文 | 財(cái)經(jīng)無(wú)忌 蕭田

春節(jié)前，一則和府撈面擬實(shí)施境外上市的消息讓一眾資本大受鼓舞。令他們艷羨的是，背后的投資者——絕味食品(603517.SH)，早在2015年和府撈面A輪融資中，絕味旗下的網(wǎng)聚投資就已“帶資入組”。當(dāng)下，和府撈面估值高達(dá)70億，這也意味絕味食品將賺得盆滿缽滿。

和府撈面如若境外上市足夠順利，能講出怎么樣的故事令人期待。但更讓外界好奇的是，絕味食品的“毒辣眼光”從何而來(lái)？

相信不少人都見(jiàn)過(guò)或吃過(guò)書亦燒仙草、廖記棒棒雞、霸蠻湖南米粉、小蠻腰、盛香亭、蒸瀏記、幺麻子、幸福西餅、精武鴨脖、辣妹子醬菜、巴奴火鍋、墨茉點(diǎn)心局……實(shí)際上，這一長(zhǎng)串名單的背后都有絕味食品的身影。

成立20多年來(lái)，絕味深耕鴨脖主業(yè)，無(wú)論營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)還是開(kāi)店規(guī)模，均在鹵制品行業(yè)穩(wěn)居第一。如今絕味又試圖借助資本市場(chǎng)的力量，投資孵化更多的公司來(lái)尋找第二增長(zhǎng)曲線。聚焦絕味在一級(jí)市場(chǎng)的投資邏輯，財(cái)經(jīng)無(wú)忌試圖從以下三個(gè)角度來(lái)解剖這家公司未來(lái)的增長(zhǎng)潛力：

1、 絕味食品如何從“鴨脖一哥”變成“投資大佬”？

2、 絕味食品的投資邏輯是什么？

3、 于二級(jí)市場(chǎng)的投資者而言，做投資的絕味食品身上是否具備投資機(jī)會(huì)？

“鴨脖之王”絕味食品的另一面

將時(shí)針撥到2014年，《南風(fēng)窗》雜志主筆郭宇寬用兩年多的時(shí)間，對(duì)絕味食品的商業(yè)案例進(jìn)行跟蹤調(diào)研，最終寫成《創(chuàng)業(yè)學(xué)絕味》一書。在當(dāng)時(shí)轟轟烈烈的創(chuàng)業(yè)潮中，此書一經(jīng)出版就成為了不少創(chuàng)業(yè)者的“圣經(jīng)”。

《創(chuàng)業(yè)學(xué)絕味》主要講述的是創(chuàng)始人戴文軍在短短9年時(shí)間里，從2005在湖南長(zhǎng)沙開(kāi)出第一家店后，在全國(guó)擴(kuò)張超過(guò)5000家的門店，把一份在常人眼里看來(lái)不起眼的賣鴨脖小生意打造成知名鴨脖連續(xù)領(lǐng)導(dǎo)品牌的過(guò)程。

這在當(dāng)時(shí)無(wú)疑是中國(guó)快消行業(yè)的商業(yè)奇跡。

眾籌網(wǎng)出版行業(yè)合伙人李耀輝讀了此書后，更是直接找到了作者，把該書做成一個(gè)眾籌項(xiàng)目，與凱文·凱利的《新經(jīng)濟(jì)新規(guī)則》一道成為當(dāng)時(shí)出版眾籌行業(yè)的標(biāo)桿性案例。

從當(dāng)下望去，《創(chuàng)業(yè)學(xué)絕味》這本書對(duì)絕味食品關(guān)于產(chǎn)品定位，加盟模式選擇，供應(yīng)鏈管理、加盟商體系的詳細(xì)描述幾乎預(yù)測(cè)了絕味此后在中國(guó)休閑鹵制品行業(yè)的地位。

2017年3月，絕味食品登陸資本市場(chǎng)。雖然創(chuàng)立時(shí)間遠(yuǎn)晚于煌上煌（1993年）、久久丫（2002年）、周黑鴨（1997年），但這位后生卻“一騎絕塵”，2019年成為業(yè)內(nèi)首家破萬(wàn)家門店的企業(yè)。截止2022年3月10日午盤，絕味股價(jià)45.93元/股，總市值282.3億，相當(dāng)于2個(gè)周黑鴨（107.2億）和一個(gè)煌上煌（58.52億）。絕味食品也穩(wěn)坐中國(guó)鹵制行業(yè)市場(chǎng)的“頭把交椅”。

