文|雷達(dá)財(cái)經(jīng) 張凱旌
編輯|深海
投資虧損近20億，凈利潤(rùn)接近腰斬，這是2021年“百年老字號(hào)”云南白藥交出的答卷。
3月25日晚間，云南白藥發(fā)布的年報(bào)顯示，公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收363.74億元，同比增長(zhǎng)11.09%；但歸母凈利潤(rùn)僅28.03億元，同比減少49.17%，這是1996年來(lái)公司歸母凈利潤(rùn)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
過(guò)去的一年，云南白藥在A股市場(chǎng)上頻頻“踩雷”，其投資的包括小米、騰訊、伊利、恒瑞醫(yī)藥、中國(guó)抗體等在內(nèi)的多只股票，都出現(xiàn)了不同程度的虧損。單小米一家公司，投資損失金額就達(dá)14.04億元。
主業(yè)方面，云南白藥的增長(zhǎng)也陷入了困局。2021年，以牙膏為核心的健康產(chǎn)品事業(yè)部?jī)衾麧?rùn)為22.61億元，占公司合計(jì)凈利潤(rùn)比重超80%，但牙膏已經(jīng)是公司近20年前推出的新品，且市場(chǎng)容量較為有限。牙膏之后，公司推出的其他健康產(chǎn)品并不能對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生明顯貢獻(xiàn)。
2020年8月，一直穩(wěn)坐中藥股頭把交椅的云南白藥，市值首次被片仔癀反超。截至2022年3月28日，云南白藥市值仍落后片仔癀826億。
昔日大白馬也難逃“追漲殺跌”
風(fēng)云變幻的A股市場(chǎng)，總要經(jīng)歷大盤(pán)的起起落落，而云南白藥正是在一漲一跌之間，成了“被割的韭菜”。
值得一提的是，云南白藥此前“炒股”曾獲得不菲收益。
梳理財(cái)報(bào)可知，截至2019年底，云南白藥在持有九州通、雅各臣科研制藥、紅塔證券和中國(guó)抗體四支股票的同時(shí)，還持有多達(dá)6支債券型基金。其中期末債券型基金的賬面價(jià)值為36.46億元，占證券基金類(lèi)投資合計(jì)賬面價(jià)值的約47%。
這一年，僅紅塔證券年內(nèi)為云南白藥帶來(lái)的賬面價(jià)值收益就高達(dá)4.16億元。
2020年上半年，云南白藥的投資較為保守，除了花2.9億購(gòu)買(mǎi)小米集團(tuán)股票外，在其他主要基金和股票上再未有大額買(mǎi)入，反而還出售了19.5億元金融資產(chǎn)。2020年下半年，云南白藥開(kāi)始發(fā)力，不僅斥資8.68億元買(mǎi)入騰訊，還耗費(fèi)13.4億元加倉(cāng)小米，并買(mǎi)入恒瑞、伊利、中國(guó)生物制藥。
這一度對(duì)云南白藥的業(yè)績(jī)產(chǎn)生巨大拉動(dòng)作用。2020年，云南白藥實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)55.11億元，其中投資收益高達(dá)26.18億元，占比47.5%。其中買(mǎi)入小米一家公司給云南白藥帶來(lái)的賬面價(jià)值收益就達(dá)15.16億元。
事實(shí)上，2020年也是眾多投資者獲利頗豐的一年。同花順iFind數(shù)據(jù)顯示，2020年云南白藥在“公允價(jià)值變動(dòng)收益”一欄排在A股有數(shù)據(jù)的2612家公司的第11位，而這些公司中有1806家的收益為正，約占總數(shù)的70%。
雖然年初受疫情影響，股市一度跌入谷底，但很快迎來(lái)反彈。2020年3月24日至年底，上證指數(shù)漲幅超31%，恒生科技指數(shù)漲幅則超109%。
但2021年，情況發(fā)生驟變。春節(jié)后無(wú)論是大盤(pán)指數(shù)還是一眾價(jià)值股，行情都急轉(zhuǎn)直下，全年下來(lái)上證指數(shù)漲幅僅有4.80%，恒生科技指數(shù)更是跌超32%。
同樣是“公允價(jià)值變動(dòng)收益”這一數(shù)據(jù)，截至2021年三季度，云南白藥排在A股有數(shù)據(jù)的2413家公司中的倒數(shù)第五位。
