文|星圖金融研究院高級(jí)研究員  付一夫

前不久和兩個(gè)朋友聊天，說(shuō)起今年開(kāi)年以來(lái)的股市巨震。

其中一個(gè)懊悔不已，說(shuō)自己之前賬戶還是紅彤彤的，結(jié)果因?yàn)槭袌?chǎng)大跌而變成虧損，他為了攤薄成本一再加倉(cāng)，最后加到滿倉(cāng)，卻發(fā)現(xiàn)自己越套越深，最后實(shí)在是扛不住了，含恨割肉離場(chǎng)。

另一個(gè)則是輕描淡寫(xiě)地說(shuō)了一句：“我元旦前就清倉(cāng)了。”

同樣是面對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)，兩個(gè)人的結(jié)果差別卻如此之巨大，問(wèn)題出在哪里呢？在我看來(lái)，很重要的一點(diǎn)在于二者的倉(cāng)位管理策略不同。

當(dāng)很多人在討論市場(chǎng)之時(shí)，更多時(shí)間都是在關(guān)注行情好不好，或者說(shuō)某只股票是否能賺錢，卻幾乎沒(méi)有人會(huì)專門去聊倉(cāng)位管理這件事。殊不知，想要在股市里生存下去，沒(méi)有一套科學(xué)的倉(cāng)位管理方法是萬(wàn)萬(wàn)不行的。不少頂級(jí)投資者甚至一致認(rèn)為，懂得倉(cāng)位管理要比懂得買賣更重要。

為什么這么說(shuō)呢？本文將嘗試給出解答。

1

所謂倉(cāng)位，就是指投資者實(shí)際投資的資金與實(shí)有投資資金的比例。

一般而言，如果某人已經(jīng)買入的股票資金份額占擬投資總金額的比例較小，即可用的剩余資金較多，我們就說(shuō)他是處于輕倉(cāng)狀態(tài)；如果剩余資金較少，持有股票的資金占比較高，我們便可認(rèn)為他是處于重倉(cāng)狀態(tài)。有兩個(gè)極端是空倉(cāng)和滿倉(cāng)，分別對(duì)應(yīng)持有0股票和全部持有股票。

為何要強(qiáng)調(diào)倉(cāng)位管理的重要性？原因在于控制風(fēng)險(xiǎn)。

“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”這句話可謂人盡皆知。從踏進(jìn)股市那一刻開(kāi)始，我們就一直在與三類風(fēng)險(xiǎn)打交道，即資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)、投資策略的風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)——資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)著具體個(gè)公司及個(gè)股，投資策略的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)著投資者對(duì)于市場(chǎng)的認(rèn)知、理解與決策，市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)著國(guó)際形勢(shì)、政策環(huán)境等因素的變化。

正因?yàn)檫@三類風(fēng)險(xiǎn)的存在，任何投資者未來(lái)收益都面臨著各種不確定性，在投資中也難免會(huì)遭受收益縮水乃至本金虧損的風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有任何人能做到百戰(zhàn)百勝。換言之，投資本身就是一場(chǎng)概率的“游戲”，唯一確定的就是它具有的不確定性。因此要想在股市中有所作為，我們絕不能只盯著盈利卻忽略了風(fēng)險(xiǎn)的存在，而是要把風(fēng)險(xiǎn)放在比盈利更重要的位置上才行。誠(chéng)如“股神”巴菲特為人熟知的三大投資原則，就是最佳詮釋：

“第一，盡量避免風(fēng)險(xiǎn)，保住本金；第二，盡量避免風(fēng)險(xiǎn)，保住本金；第三，堅(jiān)決牢記第一、第二條?！?/p>

那么，有沒(méi)有什么方法可以用來(lái)平衡盈利與風(fēng)險(xiǎn)呢？學(xué)會(huì)進(jìn)行倉(cāng)位管理就是一個(gè)不錯(cuò)的選項(xiàng)。一般來(lái)說(shuō)，重視倉(cāng)位管理至少能給投資者帶來(lái)三方面好處：

