文|有數(shù)DataVision 李康平
編輯|張澤一
湖北省有一個(gè)不那么廣為人知的身份：中國(guó)造紙業(yè)未來的宇宙中心。
以武漢為中心，北邊的孝感有“心相印”、“維達(dá)”、“清風(fēng)”、“潔柔”等生活紙品，西邊的荊州有玖龍紙業(yè)（國(guó)內(nèi)造紙量第一的企業(yè)）、仙鶴紙業(yè)等工業(yè)用紙大戶的投資，東邊的黃岡則專注辦公用紙，黃岡市政府辦公室的打印紙，基本上被晨鳴紙業(yè)承包了。
而本文的主角——偉立控股就坐落在東邊的黃岡市。就偉立控股的招股書來看，2019-2021年的營(yíng)收分別是3.13億，3.18億以及3.7億，三年增速最低1.6%，最高16%，從未出現(xiàn)大幅波動(dòng)，9.6%的凈利率也足以笑傲造紙業(yè)。
為何？坐在了煙草總公司的大腿上。
通過解讀招股書，我們回答三個(gè)問題：
1，為什么湖北成為了中國(guó)造紙業(yè)的中心？
2，偉立到底活成了什么樣？
3，現(xiàn)在的紙業(yè)是個(gè)什么格局？
01 造紙業(yè)進(jìn)軍湖北
明明全國(guó)到處都是木頭，而造紙業(yè)卻偏愛湖北？
其實(shí)，曾經(jīng)的造紙業(yè)主要分布在東部沿海地區(qū)，造紙量最多的是廣東省，其次山東與江蘇，最后是浙江省，這四個(gè)省份造紙量2020年占據(jù)了中國(guó)總造紙量的59.7%[3]，也誕生了一系列造紙巨頭，比如山東晨鳴，浙江五洲特紙，廣東中順潔柔，江蘇玖龍，都是國(guó)內(nèi)數(shù)一數(shù)二的造紙大王。
為什么原來在這些地方？很簡(jiǎn)單，過去的制造業(yè)最大的煩惱就是運(yùn)輸問題，沿海自然運(yùn)輸方便。但這一切，都被“碳中和”改變了。
造紙是典型的三高企業(yè)，與環(huán)保政策天然抵觸。上世紀(jì)90年代，山東省還有1000余家造紙廠，在環(huán)保政策的重拳下，現(xiàn)在只剩300余家。剩下的企業(yè)要么走科技路線，比如擁有170項(xiàng)專利的泉林紙業(yè)；要么被從國(guó)外進(jìn)口原材料，比如進(jìn)口國(guó)外木漿的晨鳴紙業(yè)，更多的企業(yè)，選擇往中西部投資。
但不是隨便什么地方都能容得下一個(gè)造紙企業(yè)，造紙企業(yè)落地需要滿足三個(gè)條件：水多，料足，運(yùn)輸廣。這三個(gè)條件，湖北基本上都滿足。
首先是水多，作為南水北調(diào)的源頭湖北，湖北自然是不缺水的，還有三峽大壩這種能調(diào)節(jié)水資源的重器，為造紙業(yè)提供了生命之源。
其次是料足，湖北省內(nèi)有大量的灘涂地，而這種地址剛好適合種植造紙所需要的蘆葦，而且種植的蘆葦出漿率也高，非常適合造紙。
最后是運(yùn)輸，湖北本身作為九省通衢之地，鐵路運(yùn)輸、水路運(yùn)輸異常發(fā)達(dá)，物流成本也不高。
于是，造紙業(yè)遷移的第一站自然就是湖北，五洲特紙，玖龍，晨鳴紙業(yè)，仙鶴股份，中順潔柔紛紛開始在湖北布局。
自2017年開始，湖北省的造紙業(yè)發(fā)展速度就高于國(guó)家平均水平，三年時(shí)間，省內(nèi)紙及紙板產(chǎn)量基本上實(shí)現(xiàn)了翻倍，正在成為中西部造紙業(yè)的一塊重地。
至此，無(wú)論是山東的晨鳴紙業(yè)還是浙江的五洲特紙，無(wú)論是生活用紙巨頭恒安，還是主攻煙草用紙的仙鶴，在湖北都找到了自己的一席之地，而本次的主角偉立控股也在這個(gè)地區(qū)：湖北省黃岡市紅安縣，同時(shí)也是全市第二家上市的企業(yè)（已交表）。
