文|天風證券
編輯|智東西內(nèi)參
立訊精密成立于2004年，是一家專注于連接器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國家高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品主要應用于3C（電腦、通訊、消費電子）、汽車和通訊等領域。2021年，總部位于深圳的立訊精密取代富士康，成為蘋果頂級供應商。
本期的智能內(nèi)參，我們推薦天風證券的報告《AR/VR 加速消費電子成長，汽車時代新平臺成立》，分析立訊精密的業(yè)務布局。
01 精密制造平臺型龍頭
立訊精密是國內(nèi)精密制造龍頭企業(yè)，產(chǎn)品、業(yè)務布局呈現(xiàn)多元化+垂直一體化特點。公司研發(fā)、制造、銷售的產(chǎn)品主要服務于消費電子、通信及數(shù)據(jù)中心、汽車電子和醫(yī)療等領域，綜合覆蓋零組件、模組與系統(tǒng)組裝。
公司產(chǎn)品、業(yè)務版圖擴張歷程
消費電子業(yè)務。公司消費電子終端產(chǎn)品覆蓋聲學類（TWS 耳機等）、智能生活類（5G 路由等）、智能終端類（可穿戴手表手環(huán)等）、計算機配件類（擴充塢，智能觸控筆等）以及各類有線與無線充電配件等。公司基于消費電子精密制造核心能力為消費電子終端提供連接線、連接器、馬達、無線充電、FPC、天線、聲學和電子模塊等產(chǎn)品，產(chǎn)品線豐富多元。
公司消費電子領域主要產(chǎn)品
通訊業(yè)務。在通信及數(shù)據(jù)中心領域，公司深度覆蓋了包括高速互聯(lián)、光模塊、散熱模塊、基站天線、基站濾波器等產(chǎn)品，公司通過技術(shù)深耕與產(chǎn)學研一體化的開展，目前已在部分細分領域?qū)崿F(xiàn)了全球領先。
公司通信領域主要產(chǎn)品汽車。在汽車領域，公司專注于整車“血管和神經(jīng)系統(tǒng)”，具體產(chǎn)品包括整車線束、特種線束、 新能源車高壓線束和連接器、智能電氣盒、RSU(路側(cè)單元)、車載通訊單元（TCU）及 中央網(wǎng)關等。
02 汽車業(yè)務布局深遠
作為消費電子的龍頭公司，立訊精密因代工蘋果無線耳機AirPods、iPhone手機而廣為人知，業(yè)績也由此取得了長足的發(fā)展。但如同多數(shù)“果鏈”公司一樣，立訊精密也因為過度依賴蘋果公司而面臨到單一客戶集中度風險。
十萬億級容量的新能源汽車行業(yè)無疑是立訊精密轉(zhuǎn)型的首選賽道。若順利實現(xiàn)從手機領域到汽車領域的跨越，立訊精密就將打開新的增長空間。也有市場人士認為，隨著蘋果汽車落地的臨近，立訊精密此舉包含著對蘋果汽車產(chǎn)業(yè)鏈進行提前卡位的動機。
其實，立訊精密在汽車領域的布局已經(jīng)超過了十年。
公司目前汽車業(yè)務外專注于整車”血管和神經(jīng)系統(tǒng)“的汽車電氣以及智能網(wǎng)聯(lián)，產(chǎn)品包括低壓整車線束、特種線束、新能源車高壓線束和連接器、高速連接器、智能電氣盒、RSU (路側(cè)單元) 、車載通訊單元（TCU）及中央網(wǎng)關等。汽車行業(yè)正處在由傳統(tǒng)制造向科技制造轉(zhuǎn)型的過程中，由單純的代步工具發(fā)展為集娛樂、辦公、消費等于一體的“車輪上的互聯(lián)空間”。智能座艙創(chuàng)造豐富人車交互體驗，ADAS 和車聯(lián)網(wǎng)滲透率提升加速汽車智能時代的來臨。公司汽車業(yè)務將會受益于電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化、共享化引領的汽車黃金十年。
立訊汽車業(yè)務發(fā)展歷程
