文|最話FunTalk 張行

編輯|王芳潔

美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)對(duì)華爾街大宗交易業(yè)務(wù)的調(diào)查風(fēng)暴正在持續(xù)。

2月16日，據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》的最新報(bào)道，有消息人士們表示，知名做空機(jī)構(gòu)渾水公司的創(chuàng)始人卡爾森·布洛克(Carson Block)在去年10月份收到了聯(lián)邦調(diào)查局的搜查令。其中一人補(bǔ)充稱，布洛克的電話也遭到搜查。

此事的背景是，美國(guó)監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)向摩根士丹利、高盛集團(tuán)等機(jī)構(gòu)發(fā)出了傳票。此外，美國(guó)證券交易委員會(huì)還盯上了全球最大比特幣交易所——幣安。2月16日，據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)援引知情人士報(bào)道，美國(guó)證券交易委員會(huì)正在調(diào)查幣安美國(guó)交易所與兩家交易附屬公司之間的關(guān)系。

而在開(kāi)始調(diào)查知名券商、投行和加密貨幣交易所的同時(shí)，美國(guó)證監(jiān)會(huì)也把目光投向了做空機(jī)構(gòu)。

據(jù)悉，美國(guó)司法部的調(diào)查人員已經(jīng)獲取了一些硬件設(shè)備、交易和私人聊天記錄，旨在證明這些美股空頭存在廣泛合謀，期望能確定其是否通過(guò)提前分享做空?qǐng)?bào)告，或參與非法交易策略來(lái)壓低股票價(jià)格。

有消息靈通人士對(duì)Business times透露，SEC對(duì)券商、投行和做空機(jī)構(gòu)之間是否存在信息傳遞通道存有疑慮。他們希望弄清楚這些主導(dǎo)大宗交易的機(jī)構(gòu)，是否存在提前向重要客戶透露大宗交易的違規(guī)行為，例如暗示大客戶通過(guò)做空相關(guān)股票，并從中獲利。

因?yàn)槊拦纱笞诮灰啄Ｊ脚cA股的類似，交易雙方在公開(kāi)市場(chǎng)之外通過(guò)協(xié)議達(dá)成一致并經(jīng)交易所確定后，而達(dá)成的大額證券買(mǎi)賣。

據(jù)Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，2021年美國(guó)的大宗交易規(guī)模已接近700億美元，是近年最高水平，也引發(fā)了各家投行對(duì)于大宗股票交易客戶的爭(zhēng)搶。而背后在競(jìng)爭(zhēng)中為了取得優(yōu)勢(shì)，各家投行已經(jīng)是招數(shù)疊出，有勾連做空機(jī)構(gòu)的行為也就不足為奇。

有意思的是，新聞在國(guó)內(nèi)迅速被頂上熱搜的原因，并不是美國(guó)證監(jiān)會(huì)此次調(diào)查事件的本身，而是其中很可能最終會(huì)被當(dāng)做污點(diǎn)證人的渾水公司和其創(chuàng)始人卡爾森·布洛克。

因?yàn)橹懈殴善髽I(yè)，苦渾水久矣。

01少年也曾屠龍

渾水能夠成功，最初被認(rèn)為是因?yàn)榭柹敢庀驴喙Ψ?，“深入一線”，到上市公司的本地去做實(shí)地調(diào)查。而且整個(gè)團(tuán)隊(duì)還不惜力氣和時(shí)間埋頭于案頭工作當(dāng)中。

在其研究報(bào)告中，納入調(diào)查范圍的不僅是上市公司向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交的報(bào)告，渾水還會(huì)對(duì)比這些公司向中國(guó)工商、稅務(wù)部門(mén)提交的材料。

卡爾森接受《巴倫周刊》采訪時(shí)曾表示，“中國(guó)工商總局擁有商事登記文件，其中包括在美上市的中國(guó)公司文件，包括財(cái)務(wù)報(bào)表、股東記錄、用于經(jīng)營(yíng)的資本、租賃或者購(gòu)買(mǎi)不動(dòng)產(chǎn)的信息和許可……任何非政府實(shí)體任何公司或者個(gè)人投資者都可聘用中國(guó)律師公司來(lái)翻閱這些文件。”

