文|投資界PEdaily  周佳麗

又一位90后要去IPO敲鐘了。

昨晚（2月25日），運(yùn)動(dòng)科技公司Keep向港交所提交上市申請(qǐng)書，正式?jīng)_刺IPO。如若上市成功，這將是國內(nèi)健身圈誕生的第一個(gè)IPO。

這是一段源于畢業(yè)季分手的勵(lì)志創(chuàng)業(yè)，故事的主角是——90后王寧。2014年，正在北京信息科技大學(xué)準(zhǔn)備計(jì)算機(jī)專業(yè)的畢業(yè)答辯時(shí)，王寧被分手了，在失戀的刺激下 ，這個(gè)180斤的年輕小伙決定改變自己，8個(gè)月成功減去60斤。很快，主打年輕人自由運(yùn)動(dòng)場(chǎng)的Keep就誕生了。

8年時(shí)間，Keep從當(dāng)年一行代碼長成中國最大的線上健身平臺(tái)，坐擁3億用戶，一年進(jìn)賬超11億元。它的身后也集結(jié)了一支豪華投資人隊(duì)伍，BAI資本、GGV紀(jì)源資本、五源資本、騰訊投資、時(shí)代資本、軟銀、高瓴、Coatue等十余家VC/PE為其注入近40億。2021年，Keep完成新一輪融資后估值達(dá)20億美元（約合人民幣126億元）。

現(xiàn)在，年僅31歲的王寧已經(jīng)站在了IPO的大門前，那些由瘦身男女們捧起來的健身獨(dú)角獸們也正在趕來。

一場(chǎng)分手激發(fā)的減肥創(chuàng)業(yè)，90后小伙，要去IPO敲鐘了

Keep的故事充滿了戲劇性，先從身后的90后掌門人——王寧說起。

王寧，1990年生人，從小就是一個(gè)不安于現(xiàn)狀、善于折騰的男生。高中時(shí)期，他的座位被安排在講臺(tái)兩側(cè)，這個(gè)位置可以說是班級(jí)重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象的專屬座位，王寧也戲說這個(gè)時(shí)期的自己是個(gè)“超級(jí)物種”。用他自己的話來說：“我不是個(gè)愿意在組織架構(gòu)控制下的孩子，高中起就想創(chuàng)業(yè)，我想去社會(huì)上歷煉更多?！?/p>

成長于中國互聯(lián)網(wǎng)蓬勃發(fā)展的時(shí)代，王寧從初中就開始用手機(jī)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)世界也充滿了向往，當(dāng)時(shí)他就有種強(qiáng)烈的感覺，未來所有的事情都可以用手機(jī)完成。高考后，王寧報(bào)考了北京信息科技大學(xué)的計(jì)算機(jī)專業(yè)。不安分的他，一進(jìn)大學(xué)就找各種機(jī)會(huì)出去實(shí)習(xí)，“什么事我都干，你讓我干嘛都可以，你只要讓我能進(jìn)來，讓我工作起來。人力、財(cái)務(wù)、行政、運(yùn)營、產(chǎn)品、測(cè)試，我全都搞”，甚至還在大學(xué)校園里帶著同學(xué)做了一次Demo式創(chuàng)業(yè)，這些經(jīng)歷為他后來的創(chuàng)業(yè)埋下了種子。

2014年初，正在準(zhǔn)備畢業(yè)論文答辯的王寧，遭遇了一個(gè)人生小變故——畢業(yè)季即分手季，他也沒能躲過。彼時(shí)體重180斤的他開始反思是不是因?yàn)樽约禾至?，多了很多空余時(shí)間，王寧決定減肥，日復(fù)一日地鍛煉和控制飲食，在短短7、8個(gè)月時(shí)間成功減去60斤，十分勵(lì)志。

