文|節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng) 三生
眾所周知,白酒現(xiàn)在的龍頭是茅臺(tái)。它是在十幾年前,從五糧液手中搶走了老大位置。而五糧液也是踩著“前輩”肩膀登頂?shù)?,這個(gè)“前輩”就是1993年就已經(jīng)上市的山西汾酒(600809.SH)。
長(zhǎng)江后浪推前浪,但汾酒這朵“前浪”并不甘心就此被拍在沙灘上,重現(xiàn)昔日“汾老大”的夢(mèng)想仍在,三分天下要有其一。但是,在強(qiáng)手如林的白酒市場(chǎng),汾酒這位“前前任”老大想要重返巔峰并不容易。
從資本市場(chǎng)來看,山西汾酒目前的表現(xiàn)還算對(duì)得起投資者。在茅臺(tái)、五糧液等大幅回調(diào)的情況下,截至2月16日收盤,山西汾酒股價(jià)為299.16元/股,總市值3600億元左右,相比去年380元/股時(shí)的高點(diǎn)回調(diào)約20%,這個(gè)跌幅遠(yuǎn)好于老大老二。
但是,投資是面向未來的藝術(shù)。在相對(duì)高企的估值、需要開拓的高端市場(chǎng)、接任不久的董事長(zhǎng)等各種問題下,高速發(fā)展多年的山西汾酒是否能保持沖勁,還是讓市場(chǎng)有些忐忑。
01 白酒生變好消息也是壞消息?
在經(jīng)過2021年A股的核心資產(chǎn)抱團(tuán)瓦解、白酒板塊整體回調(diào)的之后,白酒股已經(jīng)從“YYDS”的神壇上跌落下來。與此同時(shí),隨著最新版《白酒工業(yè)術(shù)語(yǔ)》、《白酒生產(chǎn)許可審查細(xì)則》、《關(guān)于加快現(xiàn)代輕工產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)的指導(dǎo)意見》等一系列行業(yè)政策相繼落地,白酒行業(yè)的發(fā)展也在醞釀新的改變。
拋開股市的漲漲跌跌,從最新版的幾個(gè)文件來看,白酒企業(yè)與白酒生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn),都得到了相應(yīng)的提高。而門檻的提高,意味著行業(yè)資源將進(jìn)一步向龍頭企業(yè)和頭部品牌集中。
其實(shí),隨著白酒產(chǎn)量見頂并下滑,從2016 年的1358 萬千升下降到2020 年的741萬千升,“馬太效應(yīng)”愈發(fā)明顯。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),2020年全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)1040 家,比2019年減少58家,已連續(xù)三年下滑。
另一方面,對(duì)于消費(fèi)者來說,隨著整體消費(fèi)能力的提升,“少喝酒,喝好酒”觀念逐漸流行。白酒總銷量下降,高端、次高端產(chǎn)品越來越受歡迎,呈現(xiàn)兩極分化的態(tài)勢(shì)。
從市場(chǎng)占有率上我們可以看出一些跡象,比如2018年至2020年,茅臺(tái)市場(chǎng)份額從13.73%提升至16.26%,五糧液從7.46%提升至9.82%,山西汾酒從1.76%提升至2.40%。
強(qiáng)者恒強(qiáng),這大概已經(jīng)成為白酒行業(yè)的共識(shí),而對(duì)于山西汾酒來說,這既是一個(gè)好消息,又是一個(gè)壞消息,公司在目前所處的位置上“心情復(fù)雜”。
從好的方面來說,作為昔日的“汾老大”,山西汾酒肯定屬于強(qiáng)勢(shì)品牌之一。白酒“醬濃清”三大香型,醬香看茅臺(tái),濃香看五糧液,清香的龍頭就是汾酒。
經(jīng)過過去幾年的快速發(fā)展,2019年開始,汾酒的省外銷量就已經(jīng)超過山西省內(nèi),成功從地方酒企變身全國(guó)性酒企,無論是市值、營(yíng)收、凈利潤(rùn),都處于茅臺(tái)、五糧液之下第二梯隊(duì)的頭部。
從近幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來看,山西汾酒也充分享受到了行業(yè)變局帶來的紅利。
據(jù)1月25日山西汾酒發(fā)布的2021年年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告顯示,預(yù)計(jì)2021年公司歸母凈利潤(rùn)52.34億元-55.42億元,同比增長(zhǎng)70%-80%。2016年時(shí),這一數(shù)據(jù)還僅為6.05億元。
凈利潤(rùn)6年翻9倍,即便在利潤(rùn)豐厚的白酒行業(yè),這也算得上是一個(gè)奇跡了。
那么,為什么又說白酒的變局是一個(gè)壞消息呢?因?yàn)橄啾让┡_(tái)、五糧液,汾酒還不夠強(qiáng),同時(shí)在全國(guó)化的道路上,還面臨著頭部品牌和各省地方酒企的前后夾擊,想要在高端市場(chǎng)面臨著不小的挑戰(zhàn)。
首先從三大香型來說,清香型是最弱的一個(gè)。當(dāng)然,清香型白酒也有自己的優(yōu)點(diǎn),比如產(chǎn)能建設(shè)快,但相比醬香和濃香,清香型白酒仍需要加大市場(chǎng)培育。
此外,汾酒在高端產(chǎn)品上的布局仍有所不足,截至目前有青花汾酒30·復(fù)興版和青花汾酒40·中國(guó)龍等產(chǎn)品,相比飛天茅臺(tái)、五糧液普五、瀘州老窖·國(guó)窖1573等高端主流在品牌認(rèn)可度上仍有差距。
而且,汾酒在2020年才進(jìn)軍千元檔高端酒,晚于一眾競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,而要培育一個(gè)高端白酒產(chǎn)品,想在短期內(nèi)快速見效并不容易。不要說“茅五瀘”,郎酒的青花郎也已經(jīng)上市20年,這都是汾酒在高端領(lǐng)域的勁敵。
所以,想要在“馬太效應(yīng)”不斷強(qiáng)化的白酒變局中繼續(xù)保持高速發(fā)展,汾酒并不輕松。這種情況下,山西汾酒未來的方向在哪里?
