文|《金證研》南方資本中心 雨嵐
風(fēng)控|午月 映蔚
從初期以“三廢治理”為主，到包括環(huán)保產(chǎn)品、環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、資源循環(huán)利用等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)體系，國內(nèi)環(huán)保產(chǎn)業(yè)經(jīng)已經(jīng)經(jīng)過30多年的發(fā)展，吸引了不少資本的關(guān)注?；仡?021年上半年，A股超160家環(huán)保上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增幅近30%。在此背景下，湖南軍信環(huán)保股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“軍信環(huán)?！保┚嚯x資本市場(chǎng)大門又邁進(jìn)了一步，其上市申請(qǐng)2022年1月28日獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù)。
觀其背后，2015年5月，張正被軍信環(huán)保關(guān)聯(lián)方派遣至浦湘生物能源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“浦湘生物”）任總經(jīng)理，累計(jì)領(lǐng)薪逾四百萬元，而后2020年1月，彼時(shí)已系軍信環(huán)保子公司的浦湘生物停發(fā)薪酬，且張正需分期退還已領(lǐng)取的薪酬415.89萬元。上述領(lǐng)取高額薪酬又退還異象背后，自2016年1月7日至停發(fā)薪酬日，張正是浦湘生物發(fā)起股東的經(jīng)理，同時(shí)也擔(dān)任浦湘生物的總經(jīng)理兼董事，令人匪夷所思。退薪是否為了避嫌？不得而知。
另一方面，回溯其業(yè)務(wù)發(fā)展歷程，軍信環(huán)保半數(shù)已運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目“來自”控股股東，受讓自控股股東運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目為其創(chuàng)收超八成，或靠控股股東“護(hù)航”。
一、張正被委派至浦湘生物任總經(jīng)理，領(lǐng)薪超四百萬元上市前夕突擊“退還”
回溯歷史，2015年，軍信環(huán)?？毓晒蓶|選定兩家企業(yè)組建成立項(xiàng)目公司，現(xiàn)為軍信環(huán)保子公司。
據(jù)簽署日期為2022年1月25日的招股書（以下簡(jiǎn)稱“招股書”），2013年9月25日，湖南省長(zhǎng)沙市政府與上海浦東發(fā)展（集團(tuán)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“浦發(fā)集團(tuán)”）簽訂了《長(zhǎng)沙市生活垃圾處理合作備忘錄》。2015年4月8日，湖南軍信環(huán)保集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“軍信集團(tuán)”）與浦發(fā)集團(tuán)子公司上海浦東環(huán)保發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱“浦東環(huán)?！保┖炗喠恕逗献鱾渫洝?，雙方同意共同投資和建設(shè)運(yùn)營(yíng)長(zhǎng)沙市生活垃圾深度綜合處理（清潔焚燒）項(xiàng)目（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)沙垃圾焚燒一期項(xiàng)目”），擬通過成立項(xiàng)目公司的方式進(jìn)行合作。
據(jù)招股書，2015年8月10日，長(zhǎng)沙市政府組織召開會(huì)議研究長(zhǎng)沙清潔焚燒一期項(xiàng)目公司有關(guān)問題，會(huì)議同意軍信集團(tuán)選定浦東環(huán)保和永清環(huán)保股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“永清環(huán)保”）作為合作方，組建成立項(xiàng)目公司即浦湘生物。
2017年，控股股東軍信集團(tuán)將所持浦湘生物股權(quán)轉(zhuǎn)讓給軍信環(huán)保。
