文|翠鳥資本
據(jù)港交所官網(wǎng)顯示，樂(lè)華娛樂(lè)集團(tuán)（下稱“樂(lè)華娛樂(lè)”）于3月8日正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，中信建投（國(guó)際）融資有限公司和招商證券國(guó)際為聯(lián)席保薦人。
樂(lè)華娛樂(lè)此次IPO募集資金將投資于藝人運(yùn)營(yíng)，擬通過(guò)為訓(xùn)練生及簽約藝人爭(zhēng)取更佳的培訓(xùn)設(shè)施加強(qiáng)師資，以提升藝人培訓(xùn)及管理能力。
公司亦擬擴(kuò)大藝人宣傳的范圍；用于擴(kuò)大音樂(lè)IP庫(kù)；用于投資及收購(gòu)與發(fā)展策略一致或能夠與業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的業(yè)務(wù)或資產(chǎn)；用于擴(kuò)展泛娛樂(lè)業(yè)務(wù)；用于海外擴(kuò)展；用作營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途以支持業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)及增長(zhǎng)。
“選秀教母”的野心
2003年，杜華初入職場(chǎng)，每月拿著僅3000元的薪水，在8848電子商務(wù)網(wǎng)站做公關(guān)經(jīng)理，可惜的是，隨著2000年美股互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，8848在納斯達(dá)克的上市計(jì)劃流產(chǎn)?？梢?jiàn)，職場(chǎng)新人杜華當(dāng)時(shí)擇業(yè)的眼光還不怎么樣。
后來(lái)，8848被軟件廠商速達(dá)收購(gòu)后，她跳槽到當(dāng)時(shí)中國(guó)數(shù)字音樂(lè)最大的內(nèi)容提供商--華友世紀(jì)。在華友世紀(jì)一干就是5年，這5年也是華友世紀(jì)在音樂(lè)行業(yè)最輝煌的5年，華友世紀(jì)控股或投資了飛樂(lè)唱片、華誼兄弟音樂(lè)、鳥人藝術(shù)、北京金信子文化，以及臺(tái)灣的種子音樂(lè)這五家唱片公司，花費(fèi)近1.5億人民幣，占據(jù)超過(guò)20%的華語(yǔ)音樂(lè)市場(chǎng)份額，劍指“亞洲最大的音樂(lè)公司”。
生完孩子一個(gè)月后，杜華決定創(chuàng)業(yè)，從華友世紀(jì)辭職后，用200萬(wàn)的啟動(dòng)資金創(chuàng)辦了樂(lè)華娛樂(lè)。2009年，杜華創(chuàng)立樂(lè)華娛樂(lè)，簽約的第一位藝人也是杜華的好朋友-湖南衛(wèi)視主持人謝娜，之后，拿下了剛剛解約回國(guó)發(fā)展的SJ組合成員韓庚，這讓杜華在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)行業(yè)一戰(zhàn)成名。
招股書顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020年按收入計(jì)算中國(guó)前五大藝人管理公司總收入為人民幣32億元，占同年總市場(chǎng)份額約6.1%。而樂(lè)華娛樂(lè)藝人管理業(yè)務(wù)收入，在中國(guó)所有藝人管理公司中排名第一，市場(chǎng)份額約1.5%。韓庚、王一博、孟美岐、范丞丞等知名藝人都在樂(lè)華娛樂(lè)旗下。
其實(shí)，在此次赴港上市之前，樂(lè)華娛樂(lè)早就開啟了資本之旅。
2015年9月，樂(lè)華娛樂(lè)在新三板正式掛牌，證券簡(jiǎn)稱為“樂(lè)華文化”。掛牌僅三個(gè)月，A股上市公司共達(dá)電聲擬以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式收購(gòu)春天融合(估值18億)和樂(lè)華文化(估值23.2億)。
2016年10月，在申請(qǐng)延期回復(fù)證監(jiān)會(huì)的反饋意見(jiàn)后，共達(dá)電聲選擇撤回并調(diào)整重組方案，放棄對(duì)春天融合的收購(gòu)，僅收購(gòu)樂(lè)華文化，估值也從原先的23.2億元降至18.87億元。
