文|經(jīng)緯創(chuàng)投
最近合成生物學(xué)十分火爆，一級市場頻現(xiàn)巨額融資，二級市場公司凱賽生物和華恒生物，都達到了70倍左右的市盈率，這與傳統(tǒng)化工行業(yè)只有20倍的市盈率云泥之別。雖然我們認為目前的估值溢價有非理性的成分，但合成生物學(xué)的巨大潛力和顛覆性（麥肯錫預(yù)測70%化學(xué)制造的產(chǎn)品，未來可以通過生物學(xué)手段生產(chǎn)），值得長期認真關(guān)注與布局。本文追溯了合成生物學(xué)波瀾壯闊的發(fā)展史、高光時刻與慘痛失敗，從中復(fù)盤技術(shù)投資所需要遵循的真理。
30年前，在地中海小城圣波拉（Santa Pola）的海灘上，一名正在讀博士的年輕人不停地收集古細菌，他想弄清楚這些古細菌的DNA序列里，為什么存在許多有規(guī)律的重復(fù)片段，它們看起來很奇怪。
這名年輕人叫弗朗西斯科·莫吉卡，隨著他研究了更多種類的微生物，他發(fā)現(xiàn)這種奇怪片段依然存在。弗朗西斯科的猜想是，如果兩種不同的微生物里，都有這種奇怪的序列，那就說明它大概率有某種特殊功能。他后來給它起了一個拗口的名字：“常間回文重復(fù)序列簇集”（Clustered Regularly Inter-Spaced Palindromic Repeats），簡稱CRISPR。
如今我們知道了，弗朗西斯科發(fā)現(xiàn)的奇怪重復(fù)序列CRISPR，其實是細菌的資料庫，儲存了無數(shù)病毒的DNA片段，同時細菌DNA上還有一個武器庫Cas，第9號武器Cas9，就是當病毒攻擊細菌時，可以沖上去剪斷病毒DNA的重武器。
2013年，一項大名鼎鼎的基因編輯技術(shù)——CRISPR-Cas9橫空出世，它直接讓人類擁有了“上帝之手”，像word文檔里的光標一樣，可以任意框選想要修改的DNA序列，編輯基因從此就像編輯電腦程序一樣簡單，這項技術(shù)獲得了2020年諾貝爾化學(xué)獎。
由于CRISPR-Cas9大大降低了基因編輯的門檻，如果我們想生產(chǎn)巧克力味的蘋果、發(fā)光的魚、任意顏色的香蕉……這些都因此變得非常容易。如果放到人類身上，以后就無需整容，從雙眼皮基因、柔順光澤的頭發(fā)基因、一雙大長腿或是任何運動基因，甚至減緩衰老，都可以通過基因編輯實現(xiàn)，當然這里面會涉及很大的倫理問題。
自此，合成生物學(xué)的大幕快速拉開，它是生物學(xué)、化學(xué)、物理、數(shù)學(xué)和計算機科學(xué)發(fā)展的結(jié)晶。
用最通俗的話來說，合成生物學(xué)（嚴格來說，是合成生物學(xué)生物制造賽道，合成生物學(xué)還有許多其他賽道）是利用經(jīng)過工程化的生物（比如各種細菌），來生產(chǎn)各種我們想要的東西。這些產(chǎn)品范圍很廣，從柴油等燃料；塑料、尼龍之類的化工品；到以前需要從鯊魚肝油中提取的角鯊烯這樣的護膚品核心成分；胰島素等藥品；還有手機、電視的柔性屏材料……據(jù)麥肯錫預(yù)測，全球70%的產(chǎn)品可以用生物法生產(chǎn)。
經(jīng)緯認為合成生物學(xué)是一個底層平臺，是一個范式遷移（paradigm shift）的拐點，在這個基礎(chǔ)上可以誕生生物制造、長鏈DNA合成、細胞基因電路、代謝工程應(yīng)用各個細分領(lǐng)域的顛覆性公司。
從21世紀開始，就有大量天才、瘋狂的科學(xué)家在這個領(lǐng)域施展拳腳，無數(shù)投資人也涌入這個領(lǐng)域，癡迷于它的高潛力和顛覆性。
不過，這個領(lǐng)域也充滿了血雨腥風，一家激動人心的技術(shù)型創(chuàng)業(yè)公司，無論多么創(chuàng)新，都不等于一定能在財務(wù)上成功。
鼻祖Amyris公司曾經(jīng)靠給細菌喂糖來生產(chǎn)石油，但恰逢全球油價大跌，生物燃料喪失了價格優(yōu)勢，股價跌去了99%，最終依靠生產(chǎn)維生素E、角鯊烯等藥品、護膚品艱難地生存了下來；Zymergen把所有賭注壓在了手機、電視的柔性屏材料Hyaline上，但最終因為錯誤判斷市場需求和大規(guī)模生產(chǎn)上的難題而失敗，股價也跌去了92%……
