文|每日財(cái)報(bào) 呂明俠
隨著國(guó)人愈發(fā)注重口腔健康，又在消費(fèi)升級(jí)的浪潮涌入下，口腔護(hù)理賽道如今已成為資本角逐的新戰(zhàn)場(chǎng)。
繼云南白藥、兩面針等國(guó)產(chǎn)牙膏品牌先后登陸A股市場(chǎng)后，近日，口腔護(hù)理產(chǎn)品提供商薇美姿實(shí)業(yè)（廣東）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“薇美姿”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板IPO上市，農(nóng)銀國(guó)際、法國(guó)巴黎銀行為其聯(lián)席保薦人。
薇美姿成立于2014年，主要通過(guò)一站式和多元化的產(chǎn)品供應(yīng)改善消費(fèi)者的口腔健康衛(wèi)生，現(xiàn)已覆蓋成人基礎(chǔ)口腔護(hù)理、兒童基礎(chǔ)口腔護(hù)理、電動(dòng)口腔護(hù)理以及專業(yè)口腔護(hù)理）四大口腔護(hù)理產(chǎn)品類別。先后推出舒客（Saky）品牌、后于2015年推出舒客寶貝（SakyKids）品牌。
就當(dāng)下市場(chǎng)格局而言，一邊是如飛利浦、李施德林等老牌國(guó)際品牌早已占據(jù)了半壁江山；另一邊是如usmile、參半等國(guó)產(chǎn)新銳品牌后起直上。在此情景下，薇美姿卻選擇了重營(yíng)銷輕研發(fā)的發(fā)展路線，因此有外界投資者質(zhì)疑：其上市的底氣何在？
“拘謹(jǐn)”的賽道線
薇美姿創(chuàng)始人王梓權(quán)是日化界的傳奇人物，曾供職藍(lán)月亮。在他的帶領(lǐng)下，公司共經(jīng)歷兩輪融資。2014年9月，獲得聯(lián)想控股旗下的君聯(lián)資本A輪數(shù)億元投資；2016年4月，薇美姿獲得蘭馨亞洲投資基金和鐘鼎創(chuàng)投數(shù)億元人民幣B輪融資。
股權(quán)結(jié)構(gòu)上，北京君聯(lián)茂林股權(quán)投資合伙企業(yè)持有薇美姿15.7898%股份，是單一大股東。薇美姿董事長(zhǎng)王梓權(quán)直接持有公司15.5825%股份，是公司實(shí)控人。
據(jù)悉，此次IPO公司所得款項(xiàng)將分別用于加強(qiáng)品牌建設(shè)、建立數(shù)字營(yíng)銷及營(yíng)銷內(nèi)容系統(tǒng)、加強(qiáng)線下銷售及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)以及市場(chǎng)滲透、對(duì)優(yōu)質(zhì)小眾口腔護(hù)理品牌進(jìn)行股權(quán)投資、提升產(chǎn)品研發(fā)活動(dòng)及加強(qiáng)研發(fā)能力以及加強(qiáng)業(yè)務(wù)數(shù)字化及優(yōu)化信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施等。
就市場(chǎng)而言，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按零售額計(jì)算，2020年中國(guó)前五大口腔護(hù)理生產(chǎn)商的總零售市場(chǎng)份額為33.9%。其中，2020年薇美姿在中國(guó)所有口腔護(hù)理公司中按零售價(jià)值計(jì)排名第四，市場(chǎng)份額為5.3%。
盡管“舒客”在傳統(tǒng)牙膏市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)穩(wěn)定，但面對(duì)眾多有實(shí)力的玩家，競(jìng)爭(zhēng)壓力也不可小覷。比如近年來(lái)，云南白藥通過(guò)融入傳統(tǒng)中藥，強(qiáng)化白藥治療牙齦出血和口腔潰瘍等疾病的功能性，逐漸超越國(guó)外巨頭，成為該細(xì)分市場(chǎng)的老大。
除了高露潔、云南白藥等老牌玩家外，新玩家也是前赴后繼，與薇美姿爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。最具代表性的就是Usmile，它于2015年成立，同樣定位于“全面口腔護(hù)理”，幾乎全面對(duì)標(biāo)舒克。從聲波電動(dòng)牙刷起步，Usmile將產(chǎn)品延伸至牙膏、牙線、漱口水、牙粉、牙貼等品類，也推出了兒童產(chǎn)品線，2021年2月，其已啟動(dòng)上市進(jìn)程。
可見，上有行業(yè)老大壓頂，下有新興品牌虎視眈眈，留給薇美姿的市場(chǎng)空間或并不會(huì)太多。
