文 | 藍(lán)鯨教育 古氘

3月4日，在停牌逾三個(gè)月后，天立教育終于復(fù)牌，當(dāng)日股價(jià)跌超60%。

2021年度業(yè)績(jī)公告顯示，截至2021年8月31日止8個(gè)月，天立教育大虧13.31億元。

面對(duì)股價(jià)低谷和業(yè)績(jī)低迷，天立教育該如何脫險(xiǎn)？

收益下降，巨虧13億

從財(cái)報(bào)看，天立教育2021年的業(yè)績(jī)并不亮眼。2021年前8個(gè)月，天立教育實(shí)現(xiàn)收益3.45億元，同比下降19%。對(duì)于收益減少的原因，財(cái)報(bào)稱主要由于報(bào)告期較上年少4個(gè)月。

去年5月，天立教育曾宣布將財(cái)年結(jié)算日由12月31日更改為8月31日，使集團(tuán)的財(cái)年與中國(guó)學(xué)校學(xué)年保持一致，以讓財(cái)報(bào)更好地反映集團(tuán)于財(cái)政年度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。由于2021年報(bào)是變更結(jié)算日的第一年，只有8個(gè)月的統(tǒng)計(jì)周期，天立教育表示“因報(bào)告期長(zhǎng)度不同，該經(jīng)審核比較數(shù)字未必完全具有可比性”。

雖然缺少同比變化的具體數(shù)字，但刺眼的虧損數(shù)字已經(jīng)躍然紙上。2021年前八個(gè)月，天立教育虧損13.32億元。其中八成都是非流動(dòng)資產(chǎn)減值虧損，這與集團(tuán)停止經(jīng)營(yíng)義務(wù)教育學(xué)校有關(guān)。

2021年9月1日，《民促法》生效，其中規(guī)定，任何社會(huì)組織和個(gè)人不得通過(guò)兼并收購(gòu)、協(xié)議控制等方式控制實(shí)施義務(wù)教育的民辦學(xué)校、實(shí)施學(xué)前教育的非營(yíng)利性民辦學(xué)校。而且，實(shí)施義務(wù)教育的民辦學(xué)校不得與利益關(guān)聯(lián)方進(jìn)行交易。

受《實(shí)施條例》影響，天立教育不得不停止經(jīng)營(yíng)旗下義務(wù)教育學(xué)校。財(cái)報(bào)顯示，受影響的學(xué)校共30所，大多為小學(xué)和初中或包括小初高的一體化學(xué)校。義務(wù)教育學(xué)校曾是集團(tuán)的主要收入來(lái)源，財(cái)報(bào)顯示，2021年前八個(gè)月，受影響業(yè)務(wù)產(chǎn)生收益5.8億元，是持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收益的1.68倍。2020全年，受影響業(yè)務(wù)產(chǎn)生收益8.71億元，是持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收益的2.04倍。

然而，該部分業(yè)務(wù)于2021年8月31日終止綜合入賬，若干物業(yè)、廠房、設(shè)備以及使用權(quán)資產(chǎn)被“受影響業(yè)務(wù)”占用，集團(tuán)卻無(wú)法向“受影響業(yè)務(wù)”收取使用該等資產(chǎn)的租金，根據(jù)減值虧損評(píng)估，確認(rèn)非流動(dòng)資產(chǎn)減值虧損10.85億元，這才直接導(dǎo)致了大額虧損。

收益下降、由盈轉(zhuǎn)虧的形勢(shì)下，成本控制也沒(méi)有得到很好地控制。在持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)板塊，報(bào)告期內(nèi)，光2.85億元銷售成本，就已經(jīng)花去收益八成。除了其他開(kāi)支同比略有下降，2021年前八個(gè)月，銷售及分銷開(kāi)支和行政開(kāi)支同比分別上漲15.97%、42.9%，利息開(kāi)支更是同比大漲104.21%。

這無(wú)疑會(huì)給天立教育的現(xiàn)金造成一定壓力，與期初相比，集團(tuán)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物減少2.84億元，截至2021年8月31日，集團(tuán)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為12.73億元。

業(yè)績(jī)下降，又剛剛剝離主營(yíng)業(yè)務(wù)，按理說(shuō)，天立教育的決策應(yīng)該稍微謹(jǐn)慎甚至保守一些，但恰恰相反，它的校網(wǎng)擴(kuò)張之路還在高歌猛進(jìn)前進(jìn)。于2020/2021學(xué)年，集團(tuán)新開(kāi)辦6所自有學(xué)校。目前，天立教育共為40所學(xué)校提供服務(wù)，而4年前上市之際，只有13所。

新的學(xué)校帶來(lái)了更多學(xué)生，2020/2021學(xué)年，在校學(xué)生總數(shù)為58190，同比增加42.5%。但新學(xué)校和增加的學(xué)生也帶來(lái)了更高的成本，2020/2021學(xué)年，天立教育聘請(qǐng)全職教師4813名，去年同期僅有3474名。除了員工成本，折舊及攤銷成本、公用事業(yè)成本也有所增加。

讓人好奇的是，天立教育頂著業(yè)績(jī)壓力擴(kuò)張的生意劃算嗎？

自產(chǎn)自銷的主營(yíng)業(yè)務(wù)