今天，我們就來聊聊合成生物學(xué)——這個被中國“十四五”規(guī)劃列為科技前沿攻關(guān)方向、被美國國防部譽為未來“重點關(guān)注的六大顛覆性基礎(chǔ)研究領(lǐng)域”，其中波瀾壯闊的發(fā)展史、那些高光時刻與慘痛失敗，充滿了理想，也充滿了試錯，他們折射出了很多技術(shù)投資所需要遵循的真理。以下，Enjoy：
- 顛覆石油——Amyris的崛起與衰落
- “上帝之手”CRISPR-Cas9
- 有理想的技術(shù)投資并不等于商業(yè)成功——Zymergen大翻車與Ginkgo被做空
- 對新技術(shù)要有信仰——如何投資合成生物學(xué)？
1、顛覆石油——Amyris的崛起與衰落
在巴西燦爛的藍天下，一個個閃亮的巨大不銹鋼罐拔地而起，在罐子之外，向遠處延伸的是茂密的甘蔗綠地。
以前，人們用酵母將谷物變成酒，如今，Amyris用自己設(shè)計的基因工程細菌將糖變成石油。為什么要選在巴西？因為這里盛產(chǎn)甘蔗，糖最便宜。
Amyris的巴西工廠
在“上帝之手”CRISPR-Cas9技術(shù)出現(xiàn)之前，合成生物學(xué)就迎來過一次高光時刻。加州大學(xué)伯克利分校的化學(xué)教授杰·基斯林（Jay D. Keasling）是當之無愧的明星，他創(chuàng)立的Amyris公司，在蓋茨基金會的資助下，成功對酵母細胞進行基因工程，生產(chǎn)出了青蒿素——一種用于治療瘧疾的重要藥物。
在2006年，Amyris以免授權(quán)費的方式，將這些菌株送給了藥品巨頭賽諾菲公司，以成本價銷售該藥物。青蒿素的大獲成功，令科學(xué)家們和風險投資家們歡欣鼓舞，Amyris將下一個產(chǎn)品重點放在了生物燃料上。
Amyris想設(shè)計一種細菌，讓它“吃”進去的是甘蔗汁（糖），“吐”出來的是金合歡烯（Farnesense），金合歡烯是一種好聞的芳香油，再執(zhí)行一個簡單的化學(xué)步驟（氫化），就能夠變成高度可燃的燃料，特質(zhì)與柴油幾乎一樣。并且這和化石燃料不同，燃燒不會排放出污染環(huán)境的廢氣，是實打?qū)嵉木G色能源。
“讓巴西的甘蔗田變成無底的油井”，這個想法極具顛覆性，但也非常瘋狂。
“合成生物學(xué)之父”基斯林的想法是，生物學(xué)最終將遵循工程和計算機的發(fā)展道路，細菌可被視為微型工廠，我們把先前在計算機里模擬的各種基因組合，進行編輯和測試。然后把它們打印出來，放入這個工廠里，通過各種酶組成流水線，這些細菌工廠就可以生產(chǎn)出我們想要的產(chǎn)品，一切將與計算機中預(yù)測的情況完全一樣。
菌種工程在當時并不容易做到，由于生物體內(nèi)的生物過程是非常復(fù)雜的，商業(yè)開發(fā)的最佳方法是菌種假設(shè)測試和迭代。Amyris開發(fā)了一個高通量的工程系統(tǒng)，整個過程包括設(shè)計、構(gòu)建、測試、重新設(shè)計，每次迭代都為下一次迭代提供數(shù)據(jù)和分析。迭代的目標是找到最有效的路線或生物途徑，以提高目標產(chǎn)品的產(chǎn)量。
在一個密封的房間里，最合適的菌種被從儀器里移到發(fā)酵罐，這個玻璃容器里盛滿了糖水，混合起來就像摩卡和奶油，最有前途的菌株被從實驗室里運往巴西。
Amyris的加州實驗室：通過機器人選擇酵母菌株作為測試培養(yǎng)物，并分析數(shù)千種菌株將糖轉(zhuǎn)化為金合歡烯的能力，有希望的菌株在小型發(fā)酵罐中進一步測試。圖片來源：Fastcompany
有一個偉大的想法、有能夠前驗的成功產(chǎn)品（青蒿素）、有最先進的系統(tǒng)和初步成功的實驗室產(chǎn)品，組合起來就是風險投資的最愛。這家由頂級化學(xué)教授和他的三名博士后學(xué)生共同創(chuàng)立了3年多的公司，吸引到了最頂尖的硅谷風投基金，在2006年前后注資了幾千萬美元。
Amyris的商業(yè)計劃非常有吸引力，除了顛覆石油之外，通過一些化學(xué)處理，金合歡烯（Farnesense）還可以被用于制造許多其他產(chǎn)品，從橡膠、塑料，到化妝品和潤滑劑。在生物燃料的支持下，廣泛的外延產(chǎn)品將大幅提高公司的利潤，Amyris可以成為一家生物技術(shù)、化學(xué)和燃料公司，這三個不同的行業(yè)被一個基因工程酵母細胞聯(lián)合在了一起。
隨著Amyris越來越向商業(yè)化挺進，一個問題顯而易見，誰來領(lǐng)導(dǎo)公司？顯然創(chuàng)始人基斯林教授和他的三個博士生，都從來沒有踏出過學(xué)術(shù)界，他們選擇了尋找別人。