據(jù)招股書，為整合軍信集團(tuán)下屬固體廢棄物處理相關(guān)業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，由軍信環(huán)保收購軍信集團(tuán)下屬的垃圾填埋及滲瀝液（污水）處理業(yè)務(wù)資產(chǎn)，并受讓浦湘生物80%股權(quán)。
具體來看，2017年6月29日，軍信集團(tuán)召開股東會(huì)，決議將軍信集團(tuán)名下垃圾填埋及滲瀝液（污水）處理業(yè)務(wù)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、相應(yīng)資產(chǎn)以及與該資產(chǎn)相關(guān)的債權(quán)債務(wù)和有關(guān)人員注入軍信環(huán)保；且將軍信集團(tuán)所持浦湘生物80%的股權(quán)作為出資注入軍信環(huán)保。
上述股份轉(zhuǎn)讓已于2017年6月29日完成，并辦理完畢工商變更登記手續(xù)。
截至招股書簽署日，浦湘生物系軍信環(huán)保的控股子公司。
需要說明的是，據(jù)招股書，浦湘生物成立于2015年12月28日，截至招股書簽署之日2022年1月25日，其中軍信環(huán)保對(duì)其持股80%，浦東環(huán)保對(duì)其持股10%，永清環(huán)保對(duì)其持股10%。
且招股書顯示，浦湘生物主要負(fù)責(zé)軍信環(huán)保長(zhǎng)沙垃圾焚燒一期項(xiàng)目的投資建設(shè)、運(yùn)營(yíng)管理及維護(hù)。
這意味著，2017年6月29日，軍信集團(tuán)將長(zhǎng)沙垃圾焚燒一期項(xiàng)目的相關(guān)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、資產(chǎn)、債權(quán)、人員轉(zhuǎn)移至軍信環(huán)保。
值得一提的是，2020年，浦湘生物營(yíng)收凈利占軍信環(huán)保營(yíng)收凈利的比重分別為65.87%、76.54%。
2020年及2021年1-6月，浦湘生物營(yíng)業(yè)收入分別為7.25億元、3.98億元，同期，凈利潤(rùn)分別為3.73億元、1.34億元。
2020年，軍信環(huán)保營(yíng)業(yè)收入為11.01億元，凈利潤(rùn)為4.88億元。浦湘生物2020年?duì)I收凈利與軍信環(huán)保當(dāng)年?duì)I收凈利的比值分別為65.87%、76.54%。
對(duì)于上述情形，浦湘生物與軍信環(huán)保間是否存在內(nèi)部交易？軍信環(huán)保是否逾六成營(yíng)收、逾七成凈利來自浦湘生物？不得而知。
需要指出的是，浦東環(huán)保為軍信環(huán)保提供管理和技術(shù)服務(wù)，報(bào)告期內(nèi)發(fā)生費(fèi)用合計(jì)490.56萬元。
據(jù)招股書，自2015年7月1日起至2018年3月31日，浦東環(huán)保向浦湘生物提供的管理和技術(shù)服務(wù)。
報(bào)告期內(nèi)，即2018-2020年以及2021年1-6月，浦東環(huán)保向軍信環(huán)保提供管理和技術(shù)服務(wù)，軍信環(huán)保對(duì)其采購金額分別為150.94萬元、150.94萬元、150.94萬元、37.74萬元，合計(jì)490.56萬元。
此外，張正為浦東環(huán)保董事，且多年擔(dān)任浦東環(huán)保經(jīng)理一職。
據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?022年2月22日，張正為浦東環(huán)保的董事。在2016年1月7日，浦東環(huán)保的經(jīng)理由簡(jiǎn)瑞民變更為張健、張正、盧忠、杜長(zhǎng)勤。2021年8月3日，張正不再擔(dān)任浦東環(huán)保經(jīng)理一職。
這意味著，張正或自2016年1月7日起至2021年8月2日一直擔(dān)任浦東環(huán)保的經(jīng)理。
另一方面，浦東環(huán)?；蛴?015年5月派遣張正擔(dān)任浦湘生物董事兼總經(jīng)理，薪酬由浦湘生物發(fā)放。
據(jù)招股書，根據(jù)軍信集團(tuán)與浦東環(huán)保簽訂的《合作備忘錄》第六條約定：浦東環(huán)保派遣至長(zhǎng)沙垃圾焚燒一期項(xiàng)目工作組成員的工資、福利待遇由浦湘生物發(fā)放。2015年5月，浦東環(huán)保派遣其總經(jīng)理張正至長(zhǎng)沙垃圾焚燒一期項(xiàng)目支持項(xiàng)目建設(shè)，并擔(dān)任浦湘生物董事、總經(jīng)理職務(wù)。