1、三大主力產(chǎn)品，市場空間持續(xù)擴容
公司汽車產(chǎn)品主要有汽車線束、汽車電器（主要是電源類產(chǎn)品）、連接器和結(jié)構(gòu)件三大板塊。汽車電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化轉(zhuǎn)型背景下，主力產(chǎn)品市場空間持續(xù)擴容：1）新能源汽車新增高壓線束（600V+）需求；2）汽車電動化+汽車電子電氣架構(gòu)升級+智能化新增高速連接器需求。
公司汽車業(yè)務主要產(chǎn)品
新能源汽車滲透提升高壓線束需求，同時新能源車對于線束的輸送能力、機械強度、絕緣 保護和電磁兼容方面都提出了更高的要求。目前新能源電動汽車通常使用高達 600V 的或更高的驅(qū)動電壓，比燃油汽車的 12V 電壓高出很多，要求線束有更強的耐壓性和密封性，以避免汽車遭遇碰撞后的高壓線路短路而引發(fā)燃燒事故。此外，新能源汽車應用的是交流電機，電磁干擾較為強烈，新能源汽車線束的設計必須考慮電磁干擾性，以保證線束應用的可靠性。
新能源汽車動力系統(tǒng)改變顯著提升單車連接器價值量。傳統(tǒng)燃油車中連接器廣泛應用于動力系統(tǒng)、車身系統(tǒng)、信息控制系統(tǒng)、安全系統(tǒng)、車載設備中，主要是低壓連接器，單車價值量～1000 元，用量在 600 左右。新能源汽車動力系統(tǒng)的改變新增了高壓連接器、充/換電連接器、高速連接器、線對線/線對板連接器、板對板連接器、FPC/FFC 連接器、母排等需求，單車價值量顯著提升，純電動乘用車 3000-5000 元，純電動商用車 8000-10000 元。
另外，汽車智能化帶動傳感器用量增加+數(shù)據(jù)采集精度提升，感知層回傳數(shù)據(jù)量提升，但是自動 駕駛對于時延極其敏感，數(shù)據(jù)傳輸帶寬增加，新增高速連接器需求。自動駕駛分為三個環(huán)節(jié)，感知+決策+執(zhí)行。感知環(huán)節(jié)主要是通過攝像頭、毫米波雷達、激光雷達、紅外夜視系統(tǒng)等環(huán)境傳感器來收集環(huán)境信息。自動駕駛等級從 L1 到 L5 升級，對于車輛周圍環(huán)境感知能力要求更高，搭載的傳感器數(shù)量增加同時傳感器采集數(shù)據(jù)精度提升，整體傳輸數(shù)據(jù)量顯著提升。
立訊12 年收購福建源光電裝拓展汽車線束業(yè)務切入日系客戶，多年發(fā)展技術(shù)積累助力公司產(chǎn) 品和客戶拓展。依托公司良好的客戶渠道，公司的低壓、高壓、高速的線束得以迅速地進入國內(nèi)外一線客戶供應鏈，積累了豐富的應用案例和客戶認可。立訊精密此前已經(jīng)切入寶馬、奔馳等一線汽車廠商供應鏈。
在連接器領域，公司以電腦連接器業(yè)務起家業(yè)務逐步拓展應用領域至消費電子、汽車、通信領域，公司連接器領域經(jīng)驗豐富，根據(jù) Bishop Associates 數(shù)據(jù)，2020 年立訊精密連接器領域整體排名第6，消費電子/電腦與外圍設備/電信與數(shù)通設備排名分別為 5/3/3，均進入前 5。公司有望憑借連接器領域的領先地位+長期布局抓住此輪汽車電動化、智能化帶動的連接器市場空間擴容+國內(nèi)新能源車崛起配套國內(nèi)供應鏈的發(fā)展機遇。
由立訊研發(fā)生產(chǎn)的千兆以太網(wǎng)連接器，采用全屏蔽雙絞線纜連接結(jié)構(gòu)，最高帶寬 20Ghz?？蓮V泛的應用于中控，儀表，ADAS，域控制器等產(chǎn)品。同軸電纜 Mini Frkra 解決方案，為雷達，攝像頭，傳感器類產(chǎn)品提供了支持。在新能源高壓連接器產(chǎn)品上，立訊從前瞻設計，產(chǎn)品設計，生產(chǎn)制造設計，原型設計，測試驗證等環(huán)節(jié)都擁有一整套完善的體系。