去年凈利大幅虧損
《每日財(cái)報(bào)》關(guān)注到，薇美姿雖有四大業(yè)務(wù)，但業(yè)績(jī)頂梁柱卻是基礎(chǔ)口腔護(hù)理產(chǎn)品，2019-2020年分別為其貢獻(xiàn)了11.75億元、12.01億元的收入，所占比重分別為70.7%、74.3%。
從報(bào)表中還能看到，薇美姿的消費(fèi)者仍然聚焦成年群體，2020年成人基礎(chǔ)口腔護(hù)理產(chǎn)品的收入占到總收入的60.7%，而兒童產(chǎn)品的占比僅有13.6%?？梢姡朐趦和?xì)分市場(chǎng)上立足，薇美姿今后仍然需要多做功課。
就整個(gè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，薇美姿在2019年、2020年和2021年前三季度，營(yíng)收分別為16.62億元、16.16億元和12.3億元；不過(guò)同期凈利潤(rùn)分別為5049萬(wàn)元、2.11億元、-4.94億元。
現(xiàn)金流方面，除了2020年外，2019年及2021年前三季度，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額均高于公司當(dāng)期凈利潤(rùn)。其中2021年前三季度公司凈利潤(rùn)為負(fù)，主要是因?yàn)楫?dāng)期公司估值提升帶來(lái)了5.74億元公允價(jià)值變動(dòng)損益。另外，2020年公司收現(xiàn)能力下滑也在一定程度說(shuō)明公司正加大市場(chǎng)擴(kuò)張力度。
在此必須要注意的是，薇美姿并沒(méi)有自己的生產(chǎn)線，其產(chǎn)品主要靠外包訂單。
推廣比研發(fā)“重要”
得益于2006年舒客牙膏推出時(shí)就執(zhí)行的高定價(jià)策略，薇美姿的毛利率超五成，且呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，目前已超60%。往前看，薇美姿的毛利率在2019年、2020年以及2021年前三季度，分別為53.80%、58.10%和62.80%。
《每日財(cái)報(bào)》發(fā)現(xiàn)，薇美姿的利潤(rùn)多半被用在了推廣上。在2019年，舒客曾請(qǐng)來(lái)了貝克漢姆、李冰冰作為其產(chǎn)品代言人。此后也不乏在熱播劇中植入廣告，營(yíng)銷動(dòng)作頻頻。不言而喻的是，這些動(dòng)作的背后就是不菲的費(fèi)用。
招股書顯示，2019年和2020年，薇美姿銷售費(fèi)用支出分別為7.3億元和6.3億元，占營(yíng)業(yè)收入比值分別為44%和39%。2020年銷售費(fèi)用占比有所下降，主要是因?yàn)槭艿揭咔橛绊懀_展線下營(yíng)銷活動(dòng)不便。2021年前三季度，薇美姿銷售費(fèi)用支出已經(jīng)達(dá)到5.08億元，占同期營(yíng)業(yè)收入比值上升至41.3%。
而相比其他行業(yè)日化快消領(lǐng)域，其銷售費(fèi)用率著實(shí)偏高。比如兩面針近兩年銷售費(fèi)用占比在15%左右；珀萊雅和丸美股份的銷售費(fèi)用占比均不足40%。
但重營(yíng)銷并不意味著薇美姿能取得“完美表現(xiàn)”，招股書也側(cè)面暴露了其在營(yíng)銷上的缺位。從2019年到2021年前三季度，薇美姿的主要營(yíng)收來(lái)自于線下渠道，盡管線上營(yíng)銷持續(xù)提高，但線上營(yíng)收也僅從37.9%增長(zhǎng)到了43.3%，增長(zhǎng)幅度并不高。
可想而知，占用了錢去營(yíng)銷，自然會(huì)或多或少影響到研發(fā)開支。截至最新披露，公司共有112項(xiàng)專利，其中45項(xiàng)為發(fā)明專利，15項(xiàng)為實(shí)用新型專利及52項(xiàng)為外觀設(shè)計(jì)專利。此外，公司有25項(xiàng)專利申請(qǐng)正在審批中。報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)開支為3460萬(wàn)元、3540萬(wàn)元、1940萬(wàn)元，還不到同期銷售開支的十分之一。
至此基本可以看到，薇美姿沒(méi)有自己的生產(chǎn)線，玩法更多是傾向于銷售上。可在銷售方面，又沒(méi)有多么實(shí)際的增長(zhǎng)。未來(lái)，隨著年輕用戶對(duì)國(guó)產(chǎn)品牌的認(rèn)可感逐漸提升，以及年輕人對(duì)于口腔護(hù)理需求的日益提高，口腔護(hù)理行業(yè)勢(shì)必會(huì)往年輕人群體發(fā)展，其靠著“微薄”的研發(fā)開支和發(fā)展策略，怕難能“一展身手”。