文|深潛atom

2021年2月，醫(yī)學(xué)運營服務(wù)商云康集團曾向港交所遞交招股書未果；7個月后，云康集團再次遞交了招股書。2022年2月21日最新消息，云康集團正式通過港交所聆訊，即將登陸股市，終于要圓夢了。

過去兩年，提供新冠肺炎疫情檢測服務(wù)的云康集團，充分享受了疫情紅利，并且在2020年成功扭虧為盈。截至2021年8月31日，云康集團實現(xiàn)營收10.79億，盈利高達2.68億，兩項數(shù)據(jù)幾乎與2020年持平。

靚麗的數(shù)據(jù)背后，卻是過度依賴新冠檢測服務(wù)的事實，該服務(wù)分別2020年和2021年前8個月占云康集團總營收的45.6%及56.7%，隨著疫情的平穩(wěn)和探底，云康或許將再次回歸虧損。

01 疫情受益者，執(zhí)著于登陸股市

2008年，達安基因與高新陽光達成了合作，并成立了云康集團。自此，云康集團在醫(yī)學(xué)運營服務(wù)行業(yè)開始扎根。根據(jù)招股書顯示，云康集團的主業(yè)主要有三個方向：診斷外包服務(wù)、向醫(yī)聯(lián)體提供診斷檢測服務(wù)、為非醫(yī)療機構(gòu)提供診斷檢測服務(wù)。

據(jù)悉，云康集團通過建立、運營共建診斷中心為共建醫(yī)療機構(gòu)提供診斷檢測服務(wù)，涵蓋病理、感染病及遺傳病等超過2000項檢測項目。但讓云康真正起飛的，是為醫(yī)聯(lián)體提供的診斷檢測服務(wù)及感染病診斷檢測服務(wù)。

從營收來看，在疫情之前的2018年和2019年，云康集團的年營收分別為5.96億和6.78億；在新冠肆虐的2020年營收快速增長到12億，在2021年前8個月實現(xiàn)營收10.79億元。在新冠肆虐下，云康集團在營收上反而實現(xiàn)了大踏步的提升。

快速增加的營收，也讓云康扭虧為盈。2018年和2019年云康集團分別虧損6152萬和2116萬，到2020年實現(xiàn)了2.76億的盈利，2021年前8個月盈利就達到了2.68億。

2020年和2021年8月31日，云康集團來自COVID-19檢測的收益分別為5.47億元及6.12億元?？梢灶A(yù)見的是，隨著新冠肺炎疫情的冷卻，云康在新冠檢測上的收入將會大規(guī)模減少。此外，成為疫情的受益者的云康集團，在運營中依然要面臨眾多挑戰(zhàn)。

新冠檢測貢獻

弗若斯特沙利文報告顯示，2020年云康集團為中國診斷外包服務(wù)市場的第五大提供商，覆蓋了600多家醫(yī)療機構(gòu)。截至2021年4月30日，云康集團已經(jīng)與246家共建診斷中心，并均建于醫(yī)聯(lián)體內(nèi)的龍頭，并均建于醫(yī)聯(lián)體內(nèi)的龍頭醫(yī)院。

在這背后，是云康集團規(guī)模不小的銷售團隊和居高不下的銷售費用。據(jù)悉，云康建有自己的銷售團隊，共聘用257名銷售及市場推廣人員，直接面向終端客戶進行推廣。報告期內(nèi)，云康集團的銷售費用分別高達1.87億、1.93億、2.19億及1.74億，分別占到同期總收入的31.4%、28.4%、18.2%及18.4%。

損益表

2015年至2017年的毛利率較低，云康集團開始依賴代理商，報告期內(nèi)分別委派25名、33名、39名及32名代理商，并向第三方市場服務(wù)商支付的營銷及推廣開支金額分別為1.05億、1.18億、1.4億及1.1億，占據(jù)了公司同期費用比例超過50%。然而，云康集團在報告期內(nèi)，每年五大客戶貢獻的營業(yè)額比例并不高。

此外，在原材料的供應(yīng)上，云康集團過度“依賴”大股東達安基因。達安基因是云康的最大供應(yīng)商，截至2018年、2019年及 2020年12月31日止年度以及截至2021年8月31日止，云康集團從達安基因集團的采購額分別高達人民幣8010萬、5240萬、8190萬及1.19億，分別占同期總采購額的15.4%、9.9%、11.7%及18.3%。成為了達安基因的提款機。

2018年、2019年、2020年及2021年8月31日止，云康集團存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為27天、15天、13天及14天，這顯示公司存貨周轉(zhuǎn)率處于較高水平。由于原材料供應(yīng)主要依賴供應(yīng)商，并且檢測試劑具有保質(zhì)期變化快的特點，公司面臨的存貨風(fēng)險相對較高，有可能對流動資金帶來負面影響。

