記者｜梁怡
成立6年有余的廣東明陽(yáng)電氣股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“明陽(yáng)電氣”）正式開(kāi)啟IPO之路，其與風(fēng)力發(fā)電行業(yè)龍頭之一的明陽(yáng)智能（601615.SH）同出一脈。
資料顯示，明陽(yáng)電氣主要從事應(yīng)用于新能源、新型基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的輸配電及控制設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為箱式變電站、成套開(kāi)關(guān)設(shè)備和變壓器。
界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，由于“系出同門”，明陽(yáng)電氣對(duì)明陽(yáng)系公司的依賴度頗高。
招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)（2018年-2021年上半年），明陽(yáng)電氣與明陽(yáng)系公司存在大額關(guān)聯(lián)銷售，產(chǎn)品定價(jià)的公允性、經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性值得關(guān)注。
此外，隨著2020年國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)電“搶裝”期的結(jié)束，風(fēng)電行業(yè)投資節(jié)奏有所放緩，明陽(yáng)電氣短期面臨業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)；與此同時(shí)業(yè)務(wù)不斷增長(zhǎng)的情況下，明陽(yáng)電氣資金“流失”嚴(yán)重，應(yīng)收賬款，負(fù)債率居高不下，本次擬募資11.875億元，其中5.375億元用于償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
關(guān)聯(lián)方毛利貢獻(xiàn)超50%
招股書顯示，明陽(yáng)電氣與明陽(yáng)智能“系出同門”，其實(shí)控人均為張傳衛(wèi)。股權(quán)結(jié)構(gòu)看，明陽(yáng)電氣的控股股東中山明陽(yáng)持股55.77%，一致行動(dòng)人智創(chuàng)投資持股2.93%；實(shí)際控制人張傳衛(wèi)通過(guò)中山明陽(yáng)、智創(chuàng)投資合計(jì)控制58.7%股份的表決權(quán)，擔(dān)任公司的董事長(zhǎng)；此外深創(chuàng)投（CS）持股6.69%。
明陽(yáng)智能成立于2006年，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括新能源高端裝備、兆瓦級(jí)風(fēng)機(jī)及核心部件的開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)、產(chǎn)品制造、運(yùn)維服務(wù)、新能源投資運(yùn)營(yíng)。
2021年三季報(bào)顯示，明陽(yáng)智能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入184.3億元，同比增長(zhǎng)21.84%，歸母凈利潤(rùn)為21.61億元，同比增長(zhǎng)131.71%。
從行業(yè)端看，明陽(yáng)電氣和明陽(yáng)智能具有明顯的上下游關(guān)系，這也造成了明陽(yáng)電氣對(duì)明陽(yáng)智能及其關(guān)聯(lián)方交易頻繁。
報(bào)告期內(nèi)，明陽(yáng)電氣向明陽(yáng)系公司銷售金額為3202萬(wàn)元、1.4億元、3.26億元和2.4億元，占公司各期營(yíng)業(yè)收入比例為4.53%、13.57%、19.59%和35.33%，銷售收入占比呈上升趨勢(shì)，且最近一期明陽(yáng)智能體系公司毛利貢獻(xiàn)占比超過(guò)50%。
明陽(yáng)電氣對(duì)此表示，與明陽(yáng)智能體系公司進(jìn)行關(guān)聯(lián)銷售的原因在于，行業(yè)發(fā)展速度加快、明陽(yáng)智能市場(chǎng)份額提升以及公司具備較強(qiáng)的研發(fā)及生產(chǎn)能力。
在產(chǎn)品定價(jià)方面，明陽(yáng)電氣向明陽(yáng)智能主要銷售海上風(fēng)電與陸上風(fēng)電領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品，并在招股書中列舉了主要銷售產(chǎn)品的主要型號(hào)，共計(jì)10種，進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易價(jià)格公允性的對(duì)比。
結(jié)果顯示，其中7種型號(hào)的產(chǎn)品價(jià)格關(guān)聯(lián)交易價(jià)格定價(jià)公允，而另外3種型號(hào)的產(chǎn)品，明陽(yáng)智能向公司的采購(gòu)價(jià)格低于向非關(guān)聯(lián)第三方采購(gòu)。
明陽(yáng)電氣解釋稱，由于公司產(chǎn)品技術(shù)實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)替代，性價(jià)比高，而外資品牌人員成本、管理成本等較高，所追求價(jià)格和利潤(rùn)水平一般也較高，因此溢價(jià)相對(duì)較高。
近半募資用來(lái)還債
報(bào)告期內(nèi)明陽(yáng)電氣的營(yíng)業(yè)收入分別為7.07億元、10.32億元、16.65億元以及6.8億元，2020年較2018年?duì)I收翻了一倍有余；但歸母凈利潤(rùn)分別為-746.49萬(wàn)元、-6257.65萬(wàn)元、1.78億元以及6813.09萬(wàn)元，其中2018、2019年公司持續(xù)虧損。