據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，浦湘生物成立于2015年12月28日，截至查詢?nèi)?022年2月22日，張正仍在浦湘生物處任董事兼總經(jīng)理。其工商變更信息顯示，浦湘生物成立之日2015年12月起至今，張正或擔(dān)任其董事兼總經(jīng)理。
值得一提的是，浦湘生物多項(xiàng)專利申請(qǐng)的發(fā)明人也現(xiàn)張正的“身影”。
據(jù)國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?022年3月8日，浦湘生物的專利發(fā)明申請(qǐng)中，張正分別系發(fā)明專利“一種高濃度氨氮廢水與氮氧化物協(xié)同治理的方法及系統(tǒng)”（2017109374210）、發(fā)明專利“一種高濃度氨氮廢水與垃圾焚燒煙氣NOx污染物協(xié)同治理的方法及系統(tǒng)”（2017109275018）、實(shí)用新型專利“一種高濃度氨氮廢水與垃圾焚燒煙氣NOx污染物協(xié)同治理的系統(tǒng)”（2017212880389）、實(shí)用新型專利“一種高濃度氨氮廢水與氮氧化物協(xié)同治理的系統(tǒng)”（2017213007281）、發(fā)明專利“一種焚燒爐數(shù)據(jù)的可視化系統(tǒng)”（2019113966573）的發(fā)明人。
截至查詢?nèi)?022年3月8日，上述五項(xiàng)專利申請(qǐng)的案件狀態(tài)分別為等待實(shí)審提案、等待實(shí)審提案、專利權(quán)維持、專利權(quán)維持、等待實(shí)審提案，申請(qǐng)日期分別為2017年9月30日、2017年9月30日、2017年9月30日、2017年9月30日、2019年12月30日。
可見，擔(dān)任浦湘生物董事兼總經(jīng)理的張正，與參與浦湘生物研發(fā)的“張正”，是否為同一人？若兩人為同一人，是否意味著，張正在擔(dān)任浦湘生物總經(jīng)理及董事的同時(shí)，亦參與浦湘生物專利的發(fā)明？
而截至2019年12月，張正在浦湘生物處領(lǐng)取薪酬高達(dá)415.89萬元，后于2020年9月雙方簽署退還協(xié)議。
據(jù)招股書，截至2019年12月，浦湘生物按照《合作備忘錄》要求履行了相關(guān)義務(wù)，按張正在浦湘生物所任職務(wù)已累計(jì)發(fā)放薪酬415.89萬元。根據(jù)張正本人申請(qǐng)，浦湘生物同意自2020年1月起停止發(fā)放其薪酬，并于2020年9月30日與其簽訂了《分期退款協(xié)議》，約定張正分期退還已領(lǐng)取的薪酬415.89萬元。2020年10月19日，根據(jù)《分期退款協(xié)議》，張正向浦湘生物退還已領(lǐng)取的部分薪酬160萬元，剩余薪酬255.89萬元，浦湘生物預(yù)計(jì)可以按照退款協(xié)議收回。
也就是說，浦湘生物自2020年1月起停發(fā)張正薪酬，但協(xié)議約定張正分期退還已領(lǐng)取的薪酬415.89萬元，則張正或需將其自浦湘生物任職之日起至2019年12月的薪酬全數(shù)退還給浦湘生物。
需要指出的是，張正任職期間年均薪酬或高達(dá)89.12萬元。
據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，軍信環(huán)保管理人員年人均薪酬分別為20.05萬元、22.23萬元、23.44萬元、12.51萬元。另外，高級(jí)管理人員年人均薪酬分別為94.26萬元、137.46萬元、115.6萬元、56.74萬元；其他管理人員年人均薪酬則分別為17.41萬元、17.58萬元、19.69萬元、10.69萬元。
需要說明的是，報(bào)告期內(nèi)，軍信環(huán)保的高級(jí)管理人員共變動(dòng)3次。2019年1月至2020年5月，軍信環(huán)保的高級(jí)管理人員分別為何英品、冷朝強(qiáng)、楊飆、吳波、袁繼雄、王燦；2020年5月至2020年8月，軍信環(huán)保的高級(jí)管理人員分別為冷朝強(qiáng)、楊飆、吳波、袁繼雄、王燦；2020年8月至招股書簽署日2022年1月25日，軍信環(huán)保的高級(jí)管理人員分別為冷朝強(qiáng)、楊飆、吳波、袁繼雄、周重波、覃事順。
即報(bào)告期內(nèi)，張正并未擔(dān)任軍信環(huán)保認(rèn)定的高級(jí)管理人員。
且招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，軍信環(huán)保的董事、監(jiān)事變動(dòng)前后的名單，均未包括張正。
