文|每日財(cái)報(bào)  楚風(fēng)

在原材料價(jià)格上漲的壓力下，中來(lái)股份計(jì)劃投資約140億元投資硅料產(chǎn)業(yè)，以此打通光伏行業(yè)的上中下游產(chǎn)業(yè)，但背后存在諸多不確定性。

自從國(guó)務(wù)院金融委釋放積極經(jīng)濟(jì)政策信號(hào)后，A股市場(chǎng)連續(xù)兩日強(qiáng)勢(shì)反彈。3月16日至17日，上證指數(shù)上漲4.88%，創(chuàng)業(yè)板指漲幅6.43%，兩市大面積飄紅，北向資金和主力資金凈買(mǎi)額增長(zhǎng)顯著。此間，中來(lái)股份（300393.SZ）逆勢(shì)下挫，兩日股價(jià)下跌11.54%。

3月16日，中來(lái)股份宣布與太原市政府共同在山西省古交市投資組建項(xiàng)目公司，投資年產(chǎn)20萬(wàn)噸工業(yè)硅及10萬(wàn)噸高純多晶硅項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資約140億元。次日，深交所火速下發(fā)關(guān)注函，要求中來(lái)股份說(shuō)明首次進(jìn)入硅料生產(chǎn)領(lǐng)域即進(jìn)行大額投資的商業(yè)合理性。

《每日財(cái)報(bào)》注意到，中來(lái)股份作為光伏背板的龍頭企業(yè)，近期擴(kuò)張動(dòng)作頻頻。除了上述斥巨資加碼硅料產(chǎn)業(yè)外，中來(lái)股份還計(jì)劃定增25億元擴(kuò)大高效單晶電池產(chǎn)能。該定增事項(xiàng)經(jīng)歷一波三折，至今仍未落實(shí)。

在激進(jìn)擴(kuò)張背后，中來(lái)股份賬面資金不足，負(fù)債率高企，現(xiàn)金流難以支持巨額投資。同時(shí)，2021年中來(lái)股份業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧，創(chuàng)上市以來(lái)首次虧損。其毛利率逐年下滑，盈利能力明顯下滑。

擬140億豪賭硅料產(chǎn)業(yè)，深交所火速發(fā)函關(guān)注

3月16日，中來(lái)股份發(fā)布公告稱(chēng)，公司與太原政府、古交政府簽署了《戰(zhàn)略合作與投資協(xié)議》，擬與太原市政府共同在山西省古交市投資組建項(xiàng)目公司，投資年產(chǎn)20萬(wàn)噸工業(yè)硅及10萬(wàn)噸高純多晶硅項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資約140億元。

該項(xiàng)目擬分兩期建設(shè)，第一期擬投建年產(chǎn)20萬(wàn)噸工業(yè)硅（預(yù)計(jì)投資額約32億元）、年產(chǎn)1萬(wàn)噸高純多晶硅項(xiàng)目（預(yù)計(jì)投資額約11億元），爭(zhēng)取在2024年竣工，第二期擬投建年產(chǎn)9萬(wàn)噸多晶硅項(xiàng)目。總投資期限預(yù)計(jì)5年。

其中，中來(lái)股份或指定控股子公司持有項(xiàng)目公司51%股權(quán)，太原市人民政府設(shè)立的基金持有項(xiàng)目公司49%股權(quán)。

中來(lái)股份提示風(fēng)險(xiǎn)表示，本項(xiàng)目總投資約140億元，約占2020年度經(jīng)審計(jì)公司總資產(chǎn)的144%，雖然太原政府將組建產(chǎn)業(yè)基金參與本次投資，且資金將根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度分批投入，但公司仍面臨著較大的資金壓力。