值得一提的是，收購(gòu)之時(shí)，樂(lè)華文化原股東曾作出業(yè)績(jī)承諾，2016年-2018年，樂(lè)華文化實(shí)現(xiàn)的扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于1.5億元、1.9億元、2.5億元。但實(shí)際上，樂(lè)華文化在2016年的收入和凈利潤(rùn)分別為4.74億元、0.63億元，明顯低于承諾業(yè)績(jī)。
2017年2月，共達(dá)電聲公告稱，由于“重組標(biāo)的公司樂(lè)華文化的股東對(duì)該公司對(duì)接A股市場(chǎng)的條件和方式產(chǎn)生了不同想法”，相關(guān)重組計(jì)劃因此徹底終止。2018年3月，樂(lè)華文化終止在新三板掛牌。
證監(jiān)會(huì)北京證監(jiān)局官網(wǎng)顯示，2018年4月，招商證券提交了關(guān)于樂(lè)華娛樂(lè)首次公開發(fā)行股份并上市基本情況表。5月，招商證券披露的上市輔導(dǎo)工作報(bào)告顯示，招商證券已對(duì)樂(lè)華文化實(shí)施了第一期輔導(dǎo)工作直至2021年6月，樂(lè)華娛樂(lè)終止IPO輔導(dǎo)。
樂(lè)華娛樂(lè)棄A赴港的背后，主要是影視娛樂(lè)類公司在A股上市的環(huán)境并不樂(lè)觀。
2020年11月，等待三年多的博納影業(yè)終于A股IPO過(guò)會(huì)，但是到現(xiàn)在仍未能上市；2021年，打造知名綜藝《中國(guó)好聲音》等的燦星文化IPO被否，原先準(zhǔn)備A股上市的檸萌影業(yè)也改道港股。
藝人管理收入超九成,面臨藝人是否續(xù)約問(wèn)題
據(jù)招股書顯示，目前樂(lè)華娛樂(lè)的主要業(yè)務(wù)有三塊，分別包括藝人管理業(yè)務(wù)、音樂(lè)IP制作與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)、泛娛樂(lè)業(yè)務(wù)。
藝人管理業(yè)務(wù)部分，樂(lè)華娛樂(lè)目前有58名簽約藝人及80名參加訓(xùn)練生計(jì)劃的訓(xùn)練生，旗下藝人包括韓庚、王一博、孟美岐、范丞丞等。簽約藝人主要通過(guò)參加商業(yè)活動(dòng)（如代言、業(yè)務(wù)推廣活動(dòng)及商業(yè)表演）以及娛樂(lè)內(nèi)容服務(wù)（如出演電影、劇集及綜藝節(jié)目）產(chǎn)生收入。
據(jù)招股書，2019年-2021年，公司收到了58000份訓(xùn)練生申請(qǐng)，其新簽約的練習(xí)生分別為19人、28人、50人，訓(xùn)練生整體錄取率每年不高于0.3%。
音樂(lè)IP制作及運(yùn)營(yíng)部分，公司通過(guò)將音樂(lè)IP轉(zhuǎn)授予第三方在線平臺(tái)產(chǎn)生收入。截至2021年12月31日，公司為王一博制作的兩首數(shù)字單曲《無(wú)感》和《我的世界守則》銷量分別超過(guò)1700萬(wàn)張及1500萬(wàn)張。
泛娛樂(lè)業(yè)務(wù)部分，公司主要提供包括轉(zhuǎn)授綜藝節(jié)目許可、銷售藝人相關(guān)衍生品以及其他等娛樂(lè)服務(wù)。
按業(yè)務(wù)分類來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自藝人管理的收入占比分別為84%、87.7%、91%，音樂(lè)IP制作及運(yùn)營(yíng)收入占比分別為11.8%、10%、6.1%，泛娛樂(lè)業(yè)務(wù)收入占比分別為4.2%、2.3%、2.9%。
樂(lè)華娛樂(lè)在招股書提示：“我們的大部分收入來(lái)自藝人管理業(yè)務(wù)。倘我們未能維持與藝人及訓(xùn)練生的關(guān)系或擴(kuò)大我們簽約的藝人及訓(xùn)練生的數(shù)目，我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或受重大不利影響。”
而目前樂(lè)華娛樂(lè)旗下名氣最大的要數(shù)當(dāng)紅頂流明星王一博，而靠著“王一博們”獲取九成收入，如何保證穩(wěn)定收益？畢竟明星的合約是有期限的。
招股書顯示，樂(lè)華娛樂(lè)旗下知名藝人中，韓庚的合同今年5月就到期了，王一博的合同僅剩2年左右，孟美岐的合同也同樣僅剩2年左右，范丞丞的合同還剩1年左右，黃明昊的合同還剩2年左右，吳宣儀的合同也僅剩2年左右，朱正廷的合同明年就到期……