在渾水的第一役——東方紙業(yè)做空案中，卡爾森冒著風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債組建了十人的調(diào)查小隊(duì)，他們發(fā)現(xiàn)工廠負(fù)責(zé)人含糊其辭，發(fā)現(xiàn)供應(yīng)商和客戶給出的數(shù)據(jù)和東方紙業(yè)自己所聲稱的相去甚遠(yuǎn)。他們?cè)诠S門(mén)口蹲點(diǎn)，數(shù)進(jìn)出工廠的貨車數(shù)量，觀察車內(nèi)的貨物，調(diào)查大量的公開(kāi)數(shù)據(jù)，尋訪專業(yè)人士，花錢(qián)請(qǐng)人調(diào)查，最終預(yù)計(jì)東方紙業(yè)虛增了27倍的收入。

后來(lái)在接受外媒采訪時(shí)，卡爾森曾表示，他親自和一個(gè)經(jīng)驗(yàn)豐富的同伴一起去了這家公司的總部，結(jié)果卻發(fā)現(xiàn)了可怕的事實(shí)，里面“堆砌著舊機(jī)器和垃圾”，“他們表面上透明，但都是假象。最有趣的是，他們有一大堆廢料，卻在文件中將之描述為價(jià)值數(shù)百萬(wàn)美元的原材料”。

而在對(duì)東方紙業(yè)做空成功后，渾水花了兩個(gè)月來(lái)審查10000頁(yè)的各類文件，開(kāi)始針對(duì)另一家中概股公司嘉漢林業(yè)，最終渾水的報(bào)告取得了成功，這家企業(yè)的股票得到了雪崩式的市場(chǎng)表現(xiàn)。

2011年6月2日，“渾水”網(wǎng)站發(fā)布了一條針對(duì)嘉漢林業(yè)的鏈接，這份長(zhǎng)達(dá)40頁(yè)的報(bào)告，讓這只市值超過(guò)50億美元的股票，在短短的半個(gè)月內(nèi)，損失掉了40億美元的市值。這意味著每頁(yè)報(bào)告價(jià)值1億美元，可謂“一字千金”。

“我們組建了一支10個(gè)人的隊(duì)伍，花了兩個(gè)月對(duì)嘉漢林業(yè)進(jìn)行分析，所有的人把幾乎所有的時(shí)間都投入了進(jìn)去”，卡爾森后來(lái)在接受華爾街日?qǐng)?bào)采訪時(shí)表示，整個(gè)團(tuán)隊(duì)涉及會(huì)計(jì)、法律、財(cái)務(wù)和制造業(yè)背景的專業(yè)人士，甚至還聘請(qǐng)四家律師事務(wù)所作為外部顧問(wèn)。

采訪時(shí)卡森強(qiáng)調(diào)，渾水成功的秘訣就是多花時(shí)間做功課，并且加上合理劑量的懷疑主義。他認(rèn)為若投行分析師用的都是自己的錢(qián)，或許“做調(diào)研可能會(huì)更賣力”。

但是，這個(gè)時(shí)候的渾水公司，依然只是在金融圈子里有一定知名度，直到2011年的11月，渾水公司徹底走入了中國(guó)廣大媒體讀者的視野。

這年11月22日，讓很多中概股企業(yè)坐立不安的渾水公司，在網(wǎng)站上又發(fā)布了一個(gè)關(guān)于中概股企業(yè)的調(diào)查報(bào)告。

這份報(bào)告長(zhǎng)達(dá)80多頁(yè)，調(diào)查對(duì)象是在中國(guó)耳熟能詳?shù)姆直妭髅健６@樣的情況也讓消息傳回國(guó)內(nèi)迅速成為網(wǎng)絡(luò)和媒體關(guān)注的熱點(diǎn)。