王寧的減重經(jīng)歷引來同學(xué)和朋友的注目，“很多人都會(huì)問，是怎么瘦的，那個(gè)時(shí)候（我）還比較沾沾自喜，愿意去分享自己的一些減肥經(jīng)歷，把自己的運(yùn)動(dòng)和減肥的知識(shí)傳播更廣?！钡珪r(shí)間久了，王寧感覺疲憊，“你每天見到人說的都是同樣的話。那個(gè)時(shí)候就想，要不然就做一個(gè)小的產(chǎn)品出來？也算是自己畢業(yè)前的一份作業(yè)，或者是一個(gè)功課，如果能幫助更多人，豈不是更好的一件事?！?/p>

那年夏天，在北京雍和宮附近的一家咖啡館中，Keep的第一張?jiān)蛨D誕生。緊接著，王寧拉上舊同學(xué)和猿題庫實(shí)習(xí)期間認(rèn)識(shí)的同事，迅速組成了一支四人團(tuán)隊(duì)，借住在朋友朝外SOHO一間沒有陽光的會(huì)議室里，開始寫代碼。這一年，王寧才24歲。

產(chǎn)品還沒上線時(shí)，王寧和合伙人坐地鐵回家的路上，他們總會(huì)邊走邊想，“Keep未來要做成什么樣？”當(dāng)時(shí)，整個(gè)地鐵走廊鋪天蓋地都是耐克的廣告，他們路過那里，站在耐克廣告前，說要做像耐克一樣偉大的品牌。

Keep之名從何而來？王寧曾提到：“不管是減肥，還是做其他事，能成功做下來，最重要的就是‘堅(jiān)持’，這才是最本質(zhì)的精神，所以將產(chǎn)品命名為Keep。這是一個(gè)簡(jiǎn)單易拼寫的單詞，我們很喜歡這個(gè)詞所代表的含義。即使Keep是一個(gè)中國本土的開發(fā)者團(tuán)隊(duì)，但我們還是希望能面向更多不同文化的人，影響更多人的運(yùn)動(dòng)習(xí)慣?！?/p>

2015年2月，Keep正式上線。當(dāng)天，王寧在微信朋友圈里貼上了創(chuàng)業(yè)愿景：讓100%的人都能像10%的健身達(dá)人一樣高質(zhì)量的健身。作為一款主打手機(jī)健身視頻的App，Keep的火爆幾乎是從上線那天就已經(jīng)開始：收獲100萬粉絲，只用了105天；在第921天的時(shí)候，用戶過億。

一路走來，王寧走過多個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻，也率領(lǐng)著Keep長成今天為運(yùn)動(dòng)健身用戶提供跟練課程、運(yùn)動(dòng)相關(guān)消費(fèi)品、定制運(yùn)動(dòng)計(jì)劃等一站式解決方案，一個(gè)由Keep為中心的線上內(nèi)容、運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品與線下場(chǎng)景為連接的服務(wù)閉環(huán)已然成形。

如今，這位年輕的90后男生靠著“自律給我自由”，已經(jīng)站在了IPO大門前。即便曾被冠以“估值最高的90后”，王寧依然接地氣地把Keep的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷歸結(jié)為“運(yùn)氣”和“歪打正著”，而他自己始終是一個(gè)“草根創(chuàng)業(yè)者”。

坐擁3億用戶，7成是90后，三年累計(jì)虧掉50億

翻開Keep的招股書，這家健身獨(dú)角獸的真實(shí)面貌浮現(xiàn)。

先來談?wù)凨eep的最新業(yè)務(wù)形態(tài)。招股書中顯示，Keep通過人工智能輔助的個(gè)性化訓(xùn)練計(jì)劃（涵蓋互動(dòng)、直播課及錄播課），提供廣泛、專業(yè)的健身內(nèi)容。具體而言，Keep的內(nèi)容輔之以各種智能健身設(shè)備、健身裝備、服飾及食品，創(chuàng)造沉浸式、軟硬件交互及一站式的健身體驗(yàn)。

為健身人群帶來更多的可能性，Keep出現(xiàn)在了大多數(shù)年輕人的手機(jī)里。根據(jù)灼識(shí)咨詢調(diào)查，中國7成健身人群都知道Keep，截至2021年3月已累計(jì)擁有3億用戶，這為其帶來更多的活躍用戶。招股書顯示，2020—2021年，Keep的平均月活躍用戶分別為2970萬和3440萬，其中，2021年三季度平均月活躍用戶數(shù)量（MAU）達(dá)到4175萬。

