文|向善財(cái)經(jīng)
在停牌兩天后，3月16日晚間，雅士利國(guó)際(01230.HK)對(duì)外宣布，將于3月17日復(fù)牌，同時(shí)公布了有關(guān)控股股東蒙牛乳業(yè)(02319.HK)擬私有化公司的消息，蒙牛將以每股1.2港元對(duì)雅士利進(jìn)行私有化，所花成本為29.064億港元。
盡管雅士利方面在接受媒體采訪時(shí)表示，目前交易架構(gòu)和細(xì)節(jié)仍未確定，也沒(méi)有簽署任何協(xié)議，交易是否推進(jìn)仍有很大不確定性。但無(wú)論在資金還是私有化經(jīng)驗(yàn)方面，蒙牛理應(yīng)不存在任何問(wèn)題，而且目前蒙牛已持有雅士利51.04%的股份。
再加上雅士利近年來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況并不樂(lè)觀，同樣需要一場(chǎng)與蒙牛深度融合的系統(tǒng)化改造。
不過(guò)值得注意的是，早在9年前蒙牛就成功收購(gòu)并成為雅士利的第一大股東，為何現(xiàn)在才選擇私有化雅士利？如果蒙牛成功私有化雅士利，現(xiàn)在國(guó)產(chǎn)嬰配奶粉三足鼎立的市場(chǎng)格局是否會(huì)被打破？
蒙牛的“雞肋”：雅士利
在私有化消息傳出后，不少業(yè)內(nèi)人士表示，蒙牛私有化雅士利看似出乎意料，實(shí)則情理之中。此次的私有化或許可以看作是9年前蒙牛收購(gòu)雅士利的延續(xù)。
2013年6月，蒙牛用超百億港元的價(jià)格成功收購(gòu)雅士利，成為當(dāng)年奶業(yè)第一大收購(gòu)案。在當(dāng)時(shí)看來(lái)，蒙牛收購(gòu)雅士利似乎是天作之合，但遺憾的是在被蒙牛收購(gòu)后，雅士利的發(fā)展便開(kāi)始徘徊不前，其營(yíng)收凈利和市場(chǎng)股價(jià)也相繼遭遇了“戴維斯雙殺”
據(jù)天眼查APP數(shù)據(jù)顯示，2013年雅士利被蒙牛收購(gòu)時(shí)的營(yíng)收為38.9億元，凈利潤(rùn)為4.38億元。但在2014-2017年間，雅士利的營(yíng)收出現(xiàn)連續(xù)下滑，分別是28.16億元、27.61億元、22.03億元、22.55億元，同期凈利潤(rùn)分別為2.49億元、1.18億元、-3.2億元、-1.8億元，連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損。
從2017年開(kāi)始，雅士利的營(yíng)收雖然有所反彈，但其業(yè)績(jī)?cè)鏊僖廊痪徛?。尤其?022年1月18日，雅士利國(guó)際發(fā)布公告稱，由于多美滋業(yè)務(wù)截至2021年12月31日經(jīng)營(yíng)狀況未達(dá)預(yù)期，雅士利將對(duì)多美滋品牌進(jìn)行不超過(guò)人民幣3億元的一次性減值撥備，使預(yù)期去年錄得虧損不超過(guò)人民幣1.89億元。
除了營(yíng)收凈利盡顯疲態(tài)，雅士利的股價(jià)和市值也從2013年開(kāi)始一路狂跌。
2013年11月20日，雅士利的股價(jià)達(dá)到歷史最高位，為5.32港元/股，而后就開(kāi)始一路震蕩下滑。截至3月24日，雅士利的股價(jià)為0.98港元/股，總市值為46.51億。而值得注意的是，該數(shù)值或許是雅士利停牌暴漲后的延續(xù)，畢竟在這之前雅士利的股價(jià)長(zhǎng)年處于低位。
目前來(lái)看，雅士利一路走低的原因似乎都指向了2013年蒙牛的收購(gòu)。
