記者｜梁怡
成立6年有余的廣東明陽電氣股份有限公司（以下簡稱“明陽電氣”）正式開啟IPO之路，其與風(fēng)力發(fā)電行業(yè)龍頭之一的明陽智能（601615.SH）同出一脈。
資料顯示，明陽電氣主要從事應(yīng)用于新能源、新型基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的輸配電及控制設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為箱式變電站、成套開關(guān)設(shè)備和變壓器。
界面新聞記者注意到，由于“系出同門”，明陽電氣對明陽系公司的依賴度頗高。
招股書顯示，報告期內(nèi)（2018年-2021年上半年），明陽電氣與明陽系公司存在大額關(guān)聯(lián)銷售，產(chǎn)品定價的公允性、經(jīng)營的可持續(xù)性值得關(guān)注。
此外，隨著2020年國內(nèi)陸上風(fēng)電“搶裝”期的結(jié)束，風(fēng)電行業(yè)投資節(jié)奏有所放緩，明陽電氣短期面臨業(yè)績下滑的風(fēng)險；與此同時業(yè)務(wù)不斷增長的情況下，明陽電氣資金“流失”嚴(yán)重，應(yīng)收賬款，負(fù)債率居高不下，本次擬募資11.875億元，其中5.375億元用于償還銀行貸款及補(bǔ)充流動資金。
關(guān)聯(lián)方毛利貢獻(xiàn)超50%
招股書顯示，明陽電氣與明陽智能“系出同門”，其實(shí)控人均為張傳衛(wèi)。股權(quán)結(jié)構(gòu)看，明陽電氣的控股股東中山明陽持股55.77%，一致行動人智創(chuàng)投資持股2.93%；實(shí)際控制人張傳衛(wèi)通過中山明陽、智創(chuàng)投資合計(jì)控制58.7%股份的表決權(quán)，擔(dān)任公司的董事長；此外深創(chuàng)投（CS）持股6.69%。
明陽智能成立于2006年，主營業(yè)務(wù)包括新能源高端裝備、兆瓦級風(fēng)機(jī)及核心部件的開發(fā)設(shè)計(jì)、產(chǎn)品制造、運(yùn)維服務(wù)、新能源投資運(yùn)營。
2021年三季報顯示，明陽智能實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入184.3億元，同比增長21.84%，歸母凈利潤為21.61億元，同比增長131.71%。
從行業(yè)端看，明陽電氣和明陽智能具有明顯的上下游關(guān)系，這也造成了明陽電氣對明陽智能及其關(guān)聯(lián)方交易頻繁。
報告期內(nèi)，明陽電氣向明陽系公司銷售金額為3202萬元、1.4億元、3.26億元和2.4億元，占公司各期營業(yè)收入比例為4.53%、13.57%、19.59%和35.33%，銷售收入占比呈上升趨勢，且最近一期明陽智能體系公司毛利貢獻(xiàn)占比超過50%。
明陽電氣對此表示，與明陽智能體系公司進(jìn)行關(guān)聯(lián)銷售的原因在于，行業(yè)發(fā)展速度加快、明陽智能市場份額提升以及公司具備較強(qiáng)的研發(fā)及生產(chǎn)能力。
在產(chǎn)品定價方面，明陽電氣向明陽智能主要銷售海上風(fēng)電與陸上風(fēng)電領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品，并在招股書中列舉了主要銷售產(chǎn)品的主要型號，共計(jì)10種，進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易價格公允性的對比。
結(jié)果顯示，其中7種型號的產(chǎn)品價格關(guān)聯(lián)交易價格定價公允，而另外3種型號的產(chǎn)品，明陽智能向公司的采購價格低于向非關(guān)聯(lián)第三方采購。
明陽電氣解釋稱，由于公司產(chǎn)品技術(shù)實(shí)現(xiàn)了國產(chǎn)替代，性價比高，而外資品牌人員成本、管理成本等較高，所追求價格和利潤水平一般也較高，因此溢價相對較高。
近半募資用來還債
報告期內(nèi)明陽電氣的營業(yè)收入分別為7.07億元、10.32億元、16.65億元以及6.8億元，2020年較2018年?duì)I收翻了一倍有余；但歸母凈利潤分別為-746.49萬元、-6257.65萬元、1.78億元以及6813.09萬元，其中2018、2019年公司持續(xù)虧損。