汽車業(yè)務主要有 BCS（立勝汽車科技（蘇州）有限公司所屬母公司）、立景創(chuàng)新兩部分。公司在汽車業(yè)務的布局集中在汽車電氣及互聯(lián)產(chǎn)品。BCS 產(chǎn)品線主要集中在智能座艙、智能網(wǎng)連及自動駕駛。立景創(chuàng)新為全球領先的手機攝像頭模組生產(chǎn)廠商，2020 年獲得 TS16949資質(zhì)，后續(xù)將為立訊汽車事業(yè)部和主機廠、tier 1 廠商提供各類車內(nèi)外攝像頭模組產(chǎn)品。
BCS（立勝汽車科技（蘇州）有限公司所屬母公司），專注于人機界面（HMI）解決方案長達 70 年，是全球領先的汽車零部件廠商，前身為德國采埃孚下屬子公司 TRW Automotive Inc 旗下全球車身控制系統(tǒng)事業(yè)部（BCS），2018 年被立訊集團收購。BCS 客戶資源優(yōu)質(zhì)，擁有 Ford、Fiat、GM、Volkswagen、Chrysler 等合作 50 年以上的全球知名品牌客戶群，與 Toyota 的合作時間也超過 25 年。此外，也開拓了 BMW、Daimler、Honda、PSA、吉利、長安等新客戶。
BCS 在開關、集成電路控制面板、轉(zhuǎn)向軸控制系統(tǒng)、進入系統(tǒng)、傳感器等領域產(chǎn)品具備全球競爭力，同步協(xié)同母公司立訊集團跨足智能網(wǎng)聯(lián)、自動駕駛類產(chǎn)品，全方位滲透智能汽車。未來產(chǎn)品線分為智能座艙、智能網(wǎng)聯(lián)、自動駕駛?cè)箢悾渲兄悄茏撚旨毞譃閭鞲衅?、人機界面系統(tǒng)、控制、執(zhí)行器，智能網(wǎng)連細分為天線、網(wǎng)關等，智能駕駛則分為攝像頭、毫米波雷達等。
2、合作奇瑞，跨界賦能整車制造
2022 年 2 月 11 日，公司與奇瑞集團于蕪湖共同簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，雙方奠定戰(zhàn)略合作伙伴關系。公司與奇瑞新能源擬基于《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》共同組建合資公司，合作子公司擬采取甲方認繳 5 億元持有注冊資本的 30%，奇瑞新能源認繳 11.67 億元持有注冊資本 70%的股權(quán)結(jié)構(gòu)。
借助奇瑞集團在新能源整車領域的深厚技術(shù)沉淀和終端品牌資源以及合資公司的設立，公司有望將多年來在消費電子領域積累的技術(shù)與客戶資源進行跨界賦能，在整車合資平臺作為前沿的研發(fā)設計、量產(chǎn)平臺及出海口的強力支持下，動態(tài)入局、快速提升公司作為 Tier 1 廠商的核心零部件綜合能力，在實踐中快速打磨、優(yōu)化與放量，實現(xiàn)公司核心零部件的多元化和規(guī)?；l(fā)展，達到成為 Tier 1領導廠商的中長期目標，為公司未來可持續(xù)發(fā)展打下堅實基礎。
奇瑞整車制造自主平臺和“全系列+四五七”清晰的新能源技術(shù)規(guī)劃體系在整車制造具有強大競爭力。奇瑞控股及其關聯(lián)子公司于汽車行業(yè)深耕多年，在整車領域擁有完整的技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)體系，尤其在整車制造環(huán)節(jié)擁有獨立自主平臺，能夠為奇瑞汽車及其他品牌商提供從整車開發(fā)到量產(chǎn)的綜合服務，在業(yè)內(nèi)具備強大、領先的核心競爭優(yōu)勢。
奇瑞@Life 平臺全方位賦能汽車智能化
3、合作速騰聚創(chuàng)，激光雷達領域深度協(xié)同