不難看出，浦湘生物成立于2015年12月28日，此前，浦東環(huán)保已于2015年5月派遣張正至項(xiàng)目公司（現(xiàn)為浦湘生物）擔(dān)任總經(jīng)理。另外，招股書稱，截至2019年12月張正在浦湘生物處獲得的薪酬累計(jì)為415.89萬元。
倘若浦湘生物自2015年5月便向張正發(fā)放薪酬，截至2019年12月張正獲得的累計(jì)薪酬為415.89萬元，以張正在浦湘生物任職4年零8個(gè)月推算，張正的月均薪酬或達(dá)7.43萬元，年均薪酬或?yàn)?9.12萬元。而2018-2020年，軍信環(huán)保的高級(jí)管理人員年人均薪酬皆超90萬元。
簡(jiǎn)言之，張正被浦東環(huán)保派遣至浦湘生物支持項(xiàng)目建設(shè)，并擔(dān)任浦湘生物董事兼總經(jīng)理一職，且于浦湘生物領(lǐng)薪，其年均薪酬或高達(dá)89.12萬元。
不僅系浦湘生物的董事兼總經(jīng)理，張正還曾“閃現(xiàn)”軍信環(huán)保員工持股平臺(tái)的合伙人名單。
據(jù)招股書，湖南道信投資咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“湖南道信”）為軍信環(huán)保的員工持股平臺(tái)，于2020年8月10日設(shè)立。設(shè)立時(shí)，湖南道信的合伙人并無未見張正的“蹤影”。
2020年11月20日，軍信環(huán)保召開總經(jīng)理辦公會(huì)會(huì)議，根據(jù)軍信環(huán)?！秵T工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案》，湖南道信有限合伙人張正等四人因個(gè)人原因退出持股平臺(tái)，上述四人的全部合伙份額轉(zhuǎn)讓至普通合伙人戴道國。
據(jù)證監(jiān)會(huì)公開信息，2020年9月2日，軍信環(huán)保與其保薦機(jī)構(gòu)簽訂了上市輔導(dǎo)協(xié)議。
據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，浦發(fā)集團(tuán)對(duì)浦東環(huán)保持股100%。
招股書顯示，浦東環(huán)保為浦發(fā)集團(tuán)子公司。
而張正作為浦東環(huán)保董事，且自2016年1月7日起至2021年8月2日一直擔(dān)任浦東環(huán)保的經(jīng)理一職，且至今仍任其董事。
然而，張正作為浦東環(huán)?？偨?jīng)理，2015年5月由浦東環(huán)保派遣至彼時(shí)由浦東環(huán)保參股的浦湘生物擔(dān)任總經(jīng)理、董事，截至2019年12月末，張正從浦湘生物領(lǐng)取薪酬逾四百萬元，且其或曾在2020年11月入股軍信環(huán)保的員工持股平臺(tái)湖南道信,而后匆匆退出。其中，張正從浦湘生物領(lǐng)取的年均薪酬或達(dá)89.12萬元，而報(bào)告期內(nèi)，軍信環(huán)保的高級(jí)管理人員年人均薪酬皆超90萬元。
但令人費(fèi)解的是，浦湘生物自2020年1月起停發(fā)張正薪酬，且張正需分期退還已領(lǐng)取的薪酬415.89萬元。張正從浦湘生物領(lǐng)取高額薪酬后又退還的“操作”背后，張正2015年5月由浦東環(huán)保派遣至彼時(shí)由浦東環(huán)保參股的浦湘生物擔(dān)任總經(jīng)理、董事，但自2016年1月7日至停發(fā)薪酬日，張正還是浦發(fā)集團(tuán)子公司浦東環(huán)保的經(jīng)理、董事。至此，張正為何需要退還其在浦湘生物任職領(lǐng)取的薪酬？
實(shí)際上，浦東環(huán)保系浦發(fā)集團(tuán)的子公司，報(bào)告期內(nèi)，浦東環(huán)保為軍信環(huán)保提供管理和技術(shù)服務(wù)，而多年任浦東環(huán)保經(jīng)理、董事的張正，被派遣至軍信環(huán)保子公司浦湘生物任董事兼總經(jīng)理，且累計(jì)領(lǐng)薪逾四百萬元，曾在軍信環(huán)保持股平臺(tái)入股。而作為國企旗下員工，張正從浦湘生物領(lǐng)取高額薪酬后又退還，是否為了避嫌？而張正同時(shí)在與浦東環(huán)保有業(yè)務(wù)關(guān)系的企業(yè)投資入股，又是否合理？均尚未可知。
二、運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目超半數(shù)受讓自控股股東，超八成收入或背靠“大樹”好“乘涼”