但絕味食品的目標(biāo)遠(yuǎn)不止于此。

在部分投資者看來(lái)，由于絕味食品門店越開(kāi)越多，市場(chǎng)不斷出現(xiàn)飽和。這難免會(huì)讓人對(duì)于絕味食品在鹵味市場(chǎng)上進(jìn)一步大規(guī)模發(fā)展表示懷疑。主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，通過(guò)投資的方式尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)，這樣的因果關(guān)系可以有效規(guī)避公司發(fā)展的天花板。

但不同于外界對(duì)絕味食品的認(rèn)知。早在上市之前，還在“跑馬圈地”的絕味食品就開(kāi)始“兩條腿走路”?！秳?chuàng)業(yè)學(xué)絕味》一書中就曾提到，絕味食品試圖通過(guò)投資再造“中國(guó)鴨”，雖然著墨不多，但已暴露絕味食品的野心。

彼時(shí)，盡管我國(guó)餐飲市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)3萬(wàn)億，但一個(gè)不容忽視的現(xiàn)象是：餐飲行業(yè)的集中度下降了24%。這也意味著整個(gè)餐飲業(yè)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)愈加劇烈。緊隨而來(lái)的就是，餐飲開(kāi)始從大而全轉(zhuǎn)變?yōu)樾《赖募?xì)分角逐市場(chǎng)。

也是在2014年，絕味食品邁開(kāi)了在投資版圖的關(guān)鍵一步，當(dāng)年9月，絕味食品成立了網(wǎng)聚資本專注投資布局餐飲業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。鹵味主業(yè)上市后，絕味食品做投資的步伐也不斷加快，先后成了番茄資本、伍壹柒基金、絕了基金的LP（有限合伙人）。

值得一提的是，和府撈面是絕味食品上市前網(wǎng)聚資本投資的唯一一家公司，也是絕味食品投資的企業(yè)中發(fā)展最好的企業(yè)之一。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2015年和府撈面獲得網(wǎng)聚資本與武漢眾合創(chuàng)投一起投資的3000萬(wàn)元，隨后接連獲得知名機(jī)構(gòu)的投資，包括來(lái)自騰訊等企業(yè)的4.5億元D輪融資。如今，網(wǎng)聚投資在和府撈面中占股25.13%。

伴隨著“中式面食”爬上風(fēng)口，和府撈面的資本運(yùn)作進(jìn)入關(guān)鍵階段，有望成為“中式面食”行業(yè)下一階段的“領(lǐng)跑者”。絕味食品的身份也從播種者向收獲者轉(zhuǎn)變。

轉(zhuǎn)型“餐飲之王”的三重投資邏輯

2018年，戴文軍曾表示，絕味食品將在現(xiàn)有產(chǎn)品領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)地位的基礎(chǔ)上，整合國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的餐飲和食品連鎖企業(yè)，分享食品餐飲消費(fèi)升級(jí)紅利，加快建立美食生態(tài)圈。一向低調(diào)的創(chuàng)始人公開(kāi)罕見(jiàn)地大談投資，自此也讓絕味食品的投資業(yè)務(wù)難以低調(diào)。

事實(shí)上，作為多個(gè)餐飲投資基金的“操盤手”，絕味食品能夠在對(duì)外投資上愈發(fā)輕車熟路，離不開(kāi)背后一套完整的邏輯。

首先，從投資企業(yè)的階段上來(lái)看，以早期至中期為主，多數(shù)項(xiàng)目為天使、Pre-A及A輪，這是絕味食品整個(gè)投資的底層邏輯。

在第十屆中國(guó)高成長(zhǎng)連鎖行業(yè)峰會(huì)上，時(shí)任絕味網(wǎng)聚資本副總裁李喬曾做過(guò)一篇題為“餐飲1到10如何加速”的主題演講。

在這次演講中，他將市面上的大多數(shù)連鎖企業(yè)歸納為0-1，1-10，10-100三個(gè)階段。每個(gè)階段都有相應(yīng)的階段重心，0-1階段為耐心打磨產(chǎn)品，1-10階段需要快速跑起來(lái)。絕味網(wǎng)聚投資主要傾向于正處于1-10階段、10-100階段的連鎖品牌。