在報(bào)告中，渾水公司指責(zé)分眾傳媒過(guò)分夸大了其擁有的LCD廣告牌數(shù)量，將實(shí)際數(shù)量虛增了33%%，還認(rèn)為分眾傳媒故意以過(guò)高的價(jià)格進(jìn)行收購(gòu)，而且據(jù)數(shù)據(jù)查詢顯示，分眾傳媒內(nèi)部人士自2005年以來(lái)已經(jīng)拋售了至少17億元的公司股票。

首先，渾水認(rèn)為分眾傳媒2011年9月30日稱自己的終端網(wǎng)絡(luò)共有178,382塊LCD屏，經(jīng)渾水12位員工約半年時(shí)間的查證，分眾傳媒只擁有不超過(guò)120,000塊LCD屏，只有公布數(shù)據(jù)的67%，因此，其廣告效果要遜于宣傳。

其次，渾水認(rèn)為分眾傳媒高管自導(dǎo)自演虛報(bào)收購(gòu)。渾水指出，分眾傳媒自2005年在美國(guó)上市之后，收購(gòu)了大量的公司，但所有的收購(gòu)，都是高溢價(jià)收購(gòu)內(nèi)部人士的公司，或是在收購(gòu)目標(biāo)公司時(shí)，承諾為目標(biāo)公司清償巨額負(fù)債，而債主必然是公司的某位高層。甚至有6宗“莫須有”的收購(gòu)，根本沒(méi)有真正發(fā)生過(guò)。

報(bào)告最后，卡爾森代表渾水公司給分眾傳媒一個(gè)“強(qiáng)烈賣出”的評(píng)分。這個(gè)新聞一出，如同重磅炸彈，分眾傳媒的股價(jià)一度下跌創(chuàng)下了52周以來(lái)的新低。

對(duì)于渾水強(qiáng)勢(shì)的質(zhì)疑，時(shí)任分眾傳媒副總裁的嵇海榮當(dāng)時(shí)解釋道，渾水對(duì)于公司擁有屏幕數(shù)量的質(zhì)疑，是因?yàn)闇喫耆欢直姌I(yè)務(wù)。對(duì)于收購(gòu)價(jià)格偏高等歷史問(wèn)題，分眾方面歸結(jié)為“投資錯(cuò)誤”。

渾水報(bào)告出來(lái)的當(dāng)天凌晨1:16，分眾傳媒創(chuàng)始人江南春在其微博上難掩內(nèi)心憤怒，“這種到處造謠、聯(lián)手做空基金惡意圖利的人為什么沒(méi)人告他們呢?這些人應(yīng)該得到法律的懲處!”

但這些回應(yīng)并沒(méi)有讓投資者信服。

在被渾水做空后，分眾傳媒股價(jià)一落千丈，比高峰時(shí)下跌了60%以上。兩年后，分眾傳媒啟動(dòng)了私有化運(yùn)作，從美國(guó)納斯達(dá)克退市，后來(lái)在2015年借殼七喜控股回歸A股。

而這件事，也讓名不見(jiàn)經(jīng)傳的渾水公司進(jìn)入到華爾街大企業(yè)和中國(guó)消費(fèi)者的眼中，同時(shí)卡爾森徹底成為中概股的夢(mèng)魘。

02甘做馬前卒

讓卡爾森和他的渾水公司正式走上神壇的，是2020年媒體耳熟能詳?shù)娜鹦以旒偈录５鋵?shí)這一仗嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)，功夫并不是渾水下的，身涉做空市場(chǎng)十年后，坐在美國(guó)辦公室里的卡爾森，開(kāi)始替他人做起了馬前卒。

2020年1月31號(hào)，渾水公司在官網(wǎng)發(fā)布聲明，聲稱自己收到一份匿名報(bào)告一共洋洋灑灑89頁(yè)，稱瑞幸咖啡存在欺詐行為。后被證實(shí)，這份匿名報(bào)告來(lái)自于中國(guó)機(jī)構(gòu)雪湖資本。

