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金針菇反內(nèi)卷的第二條路徑

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金針菇反內(nèi)卷的第二條路徑

多元化一直是企業(yè)打開(kāi)想象空間的法寶。

圖片來(lái)源:圖蟲創(chuàng)意

文|野馬財(cái)經(jīng)資本研究組  繆凌云

受原材料價(jià)格持續(xù)上漲影響,2021年,金針菇行業(yè)內(nèi)卷進(jìn)一步加重,根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告,四家上市公司利潤(rùn)均出現(xiàn)大幅下滑,甚至虧損。

在此局面下,行業(yè)內(nèi)各家公司都在尋求自己的生存之道,謀求破局。大哥“雪榕生物”目前的思路,即將重心保持在金針菇工廠化、全國(guó)化,乃至國(guó)際化布局;二哥眾興菌業(yè)分出了更多的精力與資源進(jìn)行多元化布局,成功開(kāi)辟雙孢菇第二利潤(rùn)點(diǎn),并進(jìn)行了酒業(yè)投資等跨界嘗試。

從資本角度來(lái)看,多元化一直是企業(yè)打開(kāi)想象空間的法寶,更是紅海行業(yè)常見(jiàn)的做法,但從產(chǎn)業(yè)角度考量,進(jìn)軍自己不熟悉的領(lǐng)域,對(duì)企業(yè)管理者的戰(zhàn)略研判、條線管理、資源分配等能力提出了更大的挑戰(zhàn)。

風(fēng)險(xiǎn)與收益之間,各自的側(cè)重點(diǎn)略有不同。

雙孢菇收入占比近半,第二利潤(rùn)點(diǎn)開(kāi)辟

和始創(chuàng)于27年前的雪榕生物(300511.SZ)相比,2005年誕生的眾興菌業(yè)(002772.SZ)稱得上是后起之秀。

截至2021年中,其金針菇日產(chǎn)能達(dá)到745噸,稍低于雪榕生物的950噸,穩(wěn)坐行業(yè)二把手交椅。

不過(guò),受季節(jié)性波動(dòng)較大、行業(yè)進(jìn)入門檻低、可替代性強(qiáng)、C端品牌效應(yīng)有限等多重因素影響,所有金針菇企業(yè)都面臨著品牌溢價(jià)有限,利潤(rùn)率難以提高的問(wèn)題,2016年,眾興菌業(yè)開(kāi)始進(jìn)軍雙孢菇領(lǐng)域。

雙孢菇,俗稱“口蘑”(也有其它菌菇被稱為口蘑),氨基酸、核苷酸、維生素含量豐富,有著“素中之王”、“世界菇”等美譽(yù),比金針菇營(yíng)養(yǎng)價(jià)值更高。

雙孢菇較難培育,產(chǎn)量不容易提高,技術(shù)壁壘高于金針菇。且隨著我國(guó)消費(fèi)者生活水平的不斷提高,以及營(yíng)養(yǎng)意識(shí)的增強(qiáng),雙孢菇市場(chǎng)規(guī)模還有很大的提升空間。

從成本來(lái)看,金針菇原材料主要是棉籽殼、玉米芯、大豆皮、米糠等,它們所對(duì)應(yīng)的棉花、大豆、玉米價(jià)格,近年來(lái)呈現(xiàn)快速上漲態(tài)勢(shì),這也是四家金針菇相關(guān)上市公司,2021年度盈利大幅下降的重要原因。而雙孢菇的原材料,則為麥草、 雞糞、草炭土,這些東西更加常見(jiàn),價(jià)格要穩(wěn)定許多。

基于此背景,眾興菌業(yè)雙孢菇業(yè)務(wù)發(fā)展順利,截至2021年中,日產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到280噸,位列全國(guó)前列。

上圖信息整理自相關(guān)財(cái)報(bào)

財(cái)報(bào)顯示,2017年至2020年,眾興菌業(yè)營(yíng)業(yè)收入從7.39億元增長(zhǎng)至14.83億元,增長(zhǎng)約一倍,雙孢菇收入則從1.07億元增長(zhǎng)至4.83億元,漲幅451.4%。雙孢菇收入占營(yíng)收比重,亦從14.47%增長(zhǎng)至32.56%,2021年上半年進(jìn)一步上漲至43.6%。

