文|市值榜 賈樂樂
編輯|趙元
2022年3月3日，嗶哩嗶哩披露了2021年第四季度和全年的財(cái)報(bào)，這是一份亮點(diǎn)和缺點(diǎn)都非常明顯的財(cái)報(bào)。
亮點(diǎn)在于持續(xù)的收入增長和用戶規(guī)模增長，尤其是在2021年廣告行業(yè)整體不景氣的大背景之下，嗶哩嗶哩的廣告收入增速超過140%，2022年一季度，用戶規(guī)模已達(dá)3億，越來越接近CEO陳睿提出的2024年的4億目標(biāo)。缺點(diǎn)在于老生常談的虧損持續(xù)擴(kuò)大，游戲行業(yè)監(jiān)管的不確定性和電商業(yè)務(wù)仍然前景不明。
這樣的年報(bào)并不足以掃去春節(jié)期間審核崗位員工猝死和一整年下跌趨勢的灰暗。
年報(bào)還提出，嗶哩嗶哩將在未來24個(gè)月內(nèi)回購最高5億美元的ADS，自身尚處于燒錢階段，去年剛回香港二次上市募集資金，嗶哩嗶哩似有用回購維穩(wěn)股價(jià)之意。
年報(bào)披露之后，美股高開超過9個(gè)點(diǎn)，但迅速下殺，收跌7.89%。當(dāng)然，現(xiàn)在的美股市場，受加息預(yù)期、地緣政治等多方面的影響，也未必能真實(shí)反映公司的實(shí)際價(jià)值，那么嗶哩嗶哩長遠(yuǎn)來看，價(jià)值如何？被看好的優(yōu)質(zhì)用戶資源能成為支撐邏輯嗎？
01 廣告收入為什么增長？
2021年，嗶哩嗶哩總收入達(dá)到了193.8億元，同比增長62%，其中第四季度為57.8億元，同比增長51%。
嗶哩嗶哩的收入來自于四個(gè)方面：
移動游戲。嗶哩嗶哩為第三方游戲開發(fā)商發(fā)行移動游戲，游戲中出售的虛擬道具是收入主要來源。原本移動游戲是最重要的收入構(gòu)成，后來為了多條腿走路，游戲占比越來越低；
增值業(yè)務(wù)，包括會員費(fèi)、直播頻道刷的虛擬禮物、視音頻和漫畫平臺上銷售的付費(fèi)內(nèi)容和虛擬物品；
廣告收入；
電商和其他，包括線上銷售ACG相關(guān)商品和線下表演及活動票務(wù)收入。
我們先看增速最快的廣告收入。
2021年，嗶哩嗶哩廣告收入增長超過140%，和大廠的承壓完全相反，表現(xiàn)堪稱驚艷。這其中有兩點(diǎn)原因不能忽視：
第一，超高的增速，源自基數(shù)小。
B站還很年輕，即使連續(xù)高增長，到2021年獲得45億元的廣告收入規(guī)模，也遠(yuǎn)不能和其他大廠比，比如百度2021年廣告收入740億元。
第二，嗶哩嗶哩對于廣告變現(xiàn)比較克制，其ad load（廣告加載率）保持在5%，距離普遍認(rèn)知的15%上限還有一定的距離，且不做貼片廣告，廣受好評。
去年，嗶哩嗶哩上線了story mode，形式上比較貼近抖音、快手，豎屏，上滑下滑切換視頻，現(xiàn)在還沒有相關(guān)數(shù)據(jù)披露。
一方面，未來ad load還有上行空間，另一方面，形式上，未來可以以信息流、視頻流的方式增加廣告收入。
理性來看，嗶哩嗶哩未來廣告收入的增長比較有看點(diǎn)，不過，嗶哩嗶哩重視用戶體驗(yàn)，考慮到與商業(yè)化的平衡，進(jìn)展可能較慢。
嗶哩嗶哩收入占比最高的是增值服務(wù)，2021年收入69.35億元，占比約為36%，收入比2020年增加52%，與整體持平。
年報(bào)顯示，嗶哩嗶哩平均每月付費(fèi)用戶數(shù)量2450萬。截至2021年12月31日，“大會員”數(shù)量同比增長39%至2010萬。由此可以看出，大會員的會員費(fèi)是增值服務(wù)里很重要的一部分。
從價(jià)格上來看，大會員現(xiàn)在連續(xù)包季的價(jià)格是45元，包年價(jià)格148元，相對于之前的98元、108元的年價(jià)已經(jīng)有不小的提升。
在這一塊業(yè)務(wù)上，嗶哩嗶哩面臨和長視頻平臺一樣的問題，即，沒有足夠多的內(nèi)容就沒有用戶粘性，獲取足夠多的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容又需要高額的版權(quán)成本。
這是一道很難解的題。嗶哩嗶哩試圖以獨(dú)家的動漫、價(jià)格較低的紀(jì)錄片在內(nèi)容上打造差異化。
差異化路徑能成功的前提是，平臺聚集了相同愛好的人群，據(jù)此形成平臺對內(nèi)容供應(yīng)商的議價(jià)優(yōu)勢。這又帶來一個(gè)問題，即，獨(dú)家版權(quán)是否存在壟斷的風(fēng)險(xiǎn)。