這份報(bào)告徹底拉開(kāi)了瑞幸造假事件的序幕。

報(bào)告主要分為兩個(gè)部分，第一部分是對(duì)瑞幸數(shù)據(jù)造假的分析，包含5個(gè)SmokingGun Evidence(確鑿證據(jù))和6個(gè)Redflag(危險(xiǎn)警告)，第二部分則是直接認(rèn)為“瑞幸的商業(yè)模式已經(jīng)基本崩塌”，這也是一直被外界質(zhì)疑的地方，報(bào)告稱這種模式存在缺陷，在正常秩序下很難有長(zhǎng)久發(fā)展。

報(bào)告結(jié)論也非常驚爆，認(rèn)為瑞幸的平均每店銷售量在2019年第三季度虛增69%，在2019年第四季度虛增88%。同時(shí)還指出，瑞幸廣告支出也夸大了150%以上，尤其是在分眾傳媒上的支出。故而認(rèn)為，瑞幸不僅涉嫌欺詐，更在商業(yè)模式上也存在根本缺陷，不足以支撐其運(yùn)營(yíng)。

消息公布后，瑞幸咖啡當(dāng)天最大跌幅超過(guò)26.5%。

據(jù)媒體報(bào)道，此次做空事件是早有預(yù)謀，在報(bào)告聲稱，其數(shù)據(jù)來(lái)源依據(jù)的是92個(gè)全職和1400多名兼職調(diào)查員，收集了25000多張瑞幸咖啡小票，錄制了11260小時(shí)視頻，并收錄了大量?jī)?nèi)部微信聊天記錄，最終成功記錄了981個(gè)店鋪日的客流量，覆蓋了620家店鋪100%的營(yíng)業(yè)時(shí)間。

2020年2月3日開(kāi)盤(pán)前，瑞幸咖啡公開(kāi)回應(yīng)，逐條否認(rèn)了渾水報(bào)告的所有指控并稱“匿名報(bào)告有意誤導(dǎo)和虛假指控”。同時(shí)，瑞幸對(duì)媒體表示“將對(duì)渾水惡意指控進(jìn)行追索”。

然后的一切都頗為戲劇性。

就在各種媒體都在拼命挖掘渾水這份報(bào)告的真實(shí)性，以及瑞幸后續(xù)反應(yīng)如何進(jìn)行的時(shí)候，瑞幸董事會(huì)成立的獨(dú)立調(diào)查組卻悄然發(fā)布了一份震驚四方的公告。

美東時(shí)間4月2日晚間，瑞幸發(fā)布公告，表明在審計(jì)2019年年報(bào)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題后，董事會(huì)成立了特別調(diào)查委員會(huì)，經(jīng)調(diào)查，公司去年二季度至四季度期間的交易額數(shù)據(jù)存在偽造。

根據(jù)該公司當(dāng)日提交美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)的文件顯示，瑞幸咖啡首席運(yùn)營(yíng)官劉劍及其部分下屬員工存在偽造交易等行為。初步調(diào)查信息顯示，從2019年第二季度到第四季度，公司虛增了22億人民幣交易額，相關(guān)的費(fèi)用和支出也相應(yīng)虛增。

消息一出，瞬間引爆投資市場(chǎng)的輿論場(chǎng)。瑞幸“自爆”不僅讓投資者感到震驚，也進(jìn)一步印證了此前渾水公司對(duì)其做空的事實(shí)與依據(jù)。

當(dāng)日開(kāi)盤(pán)后，瑞幸咖啡20分鐘內(nèi)連續(xù)三次觸發(fā)熔斷，跌幅一度接近80%。當(dāng)日收盤(pán)，瑞幸跌至6.4美元/股，跌幅75.57%。如果按前一日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，瑞幸咖啡一夜之間蒸發(fā)近50億美元。