不過，虧損原因在于明陽電氣非經(jīng)常性損益科目項(xiàng)下支出較大。2018年，公司同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的子公司期初至合并日的當(dāng)期凈損失3003.46萬元，同期扣非后歸母凈利潤為1647.52萬元，2019年實(shí)施員工股權(quán)激勵產(chǎn)生的股份支付費(fèi)用1.19億元，同期扣非后歸母凈利潤為4000.68萬元。
然而在收入快速增長的背后，報告期內(nèi)公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流整體呈現(xiàn)凈流出的狀態(tài)，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的差異分別為-3257.67萬元、7986.96萬元、-2.2億元和-2914.45萬元。
同期，明陽電氣的應(yīng)收賬款快速上升，分別為5.8億元、2.59億元、7.35億元和6.96億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為82.05%、25.10%、44.15%和102.25%。
而與之錯配的便是采購端付款周期較短，一般而言，明陽電氣采購入庫后1-3個月需支付大部分的款項(xiàng)，部分銅材供應(yīng)商甚至?xí)箢A(yù)付貨款。
同時，明陽電氣也逐漸加大了投資活動的力度。報告期內(nèi)公司投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-705.90萬元、-545.37萬元、-1.43億元和-3.35億元，呈現(xiàn)凈流出的狀態(tài)。
與之對應(yīng)的，公司的資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，報告期內(nèi)公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為83.99%、78.87%、69.05%和72.76%，截至2021年6月30日，公司短期借款為2.18億元，一年內(nèi)到期的長期借款為3248.25萬元，而扣除受限制的貨幣資金余額為9103.64萬元，整體償債壓力較大。
本次IPO中，明陽電氣擬募資11.875億元，其中5.375億元用于償還銀行貸款及補(bǔ)充流動資金，剩余資金則用于研發(fā)和擴(kuò)產(chǎn)。
風(fēng)電“搶裝潮”后何去何從？
從產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域來看，報告期內(nèi)公司應(yīng)用于新能源(含風(fēng)能、太陽能和儲能等)領(lǐng)域的主要產(chǎn)品銷售收入占比均在50%以上，2020年高達(dá)79.02%，因此公司經(jīng)營業(yè)績與新能源行業(yè)的整體發(fā)展?fàn)顩r、景氣程度密切相關(guān)，尤其與風(fēng)電行業(yè)密切掛鉤。
隨著2019年末、2020年初國家風(fēng)電中央財(cái)政補(bǔ)貼相關(guān)政策的落地，國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)迎來了國家集中補(bǔ)貼的最后階段，2020年國內(nèi)陸上風(fēng)電行業(yè)出現(xiàn)“搶裝潮”。
根據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年風(fēng)力發(fā)電新增裝機(jī)容量為71.67GW，同比增長179%。
風(fēng)電行業(yè)的搶裝進(jìn)一步帶動風(fēng)電配套裝備產(chǎn)業(yè)的需求上漲，明陽電氣同樣受益于此。公司來源于風(fēng)力發(fā)電領(lǐng)域的銷售收入由2018年的1.38億元激增至2020年的9.6億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例由19.94%增加至2020年的58.34%。
隨著國內(nèi)陸上風(fēng)電“搶裝”期的結(jié)束，風(fēng)電行業(yè)投資節(jié)奏有所放緩。
2021年上半年明陽電氣的風(fēng)電收入僅3.26億元，其中陸上風(fēng)電收入僅0.95億元，而2020年高達(dá)7億元。若想與2020年收入持平，下半年公司還需“付出2倍努力”。
因此，“搶裝”潮具有一定的短期性，加之風(fēng)電建設(shè)項(xiàng)目從規(guī)劃到項(xiàng)目批復(fù)、項(xiàng)目建設(shè)存在一定的時間周期，風(fēng)電建設(shè)短期之內(nèi)將有所調(diào)整，公司未來可能面臨業(yè)績下滑的風(fēng)險。