文|野馬財(cái)經(jīng)資本研究組 繆凌云
受原材料價(jià)格持續(xù)上漲影響，2021年，金針菇行業(yè)內(nèi)卷進(jìn)一步加重，根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，四家上市公司利潤(rùn)均出現(xiàn)大幅下滑，甚至虧損。
在此局面下，行業(yè)內(nèi)各家公司都在尋求自己的生存之道，謀求破局。大哥“雪榕生物”目前的思路，即將重心保持在金針菇工廠化、全國化，乃至國際化布局；二哥眾興菌業(yè)分出了更多的精力與資源進(jìn)行多元化布局，成功開辟雙孢菇第二利潤(rùn)點(diǎn)，并進(jìn)行了酒業(yè)投資等跨界嘗試。
從資本角度來看，多元化一直是企業(yè)打開想象空間的法寶，更是紅海行業(yè)常見的做法，但從產(chǎn)業(yè)角度考量，進(jìn)軍自己不熟悉的領(lǐng)域，對(duì)企業(yè)管理者的戰(zhàn)略研判、條線管理、資源分配等能力提出了更大的挑戰(zhàn)。
風(fēng)險(xiǎn)與收益之間，各自的側(cè)重點(diǎn)略有不同。
雙孢菇收入占比近半，第二利潤(rùn)點(diǎn)開辟
和始創(chuàng)于27年前的雪榕生物（300511.SZ）相比，2005年誕生的眾興菌業(yè)（002772.SZ）稱得上是后起之秀。
截至2021年中，其金針菇日產(chǎn)能達(dá)到745噸，稍低于雪榕生物的950噸，穩(wěn)坐行業(yè)二把手交椅。
不過，受季節(jié)性波動(dòng)較大、行業(yè)進(jìn)入門檻低、可替代性強(qiáng)、C端品牌效應(yīng)有限等多重因素影響，所有金針菇企業(yè)都面臨著品牌溢價(jià)有限，利潤(rùn)率難以提高的問題，2016年，眾興菌業(yè)開始進(jìn)軍雙孢菇領(lǐng)域。
雙孢菇，俗稱“口蘑”（也有其它菌菇被稱為口蘑），氨基酸、核苷酸、維生素含量豐富，有著“素中之王”、“世界菇”等美譽(yù)，比金針菇營養(yǎng)價(jià)值更高。
雙孢菇較難培育，產(chǎn)量不容易提高，技術(shù)壁壘高于金針菇。且隨著我國消費(fèi)者生活水平的不斷提高，以及營養(yǎng)意識(shí)的增強(qiáng)，雙孢菇市場(chǎng)規(guī)模還有很大的提升空間。
從成本來看，金針菇原材料主要是棉籽殼、玉米芯、大豆皮、米糠等，它們所對(duì)應(yīng)的棉花、大豆、玉米價(jià)格，近年來呈現(xiàn)快速上漲態(tài)勢(shì)，這也是四家金針菇相關(guān)上市公司，2021年度盈利大幅下降的重要原因。而雙孢菇的原材料，則為麥草、 雞糞、草炭土，這些東西更加常見，價(jià)格要穩(wěn)定許多。
基于此背景，眾興菌業(yè)雙孢菇業(yè)務(wù)發(fā)展順利，截至2021年中，日產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到280噸，位列全國前列。
上圖信息整理自相關(guān)財(cái)報(bào)
財(cái)報(bào)顯示，2017年至2020年，眾興菌業(yè)營業(yè)收入從7.39億元增長(zhǎng)至14.83億元，增長(zhǎng)約一倍，雙孢菇收入則從1.07億元增長(zhǎng)至4.83億元，漲幅451.4%。雙孢菇收入占營收比重，亦從14.47%增長(zhǎng)至32.56%，2021年上半年進(jìn)一步上漲至43.6%。
野馬財(cái)經(jīng)研究組同時(shí)注意到，在種金針菇的同時(shí)，其他公司也相繼進(jìn)入真姬菇（蟹味菇）、杏鮑菇、鹿茸菇等領(lǐng)域，并取得了一定進(jìn)展，但步伐慢上一些。
截至2021年上半年，雪榕生物、華綠生物（300970.SZ）、萬辰生物（300972.SZ）金針菇收入占營收比重分別為69.39%、85.88%、77.71%。
上圖信息整理自相關(guān)財(cái)報(bào)
此外，雖然都屬于菌菇，但對(duì)比上面兩張圖，可以看到雙孢菇與金針菇的毛利率季節(jié)性波動(dòng)并不相同，再加上前文所提原材料的差異，種種因素疊加，2021年，在華綠生物、萬辰生物業(yè)績(jī)預(yù)降接近100%，雪榕生物由盈轉(zhuǎn)虧的情況下，眾興菌業(yè)80%左右的扣非凈利潤(rùn)降幅，表現(xiàn)稍好。
試水酒業(yè)未果，股價(jià)坐上過山車
如果說開拓新產(chǎn)品，是金針菇頭部企業(yè)的共同選擇，只不過進(jìn)展有所差異，那跨界白酒行業(yè)，則體現(xiàn)了眾興菌業(yè)不同的戰(zhàn)略選擇。
2021年6月21日，眾興菌業(yè)拋出一份《簽署股權(quán)收購合作意向書提示性公告》，稱擬以現(xiàn)金方式，收購貴州茅臺(tái)鎮(zhèn)圣窖酒業(yè)股份有限公司（下稱“圣窖酒業(yè)”）100%股份。