3月17日，深交所向中來(lái)股份下發(fā)問(wèn)詢(xún)函，要求具體說(shuō)明各階段所需資金的金額及來(lái)源，涉及融資計(jì)劃的應(yīng)當(dāng)分析說(shuō)明其可行性；分析說(shuō)明公司首次進(jìn)入硅料生產(chǎn)領(lǐng)域即進(jìn)行大額投資的商業(yè)合理性；結(jié)合硅料生產(chǎn)提純業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及產(chǎn)業(yè)鏈供需情況，充分分析相關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)制造風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)等。

《每日財(cái)報(bào)》注意到，硅料項(xiàng)目總投資金額達(dá)到140 億元，而中來(lái)股份賬面資金并不充分。截至2021年三季末，其貨幣資金為26.18億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為10.87億元。同期，其總負(fù)債為74.43億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到62.09%，其中短期借款為11.72億元，長(zhǎng)期負(fù)債6.345億元。中來(lái)股份表示，公司將通過(guò)銀行融資、股權(quán)融資等多種渠道努力解決資金問(wèn)題。

擴(kuò)張動(dòng)作頻頻，募投電池項(xiàng)目暫未果

中來(lái)股份以光伏背板業(yè)務(wù)起家，是全球領(lǐng)先的光伏背板制造商，后切入N 型高效電池、組件業(yè)務(wù)，發(fā)展成為全球最大的N型雙面電池制造商。中來(lái)股份還進(jìn)軍光伏下游產(chǎn)業(yè)，開(kāi)展光伏應(yīng)用系統(tǒng)業(yè)務(wù)。2021年中期，其光伏背膜、光伏應(yīng)用系統(tǒng)和電池及組件分別占總收入比重的33.98%、33.98%和31.03%。

由此，中來(lái)股份在一定程度上打通了光伏中下游產(chǎn)業(yè)，但是上游產(chǎn)業(yè)還未涉足。其擬斥資約140億元投資硅料產(chǎn)業(yè)，看中的就是光伏上游的材料。工業(yè)硅、多晶硅是高效電池業(yè)務(wù)的重要原材料，2021年以來(lái)，硅料價(jià)格波動(dòng)較大。公告顯示，多晶硅價(jià)格由 2021年3月的11.08萬(wàn)元/噸上漲至最高27.22萬(wàn)元/噸，目前價(jià)格維持在24.66萬(wàn)元/噸左右。

2021年上半年，就高效電池業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)展事項(xiàng)，中來(lái)股份啟動(dòng)了“年產(chǎn)1.5GW N型單晶雙面TOPCon太陽(yáng)能電池項(xiàng)目”的建設(shè)，于2021年6月計(jì)劃定增25億元募投“年產(chǎn)16GW高效單晶電池智能工廠項(xiàng)目”。為擴(kuò)展海外市場(chǎng)，中來(lái)股份還計(jì)劃在印度尼西亞設(shè)立子公司以實(shí)施印尼項(xiàng)目一期“年產(chǎn)500MWN型雙面高效組件項(xiàng)目”。

《每日財(cái)報(bào)》注意到，中來(lái)股份定增事宜暫時(shí)還未有結(jié)果。該定增項(xiàng)目在2021年8月份獲深交所受理，但因參股公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓未獲得有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，按照相關(guān)規(guī)定，中來(lái)股份在2021年12月向深交所申請(qǐng)中止定增申請(qǐng)。在中止期間，中來(lái)股份向深交所報(bào)送恢復(fù)審核申請(qǐng)，并于今年3月4日恢復(fù)審核。

業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧，毛利率大幅下降

中來(lái)股份披露2021年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，其預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為65億至70億元，去年同期為50.85億元；預(yù)計(jì)歸屬凈利潤(rùn)為虧損2.20億至2.80億元，去年同期為盈利9665.84 萬(wàn)元；預(yù)計(jì)扣非凈利潤(rùn)為虧損2.70億至3.30億元，去年同期為盈利2.35億元。

