文|阿爾法工場(chǎng)

超級(jí)重磅。幾近被邊緣化的“績(jī)差生”金種子酒（600199.SH)迎來了“金主爸爸”。被財(cái)大氣粗的華潤(rùn)集團(tuán)看中，瞬間沖上熱搜。

如此閃電般操作驚呆各路投資者。當(dāng)然，一同被驚嘆的，還有一眾金種子酒股民。股吧中原本的謾罵看空情緒不再，股價(jià)“意淫”也已經(jīng)到40元起步。 2月16日晚間，金種子酒發(fā)布公告稱，公司控股股東金種子集團(tuán)擬引入戰(zhàn)略投資者華潤(rùn)戰(zhàn)略投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華潤(rùn)戰(zhàn)投”），后者也將獲得金種子集團(tuán)49%股權(quán)。

消息公布后，2月17日金種子酒股價(jià)直接一字漲停板。需要注意的是，就在16日午后開盤，金種子酒股價(jià)便出現(xiàn)異動(dòng)直至封死漲停，市場(chǎng)質(zhì)疑有消息提前泄露嫌疑，但金種子酒卻予以否認(rèn)。

事實(shí)上，華潤(rùn)入駐金種子酒的傳聞?dòng)蓙硪丫茫缭?021年7月市場(chǎng)就有此傳聞。

圖片來源：查股網(wǎng)

當(dāng)下股權(quán)事項(xiàng)已落地，投資者更加關(guān)注的，是“巨無霸”華潤(rùn)相中金種子背后的考量。

01 引入戰(zhàn)投已是“迫在眉睫”

金種子擬引入戰(zhàn)投一事其實(shí)并不新鮮，早在2014就有消息傳出，只不過傳聞主角是復(fù)星集團(tuán)。 2014年的白酒行業(yè)還深陷低迷期。不少酒企亟待外部資本馳援緩解經(jīng)營(yíng)壓力，這其中就包括舍得酒業(yè)（600702.SH）、金種子酒。市場(chǎng)中也不時(shí)傳出有機(jī)構(gòu)對(duì)酒企的并購(gòu)消息。

如當(dāng)年9月就傳出復(fù)星集團(tuán)將從金種子集團(tuán)手中接手金種子酒近1/3的股票。按照當(dāng)時(shí)金種子集團(tuán)32.07%的持股比例，復(fù)星集團(tuán)有望獲得大約10%的股權(quán),成為金種子酒第二大股東。 事情進(jìn)展很快，甚至金種子酒在當(dāng)年9月1日還進(jìn)行停牌籌劃重大重組事項(xiàng)。然而最終因?yàn)槟承┰蛑率怪亟M落空，復(fù)星入駐一事也告一段落。

雖然引入復(fù)星告吹，但糟糕的經(jīng)營(yíng)狀況使金種子酒一直存在引入戰(zhàn)投的預(yù)期。即便經(jīng)歷了2016年以來白酒行業(yè)的復(fù)蘇，金種子酒的經(jīng)營(yíng)依舊沒能得到改善，甚至虧損情況愈演愈烈。 近期金種子酒再次發(fā)布了2021年的預(yù)虧公告。預(yù)計(jì)扣非歸母凈利潤(rùn)-1.8億到-2.1億。

需要注意的是，近年來金種子酒扣非凈利潤(rùn)連年下降，從2012年最高的5.61億到2019—2021年連續(xù)三年的大幅虧損，沒有看到任何好轉(zhuǎn)跡象。

數(shù)據(jù)來源：金種子酒財(cái)報(bào) 如果不是2020年非經(jīng)常性損益項(xiàng)目將凈利潤(rùn)“扶正”，則很可能面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。而促使歸母凈利轉(zhuǎn)正的是一筆政府征地補(bǔ)償款。 而看金種子的銷售和管理費(fèi)用，尤其是銷售費(fèi)用，除了2012年沒有超過凈利潤(rùn)，剩余幾年都是大幅超越，還包括過高的管理費(fèi)用。很難想象當(dāng)下金種子的經(jīng)營(yíng)管理已經(jīng)到了何種程度。

圖表來源：金種子酒財(cái)報(bào) 從營(yíng)收角度看也十分明顯。自2012年的上一輪的繁榮周期后，營(yíng)收規(guī)模便一路下降，至近兩年已經(jīng)腰斬。

數(shù)據(jù)來源：金種子酒財(cái)報(bào)