他認(rèn)為，這個(gè)過(guò)程中要求團(tuán)結(jié)資源，實(shí)現(xiàn)快速?gòu)?fù)制，快速開(kāi)拓，快速培養(yǎng)人才。慢就會(huì)失去市場(chǎng)，給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以進(jìn)入的時(shí)間，從而失去資金和市場(chǎng)。

在財(cái)經(jīng)無(wú)忌看來(lái)，該階段的企業(yè)一方面已得到消費(fèi)者的初步驗(yàn)證，另一方面，絕味出手相對(duì)謹(jǐn)慎，平均一年出手4個(gè)項(xiàng)目左右。據(jù)媒體報(bào)道，網(wǎng)聚團(tuán)隊(duì)對(duì)某一項(xiàng)目甚至?xí)ㄉ习肽甑揭荒甑臅r(shí)間進(jìn)行研究。也是在這雙保險(xiǎn)之下，絕味食品的投資風(fēng)險(xiǎn)能夠被降到最低。

其次，從投資的方向來(lái)看，絕味通過(guò)新項(xiàng)目孵化、投資并購(gòu)等方式，主要圍繞鹵味主業(yè)、連鎖輕餐飲、復(fù)合調(diào)味料、產(chǎn)業(yè)鏈上下游四個(gè)方向展開(kāi)投資。

在鹵味賽道上，歷經(jīng)多年的發(fā)展，絕味已經(jīng)具備冷鏈生鮮日配到店的供應(yīng)鏈能力、拓展運(yùn)營(yíng)跟管理萬(wàn)家以上門店的能力。在選擇標(biāo)的上，絕味食品也著重聚焦于能夠在主營(yíng)業(yè)務(wù)的供應(yīng)鏈形成互補(bǔ)，與公司業(yè)務(wù)屬性相同，能夠疊加實(shí)現(xiàn)主業(yè)規(guī)模擴(kuò)大的企業(yè)。

細(xì)分來(lái)看，該賽道主要分為兩種，一種是休閑鹵味，另一種是餐桌鹵味。主要包括四川的廖記棒棒雞、武漢精武鴨脖的子品牌“我饞鴨脖”、長(zhǎng)沙的顏家辣醬鴨、福州舞爪食品、熟食連鎖企業(yè)江蘇滿貫食品等，將“后起之秀”牢牢抓在手中。

以廖記棒棒雞為例，絕味食品可以憑借著全國(guó)21家中央工廠，在原材料采購(gòu)、生產(chǎn)和倉(cāng)儲(chǔ)配送上、門店運(yùn)用上都可以實(shí)現(xiàn)協(xié)同，提升邊際效應(yīng)。

在輕餐飲上，絕味食品主要聚焦消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)之下，迎合消費(fèi)者口味變化的新業(yè)態(tài)。比如阿甘鍋盔、和府撈面、盛香亭、蠻霸湖南米粉、蒸瀏記、小蠻椒及幸福西餅等。

以和府撈面、幸福西餅偏向于米面烘焙額品類為例，其在共采、共倉(cāng)、共配一直有合作，背后也都使用了絕味食品的供應(yīng)鏈體系。

而在復(fù)合調(diào)味料上，一方面，由于在下游鹵味和輕餐飲等餐飲賽道中的廣泛應(yīng)用。另一方面，中國(guó)復(fù)合調(diào)味品市場(chǎng)近年持續(xù)增長(zhǎng)，絕味食品著重投資了特色味型調(diào)味品。

比如幺麻子食品、與“榨菜第一股”涪陵榨菜同根同源的“涪陵辣妹子醬菜”、及火鍋鍋底供應(yīng)商美鑫食品等企業(yè)，有利于供應(yīng)鏈和渠道的縱深推進(jìn)。

除此以外，在供應(yīng)鏈上，為了更大程度地降低原材料及運(yùn)輸成本，從而提高自身業(yè)績(jī)。與此同時(shí)，也為承擔(dān)起了“賣水人”的角色，絕味食品在涉及原材料、中央廚房、供應(yīng)鏈、冷鏈運(yùn)輸?shù)葞缀跄芘c自身主業(yè)及被投企業(yè)形成良好協(xié)同效應(yīng)的企業(yè)都投了一遍。

