文|大摩財經(jīng)
2月24日晚，石頭科技（688169.SH）披露的2021年業(yè)績快報，營收58.37億元，同比增長28.84%；歸母凈利潤14.02億元，同比增長2.4%，扣非后利潤11.89億元，同比減少1.52%。
石頭科技這份財報低于預(yù)期，不僅整體營收增速放緩，扣非凈利潤更是出現(xiàn)負(fù)增長。2019年、2020年石頭科技營收42.05億和45.3億元，同比增速分別為37.81%和7.74%；歸母凈利分別為7.83億和13.69億，同比增速為154.52%和74.92%。
對于業(yè)績下滑的原因，石頭科技表示由于疫情等因素導(dǎo)致全球運力緊張，出現(xiàn)較多的集裝箱滯港、船舶跳港、運輸周期不暢等情況，對公司收入增速造成了一定負(fù)面影響。2021年上半年，石頭科技境外收入達(dá)到12.55億，同比增長124.14%，用疫情導(dǎo)致的全球運力緊張似乎解釋不了盈利增速的下滑。
值得一提的是，石頭科技同時還拋出了一份減持方案。雷軍掌控的金米投資、石頭科技董監(jiān)高等8位股東擬合計減持不超過10.752%，對應(yīng)市值在50億元左右。
本次參與減持的股東包括天津金米投資、石頭時代、萬云鵬、王璇、孫佳等，其中，金米投資為小米生態(tài)鏈企業(yè)的投資平臺，石頭時代為石頭科技的員工持股平臺，多名核心技術(shù)人員通過石頭時代間接持股，萬云鵬、王璇、孫佳為公司的董監(jiān)高。
也就是說，小米系、石頭科技公司高管和核心技術(shù)人員都在減持之列。
作為小米供應(yīng)鏈上的明星公司，石頭科技上市一度在科創(chuàng)板上演“瘋狂的石頭”，2021年6月達(dá)到近1500元的歷史高價后持續(xù)下行，今年2月單月跌幅達(dá)到近30%，9個月內(nèi)累計跌幅近六成。
資本市場對石頭科技為何突然變臉，連雷軍也要揮別一手捧紅的石頭科技？
瘋狂的石頭
石頭科技實控人是現(xiàn)年40歲的昌敬，其曾在騰訊和百度擔(dān)任產(chǎn)品經(jīng)理，2014年創(chuàng)立石頭科技。2016年之前，石頭科技一直處于虧損中，2016年9月，石頭科技推出首款小米定制“米家智能掃地機器人”后發(fā)展迅速，于2021年2月登陸科創(chuàng)板。
上市之前，石頭科技共進(jìn)行了5輪融資，其中小米集團(tuán)和雷軍旗下的順為資本共參與了3輪。石頭科技也因代工小米掃地機器人被視為小米生態(tài)鏈公司。
登陸科創(chuàng)板后，石頭科技曾上演“瘋狂的石頭”。石頭科技發(fā)行價格為271.12元，是當(dāng)時科創(chuàng)板企業(yè)的最高發(fā)行價，上市當(dāng)天石頭科技一度漲幅超過98%。
上市之初，雷軍控制的順為資本和金米投資合計持有24.7%股權(quán)，是除了創(chuàng)始人昌珉之外的最大股東。截至去年三季末，順為資本和金米投資累計持股15.75%，金米投資最新計劃減持2%，完成后持股將進(jìn)一步下降至13.75%。
值得一提的是，解禁期剛過時，石頭科技的高管和小米等股東已經(jīng)“踩點”減持一次，彼時10名股東減持11.1%，涉及市值超70億元。
石頭科技可以說是小米養(yǎng)大的公司。成立之初，石頭科技憑借小米在品牌、渠道、供應(yīng)鏈的全方位支持，迅速站穩(wěn)腳跟。2016年到2021年，石頭科技營收分別為1.83億元、11.19億元、30.51億元、42.05億元、45.3億元和58.37億元，不難看出石頭科技自2018年開始業(yè)績爆發(fā)式增長，其對應(yīng)的時間節(jié)點正是小米上市。
但是小米的幫扶最終變成了石頭科技業(yè)績增長的金箍。小米生態(tài)鏈產(chǎn)品的質(zhì)優(yōu)價低的要求，決定了小米對生態(tài)鏈企業(yè)的成本壓縮到極致。對于生態(tài)鏈企業(yè)來說，做小米的生意，毛利天花板觸手可及。
“去小米化”的石頭