其中，在2021年的數(shù)據(jù)中顯示，Keep月活躍用戶總數(shù)中超7成用戶為90后，且超一半來自中國的一線、新一線和二線城市。2021年，Keep平均月度訂閱會(huì)員數(shù)由2020年的190萬增長至330萬，會(huì)員滲透率由2020年的6.4%增長至2021年的9.5%。

這也為Keep帶來了一大筆營收。招股書顯示，2019—2020年，Keep年收入分別為6.63億元、11.07億元，增長66.9%；毛利分別為毛利為2.73億元、4.99億元，增長83.2%。截至2020年9月30日止九個(gè)月收入8.2億元，截至2021年9月30日止九個(gè)月收入11.59億元，增長41.3%。

詳細(xì)來看，Keep的收入主要來源于自有品牌產(chǎn)品、會(huì)員訂閱及線上付費(fèi)內(nèi)容，還有廣告等其他服務(wù)。線上，Keep推出了錄播課和直播課內(nèi)容，截至2021年12月31日，已涵蓋超10000節(jié)錄播課，用戶跟隨錄播課記錄約10億次鍛煉次數(shù)，此外還提供了超13000節(jié)直播課。

智能健身設(shè)備方面，Keep旗下有Keep智能單車、Keep手環(huán)等熱門產(chǎn)品，還有包括瑜伽墊、啞鈴、運(yùn)動(dòng)服、護(hù)具和其他健身配件。按商品交易總量計(jì)算，Keep是2021年中國最大的瑜伽墊品牌。

其中自有品牌產(chǎn)品的收入占據(jù)Keep的營收大頭——從2019年的3.96億元增長至2020年6.37億元，截至2021年9月30日止九個(gè)月，收入為6.38億元；會(huì)員訂閱及線上付費(fèi)內(nèi)容收入，2019年為1.51億元，2020年增長至3.38億元，截至2021年9月30日止九個(gè)月，收入為3.8億元。

但虧損依然是縈繞在Keep成長路上的現(xiàn)實(shí)問題。

招股書顯示，2019年keep虧損7.35億元，這一數(shù)字到了2020年擴(kuò)大至22億元，在截至2021年9月30日止的九個(gè)月里虧損了25億元。2021年前三季度，非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量下，公司在2021年前三季度經(jīng)調(diào)整虧損凈額從2019年的3.66億元縮小至2020年的1.06億元。換言之，三年累計(jì)至少虧掉了50億元。

對(duì)此，Keep在招股書中提到，為了增加收入和實(shí)現(xiàn)盈利，Keep計(jì)劃進(jìn)一步壯大用戶群并深化用戶參與度，同時(shí)利用多種增長路徑增強(qiáng)商業(yè)化能力，以及提高毛利率和經(jīng)營杠桿。

8年融了40億，估值130億，居家健身是偽需求嗎

說起王寧率隊(duì)Keep的融資故事，也是酣暢淋漓。

2014年年中，王寧的好友于向飛（個(gè)性資訊應(yīng)用MONO創(chuàng)始人）把當(dāng)初還是雛形的Keep概念介紹給了澤厚資本許民，許民很快在當(dāng)年的11月對(duì)Keep進(jìn)行了300萬元人民幣的天使投資。自此之后，Keep就走上了瘋狂的融資之路。

完成天使輪融資后，圈內(nèi)投資人開始研究起這個(gè)新物種。據(jù)當(dāng)時(shí)報(bào)道稱，不少投資機(jī)構(gòu)一直在觀察Keep的產(chǎn)品情況，上線后看見不錯(cuò)，馬上就撲來了。在2015年啟動(dòng)第二輪融資時(shí)，王寧本來揣著300萬美元的融資額度去找投資人，令他驚喜的是，法國背景的Ventech China銀泰資本開出了更高的價(jià)格，他們?cè)敢馔?00萬美元。隨后BAI資本也跟了進(jìn)來，最終促成了Keep 500萬美元的A輪融資。