近年來，2018-2020年，軍信環(huán)保營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)逐年增加。而回溯其業(yè)務(wù)發(fā)展歷程，軍信環(huán)保半數(shù)已運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目“來自”控股股東。
據(jù)招股書及簽署日期為2020年12月2日的招股書（以下簡(jiǎn)稱“2020版招股書”），2017-2020年及2021年1-6月，軍信環(huán)保的營(yíng)業(yè)收入分別為4.89億元、8.41億元、9.96億元、11.01億元、11.29億元，2018-2020年，其營(yíng)業(yè)收入同比增速分別為72.16%、18.35%、10.59%。
2017-2020年及2021年1-6月，軍信環(huán)保凈利潤(rùn)分別為1.69億元、3.03億元、3.63億元、4.88億元、1.92億元。2018-2020年，其凈利潤(rùn)同比增速分別為78.73%、19.93%、34.35%。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后，截至2021年6月，軍信環(huán)保6個(gè)已運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，系其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來源。
據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年1月25日，軍信環(huán)保已運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目共有7項(xiàng)，分別為長(zhǎng)沙垃圾焚燒一期項(xiàng)目、長(zhǎng)沙市污水處理廠污泥與生活垃圾清潔焚燒協(xié)同處置二期工程項(xiàng)目（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)沙垃圾焚燒二期項(xiàng)目”）、長(zhǎng)沙市污水處理廠污泥集中處置工程項(xiàng)目（以下簡(jiǎn)稱“污泥處置項(xiàng)目”）、長(zhǎng)沙市城市固體廢棄物處理場(chǎng)滲瀝液（污水）處理項(xiàng)目（以下簡(jiǎn)稱“滲瀝液處理項(xiàng)目”）、長(zhǎng)沙市城市固體廢棄物處理場(chǎng)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)項(xiàng)目（以下簡(jiǎn)稱“填埋項(xiàng)目”）、平江縣固體廢棄物處理特許經(jīng)營(yíng)權(quán)項(xiàng)目（以下簡(jiǎn)稱“平江項(xiàng)目”）、長(zhǎng)沙市城市固體廢棄物處理場(chǎng)灰渣填埋場(chǎng)工程項(xiàng)目（以下簡(jiǎn)稱“灰渣處理處置項(xiàng)目”）。
據(jù)招股書，軍信環(huán)保的項(xiàng)目開發(fā)運(yùn)營(yíng)模式主要是通過BOT和TOT兩種模式進(jìn)行。BOT模式是當(dāng)前軍信環(huán)保的主要運(yùn)營(yíng)模式，采用該方式的項(xiàng)目包括長(zhǎng)沙垃圾焚燒一期項(xiàng)目、長(zhǎng)沙垃圾焚燒二期項(xiàng)目、污泥處置項(xiàng)目、滲瀝液（污水）處理項(xiàng)目和灰渣處理處置項(xiàng)目。TOT模式是軍信環(huán)保從事垃圾填埋業(yè)務(wù)的主要經(jīng)營(yíng)模式，采用該方式的項(xiàng)目包括填埋項(xiàng)目和平江項(xiàng)目。
據(jù)招股書，軍信環(huán)保的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來源于六大業(yè)務(wù)板塊，分別為垃圾焚燒發(fā)電、污泥處置、滲瀝液（污水）處理、垃圾填埋、灰渣處理處置、項(xiàng)目建設(shè)期服務(wù)收入。
報(bào)告期內(nèi)，即2018-2020年及2021年1-6月，軍信環(huán)保垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)收入分別為4.47億元、6.07億元、7.25億元、3.07億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為53.15%、60.97%、65.88%、27.18%。
