效果并不突出，例如其主線(xiàn)業(yè)務(wù)騎手單位成本近三年來(lái)分別為4.71、4.86、4.75元每單，節(jié)省幅度有限。

數(shù)據(jù)來(lái)源：美團(tuán)官網(wǎng)、廣發(fā)證券

數(shù)據(jù)來(lái)源：IT桔子、廣發(fā)證券

其二，美團(tuán)于21年12月28日宣布與快手達(dá)成戰(zhàn)略合作，能否加快紅利兌現(xiàn)將是本年度需要重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。從市場(chǎng)重合度來(lái)看，快手自誕生以來(lái)其經(jīng)營(yíng)就以三四線(xiàn)城市的下沉市場(chǎng)為主，而美團(tuán)新推出的美團(tuán)優(yōu)選正是以追求低價(jià)和性?xún)r(jià)比的下沉市場(chǎng)為目標(biāo)客群，這預(yù)計(jì)對(duì)雙方將產(chǎn)生不俗的協(xié)同效應(yīng)，但事實(shí)如何，投資者們需要關(guān)注其下一季報(bào)。

此外，21年7月16日政策《關(guān)于維護(hù)新就業(yè)形態(tài)勞動(dòng)者勞動(dòng)保障權(quán)益的指導(dǎo)意見(jiàn)》發(fā)布?！兑庖?jiàn)》要求公司需要更加關(guān)注外賣(mài)騎手權(quán)益、完善保險(xiǎn)體系，由此公司可能將會(huì)面臨主線(xiàn)業(yè)務(wù)成本的進(jìn)一步上升。不過(guò)這相對(duì)于公司新業(yè)務(wù)方面的虧損來(lái)說(shuō)，似乎已經(jīng)不算什么了。