不過(guò)，虧損原因在于明陽(yáng)電氣非經(jīng)常性損益科目項(xiàng)下支出較大。2018年，公司同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的子公司期初至合并日的當(dāng)期凈損失3003.46萬(wàn)元，同期扣非后歸母凈利潤(rùn)為1647.52萬(wàn)元，2019年實(shí)施員工股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的股份支付費(fèi)用1.19億元，同期扣非后歸母凈利潤(rùn)為4000.68萬(wàn)元。
然而在收入快速增長(zhǎng)的背后，報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流整體呈現(xiàn)凈流出的狀態(tài)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)的差異分別為-3257.67萬(wàn)元、7986.96萬(wàn)元、-2.2億元和-2914.45萬(wàn)元。
同期，明陽(yáng)電氣的應(yīng)收賬款快速上升，分別為5.8億元、2.59億元、7.35億元和6.96億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為82.05%、25.10%、44.15%和102.25%。
而與之錯(cuò)配的便是采購(gòu)端付款周期較短，一般而言，明陽(yáng)電氣采購(gòu)入庫(kù)后1-3個(gè)月需支付大部分的款項(xiàng)，部分銅材供應(yīng)商甚至?xí)箢A(yù)付貨款。
同時(shí)，明陽(yáng)電氣也逐漸加大了投資活動(dòng)的力度。報(bào)告期內(nèi)公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-705.90萬(wàn)元、-545.37萬(wàn)元、-1.43億元和-3.35億元，呈現(xiàn)凈流出的狀態(tài)。
與之對(duì)應(yīng)的，公司的資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，報(bào)告期內(nèi)公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為83.99%、78.87%、69.05%和72.76%，截至2021年6月30日，公司短期借款為2.18億元，一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款為3248.25萬(wàn)元，而扣除受限制的貨幣資金余額為9103.64萬(wàn)元，整體償債壓力較大。
本次IPO中，明陽(yáng)電氣擬募資11.875億元，其中5.375億元用于償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金，剩余資金則用于研發(fā)和擴(kuò)產(chǎn)。
風(fēng)電“搶裝潮”后何去何從？
從產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)用于新能源(含風(fēng)能、太陽(yáng)能和儲(chǔ)能等)領(lǐng)域的主要產(chǎn)品銷售收入占比均在50%以上，2020年高達(dá)79.02%，因此公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與新能源行業(yè)的整體發(fā)展?fàn)顩r、景氣程度密切相關(guān)，尤其與風(fēng)電行業(yè)密切掛鉤。
隨著2019年末、2020年初國(guó)家風(fēng)電中央財(cái)政補(bǔ)貼相關(guān)政策的落地，國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)迎來(lái)了國(guó)家集中補(bǔ)貼的最后階段，2020年國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)電行業(yè)出現(xiàn)“搶裝潮”。
根據(jù)中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年風(fēng)力發(fā)電新增裝機(jī)容量為71.67GW，同比增長(zhǎng)179%。
風(fēng)電行業(yè)的搶裝進(jìn)一步帶動(dòng)風(fēng)電配套裝備產(chǎn)業(yè)的需求上漲，明陽(yáng)電氣同樣受益于此。公司來(lái)源于風(fēng)力發(fā)電領(lǐng)域的銷售收入由2018年的1.38億元激增至2020年的9.6億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例由19.94%增加至2020年的58.34%。
隨著國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)電“搶裝”期的結(jié)束，風(fēng)電行業(yè)投資節(jié)奏有所放緩。
2021年上半年明陽(yáng)電氣的風(fēng)電收入僅3.26億元，其中陸上風(fēng)電收入僅0.95億元，而2020年高達(dá)7億元。若想與2020年收入持平，下半年公司還需“付出2倍努力”。
因此，“搶裝”潮具有一定的短期性，加之風(fēng)電建設(shè)項(xiàng)目從規(guī)劃到項(xiàng)目批復(fù)、項(xiàng)目建設(shè)存在一定的時(shí)間周期，風(fēng)電建設(shè)短期之內(nèi)將有所調(diào)整，公司未來(lái)可能面臨業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。