文|雪豹財經(jīng)社 陳重山
全球股市大跌之際，2月24日美股盤前，阿里巴巴集團（以下簡稱“阿里”）發(fā)布了2022財年Q3（2021年10月1日-12月31日）業(yè)績報告（以下簡稱“去年四季報”）。
報告顯示，當季阿里營收增速整體放緩，凈利潤遜于市場預期；反映淘寶、天貓電商業(yè)務情況的GMV繼續(xù)單位數(shù)增長。
財報發(fā)布后，周四阿里美股收盤微跌0.72%，至108.93美元。
大體量下的增長放緩幾乎是所有組織的宿命。阿里似乎很早就看到了這一點，在公司成立20周年之際，阿里就提出了“不追求大，不追求強，追求成為一家活102年的好公司”。
在這個大方向的指引下，阿里巴巴正經(jīng)歷換擋，從高速度轉(zhuǎn)向高質(zhì)量。實際上，這也許是幾乎所有中國互聯(lián)網(wǎng)公司都必須要經(jīng)歷的階段。在當前市場形勢下，扎實基本盤、苦練內(nèi)功，或許是下一個階段快速反彈的公開秘密。
從速度到質(zhì)量
據(jù)去年四季報，阿里當季實現(xiàn)營收2425.8億元人民幣，同比增長10%，雖然主營業(yè)務整體健康，但低于彭博一致性預期（同比增長13%至2488億元）。這是阿里自去年三季度以后，再次創(chuàng)下自2014年赴美上市并公開財務數(shù)據(jù)以來的歷史新低。
對市場產(chǎn)生最直觀影響的是凈利潤方面數(shù)據(jù)：阿里本季凈利潤192.24億元，同比下滑75%。但必須指出的是，這其中包括商譽減值251.41億元（與數(shù)字媒體及娛樂分部相關業(yè)務）。若不考慮商譽減值的影響，非公認會計準則下凈利潤為446.24億元，同比下降25%，基本與彭博一致性預期持平（同比下降24.5%至457億元）。
雖然凈利潤表現(xiàn)等帶來的預期落差，導致阿里美股盤前交易價格一度跌逾5%，但主業(yè)整體相對健康的表現(xiàn)，也帶來大量入場資金，至當日美股收盤，股價微跌0.72%。
在互聯(lián)網(wǎng)流量見頂?shù)拇蟊尘跋?，去年四季報顯示，阿里巴巴生態(tài)體系的全球年度活躍消費者增加約4300萬，達到約12.8億。其中，中國市場消費者增加2600萬至9.79億；海外消費者增加1600萬，至3.01億。這是凈利潤大跌背景下的一個頗具成長性的亮點。
從阿里以往季報數(shù)據(jù)來看，受投資收益、并購等因素影響，凈利潤波動非常大。觀察阿里季報的重點，應是其主業(yè)營收情況。
阿里主業(yè)營收增速低于預期，一個重要原因是國內(nèi)電商業(yè)務增長放緩。去年四季度，阿里中國零售商業(yè)的收入為1679.95億元，同比增長7%。
不可忽略的是，國內(nèi)零售的大環(huán)境不好，也對阿里營收增速放緩產(chǎn)生顯著影響。阿里CFO武衛(wèi)在上季度的財報會議中就表示：阿里是國內(nèi)零售市場最大的主體，其營收增速放緩與國內(nèi)的GDP、消費增速有關。
據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)商品零售增速逐漸放緩，10月-12月的增速分別為5.2%、4.8%、2.3%，與年初甚至上半年相比，降速明顯。
但必須看到，阿里仍然擁有國內(nèi)高質(zhì)量的消費者群體。從本季財報來看，阿里在國內(nèi)的年度活躍消費者數(shù)達到9.79億，離10億大關僅一步之遙。在用戶高基數(shù)、快增長的情況下，阿里仍保有較高的用戶黏性與留存率。2020自然年的年度活躍消費者整體在2021自然年的留存率為86%，與往年相比繼續(xù)保持穩(wěn)定。
更為關鍵的是，阿里巴巴平臺上年均ARPU值一直處于一個較高水平。在去年投資者日上，阿里披露國內(nèi)用戶ARPU值為8400元。盡管下沉市場的用戶增量會導致ARPU有低個位數(shù)的下降，但此次財報阿里表示，在年度消費額1萬元人民幣以上的人群中，ARPU值仍然在增加。
從阿里對電商業(yè)務的發(fā)展方向來看，在用戶運營上，阿里思路仍然清晰。一方面，計劃通過多種消費場景的建設，進一步增強用戶的活躍度和停留時長。另一方面，阿里對AAC的追求從平臺整體到平臺不同品類的AAC，精細化運營必然會增加用戶的錢包份額，讓平臺的ARPU繼續(xù)保持較高水平。
只有做到這一點，在中國電商業(yè)務，阿里才能始終保持優(yōu)勢地位。
云業(yè)務造血，菜鳥虧損收窄
本次財報中，阿里更新了業(yè)務劃分口徑，首次在財報中以板塊陣型來披露業(yè)務進展，將業(yè)務分為中國商業(yè)、國際商業(yè)、本地生活服務、菜鳥、云業(yè)務、數(shù)字媒體及娛樂、創(chuàng)新業(yè)務及其他。