營(yíng)收凈利數(shù)據(jù)的慘淡反應(yīng)的是金種子市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷弱化。作為徽酒的一員，金種子酒的市場(chǎng)地位遠(yuǎn)不如同為徽酒的古井貢酒（000596.SZ）、口子窖（603589.SH）和迎駕貢酒（603198.SH）。同時(shí)市占率還在不斷下降。 據(jù)西南證券研究顯示，2020年徽酒“四朵金花”市占率近50%。古井貢酒作為徽酒龍頭市占率達(dá)24%，口子窖、迎駕貢酒、金種子分別為13%、8%、4%。而2016年金種子酒市占率為5%，4年時(shí)間市占率下降了1%。

同時(shí)金種子酒是典型的區(qū)域性白酒，以中低端酒為主。在各大酒企紛紛發(fā)力全國(guó)化背景下，金種子酒想要走出去十分困難，2020年省內(nèi)占比高達(dá)85.06%。 隨著“茅五瀘”等川黔強(qiáng)品牌不斷入侵，以及洋河股份（002304.SZ）、今世緣（603369.SH）等傳統(tǒng)“勁鄰”的蠶食，徽酒省內(nèi)市場(chǎng)更趨于白熱化，如果不采取主動(dòng)進(jìn)攻措施，較為弱勢(shì)金種子酒生存環(huán)境必將不斷惡化。 因此可以想象，引入外部戰(zhàn)投已經(jīng)到了迫在眉睫的地步。

同時(shí)，即使在如此經(jīng)營(yíng)狀態(tài)下，公司仍舊提出了2025年50億銷售目標(biāo)，相當(dāng)于2020年?duì)I收的5倍。以目前狀況看，如果不進(jìn)行大力度變革，這幾乎是不可能完成的任務(wù)。

02 傍身華潤(rùn)欲“翻身”

雖然公司宣稱引入戰(zhàn)投并不涉及控股股東的變化，但極其相近的股權(quán)比例也易讓人產(chǎn)生大股東后續(xù)可能的變更猜想。 變更前上市公司金種子酒控股股東為金種子集團(tuán)，持股27.10%，其控股股東為阜陽(yáng)投資發(fā)展集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“阜陽(yáng)投發(fā)”），是阜陽(yáng)國(guó)資委控股。

交易完成后，華潤(rùn)將成為金種子酒第二大股東，按照49%的持股比例，華潤(rùn)將持股上市公司13.28%股權(quán)，與控股股東13.82%持股占比相差無幾。前十大股東的其它股東除了基金外，都是個(gè)人投資者。 因此極其相近的股權(quán)比例更多的只是為了保住金種子酒國(guó)資控股地位，在日常經(jīng)營(yíng)管理上華潤(rùn)已經(jīng)具備極高的話語權(quán)。

圖片來源：企查查 筆者致電金種子酒證券事務(wù)部詢問引入華潤(rùn)戰(zhàn)投初衷。其工作人員表示，希望借助華潤(rùn)渠道和品牌影響力實(shí)現(xiàn)金種子酒營(yíng)銷管理方面的突破，具體請(qǐng)以公司公告為準(zhǔn)。 華潤(rùn)入駐對(duì)金種子酒是實(shí)打?qū)嵉睦?。華潤(rùn)是國(guó)內(nèi)多元化綜合型的“巨無霸”企業(yè)，旗下業(yè)務(wù)橫跨消費(fèi)品、金融、地產(chǎn)、醫(yī)藥、電力燃?xì)獾鹊榷鄠€(gè)領(lǐng)域。

2021年華潤(rùn)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7692億，凈利潤(rùn)601億，總資產(chǎn)也首次突破了2萬億大關(guān)。 金種子酒真正看中的，是華潤(rùn)的渠道。包括全國(guó)化營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和融資渠道，還包括品牌影響力、管理經(jīng)驗(yàn)等等。 營(yíng)銷渠道是當(dāng)下金種子最為迫切的。

有了華潤(rùn)全國(guó)化渠道的加持，才會(huì)更快地破局省內(nèi)。而華潤(rùn)一大核心優(yōu)勢(shì)就是全國(guó)化營(yíng)銷渠道，旗下不同消費(fèi)品類渠道互補(bǔ)性非常強(qiáng)。 華潤(rùn)旗下的大消費(fèi)板塊主要涉足零售、啤酒、食品和飲料，零售、啤酒業(yè)務(wù)規(guī)模均為全國(guó)第一。旗下如華潤(rùn)啤酒、華潤(rùn)五豐、怡寶、太平洋咖啡、華潤(rùn)萬家等，都是知名的全國(guó)化品牌。 首先是華潤(rùn)啤酒（0291.HK）。華潤(rùn)啤酒市場(chǎng)份額超30%，市占率全國(guó)第一。