公司雖然在2020年末清倉(cāng)了貴州茅臺(tái)、九州通和紅塔證券，并自2021年上半年開(kāi)始減緩了投資步伐，但依然未能阻止其投資上的巨額浮虧。僅第三季度的三個(gè)月，云南白藥在股票和基金等金融資產(chǎn)上就虧了約7億元。2021年10月底，話(huà)題#云南白藥炒股虧了15億#一度沖上微博熱搜。
整個(gè)2021年，公司因持有的證券、基金單位凈值變化導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)損益-19.29億元。
具體來(lái)看，公司僅在小米集團(tuán)的投資上就虧損14.04億元。此外，騰訊控股、恒瑞醫(yī)藥、伊利股份、雅各臣科研制藥、中國(guó)抗體也分別給云南白藥的投資帶來(lái)了1.34億元、2.20億元、1.27億元、0.66億元和0.79億元的虧損。僅在通威股份、中國(guó)生物制藥和廣發(fā)聚利債券上，云南白藥有所盈利。
雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，如果將截止時(shí)間從2021年底延續(xù)至今，云南白藥的虧損將更為嚴(yán)重。2022年來(lái)，受俄烏危機(jī)、全球金融環(huán)境變化等影響，全球股市多次出現(xiàn)動(dòng)蕩。在此期間騰訊、恒瑞、伊利、通威、小米的股價(jià)跌幅分別為17%、29.21%、13.10%、3.91%、23.28%。
不過(guò)，從年報(bào)中披露的減持?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，云南白藥或已對(duì)包括騰訊、恒瑞等在內(nèi)的多支標(biāo)的進(jìn)行了清倉(cāng)。
“公司將在原有的風(fēng)險(xiǎn)控制措施基礎(chǔ)上，嚴(yán)格控制二級(jí)市場(chǎng)投資規(guī)模，2022年，在董事會(huì)審批的額度范圍內(nèi)，公司將逐步減倉(cāng)，不繼續(xù)增持。”2022年1月，云南白藥在回復(fù)“未來(lái)的證券投資如何規(guī)劃”的問(wèn)題時(shí)表示。
“現(xiàn)在整個(gè)投資市場(chǎng)不景氣，很多公司以前投資理財(cái)賺錢(qián)，但今年情況都不太好，理財(cái)和投資方式經(jīng)營(yíng)企業(yè)不是長(zhǎng)久之計(jì)?！贬t(yī)藥管理咨詢(xún)分析師史立臣對(duì)雷達(dá)財(cái)經(jīng)表示。
為何愛(ài)上炒股？
在多位行業(yè)人士看來(lái)，云南白藥在資本市場(chǎng)上發(fā)力，與公司主業(yè)不振有關(guān)。
公開(kāi)資料顯示，云南白藥歷史最早可追溯至1902年，名醫(yī)曲煥章創(chuàng)立治療跌打損傷、內(nèi)臟出血的奇藥“百寶丹”，抗戰(zhàn)期間，百寶丹作為軍需物資還曾立下奇功。新中國(guó)成立后，曲煥章夫人將百寶丹獻(xiàn)給云南省政府，后被國(guó)家將其配方列為國(guó)家“絕密”。
1993年，云南白藥已經(jīng)成為了云南省第一家A股上市公司，但幾乎是與此同時(shí)，美國(guó)強(qiáng)生公司進(jìn)入了中國(guó)市場(chǎng)，并帶來(lái)了邦迪創(chuàng)可貼這種革命性的產(chǎn)品，致使云南白藥散劑的銷(xiāo)量銳減。
藥方只有一種，研發(fā)能力上的短板讓云南白藥的產(chǎn)品無(wú)法擺脫舊有框架。至1999年上半年，云南白藥營(yíng)收、凈利雙降。
此時(shí)，時(shí)任昆明制藥副總裁，主管銷(xiāo)售的王明輝臨危受命，出任云南白藥總經(jīng)理。后續(xù)王明輝在接受采訪(fǎng)時(shí)表示，當(dāng)時(shí)白藥的確是遇到了一些困難。
“那時(shí)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)進(jìn)入了瓶頸期，銷(xiāo)售顯得疲軟。在鼎盛時(shí)期，白藥散劑一度賣(mài)到幾千萬(wàn)瓶，1999年銷(xiāo)量卻只有數(shù)百萬(wàn)瓶，市場(chǎng)急劇萎縮。我們當(dāng)時(shí)選了3個(gè)產(chǎn)品做市場(chǎng)調(diào)查，最后的結(jié)果是22人選擇創(chuàng)可貼，僅有1人選擇云南白藥?！?/p>