野馬財(cái)經(jīng)研究組同時(shí)注意到,在種金針菇的同時(shí),其他公司也相繼進(jìn)入真姬菇(蟹味菇)、杏鮑菇、鹿茸菇等領(lǐng)域,并取得了一定進(jìn)展,但步伐慢上一些。

截至2021年上半年,雪榕生物、華綠生物(300970.SZ)、萬(wàn)辰生物(300972.SZ)金針菇收入占營(yíng)收比重分別為69.39%、85.88%、77.71%。

上圖信息整理自相關(guān)財(cái)報(bào)

此外,雖然都屬于菌菇,但對(duì)比上面兩張圖,可以看到雙孢菇與金針菇的毛利率季節(jié)性波動(dòng)并不相同,再加上前文所提原材料的差異,種種因素疊加,2021年,在華綠生物、萬(wàn)辰生物業(yè)績(jī)預(yù)降接近100%,雪榕生物由盈轉(zhuǎn)虧的情況下,眾興菌業(yè)80%左右的扣非凈利潤(rùn)降幅,表現(xiàn)稍好。

試水酒業(yè)未果,股價(jià)坐上過(guò)山車

如果說(shuō)開(kāi)拓新產(chǎn)品,是金針菇頭部企業(yè)的共同選擇,只不過(guò)進(jìn)展有所差異,那跨界白酒行業(yè),則體現(xiàn)了眾興菌業(yè)不同的戰(zhàn)略選擇。

2021年6月21日,眾興菌業(yè)拋出一份《簽署股權(quán)收購(gòu)合作意向書提示性公告》,稱擬以現(xiàn)金方式,收購(gòu)貴州茅臺(tái)鎮(zhèn)圣窖酒業(yè)股份有限公司(下稱“圣窖酒業(yè)”)100%股份。

彼時(shí),白酒股熱度未消,消息拋出后,公司股價(jià)隨即迎來(lái)7個(gè)連續(xù)漲停,從8.76元/股,迅速上漲至17.24元/股的階段性高點(diǎn),成功翻倍。

不過(guò),熱鬧的景象之下,伴隨著一些不同的聲音。

一方面,圣窖酒業(yè)2020年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.57億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.21億元,相比眾興菌業(yè)同年14.83億元的營(yíng)收與1.47億元的扣非凈利潤(rùn),影響有限;另一方面,從菌菇到酒業(yè),跨界之大又該如何形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同?

對(duì)于這些疑問(wèn),深交所也很快下發(fā)《關(guān)注函》。

值得一提的是,2021年10月15日,眾興菌業(yè)發(fā)布公告稱,因市場(chǎng)宏觀環(huán)境發(fā)生變化等原因,終止了收購(gòu),其股價(jià)也隨之回落到8元/股左右的原點(diǎn),坐了一次過(guò)山車。

不過(guò),這次未果的并購(gòu),卻反映出眾興菌業(yè)對(duì)于并購(gòu)式發(fā)展的積極性。正如其在對(duì)《問(wèn)詢函》的回復(fù)中所強(qiáng)調(diào)的,自己“在2018年至2020年三年的年報(bào)中,均強(qiáng)調(diào)了積極尋找新的產(chǎn)業(yè),以求增加新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)”,而“無(wú)明顯季節(jié)性波動(dòng)的白酒業(yè)務(wù),雖然不能與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)未形成協(xié)同,但有利于緩解利潤(rùn)的季節(jié)性波動(dòng),提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力”。

毫無(wú)疑問(wèn),借助資本手段,能夠快速拓展新的業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)“雙主業(yè)”發(fā)展,從而擺脫金針菇乃至菌菇行業(yè)天花板的限制,打開(kāi)想象空間。但在這一過(guò)程中,包括并購(gòu)失敗,并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)不善等風(fēng)險(xiǎn)因素亦大幅增加,對(duì)管理者的戰(zhàn)略預(yù)判、管理、經(jīng)營(yíng)、協(xié)同等能力都提出了更高要求。

手中現(xiàn)金充裕,短期借款較少

除了對(duì)于新利潤(rùn)點(diǎn)的打造之外,支撐眾興菌業(yè)跨界投資、拓展新業(yè)務(wù)的另一個(gè)重要原因,是其手中有著充裕的資金。