嗶哩嗶哩游戲業(yè)務(wù)2021年收入51億元，是第二大收入來源，同比僅增長6%?？辞熬埃螒驑I(yè)務(wù)的增長很大程度上取決于游戲的受歡迎程度，受監(jiān)管的影響也較大。尤其是B站作為青少年的聚集地，對此必須具有一定的敏感性。
電商和其他業(yè)務(wù)收入28億元，同比增長88%。但是對其會員購商城，知乎上有不少購買了手辦的用戶對此的評價(jià)是割韭菜。
這從一定程度上也說明了，即使是青少年，也仍然沒有到忽視物品的實(shí)際價(jià)值，閉眼買入的地步。
在嗶哩嗶哩成為迪士尼這樣的大IP之前，電商業(yè)務(wù)的想象空間并不大。
02 為什么越虧越多？
進(jìn)入2020年，B站持續(xù)破圈，從B站晚會到《后浪》《入?！贰断蚕喾辍啡壳瑥牧_翔到王冰冰，越來越多的人知道賈玲和各位男神的拉郎配、隨口能說出一鍵三連。
破圈帶來的是用戶規(guī)模的提升。關(guān)于用戶規(guī)模，嗶哩嗶哩的數(shù)據(jù)有三個(gè)維度：
月活躍用戶數(shù)量（MAU）。年報(bào)顯示，MAU為2.72億，根據(jù)新聞報(bào)道，2022年第一季度，嗶哩嗶哩的MAU已達(dá)到3億。按照目標(biāo)，到2024年應(yīng)該達(dá)到4億。
正式會員，即通過100道社區(qū)考試答題的用戶。截至2021年底，正式會員數(shù)量為1.45億，同比增長42%。
大會員，也就是充了會員費(fèi)，可以追番追劇追綜藝的用戶，截至2021年底為2010萬。
三者之間有什么區(qū)別？大會員很容易理解，人民幣玩家。正式會員需要通過做題，然后有發(fā)彈幕的權(quán)利，升級為LV2以后，才有評論的權(quán)利。
MAU與正式會員規(guī)模的差距，是不能發(fā)彈幕也不能評論的用戶，也就是說，有超過40%的用戶不是被B站引以為傲的文化粘性、社區(qū)氛圍吸引來的。
當(dāng)然，這并不能用以證明嗶哩嗶哩用戶粘性差，只是容易造成一些認(rèn)知差。
比如，當(dāng)談及用戶粘性時(shí)，嗶哩嗶哩以第12個(gè)月留存率在80%以上，這樣的數(shù)據(jù)凸顯其優(yōu)勢。實(shí)際上，這統(tǒng)計(jì)的是不花錢的正式會員的留存率，而不是大會員的留存率。在一些研究長視頻用戶粘性的報(bào)告中，常常把愛優(yōu)騰付費(fèi)用戶的留存率當(dāng)做忠誠度的指標(biāo)。
盡管如此，B站還是付出了不菲的代價(jià)。
2020年，嗶哩嗶哩用于銷售和營銷的開支，陡然增加。2021年，銷售費(fèi)用為57.95億元，同比增長65.94%。銷售開支占收入的比重也是從2020年開始上升，從2018年和2019年的14.2%和17.7%，上升到2020年和2021年的接近30%。
據(jù)CEO陳睿所說，過去，嗶哩嗶哩在用戶增長跟收入增長之間分配精力的平衡是七三開，用戶增長占了七成精力。在2022年的規(guī)劃里，用戶規(guī)模和收入增長的精力會調(diào)整為五五開。
用戶增長和收入增長的區(qū)別在于，前者更在意拉新的規(guī)模，后者更在意單個(gè)用戶貢獻(xiàn)的錢，手段包括刺激提升付費(fèi)率、會員漲價(jià)等。從這個(gè)角度，未來銷售費(fèi)用率可能會有所降低。
長期來看，愛奇藝和芒果超媒的銷售費(fèi)用率在15%左右，和嗶哩嗶哩破圈之前水平相差無幾。但考慮到4億MAU的目標(biāo)，銷售費(fèi)用率短期下降幅度有限。
營銷開支的增加，無疑是讓本就虧損的B站雪上加霜。2021年，嗶哩嗶哩歸母凈虧損為67.9億元，同比擴(kuò)大約125%。
如果剔除非經(jīng)營性的因素，如股權(quán)激勵(lì)、無形資產(chǎn)攤銷、稅務(wù)會計(jì)之間所得稅差距和買股票的浮盈浮虧，2021年經(jīng)調(diào)整的凈虧損為55億元，同樣擴(kuò)大了一倍多。
2021年，嗶哩嗶哩經(jīng)調(diào)整后的凈虧損率為約為28%。按照陳睿的計(jì)劃，2024年，調(diào)整后要盈虧平衡。28個(gè)百分點(diǎn)的差距，怎么看都是巨大的挑戰(zhàn)。
03 結(jié)語
B站從小眾出發(fā)，在發(fā)展的過程中，既不能放棄原住民又要擴(kuò)大用戶規(guī)模，一直在品牌特色和商業(yè)化之間走鋼絲，過得小心翼翼，有著相似境遇的還有知乎和網(wǎng)易云音樂。
靠著原住民的反哺情緒，B站商業(yè)化比較順利，隨后又找到破圈之路，收入隨之水漲船高，同時(shí)也出現(xiàn)了營銷開支高、虧損持續(xù)擴(kuò)大等問題。
B站的下一步，是利潤改善。
這可能會涉及到與UP主的利益分成、與廣告主的博弈、用戶對提價(jià)接受度等多方面，也是最難平衡的問題。