這位新CEO是梅洛，他當時任英國石油公司（BP）北美地區(qū)燃料業(yè)務(wù)主管。石油巨頭往往創(chuàng)造巨大營收，但只花微不足道的一小部分在研發(fā)上，并且?guī)缀醪蛔龌A(chǔ)研究。
在與合成生物學(xué)之父基斯林見面后，梅洛決定放棄世界上最富有公司之一的重要職位，加入Amyris，這是一個成為“燃料和化學(xué)行業(yè)中微軟”的機會，因為Amyris是在“把軟件代碼寫進發(fā)酵罐里”。
當然，梅洛后來也遭遇了傳統(tǒng)行業(yè)人士加入硅谷創(chuàng)業(yè)公司的常見問題，梅洛試圖把大公司的標準化要求應(yīng)用在Amyris的科學(xué)家身上，但這種封閉的石油文化，與伯克利大學(xué)的非傳統(tǒng)文化相沖突，Amyris的科學(xué)家們叫喊著：“什么是衡量標準？你不能衡量這個東西，這是科學(xué)，是創(chuàng)新，我們要有空間來思考。”
在公司一年一度的旅行中，慶?；顒訉γ仿鍋碚f也太狂野了。這位新CEO只好提前離開了喧鬧的現(xiàn)場，把自己鎖在房間里。隨著外面派對的轟鳴聲，他也在想“我到底讓自己陷入了什么？”第二天，創(chuàng)始人很不舒服，梅洛也很不舒服，他們再也沒有安排下一次公司旅行。
到了2010年，通用電氣（GE）和巴西飛機制造商Embraer測試了Amyris的航空燃料，發(fā)現(xiàn)它與傳統(tǒng)燃料沒有區(qū)別；奔馳也接受了柴油的樣品訂單，他們也說完全可行。
至此，Amyris已經(jīng)籌集了超過1.56億美元的風投資金，技術(shù)和產(chǎn)品也獲得了客戶的認可，這是一場巨大的勝利，Amyris決定上市。
在上市路演中，梅洛宣稱這些燃料可以直接導(dǎo)入汽車的郵箱，無需改裝發(fā)動機，而它們的原料只是巴西廉價的甘蔗。他承諾到2012年，Amyris將生產(chǎn)4000-5000萬升金合歡烯。事后證明，這個產(chǎn)量的承諾是梅洛的悲劇性失策，也是定時炸彈開始倒計時。
從更本質(zhì)的角度來說，這是商業(yè)與科學(xué)溝通失敗的結(jié)果，因為來自石油行業(yè)的梅洛認為這些產(chǎn)量小的可笑，但Amyris的發(fā)酵罐不是抽油機，從來沒有人建立過這樣的工廠，在實驗室里生產(chǎn)50升和在工廠里生產(chǎn)5000萬升是完全不同的難度。
Amyris在2010年在納斯達克上市，偉大的前景吸引了大量投資者，市值一下飆升。上市意味著Amyris必須公開財務(wù)數(shù)據(jù)，而市場只關(guān)心一個問題：Amyris什么時候能實現(xiàn)盈利？
賺錢或高速增長，梅洛對產(chǎn)量的野心進一步提高，為了實現(xiàn)他1億升的生產(chǎn)目標，在巴西甘蔗田中的發(fā)酵罐基地拔地而起。
新工廠在上市一年后開始運行，但問題重重。有時很正常，發(fā)酵過程跟在加州實驗室時一模一樣，但更多時候，巨大的罐子里充滿了爆炸的酵母細胞尸體。
Amyris一時找不到原因，但這不妨礙市場對“顛覆石油”的巨大幻想。五個月內(nèi)，股價翻了一倍；一年內(nèi)，Amyris與世界各地的化學(xué)公司進行了20多項合作。
隨著量產(chǎn)承諾的日期越來越近，Amyris發(fā)現(xiàn)這些酵母菌株比預(yù)想的要脆弱，時不時的酵母細胞爆炸死亡和轉(zhuǎn)化率的不足，讓量產(chǎn)進展緩慢。梅洛決定孤注一擲，開始興建幾個新的生產(chǎn)設(shè)施。
后來，梅洛回憶說，如果有機會重新來過，他會專注于一個工廠，把這個工廠搞好，而不是瘋狂擴張。
壓垮Amyris的最后一根稻草是油價。2011年美國迎來了頁巖油革命，石油價格穩(wěn)步下滑，但Amyris的生物燃料賣給客戶的價格是每升7.8美元，這對于特種化學(xué)品來說是合理的，但作為燃料太貴了。只有巴西里約熱內(nèi)盧和圣保羅的交通部門，愿意通過政府補貼，使用這種燃料用于公交車。
更大的問題是，Amyris承認每升7.8美元的高昂價格，并不包括其生產(chǎn)成本。換句話說，Amyris越是急于達到自己的產(chǎn)量目標，虧損的錢就越多。
在接下來的一年里，Amyris只好宣布未能達到產(chǎn)量目標，并且公布了巨額虧損，股價在隨后一年里跌去了94%。