2021年3季度末,眾興菌業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額16.87億元,交易性金融資產(chǎn)2.11億元,其中有不少理財(cái)產(chǎn)品。雖然有19.71億元借款及3.8億元應(yīng)付債券,但其中長(zhǎng)期借款18.7億元,短期借款僅為1.01億元。

上圖信息整理自相關(guān)財(cái)報(bào)

并且,和雪榕、華綠、萬(wàn)辰一樣,眾興菌業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~常年高于當(dāng)期凈利潤(rùn),這是由于前期為了擴(kuò)充產(chǎn)能、投資建廠形成的固定資產(chǎn),需要進(jìn)行折舊,拉低了賬面利潤(rùn),但換來(lái)了真金白銀的效益。

手中有糧加上造血能力穩(wěn)定,自然為眾興菌業(yè)拓展投資提供了底氣。而寫到這里,或許會(huì)有細(xì)心的讀者提出另一個(gè)問(wèn)題——眾興菌業(yè)為什么會(huì)有十多億的長(zhǎng)期借款。

實(shí)際上,截至2018年末,眾興菌業(yè)的長(zhǎng)期借款還很少,僅為2.81億元,2019年末突然增加至10.76億元,且這些借款并沒(méi)有著急的用途,而是大部分被用作了投資理財(cái)。更加重要的是,這些理財(cái)也大都是銀行類低息保本的產(chǎn)品,收益率通常低于利率,左手高息借,右手低息存,白白侵蝕了不少利潤(rùn),也不斷引來(lái)投資者疑問(wèn)。

當(dāng)然,眾興菌業(yè)并不是在做“慈善”,2021年中,在互動(dòng)平臺(tái)上,公司回應(yīng)稱“借款主要是為未來(lái)項(xiàng)目建設(shè)儲(chǔ)備的資金”,這一表態(tài),也似乎與之謀求并購(gòu)擴(kuò)張的戰(zhàn)略思路相契合。

縱向深耕與橫向拓展共進(jìn)的眾興菌業(yè),有著更多的想象空間,同樣存在著更大的不確定性。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系原著作權(quán)人。

眾興菌業(yè)

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金針菇反內(nèi)卷的第二條路徑

多元化一直是企業(yè)打開(kāi)想象空間的法寶。

圖片來(lái)源:圖蟲創(chuàng)意

文|野馬財(cái)經(jīng)資本研究組  繆凌云

受原材料價(jià)格持續(xù)上漲影響,2021年,金針菇行業(yè)內(nèi)卷進(jìn)一步加重,根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告,四家上市公司利潤(rùn)均出現(xiàn)大幅下滑,甚至虧損。

在此局面下,行業(yè)內(nèi)各家公司都在尋求自己的生存之道,謀求破局。大哥“雪榕生物”目前的思路,即將重心保持在金針菇工廠化、全國(guó)化,乃至國(guó)際化布局;二哥眾興菌業(yè)分出了更多的精力與資源進(jìn)行多元化布局,成功開(kāi)辟雙孢菇第二利潤(rùn)點(diǎn),并進(jìn)行了酒業(yè)投資等跨界嘗試。

從資本角度來(lái)看,多元化一直是企業(yè)打開(kāi)想象空間的法寶,更是紅海行業(yè)常見(jiàn)的做法,但從產(chǎn)業(yè)角度考量,進(jìn)軍自己不熟悉的領(lǐng)域,對(duì)企業(yè)管理者的戰(zhàn)略研判、條線管理、資源分配等能力提出了更大的挑戰(zhàn)。

風(fēng)險(xiǎn)與收益之間,各自的側(cè)重點(diǎn)略有不同。

雙孢菇收入占比近半,第二利潤(rùn)點(diǎn)開(kāi)辟

和始創(chuàng)于27年前的雪榕生物(300511.SZ)相比,2005年誕生的眾興菌業(yè)(002772.SZ)稱得上是后起之秀。

截至2021年中,其金針菇日產(chǎn)能達(dá)到745噸,稍低于雪榕生物的950噸,穩(wěn)坐行業(yè)二把手交椅。

不過(guò),受季節(jié)性波動(dòng)較大、行業(yè)進(jìn)入門檻低、可替代性強(qiáng)、C端品牌效應(yīng)有限等多重因素影響,所有金針菇企業(yè)都面臨著品牌溢價(jià)有限,利潤(rùn)率難以提高的問(wèn)題,2016年,眾興菌業(yè)開(kāi)始進(jìn)軍雙孢菇領(lǐng)域。