但實(shí)際上蒙牛在收購(gòu)后對(duì)雅士利可謂是出錢(qián)出力，先是在2014與達(dá)能促成戰(zhàn)略合作，推動(dòng)雅士利國(guó)際化發(fā)展，而后又通過(guò)收購(gòu)等方式，將達(dá)能旗下的多美滋中國(guó)與蒙牛旗下的奶粉品牌歐世整合并入雅士利國(guó)際，以期打造出一個(gè)專業(yè)奶粉平臺(tái)。
但在這種情況下，雅士利卻依然交出如此不盡人意的成績(jī)單。
在向善財(cái)經(jīng)看來(lái)，或許有以下幾方面原因：一是內(nèi)部管理問(wèn)題。被蒙牛收購(gòu)后，雅士利雖然獲得了市場(chǎng)資源方面的優(yōu)勢(shì)，但卻沒(méi)能留住其原有的管理團(tuán)隊(duì)，導(dǎo)致其新生的內(nèi)部管理相對(duì)薄弱。
再加上2015年蒙?！皻W世”與2016年達(dá)能“多美滋”的相繼并入，多品牌整合進(jìn)一步加劇了雅士利管理層的矛盾。在這一過(guò)程中雅士利不僅出現(xiàn)了定位不清、主導(dǎo)作用不明等一系列管理問(wèn)題，同時(shí)還嚴(yán)重挫傷了雅士利原有管理團(tuán)隊(duì)的積極性，這就嚴(yán)重拖累了雅士利對(duì)外擴(kuò)張的速度。
二是未能抓住嬰幼兒奶粉配方注冊(cè)制帶來(lái)的市場(chǎng)空檔紅利。
2016年我國(guó)正式出臺(tái)了配方乳粉注冊(cè)制政策，一家乳企不得多于三個(gè)系列9個(gè)配方，大批實(shí)力和技術(shù)不足的中小企業(yè)和貼牌商被迫出局。而當(dāng)時(shí)的正面清單及進(jìn)口稅改等政策，又使得進(jìn)口嬰幼兒奶粉品牌的市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻被抬高，國(guó)內(nèi)奶粉市場(chǎng)由此出現(xiàn)了一個(gè)短暫的市場(chǎng)紅利期。
而此時(shí)的雅士利，雖然有技術(shù)實(shí)力和資源，但受制于內(nèi)部管理問(wèn)題，面對(duì)多出來(lái)的空白市場(chǎng)機(jī)會(huì)，雅士利心有余而力不足。但飛鶴、君樂(lè)寶和伊利們卻乘上了這次東風(fēng)，并由此拉開(kāi)了與雅士利的市場(chǎng)差距。
除此之外，雅士利的低迷或許還與其錯(cuò)過(guò)了早期母嬰和電商等新興渠道，以及受2008年三聚氰胺事件帶來(lái)的持續(xù)輿論影響有關(guān)，這使得雅士利在嬰配奶粉市場(chǎng)步步落后于伊利，甚至還連累到了蒙牛的營(yíng)收業(yè)績(jī)。
從這一角度看，雅士利頗像一塊“食之無(wú)味，棄之可惜”的雞肋，但為何蒙牛選擇繼續(xù)加碼，甚至將其私有化？
向善財(cái)經(jīng)認(rèn)為或許有三方面原因：一、對(duì)蒙牛來(lái)說(shuō)，雅士利的戰(zhàn)略意義大于其實(shí)際意義。
要知道，即使雅士利的業(yè)績(jī)不佳，甚至遠(yuǎn)落后于伊利、君樂(lè)寶們，但其仍然占據(jù)著蒙牛奶粉業(yè)務(wù)營(yíng)收比例的50%以上。而且蒙牛CEO盧敏放也曾多次表達(dá)對(duì)奶粉業(yè)務(wù)的重視和期待，甚至賭上自己的名譽(yù)，直言道：嬰幼兒配方奶粉做不好，不會(huì)成為領(lǐng)袖級(jí)企業(yè)。
二、外資奶粉品牌退潮，國(guó)產(chǎn)奶粉的市場(chǎng)格局進(jìn)入最終演化階段，蒙牛和雅士利機(jī)不可失。
眾所周知，自“三聚氰胺事件”后，國(guó)內(nèi)奶粉市場(chǎng)在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)都被外資品牌所把持。但自從政策端的收緊和嬰配奶粉配方制的實(shí)施，國(guó)產(chǎn)奶粉再次崛起已成為不爭(zhēng)的事實(shí)。
