文|金融外參
2月15日,叮咚買菜公布2021年第四季度及全年財報,叮咚買菜創(chuàng)始人兼CEO梁昌霖頗為興奮,認為這是叮咚買菜成立到現(xiàn)在“表現(xiàn)最佳的一個季度”。
因為上海區(qū)域在去年12月終于實現(xiàn)盈利,而整個四季度叮咚買菜的Non-GAAP凈虧損,從去年同期的12.39億收窄到10.34億。此外,綜合毛利率也從去年同期的15.1%改善為Q4的27.7%。
單看這些數(shù)據(jù),叮咚買菜的Q4的確有些可圈可點的表現(xiàn),但問題是,在依然較大的虧損數(shù)字面前,這些數(shù)據(jù)并不能回答三個非常關鍵的問題。
第一,上海的盈利能夠復制到全國嗎?第二,沒有扭虧前,叮咚買菜的錢還能燒多久?第三,叮咚買菜是否以戰(zhàn)略收縮的方式換來暫時盈利?
進一步深扒這份財報,叮咚買菜的現(xiàn)狀可能遠沒有高管形容得那么樂觀,諸多關鍵數(shù)據(jù)和信息表明,叮咚買菜的未來仍然有著很多不確定性。
上海的盈利或難復制
先將單一門店或區(qū)域業(yè)務的數(shù)據(jù)做起來,盈利模式跑出來,然后把經驗復制到其他區(qū)域,是生鮮電商賽道最常見的一個生存邏輯。
所以剛剛盈利的上海區(qū)域,必定會成為叮咚買菜調整其他區(qū)域運營模式的范本,可是對比上海區(qū)域和全國區(qū)域的一些核心數(shù)據(jù),將上海的盈利推廣到全國,形成普適化效應,恐怕比叮咚買菜想象的要難得多。
首先明確上海區(qū)域實現(xiàn)盈利的邏輯,有兩個數(shù)據(jù)非常關鍵,一個是AOV(平均客單價),代表消費能力和消費意愿,一個是履約成本,代表叮咚買菜的配送效率和規(guī)模配送效應。
這兩個數(shù)據(jù)在叮咚買菜在Q4業(yè)績電話會上都有披露,先看AOV,上海區(qū)域超過66元,但以整體GMV和訂單數(shù)計算,全國的AOV在Q4卻只有60元,比上海低很多,這意味著上海以外的其他區(qū)域AOV要低于60元。
此外叮咚買菜還披露了上海的外賣日平均單量達到89.5單,遠高于全國74單的平均水平,因此上海和其他區(qū)域的消費能力或創(chuàng)收能力,并不在同一級別上,而消費能力的提升主要看收入水平的提升,這一點叮咚買菜很難去改變,至少短期內無法做到將其他區(qū)域的AOV水平提高到上海的層級。
再看履約成本,上海區(qū)域前置倉履約費用率約15%,分選中心加工及干線運輸費用率約6%,整體費用率約21%,可全國區(qū)域Q4的綜合履約費用率高達32.6%,遠高于上海區(qū)域。
費用率的差距主要由供應鏈效率和規(guī)模效應決定,需要長時間的打磨和調整才能有一個比較理想的水平,所以叮咚買菜想要其他區(qū)域在成本控制能力上向上??待R,是一個比較大的挑戰(zhàn)。
這么來看,消費能力和成本控制能力上的差距,是上海盈利能力難以復制到其他區(qū)域的根本原因。但叮咚買菜也在想方設法縮短這樣的區(qū)域差距,一個比較典型的動作就是通過提高商品均價來抬升交易客單價。
去年有不少消費者發(fā)現(xiàn)叮咚買菜上很多民生產品漲價了,這符合之前叮咚買菜從性價比轉向消費升級的運營模式調整,此外叮咚買菜還不斷投放預制菜產品,因為毛利高。
這些提價策略的確可以刺激GMV的增長,但更有可能降低消費意愿,反而給營收帶來負作用。叮咚買菜Q4營收和GMV雙雙環(huán)比下滑,部分原因應該是漲價所致。
現(xiàn)金壓力大
上市之前擴張是主旋律,但現(xiàn)在叮咚買菜如此強調盈利,渴望盈利,其實主要還是因為錢的問題。換言之,叮咚買菜上市之后的用錢壓力,要比之前大很多。
一方面,叮咚買菜需要承擔起維護股價的責任,為前期投資者創(chuàng)造一個合適的退場價位。
自去年上市以來,叮咚買菜股價已跌去75%左右,這個位置顯然不是投資者滿意的退出價格,為了提振股價,去年底叮咚買菜還宣布推出最高3000萬美元的回購計劃,時間期限為一年。
但自回購計劃推出后,叮咚買菜的股價跌勢仍未止住,雖然叮咚買菜市值已跌到15億美元左右,但為期一年的3000萬美元回購顯然杯水車薪,基本面和市場估值的壓制,不會讓叮咚買菜肩上的回購擔子變輕,而且還會對叮咚買菜現(xiàn)存的營運資金造成一定擠壓。
