文|不二研究 熊生

一年一度的315消費者權(quán)益保護日又要來了。據(jù)悉，今年的315晚會主題為“公平守正，安心消費”，其關(guān)注的核心依然是民生消費。

2021年，關(guān)乎民生的家電行業(yè)中，最火的無疑是清潔電器賽道了。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2021年清潔電器全渠道零售額309億元，同比增長28.9%，零售量2980萬臺，同比增長2.6%，成為家電品類中最亮眼的風(fēng)景線。

在清潔電器賽道中，除了大家耳熟能詳?shù)目莆炙?、石頭、小米等下游品牌外，中游制造起家的萊克電氣（603355.SH）也在不斷嘗試以自有品牌小家電打開內(nèi)銷市場，目前有一定成效。

但是，在「不二研究」看來，盡管萊克電氣營收在疫后得到修復(fù)，但其盈利能力依然待解；為了再作突破，萊克電氣布局自主品牌小家電和新能源汽配，但這些賽道的競爭都尤為激烈；在小家電消費賽道，其五大品牌褒貶不一，能否取得突破進展仍未可知。

截至3月11日，萊克電氣報收22.56元/股，對應(yīng)市值129.65億元；其股價高點位于2021年7月1日的62.76元/股，萊克電氣于去年進行中期分紅，每10股轉(zhuǎn)4股派20元，復(fù)權(quán)后計算其股價較高點下滑47.86%。

01 盈利困境，隱憂漸顯

1994年，萊克電氣前身蘇州金萊克電氣有限公司成立。在董事長倪祖根的帶領(lǐng)下，萊克電氣逐漸成長為國內(nèi)最大的吸塵器工廠。目前成長為以O(shè)DM出口為主，自主品牌和核心零部件為輔的業(yè)務(wù)格局。

自疫情以來萊克電氣營收迅速修復(fù)，但盈利能力卻出現(xiàn)困境。

據(jù)萊克電氣財報顯示，2019年，2020年，2021年前三季度其分別實現(xiàn)營收57.03億元，62.81億元，57.41億元，分別同比增長-2.74%，10.13%，35.38%。

從營收看，萊克電氣似乎取得了不錯的修復(fù)，但是再看凈利潤。據(jù)其財報顯示，萊克電氣2019年-2021年前三季度歸母凈利潤分別為5.02億元，3.28億元，4.78億元，分別同比增長18.73%，-34.70%，14.80%。

顯然，2020年和2021年萊克電氣的凈利潤增速顯著低于其營收增速，盈利能力出現(xiàn)困境。據(jù)萊克電氣財報顯示，2019年-2021年前三季度其毛利率分別為26.82%，25.67%，22.37%，對應(yīng)毛利潤分別為15.29億元，16.13億元，12.84億元。萊克電氣的毛利率水平明顯呈下降趨勢。

萊克電氣盈利能力承壓的原因可以從其國內(nèi)外業(yè)務(wù)占比看出。據(jù)其財報顯示，2020年萊克電氣外銷收入達43.68億元，同比增長21.30%，占其收入比例為70.36%。萊克電氣外銷業(yè)務(wù)主要為ODM代工業(yè)務(wù)，疫情期間國外需求大幅增長，萊克電氣借此迅速修復(fù)業(yè)績。

然而，「不二研究」認(rèn)為，以O(shè)DM外銷代工為主的業(yè)務(wù)模式也是其盈利能力承壓的主要原因。

具體而言，首先，ODM代工議價能力較低，盈利能力容易受原材料價格波動影響，近兩年原材料價格上漲明顯，產(chǎn)品成本提升顯著；其次，疫情以來，海運價格居高不下，萊克電氣成本端再次提高；最后，近兩年人民幣匯率提升顯著，匯兌損失亦打壓其盈利能力。

在「不二研究」看來，未來若原材料價格及海運價格下降，萊克電氣盈利困境可以得到緩解。但是，目前國際形勢多變，萊克電氣僅把希望寄托于原材料降價顯然不夠，探索新的增長曲線勢在必行。

02 斜杠策略，前景難斷

萊克電氣似乎也意識到了ODM業(yè)務(wù)的短板，近年來一直在探索新業(yè)務(wù)，在斜杠的路上越走越遠。

2005年-2009年，萊克電氣以電機為核心開始多元化發(fā)展，先后進入園林工具、精密零部件、汽車電機領(lǐng)域，但仍處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，以加工為主。

2009年，萊克電氣宣布正式啟用“LEXY萊克”品牌，開始以自有品牌進軍內(nèi)銷市場，正式開始進入家電下游領(lǐng)域，打造自有品牌。隨后先后推出吉米與碧云泉品牌，在2014年確立多品牌戰(zhàn)略，其中萊克和碧云泉以高端定位為主，吉米則以高性價比網(wǎng)絡(luò)品牌為主。

2020-2021年，萊克電氣推出西曼帝克和萊小廚品牌，分別定位高端智能廚電和互聯(lián)網(wǎng)廚房小家電。

在自主品牌方面的動作也讓萊克電氣的業(yè)績得到正向反饋。據(jù)其財報顯示，2021年前三季度自主品牌的業(yè)績增長超50%。

但是，「不二研究」認(rèn)為，萊克電氣布局的清潔電器和小家電行業(yè)目前競爭十分激烈，很多品類頭部效應(yīng)明顯。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，清潔電器四大品類中，萊克電氣僅除螨儀處于行業(yè)頭部。因此，這樣的高增速并不一定可以持續(xù)。