02 穩(wěn)定，穩(wěn)定，還是穩(wěn)定
湖北目前造紙企業(yè)林立，競(jìng)爭(zhēng)激烈，內(nèi)卷到死。但偉立控股憑借自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力搭上了一艘“航空母艦”——煙草總公司。
偉立控股的主業(yè)是造紙，但這不是普通的紙，招股書中直說，公司產(chǎn)品基本上只供給卷煙廠。本土兄弟黃鶴樓自然是大客戶，云南，河南等卷煙重地同樣客戶云集，估計(jì)就是紅塔山，玉溪，黃金葉等品牌的部分產(chǎn)品。
具體而言，偉立做的一是轉(zhuǎn)印紙、二是框架紙、三是復(fù)合紙，聽起來可能不太明白，但通過手上的香煙盒子我們應(yīng)該就能了解。
首先是框架紙，顧名思義，制作煙盒框架使用的紙。一張A4紙往往是“站不起來”的，但煙盒卻能“站起來”。而且老煙槍應(yīng)該都知道，這盒子質(zhì)感也很好，就因?yàn)闊熀幸钥蚣芗堊鳛楹凶拥墓羌埽蚣芗埾啾绕胀ǖ募埻佑兄瘟?，可以撐起煙盒的形狀，框架紙可以理解為煙盒適用的一類特殊卡紙。
香煙的內(nèi)包裝，也需要用特殊的紙張，轉(zhuǎn)移紙用來做卷煙紙，復(fù)合紙用來做煙盒內(nèi)的保護(hù)紙，既美觀又有防偽效果。就像印鈔需要專用鈔票紙一樣，這兩類紙就是香煙包裝的專用紙之一。（公眾號(hào)不能放香煙插圖，老煙槍懂的都懂）
本身生產(chǎn)工藝復(fù)雜，加上這些加工費(fèi)對(duì)大甲方中國(guó)煙草公司來說，基本可以算“小錢”，所以無(wú)論是毛利率還是凈利率相比于傳統(tǒng)造紙業(yè)來說高一點(diǎn)，這錢賺的太舒服，普通紙的生意也就沒興趣再做了。
所以偉立控股與煙草高度綁定，如果用一個(gè)字來描述偉立控股的經(jīng)營(yíng)情況，和煙草行業(yè)一樣，一個(gè)字：穩(wěn)。
比如公司近三年的營(yíng)收：3.13億，3.18億以及3.7億。以及同樣穩(wěn)定的毛利率：21%，22%，22.1%，以及稍顯不那么穩(wěn)定的凈利率：11%，13.2%，9.6%。
所以綜合下來，偉立控股的業(yè)績(jī)，基本就是在一個(gè)區(qū)域內(nèi)反復(fù)橫跳，2019-2021年分別為3429.7萬(wàn)、4217.1萬(wàn)、3568.7萬(wàn)，不僅基數(shù)小，而且增長(zhǎng)比率也不高。論性感程度，離海天醬油都有十萬(wàn)八千里，更別說濃眉大眼的新能源了。
怪不得股東中只有自然人，而沒有機(jī)構(gòu)投資者，畢竟他們心中只有萬(wàn)億藍(lán)海。但要是和同屬制造業(yè)的表兄弟相比，偉立的盈利能力，那絕對(duì)是鶴立雞群。
03 紙業(yè)三分法
前面講了，造紙業(yè)算是三高行業(yè)，高耗能，高污染，高資產(chǎn)負(fù)債率，而且利潤(rùn)率低，又是勞動(dòng)密集型企業(yè)。但造紙行業(yè)中也有不少明星公司，如同偉立控股一樣，靠著獨(dú)門技藝或者綁定其他行業(yè)在這個(gè)行業(yè)跑出了自己的節(jié)奏。
目前紙業(yè)跑出了三種格局：1.傳統(tǒng)紙互相卷到死；2.功能紙綁定周期性下游；3.悶聲發(fā)大財(cái)。
