記者｜梁怡
成立6年有余的廣東明陽電氣股份有限公司（以下簡稱“明陽電氣”）正式開啟IPO之路，其與風力發(fā)電行業(yè)龍頭之一的明陽智能（601615.SH）同出一脈。
資料顯示，明陽電氣主要從事應用于新能源、新型基礎設施等領域的輸配電及控制設備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為箱式變電站、成套開關設備和變壓器。
界面新聞記者注意到，由于“系出同門”，明陽電氣對明陽系公司的依賴度頗高。
招股書顯示，報告期內(nèi)（2018年-2021年上半年），明陽電氣與明陽系公司存在大額關聯(lián)銷售，產(chǎn)品定價的公允性、經(jīng)營的可持續(xù)性值得關注。
此外，隨著2020年國內(nèi)陸上風電“搶裝”期的結束，風電行業(yè)投資節(jié)奏有所放緩，明陽電氣短期面臨業(yè)績下滑的風險；與此同時業(yè)務不斷增長的情況下，明陽電氣資金“流失”嚴重，應收賬款，負債率居高不下，本次擬募資11.875億元，其中5.375億元用于償還銀行貸款及補充流動資金。
關聯(lián)方毛利貢獻超50%
招股書顯示，明陽電氣與明陽智能“系出同門”，其實控人均為張傳衛(wèi)。股權結構看，明陽電氣的控股股東中山明陽持股55.77%，一致行動人智創(chuàng)投資持股2.93%；實際控制人張傳衛(wèi)通過中山明陽、智創(chuàng)投資合計控制58.7%股份的表決權，擔任公司的董事長；此外深創(chuàng)投（CS）持股6.69%。
明陽智能成立于2006年，主營業(yè)務包括新能源高端裝備、兆瓦級風機及核心部件的開發(fā)設計、產(chǎn)品制造、運維服務、新能源投資運營。
2021年三季報顯示，明陽智能實現(xiàn)營業(yè)收入184.3億元，同比增長21.84%，歸母凈利潤為21.61億元，同比增長131.71%。
從行業(yè)端看，明陽電氣和明陽智能具有明顯的上下游關系，這也造成了明陽電氣對明陽智能及其關聯(lián)方交易頻繁。
報告期內(nèi)，明陽電氣向明陽系公司銷售金額為3202萬元、1.4億元、3.26億元和2.4億元，占公司各期營業(yè)收入比例為4.53%、13.57%、19.59%和35.33%，銷售收入占比呈上升趨勢，且最近一期明陽智能體系公司毛利貢獻占比超過50%。
明陽電氣對此表示，與明陽智能體系公司進行關聯(lián)銷售的原因在于，行業(yè)發(fā)展速度加快、明陽智能市場份額提升以及公司具備較強的研發(fā)及生產(chǎn)能力。
在產(chǎn)品定價方面，明陽電氣向明陽智能主要銷售海上風電與陸上風電領域相關產(chǎn)品，并在招股書中列舉了主要銷售產(chǎn)品的主要型號，共計10種，進行關聯(lián)交易價格公允性的對比。
結果顯示，其中7種型號的產(chǎn)品價格關聯(lián)交易價格定價公允，而另外3種型號的產(chǎn)品，明陽智能向公司的采購價格低于向非關聯(lián)第三方采購。
明陽電氣解釋稱，由于公司產(chǎn)品技術實現(xiàn)了國產(chǎn)替代，性價比高，而外資品牌人員成本、管理成本等較高，所追求價格和利潤水平一般也較高，因此溢價相對較高。
近半募資用來還債
報告期內(nèi)明陽電氣的營業(yè)收入分別為7.07億元、10.32億元、16.65億元以及6.8億元，2020年較2018年營收翻了一倍有余；但歸母凈利潤分別為-746.49萬元、-6257.65萬元、1.78億元以及6813.09萬元，其中2018、2019年公司持續(xù)虧損。
不過，虧損原因在于明陽電氣非經(jīng)常性損益科目項下支出較大。2018年，公司同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的子公司期初至合并日的當期凈損失3003.46萬元，同期扣非后歸母凈利潤為1647.52萬元，2019年實施員工股權激勵產(chǎn)生的股份支付費用1.19億元，同期扣非后歸母凈利潤為4000.68萬元。
然而在收入快速增長的背后，報告期內(nèi)公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流整體呈現(xiàn)凈流出的狀態(tài)，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的差異分別為-3257.67萬元、7986.96萬元、-2.2億元和-2914.45萬元。
同期，明陽電氣的應收賬款快速上升，分別為5.8億元、2.59億元、7.35億元和6.96億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為82.05%、25.10%、44.15%和102.25%。
而與之錯配的便是采購端付款周期較短，一般而言，明陽電氣采購入庫后1-3個月需支付大部分的款項，部分銅材供應商甚至會要求預付貨款。
同時，明陽電氣也逐漸加大了投資活動的力度。報告期內(nèi)公司投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-705.90萬元、-545.37萬元、-1.43億元和-3.35億元，呈現(xiàn)凈流出的狀態(tài)。
與之對應的，公司的資產(chǎn)負債率居高不下，報告期內(nèi)公司資產(chǎn)負債率分別為83.99%、78.87%、69.05%和72.76%，截至2021年6月30日，公司短期借款為2.18億元，一年內(nèi)到期的長期借款為3248.25萬元，而扣除受限制的貨幣資金余額為9103.64萬元，整體償債壓力較大。
本次IPO中，明陽電氣擬募資11.875億元，其中5.375億元用于償還銀行貸款及補充流動資金，剩余資金則用于研發(fā)和擴產(chǎn)。
風電“搶裝潮”后何去何從？
從產(chǎn)品下游應用領域來看，報告期內(nèi)公司應用于新能源(含風能、太陽能和儲能等)領域的主要產(chǎn)品銷售收入占比均在50%以上，2020年高達79.02%，因此公司經(jīng)營業(yè)績與新能源行業(yè)的整體發(fā)展狀況、景氣程度密切相關，尤其與風電行業(yè)密切掛鉤。
隨著2019年末、2020年初國家風電中央財政補貼相關政策的落地，國內(nèi)風電行業(yè)迎來了國家集中補貼的最后階段，2020年國內(nèi)陸上風電行業(yè)出現(xiàn)“搶裝潮”。
根據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年風力發(fā)電新增裝機容量為71.67GW，同比增長179%。
風電行業(yè)的搶裝進一步帶動風電配套裝備產(chǎn)業(yè)的需求上漲，明陽電氣同樣受益于此。公司來源于風力發(fā)電領域的銷售收入由2018年的1.38億元激增至2020年的9.6億元，占公司主營業(yè)務收入的比例由19.94%增加至2020年的58.34%。
隨著國內(nèi)陸上風電“搶裝”期的結束，風電行業(yè)投資節(jié)奏有所放緩。
2021年上半年明陽電氣的風電收入僅3.26億元，其中陸上風電收入僅0.95億元，而2020年高達7億元。若想與2020年收入持平，下半年公司還需“付出2倍努力”。
因此，“搶裝”潮具有一定的短期性，加之風電建設項目從規(guī)劃到項目批復、項目建設存在一定的時間周期，風電建設短期之內(nèi)將有所調整，公司未來可能面臨業(yè)績下滑的風險。