比如絕味食品投資了肉鴨全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)內(nèi)蒙古塞飛亞農(nóng)業(yè)，面向餐飲企業(yè)提供速凍面米制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的千味央廚，江西阿南物流有限公司、深圳市餐北斗供應(yīng)鏈管理有限公司等。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，絕味食品在鹵制品及連鎖經(jīng)營(yíng)方面經(jīng)驗(yàn)豐富，鹵味和餐飲與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)契合度高，投資調(diào)味品有助掌握上游原料并增強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)能力，吸納供應(yīng)鏈企業(yè)可提升物流網(wǎng)絡(luò)密度，投資方向緊密圍繞業(yè)務(wù)發(fā)展主線。系列投資有助于加速企業(yè)實(shí)現(xiàn)“深耕鴨脖主業(yè)，構(gòu)建美食生態(tài)”的戰(zhàn)略目標(biāo)。

最后，從投資的形式來(lái)看，絕味也并不都是親自下場(chǎng)，它還通過(guò)合作伙伴間接參與。除了網(wǎng)聚資本以外，絕味食品拉來(lái)了番茄資本、伍壹柒基金、餓了么，后者在實(shí)力上都不容小覷。

以番茄資本為例，它是中國(guó)第一支專注于餐飲行業(yè)早期投資的基金；而餓了么擁有1.3億用戶和超過(guò)450萬(wàn)的日訂單的海量數(shù)據(jù)，是餐飲行業(yè)趨勢(shì)變化的“鴨先知”。這些聰明的合作伙伴既為絕味食品分擔(dān)了投資風(fēng)險(xiǎn)，也增加了成功的概率。

更為關(guān)鍵的是，無(wú)論是從投資公司的發(fā)展階段、投資的領(lǐng)域，還是投資的方式上看，這套“盤根錯(cuò)節(jié)”的投資模型，都基本遵循了“六共”（共享采購(gòu)、共享倉(cāng)儲(chǔ)、共享產(chǎn)能、共同配送、共享銷售體系、共享智力資源）原則，主副業(yè)都有著協(xié)同關(guān)系。

如此一來(lái)，相較于煌上煌、周黑鴨的投資，前者主要通過(guò)購(gòu)買保本理財(cái)產(chǎn)品，后者則間接入股天圖興南投資。在餐桌鹵味賽道競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的當(dāng)下，做投資已經(jīng)成為主業(yè)之外的必然選擇。顯然，不斷打造品牌投資矩陣的絕味食品也更具想象力。

如何看待絕味食品從“鴨脖之王”到“餐飲之王”的價(jià)值？

英國(guó)管理大師查爾斯·漢迪在《第二曲線：跨越“S型曲線”的二次增長(zhǎng)》中提到，對(duì)于企業(yè)而言，任何一條增長(zhǎng)曲線都會(huì)滑過(guò)拋物線的頂點(diǎn)，持續(xù)增長(zhǎng)的秘密是在第一曲線消失之前開(kāi)啟第二曲線。只有第二曲線在第一曲線達(dá)到巔峰之前就開(kāi)始增長(zhǎng)，這樣才有足夠的資源承受第一曲線在第二曲線投入期的下降。

建立企業(yè)的第二曲線，時(shí)機(jī)尤為重要。對(duì)于絕味食品而言，在鹵味賽道還未達(dá)到拋物線的頂點(diǎn)之前，就預(yù)先布局做投資尋找第二曲線的決定無(wú)疑是正確的。

但這并不一意味著絕味食品未來(lái)的道路就一帆風(fēng)順。

從第一曲線自然過(guò)渡到第二曲線，它并不是連續(xù)性發(fā)展的，而是中間有巨大的斷裂。換句話在尋找第二曲線的路上，需要另辟蹊徑，開(kāi)辟一條與當(dāng)前完全不同的新道路，必然要做好顛簸的準(zhǔn)備。對(duì)于企業(yè)而言，首要的前提就是第一曲線穩(wěn)固且能維持企業(yè)基本盤。