Amyris的命運給我們提供了一個事實——預(yù)測新型復(fù)雜技術(shù)的商業(yè)前景是多么困難。在科學(xué)家們完全了解生物體的所有功能之前，插入基因并且導(dǎo)出生產(chǎn)，都會是一件充滿不確定性的事情，Amyris不是谷歌或Facebook。
2、“上帝之手”CRISPR-Cas9
Amyris的失敗把市場對整個行業(yè)的愿景都拉下水，合成生物學(xué)在此后的幾年中陷入低谷。
但恰恰在這個低谷中，一項底層技術(shù)革命正在悄然發(fā)生。
如同我們在本文開頭所說，西班牙微生物學(xué)家弗朗西斯科很早就發(fā)現(xiàn)了CRISPR，但他的論文發(fā)表并不順利，在遭到了一系列的拒絕之后，2005年才終于在一個小刊物上發(fā)布。
他雖然發(fā)現(xiàn)了CRISPR，但并沒有加以研究和利用。直到2012年，也就是Amyris暴跌94%的后一年，法國微生物學(xué)家Emmanuelle Charpentier博士和美國國家科學(xué)院院士Jennifer A. Doudna博士在《科學(xué)》雜志上發(fā)表了她們的發(fā)現(xiàn)，她們設(shè)計了CRISPR-Cas9的基因編輯系統(tǒng)，能在DNA的特定部位“定點”切開口子，并且指出這個系統(tǒng)在未來能革新基因編輯。
CRISPR-Cas9基因編輯技術(shù)；圖片來源：Wikipedia
之所以說CRISPR-Cas9是一種底層革命，原因在于此前我們一直在用笨拙的辦法來做基因編輯。
50年代，沃森和克里克發(fā)現(xiàn)了DNA的雙螺旋結(jié)構(gòu)，我們知道了控制細胞的信息，就儲存在ATCG這些配對組合當中。比如在眼皮細胞中，如果按照AATTCCG的代碼來工作，你就是雙眼皮；如果按照ATATGGC的代碼來工作，你就是單眼皮。
如果有朝一日我們能夠像編輯word文檔一樣編輯基因，比如把單眼皮基因更換一下，改造成雙眼皮基因，那基因編輯將變得非常簡單。但此時我們還沒有這種“上帝之手”，只能依賴篩選的辦法。
被動篩選雖然可行，但費時費力，比如通過核輻射，核輻射可以把DNA轟斷，只要劑量控制得好，就不會斷的太多，機體能修復(fù)這些DNA。但在修復(fù)的過程中，會出現(xiàn)偏差，這個偏差會導(dǎo)致變異。如果這個變異是我們想要的，比如轟擊1萬顆番茄的種子，有1顆長出了比原來大10倍的番茄，那就留下它，再種出這種新番茄。
以前我們經(jīng)常能看到“太空育種”的新聞，就是把種子拿到太空中，讓宇宙輻射來轟擊它們，宇宙輻射強弱適當，轟出來的不育后代比較少，而且由于太空的失重環(huán)境，往變大這個方向變異的概率比較高。
當然除了核輻射，一些化學(xué)方法也能讓DNA變異，比如秋水仙素可以直接讓細胞里的DNA加倍，很多原先不育的種子，就變得可以產(chǎn)生后代了，而且還變大了。
到了70年代，科學(xué)家們開始把外部基因注入到細菌里面，讓細菌來表達這些基因。比如給日本的啤酒酵母，注入德國的進口基因，釀出來的啤酒口感就很德國。
各種吞噬石油的細菌、分泌胰島素的基因，紛紛被人類改造了出來，立即投入了大范圍使用，拯救了很多患者和本來為了某種原料而殘忍殺害的動物。
但直到這里，基因編輯還是又貴又麻煩，就像編輯word文檔時沒有光標，你不能改字也不能框選，更不能復(fù)制粘貼，只能一頁一頁的替換，從大量的替換中找到一個能讀得通的修改版。
終于在2013年，這個word光標被發(fā)明出來了，這就是“上帝之手”CRISPR-Cas9。它可以找到那些你想修改的DNA片段，并且剪斷它。剪斷的同時，再在開口處注入匹配的DNA序列，那么機體就能在修復(fù)斷口的時候，自動把這段基因給縫合進去，一個完美的基因編輯器就產(chǎn)生了。
法國微生物學(xué)家Emmanuelle Charpentier博士和美國國家科學(xué)院院士Jennifer A. Doudna博士因CRISPR技術(shù)獲得了2020年諾貝爾化學(xué)獎；但2022年2月28日，在圍繞CRISPR基因編輯技術(shù)的專利糾紛中，美國專利商標局做出了有利于張鋒所在的博德研究所團隊的裁決。
有了這項技術(shù)，編輯基因就像編輯word文檔或是電腦程序一樣，可框可選。隨著科學(xué)家們對這項技術(shù)的不斷完善，后來又有科學(xué)家發(fā)明出可以修改單一堿基的工具，如今它完全可以實現(xiàn)可刪可改、可復(fù)制可粘貼。