因此，不安分的萊克電氣再次“斜杠”，將目光瞄向了新能源零部件行業(yè)。

2021年1月15日，萊克電氣投資13.5億元，設(shè)立全資子公司萊克新能源，新建10.5萬平米廠房以擴建新能源汽車、5G通信等配套零部件；項目已在去年8月順利開工，預(yù)計今年開始投產(chǎn)，2026年年產(chǎn)能達到8000萬件。

同時，與去年10月公告稱，擬以12.16億元收購上海帕捷的100%股權(quán)。上海帕捷深耕汽車零部件加工制造多年，致力于精密機加工領(lǐng)域，目前年產(chǎn)能為800萬件，合作的客戶包括福特、大眾、菲亞特-克萊斯勒、通用、戴姆勒、寶馬等國際知名廠商。

在并購?fù)瓿珊?，萊克電氣的新建廠房將為上海帕捷提供產(chǎn)能支持。

布局新能源零部件亦不是空穴來風(fēng)，據(jù)萊克電氣財報顯示，2021年前三季度其精密壓鑄業(yè)務(wù)同比增長超90%，這也堅定了萊克電氣“斜杠”新能源零部件的決心。

但是，「不二研究」認(rèn)為，新能源汽車零部件行業(yè)處在風(fēng)口，未來新能源車市場必然會長期增長，但是新能源零部件行業(yè)的競爭亦十分激烈，萊克電氣精密壓鑄件的高增長與其低基數(shù)也是有關(guān)系的，作為新入局的奪食者，盡管有老牌公司上海帕捷帶路，但新建產(chǎn)能是否可以充分釋放仍未可知。

萊克電氣在斜杠的路上越走越遠，目前來看萊克電氣在小家電和新能源零部件發(fā)力最大，但是這兩個行業(yè)看似藍海，卻泛著紅光。新能源零部件還需要一定時間才能看出成效，未來短期內(nèi)的業(yè)績增長還得看小家電的表現(xiàn)。

03 五大品牌，成色幾何？

萊克電氣在小家電領(lǐng)域布局五大品牌。

臨近315，盡管萊克電氣是中游制造業(yè)起家，但目前已經(jīng)有用五大家電消費品品牌，那就仍需經(jīng)受“315晚會”的考驗。

2021年3月，萊克電氣成為清潔家電行業(yè)首個入選CCTV《大國品牌》的企業(yè)。顯然，其產(chǎn)品品質(zhì)是受認(rèn)可的。

再看萊克電氣的司法訴訟情況，據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，公司作為被告的案件共77起，其中最多的為競業(yè)限制糾紛，共41起；買賣合同相關(guān)糾紛僅16起。從這個角度看，萊克電氣在產(chǎn)品質(zhì)量問題方面并無太大瑕疵。

但是，若具體分品牌看，其投訴量則出現(xiàn)不一樣的局面。

萊克電氣的五大品牌中，西曼帝克和萊小廚因為是新布局的品牌，產(chǎn)品和銷量都不多，所以暫不拿出來討論。

三大老牌品牌中，“LEX萊克”主營無線吸塵器、空氣凈化器、洗地機等清潔電器，對標(biāo)中高收入人群。在京東萊克旗艦店中，差評率不到2%，黑貓投訴中萊克相關(guān)投訴僅4條，此品牌相對受消費者認(rèn)可。

而“吉米”則主營無線吸塵器、除螨儀等清潔電器，主打高性價比。其除螨儀產(chǎn)品入選天貓除螨儀熱銷榜第三名，好評率99%，黑貓投訴相關(guān)投訴僅6條。

這么看來，似乎萊克電氣一直在踐行著其“大國品牌”的宣言，以高質(zhì)量為己任。但是，在碧云泉品牌處似乎顯得并不那么優(yōu)秀了。

萊克電氣的“碧云泉”品牌主營臺式智能凈水機，對標(biāo)中高收入人群。其天貓旗艦店中銷量首位產(chǎn)品是天貓凈水機榜單第一名，位于行業(yè)頭部。雖然在天貓和京東旗艦店中，其好評率達99%。但黑貓投訴數(shù)據(jù)顯示，碧云泉凈水器相關(guān)投訴高達43條，多為產(chǎn)品質(zhì)量及虛假宣傳問題。

圖源：碧云泉官微

「不二研究」認(rèn)為，萊克電氣五大品牌整體而言產(chǎn)品質(zhì)量相對優(yōu)秀，但是近年為了快速拓展市場，或會出現(xiàn)虛假宣傳問題，但整體投訴量不高，無傷大雅。若萊克電氣希望通過小家電行業(yè)獲得突破，要把握好宣傳尺度和產(chǎn)品質(zhì)量。

結(jié)語：斜杠之路還能走多遠？

萊克電氣以吸塵器ODM起家，從2005年開啟其斜杠之路，以自身ODM技術(shù)為起點，不斷延伸拓展新業(yè)務(wù)。

目前，萊克電氣發(fā)力的主要領(lǐng)域在于自主小家電品牌的銷售以及新能源汽車零部件兩個領(lǐng)域。

小家電不斷放量，但是此領(lǐng)域已逐步步入“紅?！?，競爭尤為激烈，萊克電氣想要短期內(nèi)取得突破并不容易。

新能源汽車零部件則是依托外延收購的上海帕捷來帶動新建產(chǎn)能，新收購的上海帕捷能否順利度過磨合期仍未可知，新建產(chǎn)能的消化還是一個問號。

萊克電氣在這條斜杠的路上能走多遠，尚需時間驗證，且拭目以待。

本文部分參考資料：

1.《發(fā)力自主品牌+新能源零部件業(yè)務(wù)，高端清潔電器領(lǐng)航者再起航》，開源證券

2.《央視315晚會2022主題是什么 2022央視315主題介紹》，中公教育