文｜投資界PEdaily
新消費(fèi)打響了下調(diào)估值的第一槍。
投資界-野性消費(fèi)吧獲悉，3月9日，知名咖啡品牌TIMS中國(guó)宣布再獲1.945億美元融資，投資方為笛卡爾資本集團(tuán)等機(jī)構(gòu)投資人。令人驚訝的是，Tims還在公告中提到，“TIMS中國(guó)的合并前估值從16.88億美元調(diào)整至14 億美元”。至此，2022年第一個(gè)公開降低估值的消費(fèi)獨(dú)角獸出現(xiàn)了。
Tim Hortons是一家比星巴克還要早的咖啡品牌。1964年，加拿大冰球運(yùn)動(dòng)員蒂姆·霍頓在街邊開了一家賣咖啡和甜甜圈的門店，此后迅速風(fēng)靡北美。過去幾十年間，Tims經(jīng)歷兩次股權(quán)變更，最終賣給了漢堡王——正是在后者的操盤下，TIMS中國(guó)成立，如今已在國(guó)內(nèi)開出400多家店。如今率先下調(diào)估值，頗具風(fēng)向標(biāo)意味。
這可能僅僅只是一個(gè)開始。回顧2021上半年，新消費(fèi)投資狂歡進(jìn)入了最高潮——VC爭(zhēng)搶蘭州拉面，咖啡爆款Manner、M stand呼嘯而來，投資人組團(tuán)去長(zhǎng)沙掃貨，烘焙店單店估值1個(gè)億，甚至麻辣燙、炸串、調(diào)味品、內(nèi)衣......你能想到和想不到的消費(fèi)公司都開始融資了。然而下半年，情況急轉(zhuǎn)直下，一切戛然而止。
喧囂褪去，新消費(fèi)獨(dú)角獸的估值正在集體回落。
這一幕終于出現(xiàn)了，咖啡獨(dú)角獸宣布下調(diào)估值，少了18億
我們先從TIMS中國(guó)的融資故事講起。
2020年5月，在中國(guó)咖啡市場(chǎng)跑了一年的TIMS中國(guó)拿到了騰訊的獨(dú)家戰(zhàn)略投資，以擴(kuò)大公司的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)包括微信小程序等，從而加快其在中國(guó)的開店步伐。
不到一年的時(shí)間，TIMS中國(guó)再官宣一筆融資——2021年2月獲得由紅杉中國(guó)領(lǐng)投、騰訊增持、鐘鼎資本跟投的第二輪融資。彼時(shí)，這家起源于加拿大的咖啡品牌已經(jīng)在中國(guó)10個(gè)一、二線城市開出了超150家咖啡館，聲勢(shì)浩蕩。
同年8月，在中國(guó)新消費(fèi)一片熱火朝天之時(shí)，TIMS中國(guó)正籌備以SPAC的方式IPO的消息流傳開來。據(jù)悉，特殊目的收購(gòu)公司Silver Crest Acquisition Corp（（Silver Crest））與TIMS中國(guó)達(dá)成合并協(xié)議，TIMS中國(guó)包括債務(wù)在內(nèi)的估值約為16.88億美元。
然而短短7個(gè)月時(shí)間，這一數(shù)字卻被直接拉低。
3月10日，TIMS中國(guó)和Silver Crest表示已經(jīng)收到機(jī)構(gòu)方的額外投資承諾。根據(jù)公告，這一筆融資由兩部分組成：其一，笛卡爾集團(tuán)、餐飲品牌Restaurant Brands International（RBI）和Silver Crest等機(jī)構(gòu)投資人將通過PIPE（Private Investment in Public Equity，上市私募股權(quán)投資）的方式，在合并完成時(shí)投資高達(dá) 9450 萬美元。