CRISPR技術(shù)大大降低了基因編輯的難度和成本，徹底改變了合成生物學(xué)。在細胞代謝途徑的構(gòu)建和改造中，CRISPR技術(shù)被廣泛使用，不僅開發(fā)和設(shè)計出了大量新的基因編輯元件、工具和基因線路，還成功地應(yīng)用于微生物細胞工廠的構(gòu)建。
合成生物學(xué)公司也迎來了上市熱潮，在2020年一年內(nèi)全球就有5家公司上市，CRISPR技術(shù)也在同年獲得諾貝爾化學(xué)獎，合成生物學(xué)將迎來全新階段。
3、有理想的技術(shù)投資并不等于商業(yè)成功，Zymergen大翻車與Ginkgo被做空
經(jīng)歷了Amyris的大起大落，一些核心員工想吸取教訓(xùn)，按照自己的思路東山再起，2013年他們從Amyris離開創(chuàng)立了Zymergen，Ginkgo也在差不多的時間成立，自此“合成生物學(xué)三巨頭”湊齊了。
最初，Zymergen和Ginkgo都定位在平臺型公司，想打造一個機器學(xué)習、自動化等生物制造高效平臺，分野在于Zymergen還在大力嘗試向產(chǎn)品端延伸，但Ginkgo堅持在純平臺方面鉆得更深。
這里面有利有弊。我們先說什么是合成生物學(xué)的平臺模式？
要想成為一個平臺，其核心在于生物制造廠和DNA代碼庫，能讓來自化工、農(nóng)業(yè)食品、電子制造等各行各業(yè)的客戶，都可以設(shè)計出具有目標特性的微生物，我們稱之為基因工程平臺。Zymergen和Ginkgo參與和客戶共同創(chuàng)造設(shè)計細胞，然后再進行DNA整合和性能測試，其中大量依賴于高通量實驗、人工智能和自動化技術(shù)。
在生物制造廠里，一般是4步流程：Design–Build–Test–Learn，從篩選設(shè)計底盤菌，到通過計算機設(shè)計DNA，再到培養(yǎng)測試底盤細胞等等，是一套完整的工業(yè)化流程。而代碼庫，是包含海量基因序列構(gòu)成的生物元件，是一種數(shù)據(jù)資產(chǎn)，能夠為公司形成長期技術(shù)壁壘。
說白了就是，當我想生產(chǎn)巧克力味道的香蕉時，你的代碼庫里有沒有能夠直接調(diào)用的“巧克力味”基因。代碼庫是一種已經(jīng)解析過的，具有特定功能的DNA序列。代碼庫是Ginkgo的強項，目前囊括了開源的34億個基因序列，以及獨有的4.4億基因序列。
很明顯，生物制造與DNA代碼庫，都是那種具有共享經(jīng)濟、雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，且可以不斷復(fù)用、迭代的能力。就像微軟賣Windows操作系統(tǒng)一樣，賣1萬套和賣1千萬套沒有什么不同，而且使用的人越多越能迭代升級，天然適合平臺模式。
平臺模式的優(yōu)勢在于，避開了自己研發(fā)產(chǎn)品失敗的風險，而是作為基礎(chǔ)設(shè)施存在。就像Gingko跟香精香料、工業(yè)化學(xué)品、動物飼料、農(nóng)業(yè)、制藥等各個領(lǐng)域的客戶，一起做了各種各樣的研發(fā)項目。
但缺點是享受不到產(chǎn)品的高額利潤。Ginkgo采取了里程碑付款（產(chǎn)品賣到一定程度才收錢）、特許權(quán)使用費（針對大型成熟企業(yè)）和股權(quán)投資（實在沒錢付可以轉(zhuǎn)成股權(quán)，針對小型客戶）來確保長期價值，這意味著回報來得慢、現(xiàn)金流不穩(wěn)定。
Ginkgo正在努力學(xué)習風險投資的精髓，它降低了使用其平臺的成本，讓更多初創(chuàng)公司能用得起，當參與者的數(shù)量到達一定規(guī)模之后，寄希望于成功者所帶來的價值遠遠超過其他所有人。最初的代工成本是第一張遠期支票，如果這些公司未來獲得了成功，資金狀況也會大大不同。
說到這兒，我們再來看看Zymergen。Zymergen的CEO霍夫曼是金融背景出身，曾在羅斯柴爾德商業(yè)銀行和私募股權(quán)公司Norcob Capital工作過，他深知要想在資本市場上有想象力，在這種新興賽道肯定不能滿足于只做平臺，而是要往產(chǎn)品端延伸，吃更大的利潤。
Zymergen一口氣設(shè)計出了十多款終端產(chǎn)品，有電子產(chǎn)品中的光學(xué)薄膜、護膚品中的防紫外線乳液、農(nóng)業(yè)中的除草劑等等。
