文｜動脈橙果局
1848年，世界上第一所女子醫(yī)學(xué)院波士頓大學(xué)醫(yī)學(xué)院走進(jìn)了12名女性學(xué)生，她們?yōu)榕跃歪t(yī)打開了一扇禁忌之門。一年之后，英國人伊麗莎白?布萊克威爾從紐約日內(nèi)瓦醫(yī)學(xué)院畢業(yè)，成為歷史上第一位獲得醫(yī)學(xué)學(xué)位的女性。
1876年，英國議會通過了允許女性涉足醫(yī)療行業(yè)的法案，英國成為了全球第一個公開支持女性從醫(yī)的國家。26年之后，也就是1902年，中國近代第一所女子醫(yī)學(xué)院夏葛醫(yī)學(xué)院在廣州正式成立，這讓更多中國女性開始走向病床邊，甚至是手術(shù)臺。
正是基于這一點(diǎn)一滴的突破，時至今日，女性已成為全球醫(yī)療體系的中堅力量，這一方面體現(xiàn)在她們高超的臨床能力和科研能力；另一方面則體現(xiàn)在因她們而逐漸被引起重視的女性健康問題，這是未來醫(yī)療創(chuàng)新的出發(fā)點(diǎn)，也是未來醫(yī)療市場萬億藍(lán)海的開端。
剛好昨天是三八婦女節(jié)，動脈橙果局對這些站在風(fēng)口的女性健康賽道進(jìn)行了深度分析。
三孩政策，醫(yī)保助力，輔助生殖真的要“起風(fēng)了”
2021年5月31日，“三孩政策”正式出臺。當(dāng)天，輔助生殖板塊指數(shù)大漲，貝因美、高樂股份紛紛漲停，愛嬰室、戴維醫(yī)療等沖高。
2022年2月21日，北京市醫(yī)保局、市衛(wèi)生健康委、市人力社保局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于規(guī)范調(diào)整部分醫(yī)療服務(wù)價格項目的通知》，將16項輔助生殖技術(shù)項目納入醫(yī)保報銷。新政策于2022年3月26日生效，適用于北京市15家基本醫(yī)療保險定點(diǎn)的公立輔助生殖醫(yī)療機(jī)構(gòu)，非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)參照執(zhí)行。輔助生殖技術(shù)服務(wù)從此從“無醫(yī)可保”正式邁入了“醫(yī)保支付”的時代。
不到一年之內(nèi)，輔助生殖連續(xù)兩次被推上風(fēng)口浪尖，而在輿論“聚光燈”的背后，是一個價值近4千億的新風(fēng)口。
據(jù)悉，輔助生殖產(chǎn)業(yè)鏈的上游為器械、藥品和技術(shù)研發(fā)商，中游為器械、藥品經(jīng)銷以及市場營銷渠道商，下游為輔助生殖醫(yī)療服務(wù)商。在這之中，上游國產(chǎn)醫(yī)療器械被公認(rèn)為是2022年輔助生殖領(lǐng)域的新增長點(diǎn)之一。
在輔助生殖上游，由于行業(yè)起步晚、審批監(jiān)管較為嚴(yán)格、技術(shù)積累薄弱，試管嬰兒治療過程中配套使用的PGT（植入前基因檢測）試劑、胚胎冷凍/解凍液、胚胎培養(yǎng)液等高值耗材，以及降調(diào)節(jié)、促排卵、誘發(fā)排卵、黃體支持藥物依賴進(jìn)口品牌現(xiàn)象嚴(yán)重，所占費(fèi)用較高，輔助生殖行業(yè)95%的高值耗材和80%的藥物都被國外品牌所壟斷，成為醫(yī)療領(lǐng)域進(jìn)行國產(chǎn)替代的主要發(fā)力點(diǎn)。
近年來，隨著政策導(dǎo)向以及資本市場的持續(xù)重押，2021年輔助生殖上游醫(yī)療器械國產(chǎn)替代速度明顯加快。根據(jù)動脈網(wǎng)統(tǒng)計，目前國內(nèi)獲批的輔助生殖醫(yī)療器械超過70款，僅在2021年獲批的輔助生殖醫(yī)療器械產(chǎn)品總計27款，占比達(dá)到40%。其中，PGT試劑、冷凍/解凍液、胚胎培養(yǎng)液等高值耗材是輔助生殖上游醫(yī)療器械國產(chǎn)替代的核心。
PGT主要用于胚胎篩選，利用PGT試劑并配套測序儀對植入前胚胎的DNA樣本進(jìn)行遺傳病分析，判斷胚胎是否攜帶遺傳性疾病，篩選出健康胚胎進(jìn)行移植，包括PGT-A/非整倍體植入前基因檢查、PGT-SR/結(jié)構(gòu)異常植入前基因檢查和PGT-M/單基因遺傳病植入前基因檢查配套的試劑。2020年，國內(nèi)PGT市場規(guī)模為21.6億元，其中PGT-A市場占到56%，這主要是因為該項篩查適用人群范圍廣，2020年使用PGT-A的IVF周期數(shù)超過50萬。