這場(chǎng)瑞幸之戰(zhàn)，以卡爾森和他的渾水公司大勝告終。同時(shí)，渾水公司也因此走上神壇。盡管在這一仗中，他的主要工作是“打嘴炮”。

03屠龍者反成惡龍

“欺詐不止是中國(guó)公司的問(wèn)題，只是一家美國(guó)公司在美國(guó)上市，欺詐后要逃脫的話非常困難?！笨柹J(rèn)為自己并不是所謂的忍者刺客，只是想通過(guò)自己的方式敦促上市企業(yè)提高它們的透明度，“正如伯納德·麥道夫提醒我們的一樣，當(dāng)一家公司承認(rèn)欺詐時(shí)，說(shuō)不定他們的謊言已經(jīng)擴(kuò)散到了同溫層?！?/p>

這是2020年志得意滿的卡爾森，在接受美聯(lián)社采訪時(shí)說(shuō)出的一段話。然后變本加厲的他，開(kāi)始了針對(duì)中概股新一輪的做空和狙擊。

從2019年到如今3年時(shí)間里，在瑞幸之外渾水陸續(xù)發(fā)布過(guò)針對(duì)安踏、跟誰(shuí)學(xué)、愛(ài)奇藝、歡聚時(shí)代、貝殼等知名中概股企業(yè)的做空?qǐng)?bào)告，絕大多數(shù)都影響到了當(dāng)日公司股價(jià)的變化。

已經(jīng)有國(guó)內(nèi)媒體給渾水公司冠以“美國(guó)股市清道夫”的雅號(hào)，認(rèn)為他的做空?qǐng)?bào)告幫助越來(lái)越多的投資人，篩選出那些不好的企業(yè)，從而避免投資損失。

但事實(shí)上，隨著做空?qǐng)?bào)告發(fā)的愈加頻繁，渾水表現(xiàn)的越來(lái)越像是對(duì)中概股的無(wú)差別打擊，包括其早期做空的新東方、近期做空的跟誰(shuí)學(xué)、貝殼等公司，都在被做空后，進(jìn)行了內(nèi)部獨(dú)立審查，并公布了正面的調(diào)查結(jié)果。

此次美國(guó)證監(jiān)會(huì)和FBI聯(lián)手的調(diào)查，更將渾水公司的另一面徹底展現(xiàn)在了投資者面前。

實(shí)際上，渾水公司發(fā)布做空?qǐng)?bào)告是有著自己的目的。根據(jù)當(dāng)下美國(guó)媒體透露出的信息顯示，這家公司建立了一個(gè)簡(jiǎn)單的盈利模式，事前設(shè)立空頭倉(cāng)位，然后公布負(fù)面調(diào)查報(bào)告，并拋售此前積攢的一些籌碼，以此誘導(dǎo)市場(chǎng)情緒，最后，在投資者的恐慌中平倉(cāng)套利。

卡爾森也曾經(jīng)在接受采訪時(shí)承認(rèn)，作為短線做空者，發(fā)表負(fù)面報(bào)告與其自身利益有著重大聯(lián)系，但“我總在報(bào)告第一頁(yè)便寫(xiě)明這一點(diǎn)”。

據(jù)《巴倫周刊》報(bào)道，跟隨卡爾森做空的投資者，一般都能獲得兩位數(shù)的回報(bào)。這也讓推動(dòng)渾水公司調(diào)查報(bào)告產(chǎn)生的意愿越來(lái)越強(qiáng)烈。

實(shí)際上，作為商業(yè)機(jī)構(gòu)，渾水們的“渾水摸魚(yú)”也算理所當(dāng)然，自做空機(jī)制存在的那一天起，做空機(jī)構(gòu)就被美國(guó)證監(jiān)會(huì)視為“一小惡制大惡”的手段，其中代價(jià)當(dāng)然就是讓這些小惡可以賺一些錢(qián)。

但令美國(guó)證監(jiān)會(huì)難以容忍的是，這幾年渾水公司們一邊標(biāo)榜正義感，一邊早已變成那些大型投行的馬前卒和“紅棍打手”。

卡爾森也因此得到華爾街大佬們的賞識(shí)，甚至成為了華爾街巨頭從資本市場(chǎng)割韭菜的重要棋子。

在那個(gè)永不眠的金錢(qián)場(chǎng)，昔日屠龍的少年終于長(zhǎng)出了龍鱗。