目前，小米的掃地機器人代工企業(yè)共有5家，除石頭科技外，還包括追覓、云米、銀星智能和杉川科技。其中，追覓2019年才入局吸塵器領(lǐng)域，但第二年銷售額就突破20億。追覓以無線手持吸塵器起家，目前其品類已經(jīng)覆蓋至智能洗地機、掃拖洗烘一體的掃地機器人。
而石頭科技則選擇了“去小米化”，先后推出石頭和小瓦等自有品牌的掃地機器人，與小米的米家掃地機器人正面競爭。2020年7月，石頭科技還發(fā)布了一份股權(quán)激勵方案，其中業(yè)績考核的標(biāo)準(zhǔn)就是要提升石頭科技自有品牌的銷量。
2019年到2021年上半年，石頭科技自有品牌銷售額占比分別為65.73%、70.72%和98.23%。自有品牌占比增加，最明顯的好處是毛利率提升，石頭科技代工的小米機器人毛利率一直在20%以下，隨著自有品牌銷售額增長，石頭科技毛利率已經(jīng)增加由2016年的19.21%增長至2020年的51.32%。
在毛利率增加的同時，去小米化也讓石頭科技的銷售成本逐漸增加。2021年前三季度，石頭科技營銷費用達(dá)5.13億，在總營收中占比達(dá)到13.4%，比上年同期增加了39.4%。
根據(jù)奧維云網(wǎng)最新數(shù)據(jù)，石頭掃地機器人線上市場零售份額已經(jīng)超過小米，位居行業(yè)第三，其前面的既有老對手科沃斯，還有新對手云鯨。
科沃斯是國內(nèi)掃地機器人市場的龍頭，2018年在上交所上市，最新市值在800億元左右。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2021年前11個月，科沃斯在掃地機器人線上市場零售份額高居首位，占比已經(jīng)達(dá)到47.6%，超過二、三名的總和。
科沃斯1月底發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，2021年度歸母凈利在20億元左右，同比增速在210%以上；扣非后在18.5億到19億之間，同比增幅在250%左右。
2021年前三季度，科沃斯?fàn)I收82.44億同比增99.04%，歸母凈利13.3億，同比增432.05%，扣非后為12.15億，同比增639.04%。以此來看，去年四季度，科沃斯業(yè)績出現(xiàn)了比較明顯的下滑。
去年四季度，掃地機行業(yè)整體降溫，行業(yè)向量減價增的方向發(fā)展。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021全年掃地機行業(yè)線上銷量同比減少10.7%，銷售額同比增加28.3%；2021年四季度行業(yè)線上銷量同比減少19.3%，銷售額同比增加31.7%。
科沃斯目前在售掃地機器人價位在2000元到12000元均有布局，但天貓旗艦店銷售量最高的三款都在4000元以下。
除了老對手繼續(xù)穩(wěn)坐行業(yè)龍頭，石頭科技目前正面臨市占率被后來者超越的增長瓶頸。行業(yè)第二的云鯨在2016年10月成立，首款產(chǎn)品在2019年的雙11面世。不同于石頭科技以代工廠起家，云鯨主打的是自有品牌，瞄準(zhǔn)掃拖一體的市場。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年前11個月云鯨在掃地機器人線上市場零售份額已經(jīng)達(dá)到19.8%，超過石頭科技3.2個百分點。公開信息顯示，云鯨目前已獲六輪融資，紅杉、高瓴、字節(jié)均為其重要投資機構(gòu)。
值得一提的是，石頭科技不僅在掃地機器人領(lǐng)域與小米競爭，實控人昌敬還在像雷軍一樣進(jìn)軍智能汽車市場。
昌敬創(chuàng)辦的新造車項目洛軻汽車，獨立于石頭科技，在2021年末拿到了來自騰訊、紅杉資本的1億美元融資，估值20億美元。不過，雖然掃地機器人和智能汽車在激光雷達(dá)應(yīng)用等方面存在相通之處，洛軻汽車作為市場新軍的實力幾何仍有待市場驗證。