2018-2020年及2021年1-6月，軍信環(huán)保污泥處置項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)收入分別為1.68億元、1.88億元、1.55億元、0.93億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為19.99%、18.93%、14.12%、8.24%；同期，滲濾液（污水）處置項(xiàng)目的營(yíng)收收入分別為0.92億元、1.07億元、1.18億元、0.59億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為10.92%、10.74%、10.75%、5.23%；垃圾填埋項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)收入分別為1.2億元、0.92億元、1億元、0.66億元，占當(dāng)期的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為14.23%、9.28%、9.1%、5.85%。
2021年1-6月，軍信環(huán)保新增灰渣處理處置項(xiàng)目及項(xiàng)目建設(shè)期服務(wù)收入項(xiàng)目，貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為0.34億元、5.7億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為2.99%、50.49%。
值得一提的是，以上業(yè)務(wù)板塊分別對(duì)應(yīng)著不同的項(xiàng)目。
據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年1月25日，軍信環(huán)保垃圾焚燒業(yè)務(wù)板塊的項(xiàng)目為長(zhǎng)沙垃圾焚燒一期項(xiàng)目、長(zhǎng)沙垃圾焚燒二期項(xiàng)目；污泥處置業(yè)務(wù)板塊包項(xiàng)目為污泥處置項(xiàng)目。
另外，滲瀝液（污水）處理業(yè)務(wù)板塊項(xiàng)目為滲瀝液處理項(xiàng)目；垃圾填埋業(yè)務(wù)板塊項(xiàng)目為填埋項(xiàng)目、平江項(xiàng)目；灰渣處理處置業(yè)務(wù)板塊項(xiàng)目為灰渣處理處置項(xiàng)目。
需要說明的是，據(jù)招股書，長(zhǎng)沙垃圾焚燒二期項(xiàng)目的運(yùn)行時(shí)間分別為2021年7月5日、2021年9月26日，即截至報(bào)告期期末2021年6月30日，垃圾焚燒業(yè)務(wù)板塊僅有長(zhǎng)沙垃圾焚燒一期項(xiàng)目創(chuàng)收。
即截至2021年6月末，軍信環(huán)保已運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目共有6個(gè)。
然而，值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，軍信環(huán)保的實(shí)現(xiàn)創(chuàng)收的項(xiàng)目，半數(shù)“承接”自軍信集團(tuán)。
據(jù)招股書，2003年4月，長(zhǎng)沙市政府投資的長(zhǎng)沙市城市固體廢棄物處理場(chǎng)（以下簡(jiǎn)稱“固廢處理場(chǎng)”）建成投產(chǎn)。2004年3月，長(zhǎng)沙市政府決定將固廢處理場(chǎng)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)和資產(chǎn)使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給社會(huì)資本方，并在網(wǎng)上發(fā)布了招商公告，至公告截止日，僅有湖南軍信公路橋梁建設(shè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“軍信路橋”）一家報(bào)名。2006年4月25日，長(zhǎng)沙市政府與軍信路橋簽訂《長(zhǎng)沙市城市固體廢棄物處理場(chǎng)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)即資產(chǎn)使用權(quán)轉(zhuǎn)讓合同書》，軍信路橋以2.53億元獲得固廢處理場(chǎng)25年的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)和資產(chǎn)使用權(quán)。
