文|每日財(cái)報(bào) 呂明俠

作為歷史悠久的美食符號(hào)，火鍋一直以來(lái)都是中餐市場(chǎng)最受歡迎的外出就餐選擇。

繼粵式火鍋連鎖品牌撈王遞表港交所后，海鮮火鍋連鎖餐廳七欣天國(guó)際控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“七欣天”）近日也向港交所遞交上市申請(qǐng)，計(jì)劃在主板掛牌上市，由招銀國(guó)際和國(guó)泰君安國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

如此一來(lái)，也就意味著“港股火鍋第三股”之爭(zhēng)，正式在撈王與七欣天之間展開(kāi)。那對(duì)于想要成為“火鍋第三股”的七欣天，有何底氣在資本市場(chǎng)講好自己的故事呢？其又憑借什么在高手如云的火鍋市場(chǎng)分得一杯羹的呢？

上市前“瓜分”現(xiàn)金

截至目前，上市的火鍋連鎖餐廳僅有海底撈和呷哺呷哺。值得注意的是，兩家頭部火鍋企業(yè)在2021年均出現(xiàn)了利潤(rùn)大幅下滑、股價(jià)大跌、大規(guī)模閉店、罷免董事等一眾負(fù)面事件。

即便如此，火鍋企業(yè)上市的興趣也依然存在。2022年1月，七欣天向港交所遞交上市申請(qǐng)。資料顯示，公司擬將募資金額用于擴(kuò)大餐廳網(wǎng)絡(luò)；用于加強(qiáng)該公司的供應(yīng)鏈能力，包括在沿海地區(qū)建立中央工廠以低溫儲(chǔ)備海鮮；用于營(yíng)運(yùn)資金以及一般企業(yè)用途等。

對(duì)于七欣天選擇在此時(shí)上市的原因，有分析認(rèn)為，在行業(yè)普遍經(jīng)歷危機(jī)的節(jié)點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)狀況較好的企業(yè)更容易贏得機(jī)會(huì)，不過(guò)也有觀點(diǎn)認(rèn)為，就是家族企業(yè)想借上市“謀生”。

透過(guò)股權(quán)結(jié)構(gòu)《每日財(cái)報(bào)》發(fā)現(xiàn)，七欣天國(guó)際控股的股權(quán)基本被阮系家族絕對(duì)控制，其中創(chuàng)始人阮天書(shū)持股最多，比例為59.6%，此外其妻弟、兄弟、侄子、兄弟女婿等均持有公司股份，合計(jì)共持有七欣天約95.82%的股份。

或許是為了給上市鋪路，七欣天在去年曾進(jìn)行重組。2021年4月，它向包括阮氏家族在內(nèi)的重組前股東支付了1.86億元的對(duì)價(jià)，另外還派發(fā)2020年的年度股息約1.91億元。自此之后，阮氏家族獲得了超過(guò)3.4億元的現(xiàn)金，而七欣天的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額則會(huì)大幅下滑，截至2021年9月30日，公司余額僅剩下2997萬(wàn)元，而且流動(dòng)、速動(dòng)雙比率也進(jìn)一步惡化。

換而言之，1.91億元的分紅有約1.83億元都落在了實(shí)控人家族手中。而股東在上市前“瓜分”賬上現(xiàn)金，再借募資擴(kuò)張的操作，恐怕難免會(huì)引起投資者的疑慮，尤其是對(duì)于本就在管理上較為薄弱的家族企業(yè)。

護(hù)城河上的差距

早在2006年，阮天書(shū)就創(chuàng)立七欣天品牌，并在江蘇江陰開(kāi)設(shè)了第一家七欣天品蟹軒，憑借著海鮮和火鍋“一鍋兩吃”的吃法，七欣天逐漸在市場(chǎng)中打開(kāi)了知名度。

所謂“一鍋兩吃”，就是消費(fèi)者點(diǎn)餐后先吃到一鍋炒海鮮，吃完后會(huì)再加入湯底和配菜等變?yōu)榛疱?。主打的海鮮+火鍋雙重概念，成了七欣天最大的特色。

財(cái)報(bào)顯示，在2019年、2020年及2021年9月底，七欣天分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.85億元、14.26億元、14.8億元。同期，其凈利潤(rùn)分別為8115.7萬(wàn)元、1.72億元、2.59億元。