回到絕味本身，財(cái)經(jīng)無(wú)忌認(rèn)為，消費(fèi)的本質(zhì)同零售一樣，完善的供應(yīng)鏈體系是企業(yè)最重要的護(hù)城河之一，這一點(diǎn)同樣適用于絕味食品。如今看來(lái)，絕味食品早年圍繞加盟模式所形成的全國(guó)21個(gè)生產(chǎn)基地，覆蓋全國(guó)的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)和完善的加盟商體系，現(xiàn)在依舊其最重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

未來(lái)，隨著消費(fèi)者品牌意識(shí)逐漸加強(qiáng)，頭部企業(yè)在規(guī)?；a(chǎn)、供應(yīng)鏈等方面建立壁壘，疊加監(jiān)管端加強(qiáng)對(duì)小作坊的規(guī)范監(jiān)督，個(gè)人作坊的生存空間進(jìn)一步被擠壓，頭部企業(yè)將從中勝出。

根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)鹵制品行業(yè)規(guī)模達(dá)3296億元，2018-2021年復(fù)合增長(zhǎng)率為12.3%。預(yù)計(jì)2023年中國(guó)鹵制品行業(yè)規(guī)模達(dá)4051億元。

而從行業(yè)集中度來(lái)看，目前我國(guó)鹵制品企業(yè)CR5僅有21%，其中絕味食品市占率9%，排名第一。從機(jī)構(gòu)測(cè)算的數(shù)據(jù)來(lái)看，絕味食品的全國(guó)門店空間在22456家，這也意味著，已經(jīng)有13000+家門店的絕味食品，未來(lái)還有很大提升空間。

但關(guān)鍵問(wèn)題在于，絕味食品的“美食生態(tài)圈”能否真的支撐起未來(lái)的估值？

一個(gè)大趨勢(shì)是，中國(guó)的餐飲發(fā)展現(xiàn)在正從中高端餐飲向大眾型、單品類餐飲過(guò)渡。在此過(guò)程中，大連鎖之路是主要方向；中小型，小微型品類餐飲，是未來(lái)一個(gè)階段里面很長(zhǎng)久的發(fā)展走勢(shì)。

“廣撒網(wǎng)式投資”的絕味食品最終目的就是押注中國(guó)整個(gè)餐飲產(chǎn)業(yè)的發(fā)展節(jié)奏，但這種或投資、或入股的“輕投資”方式，本質(zhì)上還是圍繞著“賣鴨脖”等鹵味賽道展開(kāi)，這也注定了絕味食品距離真正的“餐飲帝國(guó)”還有很長(zhǎng)的一段路要走。

對(duì)于絕味食品而言，對(duì)外投資，走出第一步固然領(lǐng)跑同行，但走的穩(wěn)健以及走得長(zhǎng)遠(yuǎn)不僅需要更大的勇氣，也更考驗(yàn)整個(gè)公司團(tuán)隊(duì)的領(lǐng)導(dǎo)能力和對(duì)前沿市場(chǎng)的精準(zhǔn)洞察。

不過(guò)，財(cái)經(jīng)無(wú)忌認(rèn)為，從目前來(lái)看，絕味食品的部分企業(yè)正在脫穎而出是不爭(zhēng)的事實(shí)：千味央廚已經(jīng)上市，確認(rèn)凈利潤(rùn)收益1億元；擬境外上市的和府撈面，也讓絕味錄得1.1億元凈利潤(rùn)收入。在這之外，還有幺麻子也在奔赴上市的路上。這些標(biāo)的在未來(lái)也將體現(xiàn)在企業(yè)業(yè)績(jī)上。

從公司的成長(zhǎng)性角度上看，自去年消費(fèi)板塊普遍回調(diào)之后，絕味食品相比去年最高點(diǎn)，股價(jià)跌幅已超過(guò)50%，近乎腰斬，動(dòng)態(tài)PE為24.96倍。伴隨著業(yè)績(jī)回升，繼續(xù)向下的空間已經(jīng)不大。

于投資者而言，投資的本質(zhì)就是在未來(lái)的不確定性尋找確定性的機(jī)會(huì)。放眼鹵味賽道乃至整個(gè)餐飲行業(yè)，未有一家企業(yè)真正的做到代表中國(guó)的餐飲集團(tuán)。僅從絕味食品身上敢于對(duì)未來(lái)下注的這點(diǎn)上看或許存在著這樣的機(jī)會(huì)。