而在近兩年時間里，PGT-A試劑盒、冷凍/解凍液、胚胎培養(yǎng)液這些高壁壘產(chǎn)品的接連獲批，證明國內(nèi)已具備國產(chǎn)替代的實力。貝康醫(yī)療、韋拓生物、艾偉孚等一批具有自主研發(fā)能力的輔助生殖器械企業(yè)，將加快上游國產(chǎn)替代進(jìn)程，進(jìn)一步擴(kuò)大輔助生殖醫(yī)療器械市場規(guī)模。
根據(jù)《2021輔助生殖行業(yè)研究報告》顯示，預(yù)計2023年試管嬰兒醫(yī)療器械市場規(guī)模將超過240億元，將是2020年市場規(guī)模的1.5倍。
三年融資近30億，女性數(shù)字健康“大有可為”
當(dāng)前，女性面臨許多獨(dú)特的健康問題，包括月經(jīng)周期、懷孕、節(jié)育、更年期等。根據(jù)世衛(wèi)組織的信息顯示，乳腺癌和宮頸癌是女性兩種最常見的兩種癌癥；15至44歲女性的健康問題有三分之一是由性健康和生殖健康問題引起的；全世界每天約有830名婦女死于與妊娠或分娩有關(guān)的并發(fā)癥，如果能在妊娠期、分娩期和分娩后獲得高質(zhì)量的護(hù)理，大部分死亡都是可以預(yù)防的。
除此之外，還有一些問題在女性中更為常見，比如在心理健康方面，女性比男性更容易出現(xiàn)焦慮、抑郁等癥狀，特別是妊娠期間和生育之后。
而隨著數(shù)字健康應(yīng)用的逐漸成熟，我們看到了兩者之間碰撞出火花的可能性。根據(jù)Mob研究院與美柚聯(lián)合發(fā)布的《2020年中國女性健康白皮書》，女性是健康類App的主要用戶，占比接近6成。此外，移動端女性生理健康類App的用戶規(guī)模也在逐年增加，在2020年4月份達(dá)到2.5億。一個隱藏的千億級賽道正逐漸浮出水面。
2021年9月，致力于數(shù)字健康的風(fēng)險基金Rock Health發(fā)布了對美國女性數(shù)字健康市場的投融資分析。據(jù)悉，Rock Health將美國女性健康賽道的業(yè)務(wù)細(xì)分為8個領(lǐng)域，分別為孕產(chǎn)和育兒支持、初級和預(yù)防護(hù)理、受孕支持、性健康與生殖健康、慢病護(hù)理、圍絕經(jīng)期和更年期護(hù)理、經(jīng)期護(hù)理和行為健康。
根據(jù)分析顯示，孕產(chǎn)和育兒支持是近五年來最受歡迎的創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域，而在投融資方面，2021年前8個月融資額最高的細(xì)分領(lǐng)域是初級和預(yù)防護(hù)理（6.68億美元），其次是受孕支持（3.3億美元），以及孕產(chǎn)和育兒支持（3.16億美元）。
自2011年以來，74家美國女性健康公司共發(fā)生了141起投融資交易，籌集了38億美元。2021年是近十年來女性健康企業(yè)融資額最高的一年，前8個月共融資13億美元。與2020年相比，2021年前八個月的平均交易規(guī)模從3520萬美元躍升至4940萬美元。
實際上，美國女性健康賽道的融資出現(xiàn)顯著提升是從2018年開始，且逐漸顯露成熟之勢。2017年，該賽道中企業(yè)的平均年齡是4年，且沒有一家的融資進(jìn)入C輪。而在2021年，女性健康初創(chuàng)企業(yè)的平均年齡是6年。在當(dāng)年的1月至8月，31%的融資在C輪或之后，種子階段的交易占整體的50%。新企業(yè)和融資后期的企業(yè)都在得到支持。
圖1 | 2019年至今國內(nèi)女性數(shù)字健康領(lǐng)域融資情況
反觀國內(nèi)，中國的女性健康數(shù)字市場也在快速成長。根據(jù)動脈網(wǎng)數(shù)據(jù)庫的信息，2019年至今，女性健康領(lǐng)域僅發(fā)生了33起融資，其中上億規(guī)模融資事件9起。近三年來，這一賽道的總額約為26.1億元，接近三分之二的融資活動都發(fā)生在C輪以前，孕產(chǎn)和育兒護(hù)理與產(chǎn)品企業(yè)占據(jù)了絕對主流。
雖然從當(dāng)前的視角來看，女性數(shù)字健康這條新興賽道相對較小，但依然存在更多值得被挖掘的細(xì)分和創(chuàng)新的空間。根據(jù)Global Market Insights的預(yù)測，2020年Femtech（運(yùn)用科技手段提高女性健康和福祉的技術(shù)、軟件、產(chǎn)品和診斷等）市場規(guī)模超過225億美元，預(yù)計從2021年到2027年將以16.2%的復(fù)合年增長率增長。目前，女性數(shù)字健康賽道仍是一汪平靜的藍(lán)海，等待被投入更多的石子，泛起更大的漣漪。
28家企業(yè)完成融資，近百家資源涌入，醫(yī)美上游真的很“美”
從去年年初到現(xiàn)在，醫(yī)美上游持續(xù)火爆。