當然，立刻就有人跳出來說，這么多終端市場，是否會讓Zymergen失去重點？其實大部分產(chǎn)品線是霍夫曼給大家畫的大餅，霍夫曼把寶押在了第一款產(chǎn)品上——Hyaline。
Hyaline是一種光學(xué)薄膜，不僅性能卓越，并且可折疊，非常適合用在折疊屏手機上，比現(xiàn)有的產(chǎn)品有明顯優(yōu)勢。Zymergen樂觀的預(yù)計僅折疊屏市場就值10億美元以上。
Zymergend的Hyaline光學(xué)薄膜，可用于智能手機、電腦折疊屏
用合成生物學(xué)的辦法來生產(chǎn)Hyaline主要分為三步，前兩步Zymergen都盡顯優(yōu)勢，但最終在第三步規(guī)?；a(chǎn)上翻了車。
第一步是設(shè)計一款生物大分子，能滿足所要求的性能。Hyaline的要求就是屏幕要能折疊而不變形，抗劃痕并且非常清晰，這些要求都是傳統(tǒng)材料不能滿足的。
Zymergen在自己的數(shù)據(jù)庫中搜索了約7.5萬種生物大分子，尋找最佳匹配。最終通過機器學(xué)習和實驗室改進、測試，確定了合適的款型。
第二步是創(chuàng)造一種能夠生產(chǎn)這種生物大分子的微生物。Zymergen在數(shù)據(jù)庫中找到了12萬種脫羧酶的變體，然后通過機器學(xué)習算法選擇了863種。
然后通過編輯微生物的DNA，來優(yōu)化其性能，使其能夠以具有商業(yè)意義的產(chǎn)量生產(chǎn)所需的生物分子。這里的關(guān)鍵挑戰(zhàn)有很多，從如何選擇且開發(fā)出合適的原型，并通過實驗室測試，最終挑選出能大規(guī)模量產(chǎn)的微生物。
前兩步雖然都不容易，但還是有不少公司可以做到，第三步“規(guī)模化生產(chǎn)”才是真正的核心壁壘，也是目前整個合成生物學(xué)有待突破的障礙。
規(guī)?；a(chǎn)一直是工業(yè)中的難點，很多技術(shù)在實驗室里很成功，但一旦進入大規(guī)模生產(chǎn)，就會問題頻出?；ぞ揞^讓乙烯的量產(chǎn)能力提升了1000倍，但這用了幾乎一百多年的時間。
如今我們非常精確地知道石油在不同溫度和壓力條件下的表現(xiàn)，也知道如何使加工廠標準化，以使每個獨立的單元都能高效運作，并且可復(fù)制，從而制造出質(zhì)量統(tǒng)一的產(chǎn)品。
但合成生物學(xué)還不是這樣。在一個1升規(guī)模的發(fā)酵罐中做生產(chǎn)是容易的，因為溫度、壓力等等各種條件都容易控制，但僅僅將規(guī)模從1升提高到1萬升，就相當于引入了1萬個獨立的微環(huán)境。因為這些是微生物，是有機體，而不是像石油那樣不會變異的無機體。例如有些反應(yīng)會產(chǎn)生乙醇，但乙醇在培養(yǎng)物中的積累，會導(dǎo)致酵母細胞的生長率下降和活力喪失。
最終，當Zymergen想擴大生產(chǎn)時發(fā)現(xiàn)，他們遇到了當年Amyris同樣的問題，發(fā)酵罐里出現(xiàn)了成批死亡的菌株，Hyaline的產(chǎn)量遠不及預(yù)期。
此外，另一個嚴重問題浮出水面，折疊屏手機并沒有獲得消費者青睞，所有人都高估了可折疊薄膜的市場需求和成長性。
2021年8月，在上市僅3個月后，Zymergen宣布Hyaline產(chǎn)品失敗，公司的未來也前途未卜，聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官霍夫曼因此離職。這起失敗離上市只有三個月，嚴重損害了管理層信譽，一時間對Zymergen的質(zhì)疑鋪天蓋地，股價在當天就下跌了70%。
Zymergen的失敗又一次把整個合成生物學(xué)行業(yè)拖下水，雖然我們剛剛提到的Ginkgo堅持純平臺模式，避開了產(chǎn)品開發(fā)失敗的風險，但如果擴大生產(chǎn)規(guī)模仍然非常難，那么在一個如此新的賽道，幾乎還沒有人開發(fā)出特別成功的產(chǎn)品，就像當年美國西部淘金熱時，是有人先挖到了金子，然后才有一大堆人去淘金，才有賣牛仔褲和賣水的人出現(xiàn)，如果還沒幾個人挖到金子，你就去嚷嚷著賣水賣牛仔褲，是不是太早了點？于是，Ginkgo也隨著Zymergen的失敗下跌了66%。
Amyris和Zymergen的失敗都說明了，一個激動人心的技術(shù)創(chuàng)業(yè)公司，無論多么創(chuàng)新，都不等于一個在財務(wù)上成功的技術(shù)創(chuàng)業(yè)公司。