其一，有助于保持良好心態(tài)。

不少人喜歡在股市里滿倉(cāng)持有。誠(chéng)然，在上漲行情中，滿倉(cāng)持有的確可以讓盈利最大化，但世上絕沒(méi)有只漲不跌的行情，況且A股歷來(lái)都有“牛短熊長(zhǎng)”的特征，市場(chǎng)更多時(shí)間都是處在震蕩與下跌之中，若是在這時(shí)滿倉(cāng)持有，虧損的風(fēng)險(xiǎn)同樣會(huì)被放大，一旦虧了幾個(gè)點(diǎn)，很容易導(dǎo)致心態(tài)失衡而患得患失，這對(duì)于投資顯然是非常不利的?？扇绻柚鷤}(cāng)位管理手段，合理分配股票和現(xiàn)金的比例，那么就會(huì)變被動(dòng)為主動(dòng)，心態(tài)便更加從容不迫，持有起來(lái)也會(huì)更加堅(jiān)定。

其二，有助于提高資金的使用效率。

試想一下，在戰(zhàn)場(chǎng)上，當(dāng)我們正面抗衡一隊(duì)敵人時(shí)，集中所有的兵力和武器裝備的確是有助于一鼓作氣消滅敵人；可若就在此時(shí)又有其他敵人從不同方位出現(xiàn)，由于手里已經(jīng)沒(méi)有足夠的支援，或者來(lái)不及時(shí)間重新調(diào)兵遣將，那么難免要使自己陷入絕境。

股市投資也是如此，當(dāng)我們滿倉(cāng)出擊時(shí)，一旦被套，而新的確定性更強(qiáng)的機(jī)會(huì)又出現(xiàn)之際，自己便會(huì)陷入進(jìn)退兩難的處境：想買新股已無(wú)資金可用，想割肉又舍不得。通過(guò)合理分配倉(cāng)位，資金就會(huì)成為活水，不僅能在被套時(shí)用以加倉(cāng)自救，還可以隨時(shí)把握住新的投資機(jī)會(huì)，讓資金的使用效率更高。

其三，有助于保住利潤(rùn)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

按照倉(cāng)位管理的基本邏輯，當(dāng)市場(chǎng)估值過(guò)高時(shí)應(yīng)主動(dòng)降低倉(cāng)位，而市場(chǎng)估值偏低時(shí)應(yīng)適當(dāng)提高倉(cāng)位。沿著這一思路，我們可以更大程度地確保自己的投資收益。例如在大牛市中，當(dāng)行情進(jìn)入到中后期時(shí)，市場(chǎng)整體估值一定是偏高的，此時(shí)那些具備良好倉(cāng)位管理意識(shí)的投資者一定會(huì)通過(guò)減倉(cāng)來(lái)保住利潤(rùn)，而不是趕在市場(chǎng)見(jiàn)頂下跌時(shí)倉(cāng)皇賣出，從長(zhǎng)期來(lái)看一定是增加了整體的投資回報(bào)，并適當(dāng)規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)的降臨。

總之，重視倉(cāng)位管理的投資者，一定是對(duì)于市場(chǎng)有足夠的敬畏之心；事實(shí)也證明，諸如巴菲特、利弗莫爾等成功的投資大師們，都在倉(cāng)位管理方面有著獨(dú)到的心得和高超的實(shí)踐。

2

說(shuō)完重要性，我們?cè)賮?lái)討論一下，在實(shí)踐中應(yīng)該如何科學(xué)地管理自己的倉(cāng)位。

可能不少人都有這樣的經(jīng)歷：明明自己可以經(jīng)常買到牛股，也確實(shí)有過(guò)不少盈利，但幾次虧損就把此前在牛股上獲得的大部分利潤(rùn)給吞沒(méi)了；或者每次買到的好股票都是輕倉(cāng)，可是一旦重倉(cāng)就虧得一塌糊涂。種種原因?qū)е伦约旱氖找媲€波動(dòng)巨大，很難做到穩(wěn)定向上。

問(wèn)題出在哪里呢？答案還是倉(cāng)位管理，因?yàn)楹芏嗤顿Y者在倉(cāng)位配比方面過(guò)于隨性，并沒(méi)有形成科學(xué)的思路。在這一點(diǎn)上，愛(ài)德華·索普的事跡或許能給各位帶來(lái)啟示。

