文|獵云網(wǎng) 呂鑫燚
2016年，證監(jiān)會(huì)的44問(wèn)拋向正準(zhǔn)備并購(gòu)重組的共達(dá)電聲和樂(lè)華娛樂(lè)。
當(dāng)時(shí)樂(lè)華娛樂(lè)在新三板掛牌半年，正準(zhǔn)備通過(guò)A股上市公司共達(dá)電聲完成借殼上市。在證監(jiān)會(huì)的接連問(wèn)詢(xún)下，使得樂(lè)華娛樂(lè)想通過(guò)共達(dá)電聲躋身A股的想法差點(diǎn)破滅。知情人表示，“證監(jiān)會(huì)要求調(diào)低估值，樂(lè)華同意了，并且增加了現(xiàn)金支付的部分，才有了重啟計(jì)劃?！钡貑⒁膊豁樌?，2017年3月，這場(chǎng)資產(chǎn)重組徹底終止。
那段時(shí)間，證監(jiān)會(huì)政策收緊，影視相關(guān)行業(yè)共有6家并購(gòu)或者重組案例失敗。
此時(shí)，樂(lè)華娛樂(lè)徹底放棄了借殼上市，于2018年瞄準(zhǔn)獨(dú)立IPO?？涩F(xiàn)實(shí)又給樂(lè)華娛樂(lè)澆了一盆冷水。樂(lè)華第一次獨(dú)立IPO趕上了震蕩期，當(dāng)時(shí)整個(gè)2018年IPO的速度和規(guī)模驟降。
不出意外的，樂(lè)華沒(méi)趕上好時(shí)候，IPO也了無(wú)音訊了。
當(dāng)時(shí)有分析師表示，對(duì)于樂(lè)華而言似乎港股更適合它。樂(lè)華好像也看到了港股的魅力，和它幾乎同時(shí)想通過(guò)并購(gòu)在A股上市的稻草熊娛樂(lè)，已經(jīng)赴港上市，首日大漲84%。或許是看到了同行的榮光，樂(lè)華娛樂(lè)在3月8號(hào)向港交所遞交招股書(shū)，再次奔赴獨(dú)立IPO。
可港股不只有成功上市的稻草熊娛樂(lè)，還有受挫的案例。鹿晗概念股風(fēng)華秋實(shí)也于2021年遞交招股書(shū)，但期滿(mǎn)失效，于去年11月再度遞表。命運(yùn)有時(shí)充滿(mǎn)巧合，樂(lè)華娛樂(lè)曲折的上市路走了七年，如今它在港交所排隊(duì)時(shí)碰見(jiàn)了風(fēng)華秋實(shí)。再早一點(diǎn)選秀節(jié)目《青你3》因政策問(wèn)題停播，當(dāng)時(shí)兩家公司旗下的練習(xí)生也曾一起排過(guò)隊(duì)。
回首這兩家公司的上市路，何止波折一詞可以形容。但這波折背后又在釋放一個(gè)信號(hào)，資本可能不看選秀，更不吃藝人經(jīng)濟(jì)這門(mén)生意。
融資甚少，大廠投資之意不在藝人
此前走到資本市場(chǎng)大門(mén)的企業(yè)，大多都經(jīng)歷過(guò)動(dòng)輒七八輪的融資記錄。但是樂(lè)華娛樂(lè)和風(fēng)華秋實(shí)，在二次沖擊資本市場(chǎng)時(shí)，都僅有兩三輪融資事件。從次數(shù)來(lái)看，也似乎釋放了資本不看好的信號(hào)。
樂(lè)華娛樂(lè)創(chuàng)立于2009年，2012年樂(lè)華娛樂(lè)獲得樂(lè)搏資本、融璽創(chuàng)投A輪數(shù)千萬(wàn)人民幣融資，2014年，獲得華人文化集團(tuán)2.55億元人民幣B輪融資。融資后樂(lè)華登陸新三板，此后七年內(nèi)并未引入融資。
直到去年7月，樂(lè)華才引入了新一輪的融資。這次融資似乎亮眼了一些，新增浙江東陽(yáng)阿里巴巴影業(yè)有限公司（阿里影業(yè)）、字節(jié)跳動(dòng)關(guān)聯(lián)公司北京量子躍動(dòng)科技有限公司等為股東。根據(jù)招股書(shū)顯示，目前阿里影業(yè)仍持有樂(lè)華娛樂(lè)14.25%的股份，和華人文化并列為樂(lè)華娛樂(lè)第一大外部股東。
不過(guò)值得注意的是，阿里和字節(jié)此時(shí)押注樂(lè)華娛樂(lè)，可能看中的不是藝人經(jīng)濟(jì)，也不是明星的吸金能力。
將阿里和字節(jié)投資時(shí)間代入行業(yè)變化來(lái)看，選秀節(jié)目已經(jīng)叫停，選秀造星為公司賺取回報(bào)的風(fēng)口已經(jīng)戛然而止。大廠投資向來(lái)不會(huì)趕一個(gè)過(guò)去式的風(fēng)口，阿里和字節(jié)看中的是樂(lè)華娛樂(lè)在娛樂(lè)生態(tài)中的虛擬經(jīng)濟(jì)。