與此同時(shí)，TIMS中國(guó)還與一家全球金融服務(wù)公司簽署了1億美元的股份認(rèn)購(gòu)承諾意向書。根據(jù)該融資機(jī)制，TIMS中國(guó)將有權(quán)在36個(gè)月的期限內(nèi)向該機(jī)構(gòu)出售最多1億美元普通股。至此，TIMS中國(guó)將累計(jì)獲得為1.945億美元的投資，約合人民幣超12億元。
但這一筆額外融資的代價(jià)是，TIMS中國(guó)的合并前估值從16.88億美元調(diào)整至14億美元。也就是說，TIMS中國(guó)的估值被拉低近3億美元，約合人民幣18億元。如無意外，這將是國(guó)內(nèi)第一個(gè)公開降低估值的新消費(fèi)獨(dú)角獸。
此外，TIMS中國(guó)還取消了50%的Sponsor股份和認(rèn)股權(quán)證，從而增加了選擇在合并完成時(shí)不贖回股份的Silver Crest股東的持股占比；確認(rèn)既定融資規(guī)模已經(jīng)滿足了合并交易要求的最低融資金額；將合并的終止日期延長(zhǎng)至2022年6月30日。這也意味著，TIMS中國(guó)在美的IPO進(jìn)程或?qū)⒃俣妊雍蟆?/p>
“繼我們最近開出第410家門店之后，這些協(xié)議標(biāo)志著TIMS中國(guó)實(shí)現(xiàn)另一個(gè)重要里程碑。”TIMS中國(guó)董事會(huì)主席尤彼德（Peter Yu）在一份通報(bào)中指出，新融資承諾將為該公司未來五年業(yè)務(wù)規(guī)劃提供充足資金。
入華三年，開店400家，親歷中國(guó)新消費(fèi)估值最狂熱時(shí)期
Tim Hortons創(chuàng)辦于1964年，早于1971年成立的星巴克。
故事由一位冰球運(yùn)動(dòng)員開啟。58年前，加拿大冰球巨星蒂姆·霍頓在漢密爾頓街邊開了一家店，取名“蒂姆·霍頓甜甜圈”，據(jù)說蒂姆·霍頓在剛開業(yè)時(shí)不僅賣甜甜圈和咖啡，還曾試圖經(jīng)營(yíng)漢堡生意。
最初，Tim Hortons主要為當(dāng)?shù)劁撹F工人提供價(jià)格低廉的咖啡、烘焙和小食，咖啡只賣10美分1杯，定位十分親民。
蒂姆·霍頓在創(chuàng)業(yè)之前已經(jīng)很有名氣，他曾在加拿大國(guó)家冰球聯(lián)盟擔(dān)任過24個(gè)賽季的防守隊(duì)員——而冰球，對(duì)于加拿大人來說可謂國(guó)寶級(jí)的存在。聰明的蒂姆·霍頓將這個(gè)元素融入了品牌當(dāng)中，當(dāng)時(shí)還在打冰球的他為自己選了一位合伙人，曾在海軍服役、退役后成為一名警官的Ron Joyce。
Ron Joyce曾回憶：“當(dāng)我決定加入時(shí)，自己對(duì)甜甜圈和咖啡還一竅不通。但我仍然借了1萬加元，投入這項(xiàng)事業(yè)，同時(shí)盡快學(xué)習(xí)新知識(shí)?！贝撕?，憑借全加盟模式，他們二人將門店擴(kuò)張到加油站、機(jī)場(chǎng)、社區(qū)等場(chǎng)景，并逐漸擴(kuò)散到整個(gè)加拿大。
不幸的是，蒂姆·霍頓在1974年因車禍去世，Ron Joyce開始全面接手Tim Hortons咖啡連鎖集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)，可以說，正是Ron Joyce將Tim Hortons一手打造成加拿大著名品牌，創(chuàng)造了一個(gè)價(jià)值百億美元的咖啡帝國(guó)。