另一方面,基于持續(xù)虧損,叮咚買菜的現(xiàn)金流或許會越來越吃緊。
財報顯示,截至Q4末,叮咚買菜的各類現(xiàn)金總計52.31億元(其中現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物6.63億;短期投資45.68億),比Q3末減少15.86億,比Q2末減少20.57億,也就是說,上市之后,叮咚買菜平均每個季度現(xiàn)金要少掉10億左右,而且減少的速度變快了。
目前的52.31億能花多久,根據(jù)Q4現(xiàn)金流量表,叮咚買菜總計凈現(xiàn)金流出24.34億,其中運營現(xiàn)金凈流出17.62億,投資現(xiàn)金凈流出10.58億,籌資現(xiàn)金凈流入4.14億,按照這個消耗速度,叮咚買菜的錢最多能撐到今年三季度,這意味著叮咚買菜需要想方設法找錢,要么去再找投資者拿錢,要么在運營上快速實現(xiàn)盈利。
總體來看,在還沒有全面盈利之前,叮咚買菜很難再從投資者那里拿到更多的錢,叮咚買菜的現(xiàn)金流壓力可能會越來越大。
藏起來的用戶數(shù)據(jù)
除了現(xiàn)金流緊張外,叮咚買菜的用戶數(shù)據(jù)可能也出了問題。在Q4財報中,叮咚買菜一反常態(tài),并未披露此前慣例的月均活躍交易用戶規(guī)模,轉而以履約訂單規(guī)模數(shù)據(jù)來替代。
作為核心的運營數(shù)據(jù),用戶數(shù)據(jù)是投資者和外界觀察叮咚買菜平臺用戶變動的一個重要指標,叮咚買菜不可能不清楚這一點。而且一般而言,上市公司核心數(shù)據(jù)的披露規(guī)則不會輕易變動,更不會說不公開就不公開。
所以大概率是第四季度用戶數(shù)據(jù)不太好看,或者沒有達到叮咚買菜的預期,叮咚買菜認為披露后可能會為其帶來不好的影響。
雖然不知道Q4真實的用戶數(shù)據(jù)及變動,但通過其他的關聯(lián)數(shù)據(jù)和行為,用戶的變動趨勢并不難觀察。
第一,根據(jù)財報,Q4營收、GMV、AOV均環(huán)比出現(xiàn)下滑,這在用戶消費意愿提升的情況下是絕不會出現(xiàn)的,所以用戶整體的消費積極性很可能因為某些原因出現(xiàn)下降,比如前面提及的漲價,或是其他的外部因素,比如疫情、收入等。
第二,叮咚買菜力推的“消費升級”戰(zhàn)略主要通過擺脫性價比(提價)、改變產品結構(增加高毛利產品)等策略來實現(xiàn),但在產品質量、服務體驗沒有明顯改善的情況下,叮咚買菜不但會失去價格競爭優(yōu)勢,將部分用戶拱手相讓,還可能會對品牌粘性造成傷害。
種種數(shù)據(jù)和信息都指向一點,叮咚買菜Q4的用戶規(guī)模增長可能受到很大的挑戰(zhàn),這或許也是叮咚買菜拋棄性價比運營戰(zhàn)略必須要付出的代價。
未來更冷
現(xiàn)在來看,透視這份Q4財報,無論是看區(qū)域化盈利差距,還是現(xiàn)金流和用戶數(shù)據(jù),叮咚買菜面臨的嚴峻形勢并未改變。
所以叮咚買菜想拼一把,將上海區(qū)域的盈利經驗推廣到其他區(qū)域,試圖在今年實現(xiàn)全面盈利,真正實現(xiàn)脫胎換骨。從盈利這點來看,消費升級戰(zhàn)略的確有一定效果,但客單價和GMV的下降表明這種策略存在不少風險。
更重要的是,叮咚買菜提出全面盈利并倡導消費升級的節(jié)點比較尷尬。一方面,生鮮電商雖然這兩年洗掉了不少玩家,但場內仍然強敵林立,盒馬鮮生、山姆會員店、多點、每日優(yōu)鮮、京東到家等,均是叮咚買菜無法忽視的對手。
另一方面,生鮮電商賽道其實仍處于擴張競爭階段,需要將大量的錢投入到上游和供應鏈環(huán)節(jié),各方對供應鏈的爭奪遠未結束。
可叮咚買菜卻表現(xiàn)出一些疲態(tài),營收和客單價數(shù)據(jù)不理想,并意圖通過更保守的競爭策略來避免與其他對手的正面碰撞,透露出更大的收縮意愿。
或許叮咚買菜已經深深意識到當前財務層面潛在的一些危機,為了活得更久準備過冬了。不論如何,站在現(xiàn)在看,叮咚買菜的未來依然存在很多不穩(wěn)定和不確定,預期中的全面盈利節(jié)點,可能會不斷拉長。