文|大摩財(cái)經(jīng)
十幾、二十年前的ERP時(shí)代，王文京和他創(chuàng)辦的用友網(wǎng)絡(luò)曾名噪一時(shí)、風(fēng)光赫赫。隨著騰訊、阿里等公司崛起、攪起更磅礴的互聯(lián)網(wǎng)浪潮，王文京的“IT英雄”光環(huán)漸漸隱去。
但隨著云服務(wù)帶動(dòng)的新一輪企業(yè)數(shù)字化浪潮到來，用友網(wǎng)絡(luò)作為中國企業(yè)軟件與服務(wù)龍頭，近年來又逐漸找回自信，2016年提出以 “企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)”為戰(zhàn)略業(yè)務(wù)后，用友網(wǎng)絡(luò)的營收規(guī)模穩(wěn)步增長，利潤亦快速提升，2016年到2019年，用友網(wǎng)絡(luò)歸母凈利分別達(dá)到1.97億、3.89億、6.12億、11.83億元。2020年，用友網(wǎng)絡(luò)市值最高沖至約2000億元，幫助王文京重回“江西首富”之位。
2019年初，用友網(wǎng)絡(luò)30周年之際，王文京以高管任職年限之由卸任公司CEO。然而當(dāng)外界以為這位創(chuàng)始人已退居二線，王文京在2021年初再次出任CEO，開始了大刀闊斧的資本動(dòng)作。
王文京的第一個(gè)動(dòng)作就是分拆用友網(wǎng)絡(luò)旗下的用友汽車信息科技（上海）股份有限公司（簡稱用友汽車）至科創(chuàng)板上市。3月7日，用友汽車IPO申請獲得了上交所審核通過。
目前，王文京通過北京用友科技及一致行動(dòng)人控制用友網(wǎng)絡(luò)41.19%股權(quán)，并通過用友網(wǎng)絡(luò)、用友科技、用友咨詢、用友研究所、江西用友等合計(jì)控制用友汽車75.76%的股份。
不性感的用友汽車
用友汽車的前身為成立于2003年的英孚思為。2010年6月，用友集團(tuán)以4.91億元收購了英孚思為，進(jìn)入汽車企業(yè)軟件市場，核心產(chǎn)品是車企營銷系統(tǒng)、車主服務(wù)平臺等。
用友汽車的生意并不算性感，從業(yè)績看也如此。
數(shù)據(jù)顯示，用友汽車2018年至2020年?duì)I收分別為4.87億、4.87億和4.76億元，同期扣非后歸母凈利潤分別為6781萬、7560萬和7087萬元，業(yè)績連續(xù)三年基本停滯不前。但籌劃分拆上市后，2021年預(yù)計(jì)營收5.75億元至5.98億元，預(yù)計(jì)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.16億元至1.28億元。
此外，用友汽車的科創(chuàng)含量也略被詬病。雖然研發(fā)費(fèi)用占收入比始終保持在14%以上，但最近六年，公司幾乎未有新的專利申請被授權(quán)。
與此同時(shí)，用友汽車一直保持著高比例分紅。2018年至2021年上半年，用友汽車?yán)塾?jì)分紅達(dá)到2.4億元，同期用友汽車歸母凈利為3.29億元。這也意味著，用友汽車七成以上的利潤都已被分紅分掉，給上市公司用友網(wǎng)絡(luò)貢獻(xiàn)了業(yè)績。
目前，新能源汽車行業(yè)正處于業(yè)績爆發(fā)期，但用友汽車的業(yè)績基本和新能源汽車的高增長也沒啥關(guān)系。用友汽車第一大客戶為上汽集團(tuán)，其余大客戶包括廣汽，華晨寶馬，一汽和寶馬中國，前五大客戶累計(jì)營收占比34.29%。
王文京的資本局
現(xiàn)年57歲的王文京畢業(yè)于江西財(cái)經(jīng)大學(xué)，后進(jìn)入國務(wù)院機(jī)關(guān)單位工作，1988年辭職下海創(chuàng)辦用友軟件。2001年，用友網(wǎng)絡(luò)（600588.SH）在上交所上市，成為中國企業(yè)軟件服務(wù)的龍頭企業(yè)。最新的胡潤中國富豪榜中，王文京以475億財(cái)富排在第129位。
自從重新回歸擔(dān)任用友網(wǎng)絡(luò)CEO后，王文京的資本動(dòng)作非常頻繁。
除了從用友網(wǎng)絡(luò)分拆用友汽車上市外，王文京的“用友系”還包括2014年在港股上市的財(cái)稅服務(wù)軟件公司暢捷通（1588.HK）——最新市值18億港元，“用友系”持股65.86%。暢捷通已于2021年3月啟動(dòng)了創(chuàng)業(yè)板上市輔導(dǎo)，計(jì)劃回A股上市。
同時(shí)，“用友系”還有兩家掛牌新三板的公司申請“升級”精選層。
其中，用友金融2016年11月掛牌新三板，主要提供金融行業(yè)數(shù)字化產(chǎn)品及解決方案，用友網(wǎng)絡(luò)直接持有用友金融74.53%股份。2021年9月，用友金融申請掛牌精選層后停牌至今。
另一家公司是新道科技，主要為高等及職業(yè)院校提供教育軟件、云服務(wù)、咨詢及培訓(xùn)服務(wù)等，2015年10月掛牌創(chuàng)新層，并于2021年8月遞交了掛牌精選層的申請。目前，“用友系”持有新道科技56.23%的股份。
北交所成立后，精選層掛牌公司可以通過轉(zhuǎn)板系統(tǒng)轉(zhuǎn)至北交所上市。也就是說，目前“用友系”有四家公司正在謀求上市。
但綜合來看，王文京的“用友系”實(shí)力并不是那么強(qiáng)大。
“用友系”的核心平臺是用友網(wǎng)絡(luò)。2020年受疫情影響，用友網(wǎng)絡(luò)業(yè)績出現(xiàn)下滑。當(dāng)年?duì)I收85.25億，與上年近乎持平，但歸母凈利潤僅有9.87億，同比下滑16.43%。2021年前三季度，用友網(wǎng)絡(luò)營收49.33億元，同比增長6.8%，歸母凈利1.27億元，但扣非后凈虧損1.77億元。
用友網(wǎng)絡(luò)最新市值已跌到千億左右，較2020年的高點(diǎn)已腰斬。
值得一提的是，受主要客戶（大中型企業(yè)、國企央企等）的強(qiáng)勢地位影響，用友網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)收帳款和壞賬偏高，現(xiàn)金流情況并不理想。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017-2020年，用友網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)收賬款余額分別為14.95億、13.9億、12.34億、12.51億元，這四年計(jì)提的壞賬比例分別達(dá)27.99%、21.68%、31.66%、38.65%。
截至2021年三季末，用友網(wǎng)絡(luò)有息負(fù)債達(dá)到43.52億元，其中短債39.52億元，但同期在手貨幣資金僅有36.7億元。
打著建設(shè)商業(yè)創(chuàng)新平臺YonBIP以及用友產(chǎn)業(yè)園（南昌）三期研發(fā)中心的名義，2022年1月，用友網(wǎng)絡(luò)完成了新一輪定增，以31.95元的價(jià)格發(fā)行了1.66億股，募資53億元。參與定增的機(jī)構(gòu)包括高瓴、申萬宏源、中國華融等17家。
值得一提的是，正在謀求上市的四家“用友系”公司，用友網(wǎng)絡(luò)都是大股東。這是否是定增機(jī)構(gòu)與用友網(wǎng)絡(luò)的一場資本合謀呢？