這也意味著，樂(lè)華娛樂(lè)未來(lái)兩年將迎來(lái)一批重要的成熟藝人合同到期問(wèn)題，能否續(xù)約成為關(guān)鍵點(diǎn)。最壞的結(jié)果，假設(shè)，僅僅假設(shè)，如果這些藝人都離開樂(lè)華，那么樂(lè)華還剩下什么呢？何以為繼？這和生產(chǎn)型企業(yè)對(duì)于大客戶依賴所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是一樣的。
所以，樂(lè)華可能需要想的一個(gè)問(wèn)題是：如何培養(yǎng)下一個(gè)王一博，或者兩個(gè)王一博。
業(yè)務(wù)面臨收入困境，上市前大額分紅
從管理藝人取得業(yè)績(jī)成效來(lái)看，杜華手中的樂(lè)華娛樂(lè)確實(shí)是“造”明星的一把好手。但是，從信貸風(fēng)險(xiǎn)管控方面來(lái)看，樂(lè)華娛樂(lè)的表現(xiàn)卻是差強(qiáng)人意。
具體而言，樂(lè)華娛樂(lè)的因應(yīng)收款項(xiàng)的減值產(chǎn)生的信貸風(fēng)險(xiǎn)正不斷增加。截至2019年至2021年，樂(lè)華娛樂(lè)貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)的減值撥備分別為人民幣570萬(wàn)元、1420萬(wàn)元及1700萬(wàn)元。2019年至2021年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為72.7%，遠(yuǎn)高于同期的營(yíng)收及利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率。
此外，樂(lè)華娛樂(lè)盈利能力并沒(méi)有想象中的那么好，穩(wěn)定性及可持續(xù)有待提升。截至2019年至2021年，樂(lè)華娛樂(lè)毛利率分別為44.3%、53.5%、46.6%，凈利率分別為18.9%、31.7%、26%。其中，2021年毛利率及凈利率較2020年均出現(xiàn)不同程度下滑。
毛利率下滑嚴(yán)重，主要是藝人管理業(yè)務(wù)毛利出現(xiàn)較大變動(dòng)有關(guān)系。2019年至2021年，樂(lè)華娛樂(lè)的藝人管理業(yè)務(wù)毛利率分別為45.8%、52.5%和46%。
招股書顯示，上市之前，樂(lè)華娛樂(lè)創(chuàng)辦人兼董事長(zhǎng)杜華持股50.18%，孫一丁（杜華配偶）持股3.31%，二人控制約53.49%權(quán)益；阿里影業(yè)持股14.25%；華人文化持股14.25%；字節(jié)跳動(dòng)持股4.74%。
值得關(guān)注的是，2020年樂(lè)華娛樂(lè)分派股息2億元，2022年3月在上市前再次分派股息4億元，總計(jì)派息分紅金額達(dá)到6億元，而最近兩年其凈利潤(rùn)為6.27億元，也就是說(shuō)，公司這兩年的凈利潤(rùn)幾乎已經(jīng)分完了。
不少公司在上市前都會(huì)進(jìn)行突擊分紅，讓前期的投資者和創(chuàng)業(yè)人落袋為安，但對(duì)于公司的其他貢獻(xiàn)者或未來(lái)的投資人來(lái)說(shuō)，卻并不友好。
對(duì)于娛樂(lè)行業(yè)，也有不少媒體人分析：“在目前的監(jiān)管背景下，娛樂(lè)品牌想要長(zhǎng)久發(fā)展，必須靠作品內(nèi)容來(lái)立身。”
近年來(lái)，國(guó)家正加強(qiáng)對(duì)飯圈文化的整治，相關(guān)部門也發(fā)布政策，取消誘導(dǎo)粉絲消費(fèi)為愛(ài)豆助力、明星榜單排名等，這對(duì)樂(lè)華來(lái)說(shuō)也存在一定的挑戰(zhàn)，加之藝人管理本身存在一定風(fēng)險(xiǎn)，旗下藝人如出現(xiàn)劣跡行為等相關(guān)事件，藝人被官方封殺是標(biāo)準(zhǔn)操作，而且也容易讓企業(yè)陷入爭(zhēng)議漩渦，并且極大地會(huì)稀釋其商業(yè)價(jià)值，甚至可以說(shuō)商業(yè)價(jià)值一夜之間就歸零了，如這兩天公布的鄧倫逃稅事件。
現(xiàn)今，樂(lè)華娛樂(lè)集團(tuán)仍處于IPO的重要階段，能否順利募得預(yù)期資金還很難說(shuō)。不過(guò)，在偶像經(jīng)濟(jì)逐漸衰落的大環(huán)境下，此次，樂(lè)華娛樂(lè)赴港股IPO，能否依靠“搖錢樹們”成功獲得港交所的offer，讓我們拭目以待吧。