傳統(tǒng)造紙業(yè)企業(yè)的內(nèi)卷，源自于A4紙等一系列紙技術(shù)門檻不高，受累于“造紙三高”，還得去和同行內(nèi)卷。這類公司資產(chǎn)特點(diǎn)是高資產(chǎn)負(fù)債率，紙茅晨鳴紙業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到70%以上，平移到房地產(chǎn)，毫無(wú)懸念踩進(jìn)“三條紅線”。
而且從償債能力來看，傳統(tǒng)造紙行業(yè)無(wú)論是流動(dòng)比率還是速動(dòng)比率均小于一，短期內(nèi)面臨著不小的償債壓力，畢竟重資產(chǎn)行業(yè)可以理解（這兩個(gè)比例都是以一為分界線來衡量穩(wěn)定性）。
而從凈利率變化角度來看，無(wú)論是晨鳴紙業(yè)，還是岳陽(yáng)林紙，其凈利率與毛利率均在一個(gè)區(qū)間內(nèi)變化，并且近幾年無(wú)顯著增長(zhǎng)，其中晨鳴紙業(yè)的銷售毛利率還在持續(xù)下滑，同樣的情況，也出現(xiàn)在山鷹國(guó)際等一系列傳統(tǒng)造紙業(yè)企業(yè)中。
其原因在于，造紙所用原材料樹漿價(jià)格逐步抬高，2021年1月份，一噸進(jìn)口紙漿還是500美元左右，到了2021年11月，紙漿價(jià)格就攀升至650美元一頓，上漲了30%[4]。同時(shí)，造紙業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重，并沒有形成自己的核心技術(shù)，所以行業(yè)內(nèi)內(nèi)卷嚴(yán)重，相互壓價(jià)。
2020年開始漲價(jià)了。
另一種則是功能紙，比如綁定了高景氣行業(yè)的五洲特紙，典型的就是食品的特種紙，比如喝奶茶用的紙杯，打包飯菜用的餐盒等等。
不但工藝復(fù)雜一些，由于涉及食品行業(yè)，食品客戶需要考察3-5年才會(huì)選擇供應(yīng)商，一旦達(dá)成合作就是長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，更是競(jìng)爭(zhēng)的核心壁壘。
如果再踏中一個(gè)高景氣度行業(yè)，比如外賣或咖啡，那說不好就要“周期變成長(zhǎng)”了。以五洲特紙為例，2016年毛利率僅為19.02%，2020年毛利率就成功提升到23.13%，而凈利率由6.3%增加到12.85%，在一眾造紙企業(yè)中走出了獨(dú)立行情。
最后，則是有一條超粗大腿的偉立控股。資產(chǎn)負(fù)債率僅為10%，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均超過1這個(gè)臨界點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)安全邊際遠(yuǎn)高于一般造紙企業(yè)，穩(wěn)定在9.6%的凈利率也是讓同行羨煞不已。有了煙草這個(gè)背景，什么周期性、宏觀因素，都得通通靠邊站。
怪不得985碩士都要去卷煙廠。
參考資料
[1]偉立控股招股書
[2]岳陽(yáng)林紙，晨鳴紙業(yè)，山鷹國(guó)際，恒安國(guó)際，五洲特紙，中順潔柔歷年財(cái)報(bào)
[3] 中國(guó)造紙工業(yè)2020年度報(bào)告 中國(guó)造紙協(xié)會(huì)
[4]如何從成本&供需視角看本輪造紙行情修復(fù)？國(guó)金證券研究所
[5]湖北3個(gè)造紙工業(yè)大市：荊州大項(xiàng)目多，孝感起步早，黃岡另辟蹊徑 騰訊新聞