《每日財(cái)報(bào)》由此計(jì)算，中來(lái)股份預(yù)計(jì)營(yíng)收同比增長(zhǎng)27.83%至37.66%，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比下降327.61%至389.68%，預(yù)計(jì)扣非凈利潤(rùn)下降214.74%至240.25%。

這是中來(lái)股份自2014年上市以來(lái)，首次遭遇業(yè)績(jī)虧損。對(duì)此，其解釋稱(chēng)，業(yè)績(jī)虧損主要是因?yàn)殡姵睾徒M件業(yè)務(wù)主要原材料大幅漲價(jià)、海運(yùn)費(fèi)暴漲；對(duì)現(xiàn)有的生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行技術(shù)更新并計(jì)提了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備；與聯(lián)營(yíng)企業(yè)上海源燁之間的順流交易部分收益由于尚未在當(dāng)期實(shí)現(xiàn)需遞延，需遞延的未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的抵消對(duì)投資收益影響較大。

此間，中來(lái)股份計(jì)提資產(chǎn)減值項(xiàng)目是原生產(chǎn)158.75mm尺寸高效電池及組件的產(chǎn)線設(shè)備。中來(lái)股份表示，隨著大尺寸硅片技術(shù)趨勢(shì)的進(jìn)一步加快，158.75mm產(chǎn)品的銷(xiāo)售占比逐季減少，去年第四季度大幅度降低至0.56%，預(yù)計(jì)2022年市占率將進(jìn)一步縮小，公司對(duì)此計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金額約3.3億元。

近些年來(lái)，中來(lái)股份毛利率下降極為顯著。在剛上市的2014年，中來(lái)股份毛利率達(dá)到41.20%，至2017年降至23.67%，至2020降至18.10%。2021年三季末，其毛利率繼續(xù)大幅下降，最終數(shù)值為10.71%。

《每日財(cái)報(bào)》發(fā)現(xiàn)，2021年，中來(lái)股份毛利率大幅下降，主要問(wèn)題正是出在高效電池業(yè)務(wù)上。今年2月28日，中來(lái)股份回復(fù)深交所問(wèn)詢(xún)時(shí)披露，去年電池及組件毛利率為-4.63%。也就是說(shuō)，其高效電池生產(chǎn)的越多虧損反而越大。

對(duì)此，中來(lái)股份解釋稱(chēng)，主要系上游原材料采購(gòu)價(jià)格大幅上漲所致。一方面，硅料產(chǎn)能不足使硅片采購(gòu)價(jià)格階段性快速大幅上漲；另一方面，其繼續(xù)實(shí)施差異化競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)展戰(zhàn)略，加大海外市場(chǎng)的銷(xiāo)售力度，出口海運(yùn)費(fèi)上漲至成本提高。

小結(jié)

硅料是高效電池重要的原材料。中來(lái)股份斥巨資約140億元豪賭硅料產(chǎn)業(yè)，是因?yàn)樵牧蟽r(jià)格持續(xù)上漲，大幅壓縮產(chǎn)品利潤(rùn)空間。2021年，其電池及組件毛利率降至負(fù)數(shù)，對(duì)業(yè)績(jī)負(fù)面影響明顯。中來(lái)股份也希望借此打通光伏產(chǎn)業(yè)鏈，并擴(kuò)張高效電池的產(chǎn)能。

不過(guò)，中來(lái)股份面臨負(fù)債高企、賬面資金不足、業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳等困境，首次涉足硅料產(chǎn)業(yè)，背后面臨諸多不確定性。同時(shí)，其定增募投電池項(xiàng)目仍在審核中，什么時(shí)候能投產(chǎn)也不確定。

最后，140億元（占股51%）并非小數(shù)目，已遠(yuǎn)超中來(lái)股份總資產(chǎn)，翻看歷年凈利潤(rùn)，何時(shí)回本也是個(gè)問(wèn)題。因此，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)其并不樂(lè)觀，3月17日，股價(jià)重挫8.96%。