而后，2006年12月28日，長(zhǎng)沙市政府（授權(quán)單位：長(zhǎng)沙市城管局）與軍信路橋、湖南軍信環(huán)保建設(shè)開發(fā)有限公司（軍信集團(tuán)前身，以下統(tǒng)稱“軍信集團(tuán)”）簽訂《<長(zhǎng)沙市城市固體廢棄物處理場(chǎng)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)及資金使用權(quán)轉(zhuǎn)讓合同書>補(bǔ)充協(xié)議》，一致同意將原特許經(jīng)營(yíng)權(quán)合同項(xiàng)下一方主體由軍信路橋變更為軍信集團(tuán)。
2017年12月，上述特許經(jīng)營(yíng)權(quán)實(shí)施主體由軍信集團(tuán)變更為軍信環(huán)保。
需要指出的是，2011年以來，軍信集團(tuán)陸續(xù)增加多個(gè)項(xiàng)目。
據(jù)招股書，2011年6月15日，軍信集團(tuán)通過協(xié)議，在原特許經(jīng)營(yíng)權(quán)項(xiàng)下增加脫水污泥處理提質(zhì)改造項(xiàng)目。2011年9月16日，軍信集團(tuán)與長(zhǎng)沙市排水有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“排水公司”）共同出資設(shè)立項(xiàng)目公司“湖南軍信污泥處置有限公司”（軍信環(huán)保前身，以下統(tǒng)稱“軍信環(huán)?！保?duì)城市污水廠污泥進(jìn)行集中處置。另外，2014年3月10日，軍信集團(tuán)再次通過協(xié)議，在原特許經(jīng)營(yíng)權(quán)項(xiàng)下增加長(zhǎng)沙市固體廢棄物處理場(chǎng)滲瀝液（污水）處理改造項(xiàng)目。
需要說明的是，招股書顯示，污泥處置業(yè)務(wù)為軍信環(huán)保的第二大主收入來源，軍信環(huán)保自成立以來即經(jīng)營(yíng)該項(xiàng)業(yè)務(wù)。
據(jù)招股書，2014年11月15日，長(zhǎng)沙市政府與軍信集團(tuán)簽訂《長(zhǎng)沙市生活垃圾深度綜合處理（清潔焚燒）項(xiàng)目框架協(xié)議》，確定由軍信集團(tuán)采用BOT模式實(shí)施長(zhǎng)沙垃圾焚燒一期項(xiàng)目。
此后，據(jù)招股書，2017年5月19日，長(zhǎng)沙市政府與軍信集團(tuán)、軍信環(huán)保簽訂了《長(zhǎng)沙市城市固體廢棄物處理場(chǎng)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)資產(chǎn)整合意向性協(xié)議》，同意軍信集團(tuán)在原特許經(jīng)營(yíng)權(quán)合同及其全部補(bǔ)充協(xié)議項(xiàng)下的主體地位由軍信環(huán)保承接。
2017年6月，軍信環(huán)保發(fā)生重大資產(chǎn)重組。為了整合軍信集團(tuán)下屬固體廢棄物處理相關(guān)業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，由軍信環(huán)保收購軍信集團(tuán)下屬的垃圾填埋及滲瀝液（污水）處理業(yè)務(wù)資產(chǎn)，并受讓浦湘生物80%股權(quán)。
據(jù)招股書，上述重組涉及的填埋項(xiàng)目、滲瀝液（污水）處理項(xiàng)目及長(zhǎng)沙垃圾焚燒一期項(xiàng)目均屬于固廢處理場(chǎng)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)項(xiàng)下的項(xiàng)目。
這意味著，前述的填埋項(xiàng)目及滲瀝液（污水）處理項(xiàng)目及垃圾焚燒一期項(xiàng)目，均由軍信集團(tuán)于2017年轉(zhuǎn)讓給軍信環(huán)保。且軍信環(huán)保的污泥處置項(xiàng)目亦系軍信集團(tuán)與排水公司共同出資所得。
除此之外，軍信環(huán)保的平江項(xiàng)目系通過收購湖南平江軍信環(huán)保有限公司（以下簡(jiǎn)稱“平江軍信”）而來，交易對(duì)手為軍信集團(tuán)。
據(jù)招股書，2012年5月28日，平江縣政府與軍信集團(tuán)簽訂《平江縣固體廢棄物處理特許經(jīng)營(yíng)權(quán)及資產(chǎn)使用權(quán)轉(zhuǎn)讓合同書》，確定特許經(jīng)營(yíng)期限內(nèi)平江縣政府授予軍信集團(tuán)固體廢棄物處理的獨(dú)家建設(shè)、經(jīng)營(yíng)和利用的權(quán)利，特許經(jīng)營(yíng)權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)，軍信集團(tuán)享有排他使用權(quán)。