與國內(nèi)激光雷達龍頭廠商速騰聚創(chuàng)達成戰(zhàn)略合作，在汽車產(chǎn)業(yè)領域圍繞激光雷達進行深度 協(xié)同，完善汽車產(chǎn)業(yè)鏈布局。在 RoboSense（速騰聚創(chuàng)）全面深厚的激光雷達技術(shù)積累和 Luxshare（立訊精密）專業(yè)多元化智能制造能力加持下，雙方整合上下游優(yōu)勢資源，深度融合產(chǎn)業(yè)能力，持續(xù)創(chuàng)新，從技術(shù)研發(fā)到精密智造，全方位打通業(yè)務壁壘，創(chuàng)造產(chǎn)業(yè)鏈深度融合、優(yōu)勢企業(yè)強強聯(lián)手的全新模板。
速騰聚創(chuàng)為全球領先的智能激光雷達系統(tǒng)企業(yè)，第二代智能激光固態(tài)雷達量產(chǎn)交付形成行業(yè)領先優(yōu)勢。2021 年上半年，公司第二代智能激光雷達 M1 經(jīng)過一系列嚴格的車規(guī)測試，完成了 SOP 版鎖定和車規(guī)級量產(chǎn)，并成功交付客戶，成為全球唯一實現(xiàn)車規(guī)前裝量產(chǎn)交付的第二代智能固態(tài)激光雷達，獲得了來自比亞迪、廣汽埃安、威馬汽車、極氪、路特斯、嬴徹科技、摯途科技等企業(yè)的眾多乘用車和商用項目定點訂單，覆蓋超跑、轎跑、SUV、重卡等各類車型。2021 年，速騰聚創(chuàng)拿下了超過 40 款車型的前裝量產(chǎn)定點訂單。
激光雷達競爭格局
4、多地密集布局汽車業(yè)務產(chǎn)能，汽車業(yè)務做大做強可期
公司長期耕耘消費電子領域，快速搭建產(chǎn)線、靈活調(diào)配生產(chǎn)經(jīng)驗豐富，產(chǎn)能瓶頸不是限制公司汽車業(yè)務成長的關鍵因素。公司 21 年起多地密集布局汽車產(chǎn)品產(chǎn)能，包括湖北麻城、安徽宣城、江蘇鹽城、河北保定等地，我們認為充分印證了公司發(fā)展汽車業(yè)務的長期信心，以及在汽車電動化、智能化轉(zhuǎn)型帶來市場空間擴容+國內(nèi)新能源廠商崛起帶來的線束、連接器國產(chǎn)化機遇+集團業(yè)務協(xié)同效應+公司積極對外合作背景下，汽車業(yè)務迎來快速成長新機遇，做大做強可期。
立訊 21 年至今汽車業(yè)務產(chǎn)能擴充情況
03 積極布局VR/AR
元宇宙是整合多項新技術(shù)而產(chǎn)生的下一代虛實相融的互聯(lián)網(wǎng)綜合體，基于 VR/AR，腦接口等擴展現(xiàn)實技術(shù)提供沉浸式體驗，利用 AI 與數(shù)字孿生技術(shù)產(chǎn)出場景內(nèi)容，再由區(qū)塊鏈技術(shù)搭建經(jīng)濟體系，將虛擬世界與現(xiàn)實世界在社交系統(tǒng)上密切融合，并且允許每個用戶進行內(nèi)容生產(chǎn)和世界編輯，同時遵循交易自主、產(chǎn)權(quán)明晰等經(jīng)濟規(guī)律。元宇宙的核心內(nèi)涵包括五點，即虛實融合、以用戶生產(chǎn)內(nèi)容為主體、具身互動、統(tǒng)一身份、經(jīng)濟系統(tǒng)。
AR/VR 設備是元宇宙重要的物理入口，提供顯示與虛擬的連接，是相應軟件生態(tài)落地的硬件基礎。元宇宙包括五大技術(shù)底座，網(wǎng)絡連接、虛實界面、數(shù)據(jù)處理、認證機制和內(nèi)容生產(chǎn)。拓展現(xiàn)實包括 VR（虛擬現(xiàn)實）、AR（塔強現(xiàn)實）、MR（融合現(xiàn)實）。VR 提供沉浸式體驗，通過全面接管人類的視覺。
蘋果在消費電子領域一路高歌，11 年定義智能手機、10 年定義平板電腦、15 年定義智能手表、16 年定義 TWS 耳機，蘋果第一代 MR 設備能否重新定義 VR/AR 設備，引領 AR/VR新一輪關注高潮？