耐心無比重要。Amyris在遭遇了生物燃料的慘敗后，還是活了下來，現(xiàn)在正在護膚品和藥物領(lǐng)域努力生長；Zymergen的生物制造平臺是活下去的底氣，他們都在“產(chǎn)能地獄”中繼續(xù)摸索，就像2019年之前的特斯拉。
4、對新技術(shù)要有信仰——如何投資合成生物學(xué)？
技術(shù)投資的確經(jīng)常伴隨著泡沫，我們傾向于高估一項新技術(shù)的短期效應(yīng)，而低估它的長期影響。
合成生物學(xué)也不例外。當Amyris說自己可以顛覆石油、Zymergen說自己可以生產(chǎn)一種全新的柔性屏時，市場給予了熱烈回應(yīng)，但當它們出現(xiàn)了問題，市場信心又瞬間破滅。
我們認為，合成生物學(xué)的發(fā)展需要耐心，即便在今天，它距離全面開花的爆發(fā)式增長，仍尚需要3-5年時間，但未來幾年將是底層技術(shù)突破驗證和轉(zhuǎn)化擴容的關(guān)鍵時期。
隨著CRISPR技術(shù)體系的完善、基因測序成本下降等等變化，合成生物學(xué)的發(fā)展速度無疑加快了。經(jīng)緯預(yù)計，未來幾年核心的突破將來自以下幾大方向，目前能看到更具體的落地潛力：
- 高通量，自動化的生物工程和篩選
- 底盤菌株的基因編輯，包括新編輯工具，連續(xù)的多基因編輯體系，快速的迭代優(yōu)化周期，連續(xù)定向進化等
- 系統(tǒng)化的代謝流設(shè)計和優(yōu)化
- 計算酶學(xué)
- 生物元件庫
- 蛋白表達系統(tǒng)優(yōu)化
分析師們一直有一個觀點是，從產(chǎn)業(yè)中大部分企業(yè)的融資方式，來觀察產(chǎn)業(yè)自身的發(fā)展階段。如果全部企業(yè)都是通過一級市場融資，說明產(chǎn)業(yè)處于導(dǎo)入期；如果開始有企業(yè)陸續(xù)上市，在二級市場融資，說明產(chǎn)業(yè)進入加速成長期；如果大量企業(yè)上市層出不窮，說明產(chǎn)業(yè)進入成熟期。
例如從電動車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來看，特斯拉在2018年實現(xiàn)了單季度盈利轉(zhuǎn)正，隨之而來的是整個產(chǎn)業(yè)的兩次大爆發(fā)。而對比合成生物學(xué)，近一年左右全球集中上市了4家核心公司，是產(chǎn)業(yè)加速成長的標志。
我們在上文談到了Amyris、Zymergen與Ginkgo，他們的模式各不相同。目前有四種模式都值得關(guān)注，誰最終能成功？現(xiàn)在還很難判斷。
第一種是平臺型公司，核心壁壘是對底盤細胞改造的技術(shù)能力，以及基因組數(shù)據(jù)庫是否強大。Ginkgo就是這方面的代表，避免了研發(fā)產(chǎn)品失敗的風險，但也放棄了后面品牌、產(chǎn)品的價值鏈，早期階段純“基礎(chǔ)設(shè)施”的價值還有限。
第二種是，上一類的那種平臺型公司，但同時往向下游延伸做產(chǎn)品。這種選擇是高風險高收益，除了技術(shù)平臺的能力外，還需要有成熟的選品邏輯和工業(yè)規(guī)模的生產(chǎn)能力。與第一種相比，優(yōu)點是更有想象空間，但缺點是如果像Zymergen做折疊屏產(chǎn)品失敗那樣，會使公司遭受毀滅性打擊。
第三種是利用合成生物學(xué)技術(shù)，生產(chǎn)大宗化工品，用更低的成本替代原來用化工法生產(chǎn)的產(chǎn)品。從短期來看，盯著某種有潛力的化工品，用更低成本、和更綠色方式走替代路線，更容易在短期獲得成功。這里需要考慮的是選品，和是否有生產(chǎn)成本優(yōu)勢（生產(chǎn)除了硬成本外，還需考慮傳統(tǒng)化工法的綠色成本），包括菌株本身的生產(chǎn)效率，和后端發(fā)酵工藝及分離技術(shù)。
在科創(chuàng)板上市備受關(guān)注的凱賽生物、華恒生物都屬于此類，他們盯著一種精細化工的大單品（凱賽做二元酸、華恒做丙氨酸），嘗試搶占這一細分領(lǐng)域的全球市場份額，這也是一種不錯的思路。