2020年6月，軍信環(huán)保通過收購100%股權(quán)取得特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。
具體來看，2020年6月30日，軍信集團(tuán)、冷朝強(qiáng)分別將其持有的平江軍信94%、6%的股權(quán)以 2,422.1萬元、154.6萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給軍信環(huán)保。
也就是說，2020年6月，通過收購由軍信集團(tuán)控股的平江軍信，軍信環(huán)保獲得平江項(xiàng)目。
簡(jiǎn)而言之，污泥處置項(xiàng)目亦系軍信集團(tuán)與排水公司合資成立軍信環(huán)保前身時(shí)，軍信環(huán)保自成立以來即經(jīng)營(yíng)該項(xiàng)業(yè)務(wù)。2017年6月資產(chǎn)重組中，軍信環(huán)保收購軍信集團(tuán)下屬的填埋項(xiàng)目、滲瀝液（污水）處理項(xiàng)目；2020年6月，軍信集團(tuán)所持浦湘生物80%的股權(quán)作為出資注入軍信環(huán)保，即軍信環(huán)保收購平江軍信 100%股權(quán)，從而取得平江項(xiàng)目。
即報(bào)告期內(nèi)軍信環(huán)保6個(gè)已運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目中，污泥處置項(xiàng)目、填埋項(xiàng)目、滲瀝液（污水）處理項(xiàng)目、長(zhǎng)沙清潔焚燒一期項(xiàng)目4個(gè)或均受讓自軍信集團(tuán)。
且2020年，上述4個(gè)項(xiàng)目的收入，占軍信環(huán)保主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重為85.72%
據(jù)招股書，截至2020年末，軍信環(huán)保垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)中，已運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目?jī)H長(zhǎng)沙垃圾焚燒一期項(xiàng)目1項(xiàng)；滲瀝液（污水）處理業(yè)務(wù)中，已運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目?jī)H為滲瀝液處理項(xiàng)目1項(xiàng)；垃圾填埋業(yè)務(wù)中，已運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目為平江項(xiàng)目、填埋項(xiàng)目2項(xiàng)。
2020年，軍信環(huán)保主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為11.01億元，其中垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)、滲瀝液（污水）處理業(yè)務(wù)、垃圾填埋業(yè)務(wù)的收入分別為7.25億元、1.18億元、1億元。
即填埋項(xiàng)目、長(zhǎng)沙垃圾焚燒一期項(xiàng)目、滲瀝液處理項(xiàng)目、平江項(xiàng)目在2020年合計(jì)創(chuàng)收9.44億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為85.72%。
不難看出，截至2021年6月末，軍信環(huán)保的在營(yíng)項(xiàng)目為6個(gè)。2020年，軍信環(huán)保逾八成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，來自受讓自控股股東軍信集團(tuán)的4個(gè)項(xiàng)目，該4個(gè)項(xiàng)目，即填埋項(xiàng)目、長(zhǎng)沙垃圾焚燒一期項(xiàng)目、滲瀝液處理項(xiàng)目、平江項(xiàng)目合計(jì)為軍創(chuàng)收逾9億元。至此，軍信環(huán)保是否背靠“大樹”好“乘涼”？
矜?zhèn)尾婚L(zhǎng)，蓋虛不久，軍信環(huán)保此次沖擊資本市場(chǎng)背后，或“暗流涌動(dòng)”。軍信環(huán)保未來能否為市場(chǎng)注入一劑“鎮(zhèn)定劑”？《金證研》南方資本中心將進(jìn)一步研究。