相比之下，有兩個板塊值得特別關注：其一是營收規(guī)模僅次于“中國商業(yè)”版塊的云業(yè)務；其二是首次在阿里財報中被單獨披露的菜鳥業(yè)務。
去年四季度，阿里云計算業(yè)務營收195.39億元人民幣，同比增長20%，經(jīng)調(diào)整后的利潤為1.34億，同比實現(xiàn)扭虧為盈（去年同期虧損2.21億元）。阿里稱，這主要是因為實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效益所致。
阿里云的收入組成正愈加多元化，來自非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的客戶收入貢獻正在穩(wěn)步上升，同時在海外市場增長迅速（該季度內(nèi)阿里云在韓國、泰國各增加一個數(shù)據(jù)中心，運營地域增加至25個）。
在此前十余年中，云計算一直依靠阿里集團的戰(zhàn)略投入，以技術和資本搶占市場，一直處于虧損狀態(tài)。IDC最新報告顯示，2021年Q3，阿里云市場份額為39%，位居國內(nèi)第一，是第二名華為云10.74%市占率的近四倍。
關于云計算的未來，高盛研報認為，參照國外頭部企業(yè)，云廠商一旦跨過早期的重資產(chǎn)投入階段，邁入盈利期，利潤率就會逐漸放大。市場環(huán)境也為云計算提供了增長空間。IDC預計，從2020年到2025年，云計算市場規(guī)模將以33%的復合年增長率增長。
此外，在阿里多引擎驅(qū)動增長的陣型下，菜鳥物流正在成為驅(qū)動增長的新引擎之一。
如前所述，阿里在這一季財報中，首次單獨披露了菜鳥的業(yè)務數(shù)據(jù)。據(jù)財報，在抵消跨分部交易的影響前，菜鳥當季總營收同比增長23%至196億元人民幣，經(jīng)調(diào)整EBITA為虧損9200萬元，2020年同期為虧損2.41億，虧損大幅收窄。
截至2021年12月31日，位于農(nóng)村地區(qū)的菜鳥驛站數(shù)量同比增加了一倍多，菜鳥全球遞送網(wǎng)絡交付的包裹日平均數(shù)量超過500萬件；在西歐新設4個自營分揀中心，使該地區(qū)自營分揀中心數(shù)量增至7個。財報表示：“菜鳥持續(xù)加強其國際物流基建，包括eHubs、干線、分揀中心以及最后一公里派送網(wǎng)絡，加強端到端的物流能力。”
尤為重要的是，菜鳥季度總營收中，外部客戶收入已占到67%。這顯示隨著穩(wěn)扎穩(wěn)打建立自身的物流能力，菜鳥自營物流正獲得來自市場的認可。
誰在加倉？
關鍵數(shù)據(jù)的漲跌給資本市場帶來分歧，不僅短線資金出現(xiàn)分化，而且中長線布局的基金在去年四季度也分化明顯。
廣發(fā)證券近期一份研報表示，電商行業(yè)政策及競爭格局邊際上繼續(xù)惡化的風險不大，阿里的不利因素已被市場預期。未來，阿里經(jīng)營的基本面會反轉(zhuǎn)。
2月8日，軟銀集團董事長、CEO孫正義在軟銀業(yè)績會上表示，軟銀一直以來長期持有阿里股票，約占阿里25%的股權(quán)。其中，超過90%的部分軟銀仍然長期持有，只有極小部分變現(xiàn)。
2月17日，美國知名投資人查理·芒格在出席旗下公司 Daily Journal 年會并回答投資者提問時表示，阿里是讓他感到舒適的投資機會，至少目前來看，買入阿里股票的風險并沒有看起來那么大。Daily Journal 去年Q4加倉30萬股阿里股票，倉位由19.86%升至27.65%，仍是其第三大重倉股。
近期，管理美股資產(chǎn)超過1億美元的投資機構(gòu)，如大摩、小摩、高盛、花旗等，均已向美國證券交易委員會（SEC）提交了2021年Q4的股票持倉報告，即13F文件。
據(jù)13F數(shù)據(jù)平臺WhaleWisdom統(tǒng)計，共有1282個機構(gòu)持倉阿里（83家機構(gòu)將阿里巴巴列入前十大重倉股），持倉總市值達560億美元。其中，高盛持倉最多，達3969.03萬股，持倉總市值47.15億美元。去年四季度，瑞·達利歐旗下的橋水基金也增持了阿里股票，阿里成為橋水第八大重倉股。
阿里首席財務官武衛(wèi)在本次財報中表示：“我們對公司現(xiàn)在及長期前景均充滿信心，并于本季度以約14億美元回購了約1010萬股美國存托股?！?/p>
財報顯示，截至2021年12月31日的9個月，阿里累計以約77億美元回購了約4220萬股美國存托股。