數(shù)據(jù)顯示，2018年國(guó)產(chǎn)奶粉占據(jù)約45%的市場(chǎng)份額，而2021年國(guó)產(chǎn)奶粉已超過(guò)外資品牌占據(jù)了市場(chǎng)60%以上的份額。
同時(shí)由于國(guó)內(nèi)新生兒出生率的不斷下滑導(dǎo)致整個(gè)嬰配奶粉市場(chǎng)大盤(pán)萎縮，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)“內(nèi)卷”加劇，不少外資品牌開(kāi)始選擇撤離國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
2021年2月，美贊臣大中華區(qū)嬰幼兒配方奶粉和營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)，被利潔時(shí)轉(zhuǎn)讓給春華資本。同年5月，新西蘭a2牛奶宣布對(duì)中國(guó)嬰幼兒奶粉市場(chǎng)戰(zhàn)略進(jìn)行審查。而在2019年，恒天然就已出售在山西及河北的兩個(gè)牧場(chǎng)，并減持貝因美。
這些情況無(wú)不透露出一個(gè)明顯的訊號(hào)：國(guó)內(nèi)嬰配奶粉正在走向成熟階段，最終的市場(chǎng)格局也正在形成。
而這就意味著，在嬰配奶粉這條賽道上，蒙牛和雅士利正面臨著最好、也是最后一次崛起的發(fā)展機(jī)遇。畢竟一旦奶粉市場(chǎng)格局穩(wěn)定，想要再次打破必然要付出更大的代價(jià)。
而此時(shí)蒙牛將雅士利私有化，一方面會(huì)使雅士利在內(nèi)部業(yè)務(wù)整合梳理時(shí)更加靈活，不受上市管理規(guī)定約束；另一方面還能使股權(quán)更加集中，從而優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，并利用私有化建立起企業(yè)內(nèi)部管理和渠道的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，進(jìn)一步激發(fā)出管理層的積極性。
從這個(gè)角度看，此時(shí)私有化雅士利或許是蒙牛扭轉(zhuǎn)雅士利奶粉市場(chǎng)頹勢(shì)，并沖擊嬰配奶粉市場(chǎng)三強(qiáng)名額的最后一搏。
三、蒙牛私有化雅士利或許還存在著押寶的心理。
畢竟，2010年蒙牛收購(gòu)押中君樂(lè)寶，不僅讓蒙牛的酸奶市場(chǎng)增長(zhǎng)率從27.3%漲至30.3%，而且在2019出售君樂(lè)寶時(shí)，比起收購(gòu)價(jià)格，蒙牛足足賺了10倍。而俗話說(shuō)“瘦死的駱駝比馬大”，私有化后的雅士利即便需要出售，那蒙牛也未嘗不能賣(mài)出個(gè)好價(jià)錢(qián)。
私有化雅士利，蒙牛想要沖擊奶粉前三強(qiáng)？
前瞻產(chǎn)業(yè)院數(shù)據(jù)顯示，在2019年國(guó)內(nèi)嬰幼兒奶粉品牌市場(chǎng)占比中，惠氏以14.1%的市占率排名第一，飛鶴排名第三為8.6%，蒙牛（雅士利）排第五為5.0%，伊利和澳優(yōu)分別排名為第六和第七，市占率為4.8%和3.9%。
但在2020年，飛鶴以14.8%的市占率排名第一，君樂(lè)寶6.9%排第四6，澳優(yōu)和伊利分別以6.3%和6.2%的市占率排第五、第六，而蒙牛和雅士利則被歸入“其他”一列。