1996年，美國(guó)餐飲巨頭Wendy’s以4億美元的股票交易收購(gòu)了Tim Hortons，自此這個(gè)加拿大國(guó)民咖啡品牌變成了一家美資控股企業(yè)。
但這遠(yuǎn)沒有結(jié)束。2014年，Tim Hortons的股權(quán)又輾轉(zhuǎn)流至漢堡王手中，這是一筆110億美元的天價(jià)收購(gòu)。要知道，當(dāng)時(shí)漢堡王自己的市值也就114億美元，還是不顧一切拿下這個(gè)在北美地區(qū)隨處可見的咖啡品牌：到了2015年底，Tim Hortons在加拿大已經(jīng)擁有了4413家門店，遠(yuǎn)超星巴克。
隨后，Tim Hortons開始走上了全球擴(kuò)張之路。在漢堡王母公司RBI以及它最大的運(yùn)營(yíng)商TFI的運(yùn)作下，2019年2月，Tim Hortons正式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，第一家店開在了上海人民廣場(chǎng)， TIMS中國(guó)是由RBI和笛卡爾資本集團(tuán)設(shè)立的合資公司。
彼時(shí)，正值國(guó)內(nèi)新消費(fèi)融資瘋狂的時(shí)期，咖啡賽道更是炙手可熱。2019年5月，成立僅僅18個(gè)月的瑞幸咖啡在納斯達(dá)克掛牌上市，令人驚嘆，一時(shí)間幾乎投消費(fèi)的VC/PE都涌入了咖啡賽道。
盡管一年后瑞幸以造假收?qǐng)觯珖?guó)內(nèi)咖啡賽道已經(jīng)完成了市場(chǎng)教育階段，大家堅(jiān)信一定會(huì)誕生屬于中國(guó)的星巴克。所以我們看到，瑞幸之后還有一只又一只咖啡獨(dú)角獸誕生——Manner估值暴漲令人咋舌，M stand也被VC/PE爭(zhēng)搶火熱，上一輪融資估值輕松破40億元，還有被喜茶收入麾下的Seesaw，更別提來勢(shì)洶洶的三頓半。那段時(shí)間，新消費(fèi)的估值神話牽動(dòng)著所有人神經(jīng)。
而TIMS中國(guó)也加緊布局。截至2022年年初，Tim Hortons在國(guó)內(nèi)已有超過410家店，包括標(biāo)準(zhǔn)店、TIMS Go（優(yōu)選店）、及少量主題店和TIMS Lab類的創(chuàng)意體驗(yàn)型門店，中國(guó)CEO為盧永臣。這是一個(gè)更殘酷的市場(chǎng)，中國(guó)自有咖啡品牌扎堆成立，甚至一些意想不到的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，中國(guó)郵政、狗不理包子都走上了賣咖啡之路。
新消費(fèi)估值集體回落，去年投不進(jìn)的項(xiàng)目，開始松口了
那么，TIMS中國(guó)為何降低了估值？
“這是一個(gè)非常合理且明智的舉措。因?yàn)樗麄兺ㄟ^SPAC 上市是最了解二級(jí)市場(chǎng)投資人的心態(tài)，在那里核心還是看數(shù)據(jù)，因此TIMS中國(guó)這一次的估值定價(jià)也較為合理，幅度也并不大，僅相當(dāng)于很多二級(jí)市場(chǎng)公司兩天的股票波動(dòng)而已?！鄙虾Ｒ晃粚Ｗ⑾M(fèi)的投資人如此解讀，這背后也釋放著一個(gè)信號(hào)——中國(guó)新消費(fèi)公司的估值正在回歸合理區(qū)間。