2020年11月，樂(lè)華娛樂(lè)首個(gè)虛擬偶像團(tuán)體A-SOUL出道，出道首月推出《Quiet》團(tuán)體首單，憑借這首歌曲，A-SOUL出道便引起了巨大反響，短短幾月內(nèi)吸粉超百萬(wàn)。距今該女團(tuán)已經(jīng)發(fā)布多首單曲，并在2022年，參加了北京奧運(yùn)會(huì)集光之夜。
根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2019年-2021年，樂(lè)華泛娛樂(lè)業(yè)務(wù)營(yíng)收從2647.4萬(wàn)元，增長(zhǎng)到3786.9萬(wàn)元，兩年增長(zhǎng)率42%。其中樂(lè)華娛樂(lè)表示，虛擬藝人A-SOUL是主要收入來(lái)源。 樂(lè)華娛樂(lè)也坦言，將加大對(duì)虛擬藝人運(yùn)營(yíng)及商業(yè)發(fā)展的投入。
阿里和字節(jié)看重的正是這部分業(yè)務(wù)，在此次投資之前，字節(jié)跳動(dòng)全資子公司北京游逸科技有限公司全資入股了杭州看潮信息咨詢(xún)有限公司，后者手握A-SOUL成員虛擬偶像的美術(shù)著作權(quán)。目前A-SOUL的介紹中顯示的是樂(lè)華娛樂(lè)+字節(jié)跳動(dòng)旗下虛擬偶像女團(tuán)。由字節(jié)跳動(dòng)提供底層技術(shù)支持，而樂(lè)華負(fù)責(zé)內(nèi)容策劃運(yùn)營(yíng)等。阿里也在積極布局?jǐn)?shù)字人賽道，投資不久后數(shù)字人AYAYI入職阿里，成為天貓超級(jí)品牌日數(shù)字主理人。
由此可看出，阿里字節(jié)意不在明星，而是炙手可熱的虛擬經(jīng)濟(jì)。
同樣的風(fēng)華秋實(shí)背后的資方，騰訊和三七互娛投資時(shí)也不是意在藝人，而是音樂(lè)版權(quán)和制作能力。和樂(lè)華娛樂(lè)不同的是，風(fēng)華秋實(shí)旗下只有鹿晗一位流量明星，根據(jù)其招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，主要營(yíng)收來(lái)源為音樂(lè)版權(quán)許可和音樂(lè)錄制。2019年、2020年度以及2021年上半年，該板塊收入占比分別為90.9%、97.5%和92.1%，幾乎快包攬風(fēng)華秋實(shí)所有的營(yíng)收。
騰訊在音樂(lè)唱片產(chǎn)業(yè)布局已有多年，音樂(lè)軟件的版權(quán)戰(zhàn)下，騰訊已手握三大音樂(lè)唱片公司。其中從業(yè)務(wù)層面來(lái)看，風(fēng)華秋實(shí)的最大客戶(hù)為騰訊音樂(lè)。由此可以看出，布局相關(guān)音樂(lè)唱片公司是騰訊投資布局產(chǎn)業(yè)上下游的策略之一，而三七互娛的投資也是看重泛娛樂(lè)生態(tài)下的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。這一點(diǎn)從2020年三七互娛的投資案件可以看出，從電競(jìng)到AR再到毒舌電影，三七互娛，整個(gè)投資都圍繞娛樂(lè)領(lǐng)域的上下游產(chǎn)業(yè)。
值得注意的是，三七互娛投資風(fēng)華秋實(shí)時(shí)，要求標(biāo)的公司業(yè)績(jī)承諾人保證公司2016年度、2017年度、2018年度經(jīng)審計(jì)并扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司合并稅后凈利潤(rùn)分別不低于人民幣4700萬(wàn)元、5875萬(wàn)元、7343.75萬(wàn)元。
但根據(jù)招股書(shū)披露，2018年、2019年和2020年前九個(gè)月，風(fēng)華秋實(shí)的凈利潤(rùn)分別為1863萬(wàn)、1881.8萬(wàn)和4501.8萬(wàn)元人民幣。風(fēng)華秋實(shí)2018年凈利潤(rùn)不到2千萬(wàn)，距離對(duì)三七互娛承諾的7343.75萬(wàn)元相差甚遠(yuǎn)。
掙錢(qián)能力不同，但賬面都不健康
