文|潮汐商業(yè)評論

北京時間3月24日晚間，網易云音樂（09899.HK）發(fā)布了截至2021年12月31日的年度業(yè)績公告。

2021年，網易云音樂2021年全年凈收入為70億元，同比增長43%，凈虧損20.56億元，虧損額同比縮窄30.33%，經調整凈虧損10.44億元，同比收窄33.4%。

網易云音樂指出，公司盈利能力顯著提高，主要歸因于商業(yè)化能力的增強及內容成本結構的優(yōu)化。

但從披露的幾個關鍵增長數據來看，長期困擾網易云音樂的難題依舊存在，如市場格局已定用戶增速放緩，內容成本攀升拖累業(yè)績持續(xù)虧損，以及主業(yè)競爭乏力下的多元化進展不順等等。

業(yè)績公告發(fā)布后的25日，網易云音樂股價延續(xù)跌勢，截至發(fā)稿，公司股價跌3.81%，報74.5港元/股，其上市后的首份成績單或并不令市場滿意。

01 營收增速大幅放緩，在線音樂遭遇瓶頸

網易云音樂年收入增速正在大幅放緩。其招股說明書顯示，2019年-2020年，公司的營收增速分別為101.94%和111.17%，但2021年，全年收入的增速大幅放緩至43%。

這主要是源于在線音樂服務業(yè)務增速放緩。2019年-2021年，其在線音樂服務的營收增速分別為73%、47%和25.4%，該部分業(yè)務的收入占比也從89.4%一路降至47.1%。

從“情懷之王”到行業(yè)第四，市場普遍認為，網易云音樂的在線音樂服務發(fā)展桎梏仍然是音樂內容的缺失，為此，網易云音樂在內容強化方面做了大量的努力。

如與音樂廠牌的合作，先后與摩登天空、英皇娛樂、中唱集團、風華秋實、樂華娛樂達成版權合作，并與三大唱片公司達成直簽協議；又如與獨立音樂人的合作，目前已有40萬名注冊獨立音樂人提供服務。目前，網易云音樂的財報宣稱其內容庫中已有8000萬首音樂曲目。

但與更早完成內容生態(tài)建設的騰訊音樂相比，網易云音樂在與廠牌合作的領域更多是追趕而非超越，對已有固定聽歌和消費模式的用戶來說吸引力不大，且部分獨立音樂人的搬運式創(chuàng)作引發(fā)爭議，以“翻唱”彌補變灰的熱門歌曲，更是治標不治本。

競爭力不足反映到數據上則是用戶數量增長停滯和用戶付費意愿下降。2021年，其在線音樂服務月活用戶數1.826億人，同比增加了210萬人，增速僅1.16%，且隨著同為“阿里系”的蝦米音樂關停，不少新增用戶或來自其導流，有多少是內生增長不得而知。

2021年，網易云音樂月付費用戶數從1600萬人增至2890萬人，但每月每付費用戶收入從8.4元減至6.7元，主要由于與其他平臺合作增加聯合會員套餐的銷售。

最為廣泛所知的就是天貓88VIP綁定網易云音樂黑膠VIP，但從消費者角度來看，他們付費購買的意愿主要是前者，后者與其說聯合會員，更像是附帶會員。

02 業(yè)績連續(xù)虧損，社交娛樂多面承壓

內容的持續(xù)投入勢必導致成本的不斷攀升。公開數據顯示，2019年-2021年，網易云音樂的內容成本分別為28.5億元、47.9億元和60億元，兩年增速分別為74.38%和25.26%，占收入比例分別為123.1%、97.8%和85.7%，有所改善卻難言健康。

內容成本高企拖累業(yè)績持續(xù)虧損成為市場質疑網易云音樂盈利能力的主要原因。2018年-2021年，其凈虧損額分別為20億元、20億元、30億元、10億元，累計虧損已經80億元。

那么，在增長乏力的情況下，社交娛樂服務會是網易云音樂扭虧為盈的“良方”么？

這或許是網易云音樂的希望所在，公告指出，對于社交娛樂服務，公司計劃通過吸引優(yōu)秀的表演者加入平臺，擴增音樂衍生內容，如音樂和視頻直播內容。

但說社交娛樂服務能幫助網易云音樂擺脫虧損困境為時尚早。首先，這部分業(yè)務的收入增速也在放緩。公開數據顯示，2019年-2021年，其社交娛樂服務及其他業(yè)務的營收分別為 5.41 億、22.73 億、37.08 億，增速分別為 343.4%、320.1%、63.1%。

背后還有高成本的代價。2021年，其包括銷售和市場、研發(fā)、一般及管理在內的費用支出總和為 15.64 億，同比增長56.4%，短期內社交娛樂服務貢獻的毛利恐仍難以覆蓋支出。

其次，這部分業(yè)務的競爭日漸加劇。除了騰訊音樂，其他泛娛樂平臺的競爭對手也蜂擁而至。2021年，抖音和快手分別推出了汽水音樂、小森唱，具備音樂播放、音樂智能創(chuàng)作、K歌等功能。業(yè)內人士也指出，短視頻應用、垂類直播應用、音樂音頻類應用等對于用戶娛樂時間的競爭仍將持續(xù)。

03 前途難言樂觀，股市表現低迷

拋開未來的增長難題不談，市場對網易云音樂已有的盈利情況也存在一定疑慮。

除了上文所述的網易云音樂的大量付費用戶或來自阿里88VIP會員，網易云音樂還有大量廣告收入來自母公司網易。此前的招股說明書顯示，網易是網易云音樂近三年來的前五大客戶，2020年甚至是第一大客戶。

數據顯示，2018年-2020年，網易云音樂來自網易的收入占總收入的比例分別為4%、2.5%和9.9%，占前五大客戶收入的比例分別為10.7%、12.8%和67.8%，持續(xù)輸血的模式恐難持續(xù)。

而網易云對于自身的業(yè)績困境也早有預料。其招股說明書顯示，預期截至2021年、2022年及2023年12月31日止年度仍會持續(xù)虧損，且無法預測何時才能開始獲得正向經營現金流量及利潤。

可以預見的虧損導致市場信心不足，直接表現在了二級市場上是持續(xù)低迷的股價。自2021年12月2日登陸港交所，網易云音樂當天就跌破發(fā)行價205港元/股，收跌2.49%。

此后更是一路走低，3月7日，網易云音樂被納入港股通，也難以阻止公司股價跳水。截至目前，網易云音樂股價77港元/股，跌幅已達到62%。

這也讓流動性隨之收縮。事實上，網易云音樂的股市成交量一直不高。據媒體報道，3月2日，網易云音樂收跌3.5%，成交量僅800股，成交額僅為9.01萬元，最近一個交易日的成交額也維持在20萬元左右。

雖然“燒錢圈地”成為互聯網行業(yè)發(fā)展的“心照不宣”，但市場的期待已經悄然變化，行業(yè)格局基本固定，規(guī)?？焖僭鲩L已經無法實現，那么，剩下的就該抓緊變現、實現盈利，一如愛奇藝、B站、優(yōu)酷等平臺，都紛紛開源節(jié)流，沖刺盈利元年。

在線音樂平臺也是如此，尤其是在競爭對手騰訊音樂早已實現盈利的基礎上，投資者留給網易云音樂的時間與耐心不會太多。