“其實(shí)蠻難的，天使輪的時(shí)候每天坐著公交車去溝通?！?span>王寧曾如此回憶當(dāng)初過往。不到兩年，就一口氣完成了5輪融資，吸引了BAI資本、GGV紀(jì)源資本、五源資本等投資機(jī)構(gòu)，曾引發(fā)了一陣轟動(dòng)。

談起與GGV紀(jì)源資本的淵源，王寧自稱這是GGV紀(jì)源資本史上投得最快的案子之一。2015年7月，GGV管理合伙人李宏瑋與王寧在電話里聊了兩個(gè)小時(shí)，“當(dāng)天上午開的電話會(huì)議，下午他們從上海飛過來，當(dāng)場(chǎng)給TS，Jenny（GGV管理合伙人李宏瑋）第二天早上飛過來，等我簽完就去美國?！?span>王寧回憶說。

在Keep后來的發(fā)展過程中，GGV紀(jì)源資本一直相伴在左右，連續(xù)投資Keep5輪融資。招股書中顯示，GGV紀(jì)源資本持有Keep75,814,900股，是Keep最大的機(jī)構(gòu)股東。李宏瑋也曾鼓勵(lì)王寧：“GGV沒有投過失敗的CEO”，這給了王寧很大的鼓勵(lì)和創(chuàng)業(yè)信心。

五源資本與Keep的緣分也很奇妙。還沒認(rèn)識(shí)王寧時(shí)，袁野就對(duì)這位90后創(chuàng)業(yè)者產(chǎn)生了極大的興趣，后來通過各路渠道與之搭上線，但當(dāng)時(shí)Keep并沒有處在融資窗口期，王寧直接拒絕了袁野。在袁野的窮追不舍下，五源資本終于在2016年和GGV紀(jì)源資本領(lǐng)投了Keep的C輪，總金額3200萬美金。

時(shí)間來到2018年，Keep官宣1.27億美元的D輪融資，創(chuàng)下了Keep成立以來的第一筆大額融資，也是當(dāng)時(shí)國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域數(shù)值較大的一筆投資記錄。這一次除了老股東外，還引進(jìn)了騰訊。

2020年，在疫情的影響下，居家健身達(dá)到高潮，Keep在這一年重新梳理了戰(zhàn)略。緊接著的2021年初，Keep完成了3.6億美元的F輪融資，引進(jìn)了新晉股東軟銀愿景基金、高瓴、Coatue，老股東繼續(xù)加持。這一筆融資后，Keep的投后估值達(dá)到20億美元（約合人民幣126億元），較上一輪直接翻倍。

至此，keep完成它所有的融資歷程，身后集結(jié)十余家VC/PE，8輪累計(jì)獲得融資近40億元。招股書顯示，王寧持股18.61%，GGV紀(jì)源資本持股16.14%，軟銀持股10.39%，其他投資者持股50.25%。

keep的崛起，只是健身熱潮下的一縷縮影。身材焦慮的年輕人已經(jīng)捧火了一批健身獨(dú)角獸。加拿大中高端運(yùn)動(dòng)休閑品牌lululemon，靠著一條單價(jià)近千元的瑜伽褲撐起了3000億市值；國內(nèi)近兩年最火爆的獨(dú)角獸之一FITURE，僅憑一面鏡子拿下百億估值，還有樂刻、超級(jí)猩猩等相繼跑入獨(dú)角獸俱樂部。一時(shí)間，居家健身似乎已經(jīng)成為一種主流。

但是，這真的是一門好生意嗎？最近，大洋彼岸的Peloton給出一個(gè)殘酷的答案。作為美國曾經(jīng)最受歡迎的居家健身平臺(tái)，Peloton，靠著疫情居家?guī)淼纳鈦硪泊掖胰ヒ泊掖?，市值一年已?jīng)跌去2500億元，正深陷裁員困境，堪稱年度最慘公司。

而Peloton的慘淡遭遇，似乎戳破了居家健身的真相。這一幕，會(huì)在keep們的身上重演嗎？