業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的背后離不開(kāi)門(mén)店的快速擴(kuò)張，2019年底，七欣天的門(mén)店數(shù)量為180家，2020年底增加為207家，而到2021年9月底，門(mén)店數(shù)量已經(jīng)增長(zhǎng)到了256家。具體來(lái)看，七欣天在江蘇擁有110個(gè)餐廳，而包括江蘇在內(nèi)的華東地區(qū)擁有235家餐廳，在華南地區(qū)和華中地區(qū)分別僅有3家和2家。

客觀而言，相比已上市的海底撈、呷哺呷哺，七欣天的餐廳數(shù)量仍存在較大差距。并且進(jìn)一步想，如果后續(xù)向內(nèi)陸或是欠發(fā)達(dá)省份開(kāi)拓，則難免會(huì)產(chǎn)生“水土不服”的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

再者說(shuō)，單憑“一鍋兩吃”并不能筑起媲美巨頭的護(hù)城河。因?yàn)樵诓惋嬈髽I(yè)挖空心思創(chuàng)新的當(dāng)下，“一鍋兩吃”模式并不新鮮。比如豬肚雞更是早已推廣開(kāi)來(lái)，呷哺呷哺旗下的高端火鍋品牌湊湊就推出了胡椒豬肚雞鍋底。

不能忽視的負(fù)債率

就當(dāng)下而言，火鍋市場(chǎng)整體處于關(guān)店、虧損局面的企業(yè)不在少數(shù)。而七欣天之所以還選擇上市，還與火鍋賽道的未來(lái)增勢(shì)不無(wú)關(guān)系。

火鍋?zhàn)鳛榫哂写硇缘闹袊?guó)菜式，長(zhǎng)期以來(lái)都是中國(guó)餐飲市場(chǎng)最快速增長(zhǎng)的賽道之一。有機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，火鍋餐廳的收入由2016年的3955億元增長(zhǎng)至2020年的4380億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為2.6%，并預(yù)計(jì)以14.2%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，將在2025年達(dá)到8501億元?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，即便餐飲受到疫情的沖擊，但火鍋餐飲依然會(huì)占據(jù)著中式餐飲的C位。

（圖源：招股書(shū)）

但從財(cái)務(wù)角度上講，即便七欣天的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)都不錯(cuò)，基本符合餐飲企業(yè)的成長(zhǎng)邏輯，但依然不能忽視高昂的負(fù)債率。

《每日財(cái)報(bào)》發(fā)現(xiàn)，2019年、2020年及2021年前三季度七欣天資產(chǎn)負(fù)債率分別為70.4%，77.0%、70.2%，均保持在較高的水平；同時(shí)公司流動(dòng)比率分別為0.76倍、0.84倍、0.67倍；速動(dòng)比率分別為0.62倍、0.72倍、0.40倍，均不及1倍。

此外，七欣天的餐廳翻臺(tái)率與同行相比似乎有些不盡如人意。2021年前三季度，其翻臺(tái)率為2.2次/天，而同期海底撈、呷哺呷哺副牌“湊湊”、撈王的翻臺(tái)率分別為3.0次/天、2.7次/天和2.1次/天?？傮w來(lái)看，七欣天的翻臺(tái)率僅僅略高于同為垂直品類(lèi)火鍋的撈王，這也在某種程度上體現(xiàn)了垂直品類(lèi)火鍋的局限性。

如今再來(lái)回顧2021年風(fēng)起云涌的餐飲上市熱潮，如茶飲界的奈雪的茶、火鍋界的撈王、快餐界的老娘舅、鹵味界的紫燕百味雞、再加上此前披露招股書(shū)的綠茶餐廳等都在二級(jí)市場(chǎng)大門(mén)前排起了長(zhǎng)長(zhǎng)的隊(duì)伍。而對(duì)于2021年已上市的餐飲企業(yè)，有的上市后風(fēng)光無(wú)限，有的則黯然離場(chǎng)，變幻莫測(cè)的市場(chǎng)環(huán)境下，七欣天又會(huì)取得怎樣的結(jié)果收?qǐng)瞿?？《每日?cái)報(bào)》將持續(xù)關(guān)注。