蘋果多年來一直致力于開發(fā) MR 頭戴設備，從 2010年開始便不斷收購與 VR 和 AR 相關的技術(shù)以及企業(yè)，進行 AR/VR 設備的專利布局。蘋果在近眼顯示、傳感器、感知交互、頭顯結(jié)構(gòu)、抬頭顯示導航等領域都有大量專利布局，多年技術(shù)儲備有望打造極致人機交互，引領 VR/AR 體驗步入新臺階。
作為蘋果的供應鏈巨頭，從零部件維度看，公司在消費電子精密制造領域經(jīng)驗豐富，機光聲電全方位布局。從整機代工維度來看，立訊在可穿戴設備（AirPods、apple watch）組裝領域經(jīng)驗豐富。同時公司在 VR/AR 領域零部件+整機均有所布局，有望從零部件、整機多維發(fā)力，享新一輪消費電子創(chuàng)新周期紅利。
04 傳統(tǒng)消費電子業(yè)務
公司“零組件-模組-整機“發(fā)展路徑清晰，在零組件部分:公司從連接器做起，不斷積累客戶資源、培養(yǎng)精密化、微型化、一體化能力，隨后通過上延產(chǎn)業(yè)鏈+外延 收購成功卡位無線充電、天線、FPC、聲學、馬達等領域，聲光電各板塊皆達到行業(yè)領先水平;在模組化大趨勢下，產(chǎn)品線往模組/整機制造拓展，不斷提高模組/整機垂直生產(chǎn)能力，切入 AirPods組裝環(huán)節(jié)帶動公司營收高增長，公司各產(chǎn)品線硬件中價值量持續(xù)提升。
展望后續(xù)，公司在零部件、模組、整機組裝環(huán)節(jié)仍有較大提升空間，看好公司持 續(xù)堅定布局帶來的品類擴張+份額提升：1）零部件環(huán)節(jié)：收購日愷電腦完善結(jié)構(gòu)件布局，機光聲電一體化布局全面滲透；2）SiP：提升組裝毛利率；3）光學：立景創(chuàng)新收購高偉電子切入前攝模組環(huán)節(jié)（體外），協(xié)同光寶，光學實力進一步增強；4）組裝環(huán)節(jié)：收購緯創(chuàng)切入 iphone 組裝（體外）、承接臺廠份額 apple watch 組裝份額提升。持續(xù)看好公司零部件-模組-整機組裝垂直整合商業(yè)模式效率提升+核心競爭優(yōu)勢增強。
1、收購日鎧電腦完善結(jié)構(gòu)件布局
2021 年 1 月 28 日晚，立訊精密公告稱，公司及全資子公司立訊精密有限分別以自有資金 57.6 億元和 2.4 億元與常熟立鎧共同對日鎧電腦配件有限公司（日鎧電腦）進行投資。投資完成后，公司直接及間接累計持有日鎧電腦 50.013%股權(quán)，形成控股。日鎧電腦成立于 2017 年，原為日麗國際全資子公司，主營業(yè)務與立訊精密具有高度協(xié)同性。
日鎧電腦經(jīng)營范圍涵蓋電腦配件科技領域的技術(shù)開發(fā)、技術(shù)咨詢、技術(shù)服務，設計、研發(fā)、生產(chǎn)精度高于 0.02 毫米（含）精密沖壓模具、精度高于 0.05 毫米（含）精密型腔模具、金屬制品模具、非金屬制品模具及模具標準件，生產(chǎn) 3C 電子產(chǎn)品用耐高溫絕緣材料成型件、五金沖壓零件、鉚釘、轉(zhuǎn)軸、機構(gòu)件及其他零配件等?？毓扇真z電腦進一步完善公司在電腦及消費電子精密結(jié)構(gòu)件模組領域的戰(zhàn)略布局，并提升在電腦及消費電子產(chǎn)品的垂直整合與同步開發(fā)的協(xié)同效益。
蘋果機殼供應商
日鎧電腦母公司鎧勝控股（2020 年和碩收購全部股權(quán)）為 iPad、Macbook 結(jié)構(gòu)件廠商，2020 年突破 iPhone 結(jié)構(gòu)件，負責包圍iPhone 屏幕的金屬圈，也負責組裝 OLED 屏幕和金屬圈，OLED 模組環(huán)節(jié)出貨價格有望和金屬中框接近，成功切入 iPhone 結(jié)構(gòu)件，單機價值量進一步提升。