從登陸二級市場企業(yè)的股價來看，哈三聯(lián)、愛美客、華熙生物、昊海生科、華東醫(yī)藥、奧園美谷等頭部上游企業(yè)的股價去年皆實現(xiàn)了上漲，漲幅分別為125.5%、49.7%、7.2%、9.6%、55.6%、40.6%（2021年12月31日股價與2020年同期相比）。去年上半年最熱鬧的時候，哈三聯(lián)、奧園美谷的漲幅甚至都超過了200%。
圖2 | 2021年以來國內(nèi)醫(yī)美領(lǐng)域融資情況
再看一級市場，根據(jù)動脈橙數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)，2021年到現(xiàn)在我國醫(yī)美行業(yè)共有28家企業(yè)完成融資，總吸金額超30億人民幣，創(chuàng)下了歷史新紀(jì)錄。
其中，23家為上游企業(yè)，占比高達(dá)82%。更重要的是，它們背后站著的投資方陣容十分豪華。無論是騰訊、小米等巨頭企業(yè)，還是軟銀、IDG、北極光、高盛、高瓴、真格基金、云鋒基金等頂級投資機(jī)構(gòu)，它們的名字紛紛出現(xiàn)在醫(yī)美上游企業(yè)的融資新聞里。另外，多家企業(yè)出現(xiàn)了投資人投完后再追加額度的情況。
那么，醫(yī)美上游為何會成為投資人的“眾矢之的”呢？
從整個醫(yī)美行業(yè)2021年的情況來看，上游是融資頻率和吸金總額最大的領(lǐng)域，超過了往年一直領(lǐng)跑的中游醫(yī)美服務(wù)機(jī)構(gòu)。
投資機(jī)構(gòu)紛紛切換領(lǐng)域，實則與行業(yè)的現(xiàn)狀有關(guān)：我國醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)下的典型特征是價值分布不均衡，上游企業(yè)營利能力強(qiáng)勁，但中下游企業(yè)盈利情況略顯乏力，頭部效應(yīng)加劇。
何以見得？動脈網(wǎng)翻閱哈三聯(lián)、愛美客、華熙生物、昊海生科、華東醫(yī)藥、奧園美谷6家醫(yī)美上游企業(yè)的財報后發(fā)現(xiàn)，它們的凈利潤在2021年前三季度分別為5.398億、7.089億、5.553億、3.105億、18.95億、2.11億，凈利率分別為76.17%、69.25%、18.39%、24.65%、7.49%、14.79%。
這樣的凈利水平，放在A股4000多家公司里，普遍處于最前列。
而在整個醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中，醫(yī)美服務(wù)機(jī)構(gòu)和流量平臺等中下游企業(yè)，平均毛利潤分別50%～70%，平均凈利潤只有5%～15%。能使平均凈利潤維持在20%～40%的上游企業(yè)，自然成為了投資機(jī)構(gòu)們的香餑餑。
另一方面，我國醫(yī)美行業(yè)滲透率僅3.6%，而對標(biāo)發(fā)達(dá)市場10%左右的市場滲透率（艾媒咨詢研究數(shù)據(jù)），未來我國醫(yī)美消費(fèi)人群有望突破1.5億。也就是說，醫(yī)美需求在較長一段時間仍將十分旺盛，而上游的材料和技術(shù)可以讓潛在的需求變成現(xiàn)實。
2021年的市場數(shù)據(jù)表現(xiàn)可以佐證。比如玻尿酸三巨頭華熙生物、愛美客、昊海生科的業(yè)績持續(xù)上漲，僅上半年三家營收便達(dá)到了35億元，核心原因就在于用戶對玻尿酸產(chǎn)品的持續(xù)青睞。
在銘豐資本創(chuàng)始合伙人金雪坤看來，材料和技術(shù)可以讓潛在的需求變成現(xiàn)實，而材料和技術(shù)多數(shù)掌握在上游企業(yè)手中?！跋癞?dāng)年的蘋果手機(jī)一樣，當(dāng)時其實并不知道有這么一個需求，但有了蘋果手機(jī)以后才知道這是需要的，材料和技術(shù)可以驅(qū)動一個行業(yè)產(chǎn)生變化?！?/p>
一言以蔽之，憑借超強(qiáng)的吸金能力和競爭壁壘，以及能誕生龍頭企業(yè)的巨大潛力，我國醫(yī)美產(chǎn)業(yè)已經(jīng)真正開始進(jìn)入到以技術(shù)、產(chǎn)品創(chuàng)新為王的業(yè)務(wù)增長階段。
在此背景下，尋找滿足新消費(fèi)群體的新材料、新技術(shù)，以及通過數(shù)字化技術(shù)提升服務(wù)邊界和效率等的創(chuàng)新企業(yè)，將成為接下來醫(yī)美行業(yè)的主流。具體而言，體現(xiàn)在八個細(xì)分賽道，包括再生類注射劑、肉毒素、玻尿酸、醫(yī)用敷料、功效型護(hù)膚品、化學(xué)煥膚藥物、微針以及美容儀。