雙孢菇,俗稱“口蘑”(也有其它菌菇被稱為口蘑),氨基酸、核苷酸、維生素含量豐富,有著“素中之王”、“世界菇”等美譽(yù),比金針菇營(yíng)養(yǎng)價(jià)值更高。

雙孢菇較難培育,產(chǎn)量不容易提高,技術(shù)壁壘高于金針菇。且隨著我國(guó)消費(fèi)者生活水平的不斷提高,以及營(yíng)養(yǎng)意識(shí)的增強(qiáng),雙孢菇市場(chǎng)規(guī)模還有很大的提升空間。

從成本來(lái)看,金針菇原材料主要是棉籽殼、玉米芯、大豆皮、米糠等,它們所對(duì)應(yīng)的棉花、大豆、玉米價(jià)格,近年來(lái)呈現(xiàn)快速上漲態(tài)勢(shì),這也是四家金針菇相關(guān)上市公司,2021年度盈利大幅下降的重要原因。而雙孢菇的原材料,則為麥草、 雞糞、草炭土,這些東西更加常見(jiàn),價(jià)格要穩(wěn)定許多。

基于此背景,眾興菌業(yè)雙孢菇業(yè)務(wù)發(fā)展順利,截至2021年中,日產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到280噸,位列全國(guó)前列。

上圖信息整理自相關(guān)財(cái)報(bào)

財(cái)報(bào)顯示,2017年至2020年,眾興菌業(yè)營(yíng)業(yè)收入從7.39億元增長(zhǎng)至14.83億元,增長(zhǎng)約一倍,雙孢菇收入則從1.07億元增長(zhǎng)至4.83億元,漲幅451.4%。雙孢菇收入占營(yíng)收比重,亦從14.47%增長(zhǎng)至32.56%,2021年上半年進(jìn)一步上漲至43.6%。

野馬財(cái)經(jīng)研究組同時(shí)注意到,在種金針菇的同時(shí),其他公司也相繼進(jìn)入真姬菇(蟹味菇)、杏鮑菇、鹿茸菇等領(lǐng)域,并取得了一定進(jìn)展,但步伐慢上一些。

截至2021年上半年,雪榕生物、華綠生物(300970.SZ)、萬(wàn)辰生物(300972.SZ)金針菇收入占營(yíng)收比重分別為69.39%、85.88%、77.71%。

上圖信息整理自相關(guān)財(cái)報(bào)

此外,雖然都屬于菌菇,但對(duì)比上面兩張圖,可以看到雙孢菇與金針菇的毛利率季節(jié)性波動(dòng)并不相同,再加上前文所提原材料的差異,種種因素疊加,2021年,在華綠生物、萬(wàn)辰生物業(yè)績(jī)預(yù)降接近100%,雪榕生物由盈轉(zhuǎn)虧的情況下,眾興菌業(yè)80%左右的扣非凈利潤(rùn)降幅,表現(xiàn)稍好。

試水酒業(yè)未果,股價(jià)坐上過(guò)山車

如果說(shuō)開(kāi)拓新產(chǎn)品,是金針菇頭部企業(yè)的共同選擇,只不過(guò)進(jìn)展有所差異,那跨界白酒行業(yè),則體現(xiàn)了眾興菌業(yè)不同的戰(zhàn)略選擇。

2021年6月21日,眾興菌業(yè)拋出一份《簽署股權(quán)收購(gòu)合作意向書提示性公告》,稱擬以現(xiàn)金方式,收購(gòu)貴州茅臺(tái)鎮(zhèn)圣窖酒業(yè)股份有限公司(下稱“圣窖酒業(yè)”)100%股份。

彼時(shí),白酒股熱度未消,消息拋出后,公司股價(jià)隨即迎來(lái)7個(gè)連續(xù)漲停,從8.76元/股,迅速上漲至17.24元/股的階段性高點(diǎn),成功翻倍。

不過(guò),熱鬧的景象之下,伴隨著一些不同的聲音。

一方面,圣窖酒業(yè)2020年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.57億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.21億元,相比眾興菌業(yè)同年14.83億元的營(yíng)收與1.47億元的扣非凈利潤(rùn),影響有限;另一方面,從菌菇到酒業(yè),跨界之大又該如何形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同?