而在今年一月伊利又通過(guò)并購(gòu)成為澳優(yōu)的第一大股東，而手握君樂(lè)寶的春華資本也完成了鯨吞美贊臣，飛鶴則以19.2%的市占率依然穩(wěn)坐行業(yè)第一寶座。所以拋開(kāi)惠氏、達(dá)能等外資品牌不談，國(guó)產(chǎn)嬰幼兒奶粉品牌似乎形成了飛鶴、君樂(lè)寶和伊利（澳優(yōu)）三足鼎立的市場(chǎng)格局。
但如果蒙牛順利完成私有化雅士利，那么完全擁有雅士利和貝拉米兩張“王牌”的蒙牛能否打破現(xiàn)在國(guó)產(chǎn)奶粉三足鼎立的市場(chǎng)格局？
向善財(cái)經(jīng)認(rèn)為，即使蒙牛私有化雅士利成功，在短時(shí)間內(nèi)似乎也很難對(duì)伊利和現(xiàn)在三足鼎立的奶粉市場(chǎng)格局造成質(zhì)的沖擊。
一方面蒙牛奶粉業(yè)務(wù)內(nèi)部磨合問(wèn)題。目前來(lái)看，若雅士利私有化成功，再加上2019年蒙牛私有化收購(gòu)的澳洲奶粉品牌貝拉米，蒙牛似乎也將面臨著雅士利曾經(jīng)難以破解的多品牌融合管理問(wèn)題。
畢竟雅士利的衰落很大程度上就是因?yàn)槊膳！拔埂钡钠放铺?，而雅士利消化能力太弱所造成的。但想要?shí)現(xiàn)企業(yè)1+1＞2的效果，離不開(kāi)內(nèi)部管理的優(yōu)化調(diào)整，而這或許就是蒙牛大手筆“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”后所不得不面臨的后遺癥。
另一方面雅士利和貝拉米產(chǎn)品和營(yíng)銷層面問(wèn)題頻出。隨著我國(guó)新生兒出生率的下降，嬰配奶粉市場(chǎng)大盤(pán)整體萎縮，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈，不少國(guó)產(chǎn)奶粉品牌執(zhí)行的乳業(yè)安全指標(biāo)不僅高于國(guó)標(biāo)，甚至還遠(yuǎn)超歐盟標(biāo)準(zhǔn)。
如君樂(lè)寶奶粉的菌落總數(shù)標(biāo)準(zhǔn)＜2萬(wàn)CFU/mL，嚴(yán)于國(guó)標(biāo)（＜200萬(wàn)CFU/mL）和歐盟標(biāo)準(zhǔn)（＜10萬(wàn)CFU/mL），而飛鶴奶粉更是“內(nèi)卷”嚴(yán)重，如蛋白質(zhì)含量≥3.4（g/100g），菌落總數(shù)≤5000（CFU/mL)，體細(xì)胞數(shù)≤15萬(wàn)（個(gè)/mL)。
相比之下，蒙牛的雅士利和貝拉米雖然也是大品牌，但都曾曝出不少大的負(fù)面新聞。如雅士利旗下的多美滋曾在2013年被恒天然肉毒桿菌事件所波及，而其另一款明星品牌瑞哺恩，在2020年因使用“親乳”等概念，或有營(yíng)銷違規(guī)的嫌疑，同時(shí)貝拉米也曾被曝出諸多質(zhì)量安全問(wèn)題。
從這個(gè)角度看，雅士利和貝拉米無(wú)論在產(chǎn)品還是營(yíng)銷層面似乎都沒(méi)有太大的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，這對(duì)蒙牛來(lái)說(shuō)或許又是個(gè)不小的考驗(yàn)。
最后則是嬰幼兒對(duì)奶粉品牌的依賴性。由于嬰配奶粉的特殊性，一旦嬰幼兒選中某款奶粉，幾乎不會(huì)再臨時(shí)更換其他品牌，這就導(dǎo)致嬰配奶粉市場(chǎng)馬太效應(yīng)明顯，而對(duì)較為“弱勢(shì)”的雅士利和蒙牛來(lái)說(shuō)，這并不是個(gè)好消息。
當(dāng)然，從長(zhǎng)期來(lái)看，蒙牛如果能順利整合旗下的雅士利和貝拉米等資源優(yōu)勢(shì)，其未來(lái)并非沒(méi)有可能對(duì)伊利和現(xiàn)在三足鼎立的格局造成大的沖擊。
只是現(xiàn)在留給蒙牛和雅士利的時(shí)間不多了。