持續(xù)擴(kuò)張，或許是天立轉(zhuǎn)型之后的無(wú)奈之舉。

拆分收益來(lái)看，天立集團(tuán)的收入來(lái)源于綜合教育服務(wù)、餐廳營(yíng)運(yùn)、游學(xué)服務(wù)、管理及特許經(jīng)營(yíng)及供應(yīng)鏈管理服務(wù)。其中，包括線上商城、后勤綜合服務(wù)、藝體升學(xué)指導(dǎo)、國(guó)際教育、出國(guó)留學(xué)咨詢及游學(xué)等的綜合教育服務(wù)收入，已經(jīng)成為了集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)。截至2021年8月31日12個(gè)月，綜合教育服務(wù)收入12.07億元，同比增加45.4%。餐廳營(yíng)運(yùn)收入3.33億元，同比增加61%。二者收益加起來(lái)占比總收益的95%。

對(duì)于綜合教育服務(wù)收入同比增長(zhǎng)的原因，財(cái)報(bào)尤其提到了入讀自有學(xué)校的學(xué)生增加。雖然財(cái)報(bào)并未指出自有學(xué)校在目標(biāo)客戶群中所占的比重，但可以推測(cè)，集團(tuán)旗下自有學(xué)校是綜合教育服務(wù)主要的目標(biāo)客戶群和主要收入來(lái)源。

然而，這種“自產(chǎn)自銷”模式很難補(bǔ)上義務(wù)教育學(xué)校的收入空缺。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年前八個(gè)月，教育服務(wù)收入為1.19億元，而2020年全年收入也僅有1.74億元。報(bào)告期內(nèi)，在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得的現(xiàn)金中15.97億元中，僅有5.08億元來(lái)自持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，其余10.9億元現(xiàn)金均來(lái)自已終止經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)。

這說(shuō)明，被提名為“主營(yíng)業(yè)務(wù)”的綜合教育服務(wù)，還很難撐起天立教育的營(yíng)收大任。況且，依賴于自有學(xué)校的綜合教育服務(wù)收入要提升，最快的路是擴(kuò)張學(xué)校，但也帶來(lái)更高的成本。在目前的營(yíng)收狀況下，“燒錢提升收入”的模式并不能持續(xù)。天立教育似乎也意識(shí)到了這一點(diǎn)，財(cái)報(bào)透露，目前集團(tuán)僅有一個(gè)經(jīng)營(yíng)分部從事提供綜合教育及相關(guān)管理服務(wù)。

而且，集團(tuán)3月3日的公告中提到，“不再拓展新的自營(yíng)業(yè)務(wù)教育業(yè)務(wù)后，集團(tuán)將致力于為自身存量學(xué)額及其他外部客戶群體提供更多種類及更高品質(zhì)的綜合服務(wù)?！?/p>

目前，從一體化學(xué)校獨(dú)立出來(lái)的高中尚未獲得單獨(dú)的營(yíng)業(yè)牌照。要真正做大做強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)，除了營(yíng)利性高中外，天立教育還需要為綜合教育服務(wù)拓展更多外部客戶。

回購(gòu)與增持，欲提振信心

2021年11月，有媒體曝出，天立教育旗下小學(xué)原校長(zhǎng)因沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲，涉嫌詐騙學(xué)生家長(zhǎng)、親朋好友等人5000余萬(wàn)元，用于游戲平臺(tái)充值約3000萬(wàn)元。

此時(shí)，離創(chuàng)始人羅實(shí)協(xié)助監(jiān)管部門調(diào)查，天立教育臨時(shí)停牌才剛過(guò)去一個(gè)月。天立教育再次宣布短暫停止買賣，一天后，又因延遲刊發(fā)2021年年度業(yè)績(jī)，停牌逾三月。

好不容易從丑聞漩渦中脫身，以全新名稱和業(yè)務(wù)構(gòu)成重回資本市場(chǎng)的天立，卻沒(méi)能得到資本的青睞。復(fù)牌當(dāng)天即跌超60%，且之后三個(gè)交易日連續(xù)下跌。股價(jià)從停牌前1.91港元，最低跌至0.52港元。

為了挽救頹勢(shì)，天立教育近日開(kāi)啟上市以來(lái)的首度回購(gòu)，管理層和大股東也進(jìn)廠增持。根據(jù)公告，3月4日至3月10日期間，公司從市場(chǎng)購(gòu)回1200萬(wàn)股公司股份，合共耗資1002.74萬(wàn)港元。

同時(shí)，3月11日至3月17日期間，公司主席、行政總裁兼執(zhí)行董事羅實(shí)在公開(kāi)市場(chǎng)上以每股股份約0.578港元的平均價(jià)格，進(jìn)一步購(gòu)買合共1200.1萬(wàn)股股份，持股增至約41.17%。

天立教育強(qiáng)調(diào)，購(gòu)回股份及隨后注銷所購(gòu)回股份可改善股東回報(bào)。羅實(shí)自愿增持及公司進(jìn)行的回購(gòu)，表示對(duì)公司目前及長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)前景及展望充滿信心?；刭?gòu)和大股東增持下，天立教育股價(jià)回暖，3月23日股價(jià)漲幅逾39%。

但不論是業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，還是資本表現(xiàn)，“燒錢式”強(qiáng)拉增長(zhǎng)的方法都不是長(zhǎng)久之策。剝離K9學(xué)校后的天立教育，與樂(lè)觀和信心相匹配的，更需要嶄新的良性發(fā)展之路。