2、上延至 SiP 環(huán)節(jié)有望提升盈利能力
SiP（System in Package）是系統(tǒng)級封裝，具體是指將具有不同功能的電子元器件組成一個系統(tǒng)或者微系統(tǒng)。SiP 封裝可以有效減少產(chǎn)品尺寸、降低功耗。SiP 在消費電子領域，包括手機、手表、TWS 中廣泛應用，并且應用占比逐步提升。
1） 手機：手機在電源管理、射頻收發(fā)器、射頻前端、射頻功放、射頻開關、天線調(diào)諧器、藍牙、WIFI、DC-DC 轉(zhuǎn)換、多工器等電路模塊中都采用 SiP 封裝；
2） 可穿戴設備：整機 SiP 化，apple watch 中電路以一個單塊的 SiP 呈現(xiàn)，2019年推出 Airpods Pro 也采用了整機封裝，用 SiP 模塊替代傳統(tǒng)的軟硬結(jié)合版設計，封裝設計精巧，形狀貼合耳機狹小空間，提升空間利用率。
公司在 SiP 技術(shù)應用上全方位布局，同時公司為 apple watch 和 airpods 組裝廠商，上延產(chǎn)業(yè)鏈至 SiP 模組環(huán)節(jié)，SiP 環(huán)節(jié)自產(chǎn)能夠提升公司組裝毛利率水平。
3、切入 iPhone 前攝攝像頭模組，光學實力進一步增強
立景創(chuàng)新收購高偉電子切入大客戶前攝攝像頭模組環(huán)節(jié)，光學實力進一步增強。攝像頭模組是智能手機光學應用的核心應用領域，目前比較流行的攝像頭模組封裝技術(shù)有 CSP（Chip Scale Package）、COB（Chip On Board）、COF（ChipOnFlex）、FC（FlipChip）等。
相比于COB 封裝，F(xiàn)C 封裝基片到底座之間路徑最短，為高速信號提供良好的傳輸途徑，同時由于不使用引線框架或塑料管，重量和尺寸也有所減小，為高端手機攝像頭封裝工藝首選。主流安卓機型攝像頭模組采用 COB 封裝，蘋果從 iPhone 5 開始采用 FC 工藝封裝攝像頭，是唯一使用該技術(shù)封裝攝像頭的手機廠商。立景創(chuàng)新通過收購高偉電子掌握 FC 封裝工藝，有助于進一步提升光學模組環(huán)節(jié)能力。
蘋果攝像頭模組組裝供應商
4、切入 miniLED SMT
切入 miniLED SMT 領域。蘋果目前推出了三款搭載 miniLED 顯示屏的產(chǎn)品，分別是 2021年春季發(fā)布的 iPad Pro 和 2021 年秋季發(fā)布的 14.2 寸和 16.2 寸 MacBook pro。miniLED 生產(chǎn)需要經(jīng)歷—過程。蘋果采用 SMT 制程進行 miniLED 芯片的轉(zhuǎn)移。2021 年春季發(fā)布的 iPadPro 中臺表科技為 miniLED SMT 獨供。
根據(jù) CINNO Research 產(chǎn)業(yè)資訊，臺表科技的 SMT生產(chǎn)效率低影響了 iPad Pro 的上市時間，同時蘋果將推出搭載 miniLED 的 MacBook pro 機型，蘋果新增其他 SMT 供應商。據(jù) DigiTimes 報道，立訊精密目前已作為二供切入 miniLEDSMT 環(huán)節(jié)。
蘋果 miniLED 產(chǎn)品
智東西認為，作為蘋果供應鏈的明星企業(yè)，立訊精密近些年業(yè)績?nèi)〉昧烁咚俚脑鲩L。不過，隨著蘋果產(chǎn)品的陸續(xù)導入，立訊精密對蘋果公司的依賴度也在逐年提升。但是，過于依賴大客戶，也有著在一顆“蘋果樹”上吊死的風險，好在現(xiàn)在看來，立訊本身也意識到了這種風險。