在全國(guó)覆蓋近600萬個(gè)零售終端。 旗下華潤(rùn)萬家是華潤(rùn)零售業(yè)務(wù)主力軍。在全國(guó)范圍內(nèi)擁有超3300家門店，布局超過113個(gè)地級(jí)以上城市。在中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2019年中國(guó)超市百?gòu)?qiáng)榜單》中，華潤(rùn)萬家的銷售額排名第一。 另外華潤(rùn)瓶裝水業(yè)務(wù)也當(dāng)仁不讓。據(jù)觀研天下研報(bào)數(shù)據(jù)，2021年怡寶市場(chǎng)占率為21.3%，僅次于農(nóng)夫山泉（9633.HK）的26.5%。

其終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量超170萬個(gè)（這還是2018年的數(shù)據(jù)）。 華潤(rùn)的渠道與白酒類，尤其是主打中低端的金種子有很強(qiáng)的互補(bǔ)性。像啤酒、桶裝水這樣的大眾消費(fèi)品種渠道，對(duì)金種子產(chǎn)品的帶動(dòng)自然也不必多說。 在經(jīng)營(yíng)上可以參考同2018年參股汾酒一樣的套路。

2018年之前汾酒主要營(yíng)收還在省內(nèi)，占比接近6成，華潤(rùn)參股后借助華潤(rùn)的全國(guó)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)（當(dāng)然還有汾酒自身市場(chǎng)開拓因素），全國(guó)化快速擴(kuò)張，截至2021年三季度，省外市場(chǎng)占比已達(dá)6成。 除了經(jīng)營(yíng)方面，當(dāng)然還有融資、管理等方面助力。所以更深層意義在于，對(duì)于當(dāng)下金種子酒的經(jīng)營(yíng)狀況，華潤(rùn)的入駐相當(dāng)于對(duì)金種子酒做了一個(gè)全方位立體的大手術(shù)。

03 華潤(rùn)的“野心”

近年來華潤(rùn)在白酒領(lǐng)域動(dòng)作頻頻，主要是在收并購(gòu)上。相對(duì)于啤酒，華潤(rùn)大消費(fèi)板塊白酒業(yè)務(wù)占比較小。

而在毛利率上白酒遠(yuǎn)超啤酒及瓶裝水，白酒產(chǎn)品線補(bǔ)充不論是對(duì)華潤(rùn)業(yè)務(wù)線和利潤(rùn)規(guī)模幫助都非常大。未來不排除還會(huì)有相關(guān)并購(gòu)行為。 更為關(guān)鍵的，隨著參股標(biāo)的業(yè)績(jī)的改善，華潤(rùn)的資本運(yùn)作還能獲得可觀的收益。尤其在汾酒一戰(zhàn)中收益頗豐。

華潤(rùn)白酒領(lǐng)域股權(quán)資本運(yùn)作從山西汾酒（600809.SH）開始。2018年2月，華潤(rùn)以51.6億受讓山西汾酒11.45%股權(quán)，每股轉(zhuǎn)讓價(jià)52.04元。

而截至2022年2月17日收盤，山西汾酒市值3625.81億，對(duì)應(yīng)華潤(rùn)股權(quán)價(jià)值415.16億。 四年時(shí)間，華潤(rùn)股權(quán)增值363.56億，收益率達(dá)704.57%。 同時(shí)在2021年8月，華潤(rùn)與鼎暉投資聯(lián)合收購(gòu)山東景芝共計(jì)60%股權(quán)，其中華潤(rùn)占40%，鼎暉占20%。 而山東景芝的資產(chǎn)并購(gòu)之路并不平坦。

在華潤(rùn)之前，景芝曾一度向外界遞出股權(quán)橄欖枝。先后有今世緣、*ST亞星 (600319.SH)參與競(jìng)逐，但都無果而終。 需要注意的是，參與競(jìng)逐的上述兩家都是上市企業(yè)，景芝原本設(shè)想是通過資產(chǎn)注入的方式實(shí)現(xiàn)“曲線上市”。因此華潤(rùn)此次入駐金種子酒就有了另一層意味。 因此可能存在資產(chǎn)注入金種子酒上市預(yù)期，完成對(duì)白酒類業(yè)務(wù)的整合。當(dāng)然這也是后話了。

對(duì)于金種子酒股價(jià)怎么看？這也是投資者最為關(guān)心的問題。 汾酒和金種子酒市場(chǎng)地位不同，參照意義并不是太大?？蓞⒖紡?fù)星收購(gòu)舍得和金徽酒（603919.SH）案例。尤其是金徽酒。作為區(qū)域地產(chǎn)酒，金徽酒與金種子酒市場(chǎng)地位較為相似。 在復(fù)星分別發(fā)布收購(gòu)舍得和金徽酒公告后，二者股價(jià)最高漲幅為195%和318%。因此可以預(yù)見的是，在華潤(rùn)這個(gè)巨人的襯托下，金種子酒短期股價(jià)上漲腳步不會(huì)停歇。