上任后，王明輝很快針對(duì)管理、營(yíng)銷(xiāo)、研發(fā)、品牌四大領(lǐng)域進(jìn)行改革，在其主導(dǎo)下，云南白藥將主要精力放在了透皮產(chǎn)品和健康產(chǎn)品兩方面，前者主打藥膏和創(chuàng)可貼，后者則重點(diǎn)突出牙膏。這成為了云南白藥股價(jià)10年10倍的起點(diǎn)。
其中，含云南白藥活性成分，可有效減輕牙齦問(wèn)題（出血、疼痛），修復(fù)口腔黏膜損傷的牙膏更是在推出后迅速獲得市場(chǎng)認(rèn)可。2009年，牙膏為云南白藥帶來(lái)的營(yíng)收已經(jīng)超過(guò)了7億元，2020年超50億元。
至2021年，云南白藥牙膏市場(chǎng)份額超23%，穩(wěn)居行業(yè)第一。而以牙膏生產(chǎn)和銷(xiāo)售為主的云南白藥集團(tuán)健康產(chǎn)品有限公司，雖然營(yíng)收僅59.09億元，不到主業(yè)為醫(yī)藥批發(fā)、零售的云南白藥旗下另一家子公司的四分之一；但凈利潤(rùn)高達(dá)22.61億元，是上述子公司的約四倍。
不過(guò)，僅憑少數(shù)幾個(gè)拳頭產(chǎn)品，云南白藥并不能一勞永逸。2011年開(kāi)始，公司的營(yíng)收增速已經(jīng)從此前動(dòng)輒20%、30%以上逐漸滑落至10%-20%之間，2016年后，公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速更是下滑至個(gè)位數(shù)。
在這個(gè)背景下，王明輝又想到了混改。“云南白藥的發(fā)展雖然很穩(wěn)健，但也遇到了明顯瓶頸，我們的增長(zhǎng)曲線(xiàn)和整個(gè)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的背景不匹配，必須通過(guò)改革來(lái)激活?！?/p>
簡(jiǎn)而言之，此前云南白藥的大股東一直是持股41.52%云南白藥控股有限公司（下稱(chēng)“白藥控股”），后者由云南國(guó)資委100%持股。而混改就是用增資擴(kuò)股的方式，在不流失國(guó)有資產(chǎn)的情況下，讓民營(yíng)資本入駐白藥控股。
這只是第一步，混改更重要的目的是推動(dòng)上市子公司吸收合并母公司，具體而言，是讓云南白藥以定向增發(fā)的方式，向白藥控股的新股東們發(fā)行A股股份，來(lái)購(gòu)買(mǎi)他們手中的白藥控股股權(quán)。最終，白藥控股以510億元的估值裝入上市公司，云南白藥的市值也借此跨過(guò)千億。
而介入其中的民營(yíng)資本——陳發(fā)樹(shù)和他的新華都，則被認(rèn)為是近幾年云南白藥大手筆進(jìn)軍二級(jí)市場(chǎng)的另一個(gè)重要原因。
陳發(fā)樹(shù)是前福建首富、新華都集團(tuán)創(chuàng)始人，曾憑借對(duì)紫金礦業(yè)、中國(guó)中免、隆基股份等公司的投資聞名資本市場(chǎng)。據(jù)報(bào)道，早在2007年在長(zhǎng)江商學(xué)院進(jìn)修期間，其就認(rèn)識(shí)了王明輝，并對(duì)云南白藥產(chǎn)生了濃厚的興趣。此后的10年，陳發(fā)樹(shù)曾多次嘗試入股云南白藥。
這次機(jī)會(huì)對(duì)于陳發(fā)樹(shù)來(lái)說(shuō)更是天賜良機(jī)。其不僅對(duì)云南白藥表示，愿意股權(quán)鎖定6年，還稱(chēng)要將云南白藥當(dāng)成是自己第二次創(chuàng)業(yè)，目標(biāo)是對(duì)標(biāo)美國(guó)強(qiáng)生。
但現(xiàn)實(shí)的狀況是，混改后云南白藥不僅延續(xù)了此前業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)緩慢的局面，還把公司此前的老本都搭進(jìn)了投資里。
研發(fā)薄弱，請(qǐng)來(lái)華為前高管出任CEO
“云南白藥目前公司治理結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重問(wèn)題，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（藥品、非藥）老化，藥品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，牙膏業(yè)務(wù)占比持續(xù)上升。云南白藥多年來(lái)研發(fā)投入極低，而且缺乏明晰的產(chǎn)品戰(zhàn)略，所以始終缺拳頭產(chǎn)品”史立臣表示。
雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，2018-2020年，云南白藥研發(fā)費(fèi)用分別為1.1億元、1.74億元、1.81億，每年該項(xiàng)投入占總營(yíng)收的比重均不足1%。
這個(gè)數(shù)據(jù)，無(wú)論是在強(qiáng)調(diào)研發(fā)創(chuàng)新的醫(yī)藥行業(yè)，還是其中的細(xì)分中醫(yī)藥企領(lǐng)域，都不突出，甚至是處于落后的水平。
同花順iFind顯示，2020年在有數(shù)據(jù)的300家A股醫(yī)藥制造業(yè)公司中，云南白藥0.55%的研發(fā)費(fèi)用率只能排在倒數(shù)第六，相比之下同仁堂約是其兩倍，片仔癀約是其三倍。
2021年，云南白藥有意識(shí)地增強(qiáng)了研發(fā)力度，公司研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)82.99%，但研發(fā)費(fèi)率依舊不到1%。
行業(yè)人士認(rèn)為，云南白藥的思路并不難理解，公司希望有下一個(gè)“牙膏”一樣的單品出現(xiàn)，洗發(fā)液、沐浴液、面膜不行，就再?lài)L試一下醫(yī)美、茶葉……
財(cái)報(bào)顯示，公司新增的研發(fā)費(fèi)用主要用于特醫(yī)食品研發(fā)注冊(cè)及采之汲生物醫(yī)學(xué)護(hù)膚品研究開(kāi)發(fā)兩大項(xiàng)目。2021年底，云南白藥還公告稱(chēng)，擬向公司下屬的云臻公司增資5億元，推進(jìn)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈的布局，并計(jì)劃于2022年12月前，在北京、上海開(kāi)設(shè)8家醫(yī)療門(mén)診部機(jī)構(gòu)。
與此同時(shí)，云南白藥選擇通過(guò)收購(gòu)來(lái)解決自身在藥品方面自主創(chuàng)新能力不足的問(wèn)題。不久前，云南白藥披露認(rèn)購(gòu)上海醫(yī)藥進(jìn)展，后者是一家多年投入研發(fā)急需資金“輸血”的創(chuàng)新藥企。此次交易中，云南白藥將斥資112.30億元獲得上海醫(yī)藥18.02%的股份。
數(shù)據(jù)顯示，上海醫(yī)藥的創(chuàng)新藥管線(xiàn)已從2018年的11項(xiàng)產(chǎn)品增長(zhǎng)到25項(xiàng)，其中15項(xiàng)已進(jìn)入臨床或上市，自主研發(fā)的用于治療原發(fā)性高血壓的I001（“SPH3127片”）已啟動(dòng)臨床Ⅲ期試驗(yàn)。年報(bào)中，上海醫(yī)藥還透露預(yù)計(jì)到今年年底，管線(xiàn)數(shù)量將進(jìn)入3字頭時(shí)代，并有多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入臨床III期。
除了發(fā)力多元化，公司還積極尋找優(yōu)秀管理層。
2019年，云南白藥對(duì)外公告董事會(huì)正在全球范圍內(nèi)尋找CEO，2021年3月，董明當(dāng)選。
董明并不具有醫(yī)藥背景，其大學(xué)畢業(yè)后就進(jìn)入華為工作，歷任華為技術(shù)有限公司技術(shù)工程師、東歐地區(qū)部固網(wǎng)產(chǎn)品行銷(xiāo)部長(zhǎng)、VIP系統(tǒng)部部長(zhǎng)、北京分公司總經(jīng)理、華為技術(shù)有限公司中國(guó)區(qū)副總裁等職位。云南白藥稱(chēng)，更看重董明豐富的企業(yè)科技化賦能和數(shù)字化轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)。
華為的研發(fā)確實(shí)是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，只是，董明會(huì)是帶領(lǐng)云南白藥走出泥沼的合適人選嗎？