對(duì)于這些疑問(wèn),深交所也很快下發(fā)《關(guān)注函》。

值得一提的是,2021年10月15日,眾興菌業(yè)發(fā)布公告稱,因市場(chǎng)宏觀環(huán)境發(fā)生變化等原因,終止了收購(gòu),其股價(jià)也隨之回落到8元/股左右的原點(diǎn),坐了一次過(guò)山車。

不過(guò),這次未果的并購(gòu),卻反映出眾興菌業(yè)對(duì)于并購(gòu)式發(fā)展的積極性。正如其在對(duì)《問(wèn)詢函》的回復(fù)中所強(qiáng)調(diào)的,自己“在2018年至2020年三年的年報(bào)中,均強(qiáng)調(diào)了積極尋找新的產(chǎn)業(yè),以求增加新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)”,而“無(wú)明顯季節(jié)性波動(dòng)的白酒業(yè)務(wù),雖然不能與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)未形成協(xié)同,但有利于緩解利潤(rùn)的季節(jié)性波動(dòng),提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力”。

毫無(wú)疑問(wèn),借助資本手段,能夠快速拓展新的業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)“雙主業(yè)”發(fā)展,從而擺脫金針菇乃至菌菇行業(yè)天花板的限制,打開(kāi)想象空間。但在這一過(guò)程中,包括并購(gòu)失敗,并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)不善等風(fēng)險(xiǎn)因素亦大幅增加,對(duì)管理者的戰(zhàn)略預(yù)判、管理、經(jīng)營(yíng)、協(xié)同等能力都提出了更高要求。

手中現(xiàn)金充裕,短期借款較少

除了對(duì)于新利潤(rùn)點(diǎn)的打造之外,支撐眾興菌業(yè)跨界投資、拓展新業(yè)務(wù)的另一個(gè)重要原因,是其手中有著充裕的資金。

2021年3季度末,眾興菌業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額16.87億元,交易性金融資產(chǎn)2.11億元,其中有不少理財(cái)產(chǎn)品。雖然有19.71億元借款及3.8億元應(yīng)付債券,但其中長(zhǎng)期借款18.7億元,短期借款僅為1.01億元。

上圖信息整理自相關(guān)財(cái)報(bào)

并且,和雪榕、華綠、萬(wàn)辰一樣,眾興菌業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~常年高于當(dāng)期凈利潤(rùn),這是由于前期為了擴(kuò)充產(chǎn)能、投資建廠形成的固定資產(chǎn),需要進(jìn)行折舊,拉低了賬面利潤(rùn),但換來(lái)了真金白銀的效益。

手中有糧加上造血能力穩(wěn)定,自然為眾興菌業(yè)拓展投資提供了底氣。而寫到這里,或許會(huì)有細(xì)心的讀者提出另一個(gè)問(wèn)題——眾興菌業(yè)為什么會(huì)有十多億的長(zhǎng)期借款。

實(shí)際上,截至2018年末,眾興菌業(yè)的長(zhǎng)期借款還很少,僅為2.81億元,2019年末突然增加至10.76億元,且這些借款并沒(méi)有著急的用途,而是大部分被用作了投資理財(cái)。更加重要的是,這些理財(cái)也大都是銀行類低息保本的產(chǎn)品,收益率通常低于利率,左手高息借,右手低息存,白白侵蝕了不少利潤(rùn),也不斷引來(lái)投資者疑問(wèn)。

當(dāng)然,眾興菌業(yè)并不是在做“慈善”,2021年中,在互動(dòng)平臺(tái)上,公司回應(yīng)稱“借款主要是為未來(lái)項(xiàng)目建設(shè)儲(chǔ)備的資金”,這一表態(tài),也似乎與之謀求并購(gòu)擴(kuò)張的戰(zhàn)略思路相契合。

縱向深耕與橫向拓展共進(jìn)的眾興菌業(yè),有著更多的想象空間,同樣存在著更大的不確定性。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系原著作權(quán)人。