樂(lè)華娛樂(lè)和風(fēng)華秋實(shí)，看似做的是同樣生意，但其實(shí)前者更為流量明星化，后者則注重音樂(lè)制作。各自業(yè)務(wù)傾向的不同也導(dǎo)致二者營(yíng)收層面上差了一個(gè)量級(jí)，不過(guò)雖然掙錢(qián)能力不同，二者的賬面都不健康、
具體來(lái)看，2018年、2019年、2020年以及2021年上半年，風(fēng)華秋實(shí)的營(yíng)收分別為1.00億元、5560.5萬(wàn)元、7056.1萬(wàn)元以及1525.4萬(wàn)元。可以看出，僅有2018年?duì)I收過(guò)億，2019年度的營(yíng)收同比接近腰斬，2021年上半年同比下降35.36%。
2019年?duì)I收腰斬最大的原因是，那一年風(fēng)華秋實(shí)旗下藝人鹿晗沒(méi)舉辦演唱會(huì)，公司的收益直接驟降45%。畢竟2018年鹿晗為風(fēng)華秋實(shí)貢獻(xiàn)的收益達(dá)7090.9萬(wàn)元，占其全年總營(yíng)收的70.6%，其中，5000多萬(wàn)來(lái)自鹿晗巡回演唱會(huì)。
疫情影響下?tīng)I(yíng)收不明朗，牽連了凈利潤(rùn)。2018-2021年上半年分別為1863.0萬(wàn)元、1881.8萬(wàn)元、4271.7萬(wàn)元和-989.3萬(wàn)元，非香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)分別為1863.0萬(wàn)元、2329.0萬(wàn)元、4943.0萬(wàn)元和-535.6萬(wàn)元。換言之，第一次沖擊港交所時(shí)風(fēng)華秋實(shí)還在掙錢(qián)，第二次則由盈轉(zhuǎn)虧。對(duì)此風(fēng)華秋實(shí)在招股書(shū)中表示，主要是收入減少，毛利下降，行政開(kāi)支增加所致。
過(guò)于依賴(lài)鹿晗成為風(fēng)華秋實(shí)掙錢(qián)能力高低的最大命門(mén)，鹿晗雖為頂流明星，但是目前新生代流量明星層出不窮，而風(fēng)華秋實(shí)和鹿晗的合約也將在兩年后到期。一旦無(wú)法續(xù)約，將對(duì)風(fēng)華秋實(shí)產(chǎn)生巨大打擊。
除此之外，招股書(shū)披露，在2018財(cái)年、2019財(cái)年及2020年9個(gè)月時(shí)間里，最大客戶(hù)產(chǎn)生的收益分別占集團(tuán)總收益的26.2%、78.6%及70.7%。根據(jù)披露的具體信息來(lái)看，最大客戶(hù)為騰訊音樂(lè)。主要合作業(yè)務(wù)是騰訊購(gòu)買(mǎi)風(fēng)華秋實(shí)旗下藝人音樂(lè)唱片的版權(quán)，但如今音樂(lè)獨(dú)家版權(quán)時(shí)代似乎快要結(jié)束，未來(lái)音樂(lè)版權(quán)的收入對(duì)于風(fēng)華秋實(shí)而言似乎也要驟降。
相比風(fēng)華秋實(shí)，樂(lè)華娛樂(lè)的賬面看起來(lái)就好看多了。
樂(lè)華娛樂(lè)從藝人經(jīng)紀(jì)起家，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋藝人管理、音樂(lè)IP制作與運(yùn)營(yíng)、泛娛樂(lè)業(yè)務(wù)三大板塊。2021年三大業(yè)務(wù)營(yíng)收分別占公司總收入的91%、6.1%和2.9%。具體來(lái)看，2019年- 2021年，樂(lè)華娛樂(lè)的營(yíng)收分別約為6.31億元、9.22億元及12.9億元；年內(nèi)凈利分別約為1.19億元、2.92億元及3.35億元，同期毛利率分別約為44.3%、53.5%及46.6%。
風(fēng)華九成營(yíng)收來(lái)自音樂(lè)制作，樂(lè)華的九成營(yíng)收來(lái)自藝人管理。