愛(ài)德華·索普何許人也？他是加州大學(xué)爾灣分校的數(shù)學(xué)系教授，也是華爾街量化對(duì)沖基金的鼻祖。他最為人津津樂(lè)道的事情就是通過(guò)數(shù)學(xué)計(jì)算方法和對(duì)于概率、賠率的理解，在賭場(chǎng)里不斷戰(zhàn)勝莊家，甚至還因此而上了賭場(chǎng)的黑名單。而愛(ài)德華·索普之所以能夠戰(zhàn)勝莊家，其底層思維邏輯就是“勝算大的時(shí)候下重注，勝算小的時(shí)候下輕注”，長(zhǎng)期下來(lái)，必然就是大賺小虧。

投資股市不也正是這個(gè)道理嗎？勝算大的時(shí)候，可以加大倉(cāng)位；而勝算不大的時(shí)候，則可小倉(cāng)位試錯(cuò)或者干脆不參與。例如巴菲特，他經(jīng)過(guò)深入研究，對(duì)于可口可樂(lè)有了絕對(duì)把握之后，一舉重倉(cāng)出擊并長(zhǎng)期持有，最終賺取了巨額的財(cái)富，這就是“勝算大時(shí)加大倉(cāng)位”的典型表現(xiàn)。

也許有人會(huì)問(wèn)了：每個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度不同，有人會(huì)覺(jué)得滿倉(cāng)才是“重注”，有人則認(rèn)為押上30%的籌碼就已經(jīng)有點(diǎn)擔(dān)驚受怕得睡不著覺(jué)了，那么到底有沒(méi)有一個(gè)可以對(duì)“重注”和“輕注”進(jìn)行量化的標(biāo)準(zhǔn)呢？

答案當(dāng)然是有，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就是著名的凱利公式。

凱利公式，最早是由美國(guó)貝爾實(shí)驗(yàn)室的Kelly在其1956年的論文《A New Interpretation of InformationRate》中提出來(lái)的，其主要思想是在任何獨(dú)立且重復(fù)的游戲中，當(dāng)游戲存在正的預(yù)期凈收益時(shí)，通過(guò)運(yùn)用凱利公式可以計(jì)算出游戲在不同的機(jī)會(huì)上下注的資金比例，這個(gè)比例不僅可以確保財(cái)富凈值增長(zhǎng)速度最大化，而且可以確保玩家不會(huì)破產(chǎn)。

凱利公式一經(jīng)問(wèn)世就大受推崇，許多學(xué)者通過(guò)對(duì)初始模型的理論推導(dǎo)，將凱利公式運(yùn)用在了賭博、跑馬、期貨以及股票投資等各個(gè)領(lǐng)域，充分佐證了凱利公式的適用性。像前面提到的戰(zhàn)勝賭場(chǎng)莊家的愛(ài)德華·索普，就是通過(guò)凱利公式洞悉了21點(diǎn)游戲的奧秘；而“股神”巴菲特同樣是凱利公式的擁躉，《巴菲特的投資組合》一書(shū)中揭示了巴菲特是一個(gè)秘密使用凱利公式的投資者這一事實(shí)。

事實(shí)上，凱利公式并不復(fù)雜，用數(shù)學(xué)表達(dá)式可以寫(xiě)為：f=（bp-q）/b。其中，f表示現(xiàn)有資金應(yīng)進(jìn)行下次投注的比例，b表示凈賠率，p表示獲勝的概率，q表示失敗的概率。

我們可以舉兩個(gè)實(shí)例來(lái)感受一下。

（1）有一個(gè)投資機(jī)會(huì)，能盈利的概率為60%，止盈位為20%，止損位為10%，此時(shí)應(yīng)該拿出多少倉(cāng)位進(jìn)行投資呢？

在這里，p=60%，q=40%，凈賠率b=20%/10%=2，代入凱利公式中，可以得到f=40%，即應(yīng)該用40%的倉(cāng)位來(lái)進(jìn)行投資。

（2）有另一個(gè)投資機(jī)會(huì)，能盈利的概率為40%，止盈位為10%，止損位為10%，此時(shí)應(yīng)該拿出多少倉(cāng)位進(jìn)行投資呢？

在這里，p=40%，q=60%，凈賠率b=10%/10%=1，代入凱利公式中，可以得到f=-20%——負(fù)值結(jié)果暗示著，一個(gè)期望凈收益為負(fù)的投資機(jī)會(huì)，是不值得參與的。