第四種則是盯著消費品市場，用合成生物學(xué)的方法生產(chǎn)，乃至成立獨立品牌。這一點與上一種模式相反，上一種是盯著大單品，一噸賣幾千塊，但總需求很大，是千億美金規(guī)模，第四種則是追求一克賣幾千塊，不需要特別大的產(chǎn)能，是小幾百億美金的市場規(guī)模，但單價高。
例如Amyris在生物燃料慘敗后，轉(zhuǎn)型的方向就是生產(chǎn)一種美容護膚品材料角鯊烯，角鯊烯能夠幫助皮膚抵抗紫外照射和其它氧化反應(yīng)導(dǎo)致的損傷。角鯊烯在自然界中也存在，主要在鯊魚肝油中，每年有大量深海鯊魚因此被殺死。Amyris研發(fā)了一種菌株來生產(chǎn)角鯊烯，還順勢推出了自己的護膚品品牌Biossance。
另外，Amyris還進入了代糖市場，推出了代糖產(chǎn)品RebM，這種零熱量、高強度甜味劑吸引了很多調(diào)味品公司的關(guān)注。
這四種模式到底孰優(yōu)孰劣？還沒有定論。目前擋在創(chuàng)業(yè)者們面前的難題，就是如何選品，以及如何把產(chǎn)能擴大到工業(yè)級。若這兩個問題能思考好，合成生物學(xué)料將迎來下一波高潮。
如果我們用更全局的視角來看合成生物學(xué)，它是一個綜合的大賽道，以上這四種商業(yè)模式都屬于生物制造（Bio-Foundry）方向。除此之外，經(jīng)緯還在關(guān)注和布局長鏈DNA合成、細胞基因電路、代謝工程應(yīng)用三個方向。
合成生物學(xué)投資全景圖
未來幾年合成生物學(xué)需要許多能落地的技術(shù)突破，從實驗室走到工業(yè)界，其中需要很多關(guān)鍵角色加速產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。例如中科院深圳先進院牽頭的“合成生物研究重大科技基礎(chǔ)設(shè)施”，在底層基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)節(jié)就會很重要。再比如在生物制造方向，需要大量代謝工程和軟硬件工程的人才，也需要大量磨合和創(chuàng)新。中國本土的初創(chuàng)公司恩和生物（Bota Bio）、呈源生物（RootPath）、Senti Bio、元育生物等，都是市場比較關(guān)注的正在前沿探索的創(chuàng)業(yè)公司。
如今，合成生物學(xué)正在回歸理性。就像Amyris CEO梅洛在一次合成生物學(xué)大會上說的那樣：我知道，大約一年前我坐在這里，告訴你們未來18個月內(nèi)我們會做出驚天動地的東西，但我們太心急了。如今，當你知道底部在哪里后，你可以往上看，清楚地看到如何走下去。
技術(shù)發(fā)展需要信仰，才能避免高估一項新技術(shù)的短期效應(yīng)，而低估它的長期影響。
References：
JPMorgan：Zymergen Zapping into a >$1.2T Biofacturing TAM; Initiate at OW
HSBC：Zymergen Initiate at Hold: Platforms need to scale
HSBC：Energy Transition Synthetic biology – the next industrial revolution?
HSBC：Amyris Initiate at Buy: Platform power
BofA：Ginkgo Surfing the synthetic biology wave with DNA: Initiate coverage at Neutral
BofA：Zymergen The genomics driven industrial revolution: Initiate Zymergen (ZY) at Buy, $43 PO
UBS：Zymergen This Synthetic Biology Leader is the 'Real' Deal:Initiate at Buy, $56 PT
Jefferies：Amyris The Right Stuff. Initiate With A Buy Rating.
FASTCOMPANY：The Rise And Fall Of The Company That Was Going To Have Us All Using Biofuels
自說自話的總裁（YouTube）：人類系列-基因編輯
華安證券：屬于未來的生產(chǎn)方式——合成生物學(xué)
天風證券：未來已來，開啟“造物”時代