目前樂(lè)華娛樂(lè)擁有58名簽約藝人，以及80名練習(xí)生。這些藝人支撐起樂(lè)華娛樂(lè)12個(gè)億的營(yíng)收。但并不是每一個(gè)明星都能帶來(lái)好看的投資回報(bào)率。根據(jù)《財(cái)富》雜志列出的2017-2020年中港臺(tái)《明星收入排行榜》，王一博收入高達(dá)11.2億。王一博可謂是樂(lè)華近兩年的重點(diǎn)“現(xiàn)金牛”。換言之，王一博一人的收入幾乎能抵樂(lè)華旗下100多藝人、練習(xí)生。但是其他人的投資成本是巨大的，杜華表示，選拔的時(shí)候，有兩三千個(gè)人才能選出2到5個(gè)人，每個(gè)團(tuán)大概在7到13個(gè)人左右，整個(gè)花費(fèi)前期從培訓(xùn)到推向市場(chǎng)大概需要四到五千萬(wàn)。
值得注意的是，如此依賴(lài)藝人的樂(lè)華娛樂(lè)即將面臨到期潮，王一博、孟美歧、黃明昊合約期僅剩2年，范丞丞合約期僅剩1年。
除此之外，2020年10月，樂(lè)華娛樂(lè)子公司樂(lè)華有限公司向股東宣派股息2億元，上市前再度分派股息4億元。近兩年樂(lè)華娛樂(lè)凈利潤(rùn)為6.27億元，表示分派股息后公司上市前兩年利潤(rùn)已經(jīng)快消耗殆盡。
綜上所述，風(fēng)華秋實(shí)和樂(lè)華娛樂(lè)的掙錢(qián)能力雖不同，但是二者現(xiàn)金流都存在問(wèn)題。過(guò)度依賴(lài)單一藝人成為兩家公司最大的賣(mài)點(diǎn)和痛點(diǎn)。這似乎也是行業(yè)的通病，能捧紅一位明星已經(jīng)是幸運(yùn)兒了。但對(duì)于長(zhǎng)久而言，公司并不具備任何競(jìng)爭(zhēng)力和業(yè)務(wù)護(hù)城河，一旦頂流明星塌房或者合約到期，公司還沒(méi)捧出新人來(lái)承接流量挑起大梁，那公司基本難以為繼了。
據(jù)公開(kāi)資料顯示，2021年，共有16家公司在上市進(jìn)程中被否，其中有五家是因?yàn)楣?yīng)商或客戶(hù)太集中。這樣充滿(mǎn)不確定性的商業(yè)模式，自然不是資本長(zhǎng)期陪伴所需要的。
選秀叫停，何處捧新人？
2020年5月30日，20名練習(xí)生站在《青春有你2》成團(tuán)夜的舞臺(tái)上，她們的目光共同盯著那9個(gè)成團(tuán)出道席。畢竟距離她們僅幾米外的出道席，代表的是數(shù)不清的追捧和燙手的熱度，走過(guò)去，便可以躋身娛樂(lè)圈。
這檔選秀，締造了20億的播放量，成為了當(dāng)年網(wǎng)綜的TOP1，也成為選秀節(jié)目最后的榮光。
選秀節(jié)目大行其道，唯流量論下堪稱(chēng)內(nèi)娛最瘋狂的時(shí)刻。流量當(dāng)?shù)?，?ài)豆吸金的日子，樂(lè)華娛樂(lè)和風(fēng)華秋實(shí)都嘗到了甜頭?？缮畈挪粫?huì)一直唯流量是從，2021年9月廣電總局明令禁止偶像養(yǎng)成類(lèi)節(jié)目，政策推出后，《青你3》正在熱播還未成團(tuán)，只能緊急叫停。
樂(lè)華娛樂(lè)旗下的參賽選手唐九州，本備受期望在《青你3》中成團(tuán)出道。但節(jié)目叫停，他也只好告別舞臺(tái)。風(fēng)華秋實(shí)向《青你3》推送5名選手的，也未能得到回報(bào)。此外，當(dāng)時(shí)杜華正在籌備內(nèi)部選秀節(jié)目《發(fā)光的名字》，政策之下，新項(xiàng)目也只好擱淺。
隨后去年8月中紀(jì)委發(fā)聲，表示文藝不能當(dāng)市場(chǎng)的奴隸，讓金融回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)本源。表明要在這些領(lǐng)域限制資本過(guò)度擴(kuò)張，斬?cái)鄪蕵?lè)圈亂象背后的資本鏈條。政策之下，選秀徹底成為了過(guò)去式。但是對(duì)于背后的公司而言，選秀是旗下練習(xí)生出道得到熱度的最佳途徑之一。這條途徑斬?cái)嗪?，未?lái)想捧出新人門(mén)檻更高了一些。
至于未來(lái)，樂(lè)華娛樂(lè)正在像泛娛樂(lè)化布局，隨著當(dāng)下的虛擬經(jīng)濟(jì)盛行，捧出一個(gè)具備王一博熱度的虛擬人，也將會(huì)成為樂(lè)華娛樂(lè)的新增長(zhǎng)曲線(xiàn)，風(fēng)華秋實(shí)則可能要等到疫情向好，線(xiàn)下演唱會(huì)重新無(wú)阻力舉辦時(shí)，來(lái)改善不再依賴(lài)鹿晗的營(yíng)收窘境。不過(guò)當(dāng)下，還要看登陸港股后，資本吃不吃這一套，能否給出高估值。