本次通過港交所聆訊并非云康集團首次遞交招股書，2021年2月26日云康集團曾想向港交所遞表，那么為何云康集團如此執(zhí)著于登陸股市呢？

我們在《醫(yī)療服務(wù)外包是個好生意，但達安基因或許是云康的絆腳石》一文中提出，云康集團的成功離不開兩個機構(gòu)，一個是達安基因，另外一個就是中山大學(xué)。憑借兩者在醫(yī)療領(lǐng)域的積累，云康集團得以快速發(fā)展，但也因為兩者的制約，云康集團也很難突破業(yè)務(wù)的上限。

2020年12月18日，中山大學(xué)已經(jīng)將其通過達安基因的間接權(quán)益轉(zhuǎn)讓，與云康集團不再存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。但核心員工和高層的剝離并非一朝一夕，通過登陸股市，云康集團可以更加透明，并且可以與中山大學(xué)的剝離更加徹底，從而有機會進入如北京大學(xué)、上海交通大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)等其他學(xué)院體系麾下的醫(yī)療機構(gòu)。此外，或許有機會擺脫達安基因的“吸血”。

02 醫(yī)院的非標(biāo)需求高，短期內(nèi)難突圍

專業(yè)的人做專業(yè)的事情。我國醫(yī)療資源不足，醫(yī)護人員數(shù)量不足以覆蓋所有的檢測需求，因此醫(yī)學(xué)運營服務(wù)的需求和必要性是客觀存在的。根據(jù)弗若斯特沙利文，中國醫(yī)學(xué)運營服務(wù)市場預(yù)期將由2020年的人民幣306.94億增長至2025年的人民幣479.46億元，年復(fù)合增長率為9.3%。

與很多科技產(chǎn)品不同，就醫(yī)環(huán)境和醫(yī)療能力的不同，導(dǎo)致不同醫(yī)院對于對于疾病的認知并不相同，對于醫(yī)療外包服務(wù)的需求各不相同，是非標(biāo)需求，因此對于服務(wù)商來說，每一個頂級醫(yī)院基本上都要進行定制服務(wù)，從而覆蓋其所在的醫(yī)聯(lián)體和醫(yī)共體。

此外，醫(yī)療機構(gòu)的獨立發(fā)展，對于醫(yī)療外包服務(wù)的推廣帶來了巨大的挑戰(zhàn)。以信息化系統(tǒng)為例，同樣作為醫(yī)療機構(gòu)的服務(wù)產(chǎn)品，經(jīng)過了幾十年的發(fā)展，依然沒有產(chǎn)生一家寡頭。催生了包括衛(wèi)寧健康、東華軟件、萬達信息、東軟集團、創(chuàng)業(yè)慧康、思創(chuàng)醫(yī)惠、麥迪科技、和仁科技、易聯(lián)眾、久遠銀海等大量上市企業(yè)，鮮有企業(yè)能夠獲得超過10%的市場份額。

根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，按收入計，云康是2020年中國醫(yī)學(xué)運營服務(wù)市場的第五大公司，市場份額為3.7%。在這條賽道上，同樣未能產(chǎn)生巨頭公司，截至發(fā)稿日行業(yè)領(lǐng)先金域醫(yī)學(xué)總市值371.7億，迪安診斷總市值為186.6億?？梢?，對于單個醫(yī)療服務(wù)提供商來說天花板不高，往往只能做到小而精。

醫(yī)學(xué)運營服務(wù)市場情況

近年來，國家一直在推動醫(yī)療信息一體化工作。2022年2月，國家衛(wèi)生健康委、國家醫(yī)保局、國家中醫(yī)藥局、中央軍委后勤保障部衛(wèi)生局聯(lián)合印發(fā)《醫(yī)療機構(gòu)檢查檢驗結(jié)果互認管理辦法》，推動全國檢查結(jié)果互認工作。

此外，“十四五”期間將實施臨床重點?？啤鞍偾f工程”。在國家層面，支持各省建設(shè)不少于750個國家臨床重點?？平ㄔO(shè)項目。在省級層面，31個省份累計支持不少于5000個省級臨床重點?？平ㄔO(shè)項目。在市（縣）級層面，31個省份累計支持至少10000個地市級和縣級臨床?？颇芰ㄔO(shè)項目。隨著數(shù)以千計的科室建設(shè)，相關(guān)的運營服務(wù)需求也將隨之增加。

臨床重點?？埔约搬t(yī)療信息一體化的順利發(fā)展，不僅僅對于醫(yī)療服務(wù)公司是個巨大的利好，同樣也將牽動眾多巨頭的心。這也意味著，在接下來，云康集團面臨的競爭也將更加激烈。在醫(yī)療環(huán)境，能力和關(guān)系都至關(guān)重要，盡管云康集團占據(jù)了市場，但接下來圍繞服務(wù)能力的競爭將會格外激烈。