那場(chǎng)消費(fèi)投資狂歡依然歷歷在目。前兩年，幾乎所有的投資機(jī)構(gòu)都在找好吃的、好喝的、好用的，VC/PE們對(duì)動(dòng)輒百億、200億估值的熱門消費(fèi)公司似乎也都見怪不怪。但颶風(fēng)來襲，大家開始變得謹(jǐn)慎起來，一些存在巨大估值泡沫的消費(fèi)項(xiàng)目漸漸地現(xiàn)出了原形，諸如泡泡瑪特、完美日記等新消費(fèi)上市公司的股價(jià)回落，以及傳聞甚囂塵上的文和友、茶顏悅色等網(wǎng)紅項(xiàng)目的裁員、關(guān)店之震蕩。
“他們的估值普遍虛高，大多數(shù)新消費(fèi)公司都還沒有學(xué)會(huì)如何盈利。而現(xiàn)在，靠估值泡沫的擊鼓傳花式游戲已經(jīng)終結(jié)，那些助長(zhǎng)這種不公允估值泡沫并催生出‘虛胖效應(yīng)’的企業(yè)和投資人已經(jīng)初嘗苦果。”北京某頭部本土PE機(jī)構(gòu)的創(chuàng)始合伙人韓坤感慨頗深。
眼下，一場(chǎng)“去泡沫化”運(yùn)動(dòng)正在新消費(fèi)圈上演。一年前，新消費(fèi)品牌被瘋搶，但現(xiàn)在它們中的大多數(shù)甚至連投資機(jī)構(gòu)的TS（Term Sheet，投資意向書）都拿不到。
滬上專注消費(fèi)賽道的VC合伙人徐皓向投資界直言：“今年的新消費(fèi)創(chuàng)業(yè)肯定不會(huì)像前兩年那么瘋狂，線下的消費(fèi)企業(yè)會(huì)繼續(xù)得到融資，但估值會(huì)更加合理，純線上的品牌將很難成功，或者基本上可以說‘不可能成功’。”
當(dāng)新消費(fèi)投資寒冬愈演愈烈，降低估值，拿到錢活下去成為了為數(shù)不多的選擇?！靶孪M(fèi)企業(yè)要想在今天輕而易舉地拿到50億美元以上的估值，比較難了。但另一個(gè)角度來說，對(duì)于有一定積累的消費(fèi)投資人來說，如今的行情更有利于他們拿到性價(jià)比高的項(xiàng)目。”
活躍在長(zhǎng)三角的消費(fèi)投資人高煒云向投資界透露，他們近期正在密集接觸一家去年爆火但從未融過資的消費(fèi)項(xiàng)目。去年市場(chǎng)正當(dāng)火熱的時(shí)候，幾乎所有頭部VC甚至投行都曾主動(dòng)上門遞過橄欖枝，但都未能成功。時(shí)隔半年消費(fèi)投資江湖大變樣，“它現(xiàn)在的估值也沒那么離譜，但目前我們還是在battle壓估值中”。
“盡管現(xiàn)在消費(fèi)估值處在一個(gè)低點(diǎn)，但如果我們能用一個(gè)更低的價(jià)格買到一個(gè)更好的企業(yè)，那為什么不去做呢？”高煒云接著說。
一個(gè)共識(shí)是，消費(fèi)投資正慢慢進(jìn)入一個(gè)良性的區(qū)間，大家的心態(tài)都更加平和了?！皠?chuàng)始人終于有更多的時(shí)間和精力花在業(yè)務(wù)本身和企業(yè)建設(shè)上，而不是天天都在跟投資人吹牛?！蓖顿Y人亦如是，他們愈發(fā)客觀地認(rèn)知到消費(fèi)并非一個(gè)非常爆炸性的領(lǐng)域，同樣需要時(shí)間的積累。
在韓坤看來，這一次新消費(fèi)估值回歸到市場(chǎng)公允價(jià)值的過程，恰恰也是投資人專業(yè)含金量的一個(gè)回歸，“還是那句話：估值不等于市值，市值不等于價(jià)值，時(shí)間是企業(yè)價(jià)值的稱重器，長(zhǎng)期主義最終會(huì)取得勝利”。
喧囂褪去，新消費(fèi)獨(dú)角獸的估值正在集體回落，甚至有投資人透露——大多數(shù)去年火熱的新消費(fèi)項(xiàng)目，估值已經(jīng)腰斬了。
（注：文中韓坤、徐皓、高煒云為化名）