需要指出的是，凱利公式在不同的勝敗率和凈賠率的組合下，其計(jì)算結(jié)果是可能大于100%的，這便意味著凱利公式在理論上是允許加杠桿或者借錢建倉(cāng)的，然而從實(shí)際層面來(lái)看，那些加杠桿投資股市的人幾乎沒(méi)有幾個(gè)能獲得善終，爆倉(cāng)甚至失去生命的人比比皆是。所以，投資一定要在自己能力范圍之內(nèi)才會(huì)更加得心應(yīng)手，切記：珍愛(ài)生命，遠(yuǎn)離杠桿。

當(dāng)然，凱利公式在實(shí)踐中仍存在一些難點(diǎn)，比如成功率和賠率很難事先精準(zhǔn)計(jì)算出來(lái)，而且也無(wú)法保證每筆投資都能達(dá)到止盈位等等。但它確實(shí)提供了一個(gè)合理配置倉(cāng)位的量化模型，可以幫助廣大投資者做出更加理性的倉(cāng)位配比決策，值得我們?nèi)シ磸?fù)鉆研和思考。

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讀到這里，可能有人會(huì)心生疑慮：由于凱利公式涉及到數(shù)學(xué)模型，運(yùn)用起來(lái)又有難點(diǎn)，對(duì)于很多新手來(lái)說(shuō)的確具有一定的門檻。那么，有沒(méi)有其他更加通俗易懂的倉(cāng)位管理方法呢？

這里介紹三個(gè)比較常見(jiàn)的倉(cāng)位管理思路，供各位讀者參考。

（1）矩形倉(cāng)位管理法

這是最簡(jiǎn)單的倉(cāng)位管理辦法，其實(shí)就是把所有倉(cāng)位進(jìn)行等分處理，如3等分、5等分、10等分等等，每一份倉(cāng)位金額相同。這種方法一般適用于震蕩行情中，如果我們不好判斷后續(xù)市場(chǎng)是處于上升行情還是下降行情，不妨運(yùn)用矩形倉(cāng)位管理法來(lái)分批加倉(cāng)，繼而逐步分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)。

（2）漏斗型倉(cāng)位管理法

該方法又叫倒金字塔倉(cāng)位管理法，即把倉(cāng)位自下而上分成5份，每一份比例分別為10%、15%、20%、25%和30%。漏斗型倉(cāng)位管理法一般適用于左側(cè)交易，當(dāng)我們判斷未來(lái)市場(chǎng)會(huì)維持一段時(shí)間的下跌趨勢(shì)時(shí)，可以在初期選擇小倉(cāng)位介入，既能控制風(fēng)險(xiǎn)，又能為后面的加倉(cāng)保留足夠的籌碼；后續(xù)隨著行情下跌逐步加倉(cāng)，且加倉(cāng)比例越來(lái)越大，從而攤薄成本，等行情反轉(zhuǎn)便可獲得收益。

需要提醒的是，該方法存在一定風(fēng)險(xiǎn)，由于普通投資者很難判斷市場(chǎng)真正的底部何時(shí)到來(lái)，因此每次補(bǔ)倉(cāng)的時(shí)間間隔不宜太近，否則很有可能陷入“底部沒(méi)來(lái)，錢卻沒(méi)了”的尷尬局面。

（3）金字塔型倉(cāng)位管理法

該方法與漏斗型倉(cāng)位管理法思路剛好相反，它做的是右側(cè)交易。也就是說(shuō)，當(dāng)確定市場(chǎng)見(jiàn)底且上升趨勢(shì)已經(jīng)形成時(shí)，可以在初期以較大倉(cāng)位介入，順勢(shì)獲取利潤(rùn)，而后隨著市場(chǎng)的不斷上漲，追加倉(cāng)位占比逐漸減小，到市場(chǎng)見(jiàn)頂時(shí)清倉(cāng)出局。

不過(guò)話說(shuō)回來(lái)，股市原本就是瞬息萬(wàn)變的，沒(méi)有哪種方法能夠做到一勞永逸，最重要的是我們需要通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的理解和判斷來(lái)選擇合適自己的倉(cāng)位管理方法，并不斷提高自己的認(rèn)知和水平，如此方能在財(cái)富積累的道路上行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

投資是一生的修行，與君共勉。

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見(jiàn)僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議?！?/em>