彼時(shí)，白酒股熱度未消，消息拋出后，公司股價(jià)隨即迎來7個(gè)連續(xù)漲停，從8.76元/股，迅速上漲至17.24元/股的階段性高點(diǎn)，成功翻倍。
不過，熱鬧的景象之下，伴隨著一些不同的聲音。
一方面，圣窖酒業(yè)2020年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.57億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.21億元，相比眾興菌業(yè)同年14.83億元的營收與1.47億元的扣非凈利潤(rùn)，影響有限；另一方面，從菌菇到酒業(yè)，跨界之大又該如何形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同？
對(duì)于這些疑問，深交所也很快下發(fā)《關(guān)注函》。
值得一提的是，2021年10月15日，眾興菌業(yè)發(fā)布公告稱，因市場(chǎng)宏觀環(huán)境發(fā)生變化等原因，終止了收購，其股價(jià)也隨之回落到8元/股左右的原點(diǎn)，坐了一次過山車。
不過，這次未果的并購，卻反映出眾興菌業(yè)對(duì)于并購式發(fā)展的積極性。正如其在對(duì)《問詢函》的回復(fù)中所強(qiáng)調(diào)的，自己“在2018年至2020年三年的年報(bào)中，均強(qiáng)調(diào)了積極尋找新的產(chǎn)業(yè)，以求增加新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)”，而“無明顯季節(jié)性波動(dòng)的白酒業(yè)務(wù)，雖然不能與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)未形成協(xié)同，但有利于緩解利潤(rùn)的季節(jié)性波動(dòng)，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力”。
毫無疑問，借助資本手段，能夠快速拓展新的業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)“雙主業(yè)”發(fā)展，從而擺脫金針菇乃至菌菇行業(yè)天花板的限制，打開想象空間。但在這一過程中，包括并購失敗，并購后經(jīng)營不善等風(fēng)險(xiǎn)因素亦大幅增加，對(duì)管理者的戰(zhàn)略預(yù)判、管理、經(jīng)營、協(xié)同等能力都提出了更高要求。
手中現(xiàn)金充裕，短期借款較少
除了對(duì)于新利潤(rùn)點(diǎn)的打造之外，支撐眾興菌業(yè)跨界投資、拓展新業(yè)務(wù)的另一個(gè)重要原因，是其手中有著充裕的資金。
2021年3季度末，眾興菌業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額16.87億元，交易性金融資產(chǎn)2.11億元，其中有不少理財(cái)產(chǎn)品。雖然有19.71億元借款及3.8億元應(yīng)付債券，但其中長(zhǎng)期借款18.7億元，短期借款僅為1.01億元。
上圖信息整理自相關(guān)財(cái)報(bào)
并且，和雪榕、華綠、萬辰一樣，眾興菌業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~常年高于當(dāng)期凈利潤(rùn)，這是由于前期為了擴(kuò)充產(chǎn)能、投資建廠形成的固定資產(chǎn)，需要進(jìn)行折舊，拉低了賬面利潤(rùn)，但換來了真金白銀的效益。
手中有糧加上造血能力穩(wěn)定，自然為眾興菌業(yè)拓展投資提供了底氣。而寫到這里，或許會(huì)有細(xì)心的讀者提出另一個(gè)問題——眾興菌業(yè)為什么會(huì)有十多億的長(zhǎng)期借款。
實(shí)際上，截至2018年末，眾興菌業(yè)的長(zhǎng)期借款還很少，僅為2.81億元，2019年末突然增加至10.76億元，且這些借款并沒有著急的用途，而是大部分被用作了投資理財(cái)。更加重要的是，這些理財(cái)也大都是銀行類低息保本的產(chǎn)品，收益率通常低于利率，左手高息借，右手低息存，白白侵蝕了不少利潤(rùn)，也不斷引來投資者疑問。
當(dāng)然，眾興菌業(yè)并不是在做“慈善”，2021年中，在互動(dòng)平臺(tái)上，公司回應(yīng)稱“借款主要是為未來項(xiàng)目建設(shè)儲(chǔ)備的資金”，這一表態(tài)，也似乎與之謀求并購擴(kuò)張的戰(zhàn)略思路相契合。
縱向深耕與橫向拓展共進(jìn)的眾興菌業(yè)，有著更多的想象空間，同樣存在著更大的不確定性。