02 沖出山西快速全國(guó)化也有“后遺癥”
山西汾酒喜歡把發(fā)展戰(zhàn)略、營(yíng)銷規(guī)劃弄成各種數(shù)字組合,多年下來,積累了一連串的數(shù)字,比如1357、11936、62210、11233、133363、4421、13313、31+10、2+2、12345等,估計(jì)大家也很難記住這些數(shù)字代表了什么。
其實(shí),不論什么戰(zhàn)略規(guī)劃、銷售目標(biāo),歸根結(jié)底,資本市場(chǎng)真正想看到的,還是如何保障業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。從這個(gè)角度來看,全國(guó)化是汾酒最能吸引資本的地方,也是近年來業(yè)績(jī)和股價(jià)大漲的根基。
在數(shù)以千計(jì)的白酒企業(yè)中,地區(qū)性酒企占據(jù)了其中的大多數(shù),比如江蘇的今世緣、山東的景芝酒、甘肅的皇臺(tái)酒以及2019年之前的汾酒,都屬于這個(gè)范疇。
地方性酒企雖然也可以發(fā)展得不錯(cuò),但基本盤往往局限在一省或一個(gè)區(qū)域,想象空間有限。像江蘇這樣的白酒消費(fèi)大省還可以在洋河之外撐起今世緣,山西只有3000萬人口,太原人口僅300多萬,汾酒只有走向全國(guó)市場(chǎng),才能讓資本市場(chǎng)另眼相看。
2019年到 2020年,山西汾酒的省外市場(chǎng)份額接近60%,按照公司的十四五規(guī)劃,汾酒省外占比要超過70%。
目前,汾酒重點(diǎn)進(jìn)攻的是南方市場(chǎng)。2021第三季度報(bào)告顯示,汾酒的省外市場(chǎng)銷售收入102.71億元,占比59.97%,較2020年同期提升了約6個(gè)百分點(diǎn)。
其中,以長(zhǎng)三角、珠三角經(jīng)濟(jì)帶市場(chǎng)的開拓效果最為明顯,發(fā)展了大量經(jīng)銷商。截至去年9月底,汾酒的省外經(jīng)銷商達(dá)到2694家,新增443戶。目前,汾酒在全國(guó)市場(chǎng)的可控終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量已突破100萬家,這對(duì)于汾酒的全國(guó)化擴(kuò)張來說,這是非常重要的基礎(chǔ)。
但是,伴隨著汾酒向全國(guó)市場(chǎng)的快速擴(kuò)張,“后遺癥”也開始暴露。
比如,2019年汾酒集團(tuán)被媒體爆出“開發(fā)酒”貼牌亂象,這無疑會(huì)影響品牌力,對(duì)高端化不利。到了2020年,汾酒仍然保持高速增長(zhǎng),但關(guān)于汾酒營(yíng)收數(shù)據(jù)的質(zhì)疑逐漸顯現(xiàn)。
2021年6月,知名投資人董寶珍曾在其個(gè)人微博連續(xù)發(fā)布對(duì)杭州、蘇州汾酒專賣店的調(diào)研情況,顯示稱在蘇州內(nèi)城區(qū)共找到三家店,其中一家店已經(jīng)關(guān)門,另一家店則由于經(jīng)營(yíng)狀況不好轉(zhuǎn)讓給了新的經(jīng)營(yíng)者。
雖然這僅是董寶珍的一家之言,但也是給汾酒投資者敲響了警鐘。
而且,數(shù)據(jù)顯示,截至2021年第三季度末,山西汾酒的應(yīng)收賬款融資高達(dá)43.59億元,同比增幅超過49%,而且這一數(shù)據(jù)位居行業(yè)首位,超出第二名瀘州老窖近10億元。
圖片來源:同花順
現(xiàn)金流方面,同期汾酒的貨幣資金總額為107.07億元,低于洋河股份、瀘州老窖、古井貢酒等同級(jí)別酒企,更是遠(yuǎn)低于茅臺(tái)和五糧液。
其實(shí),在白酒行業(yè)經(jīng)銷商囤貨并非新鮮事,但凡事總要有一個(gè)度。對(duì)于強(qiáng)勢(shì)品牌比如茅臺(tái)來說,囤貨的影響仍可以掌控,但對(duì)于仍在快速擴(kuò)張的汾酒來說,品牌培育時(shí)間相對(duì)較短,如果經(jīng)銷商過度囤貨,一旦出現(xiàn)拋售,勢(shì)必對(duì)品牌造成沖擊。
但是,在“三分天下有其一”的總目標(biāo)下,在資本市場(chǎng)的期待中,山西汾酒必須保持快速增長(zhǎng),出現(xiàn)的問題,只有在快速發(fā)展的過程中去解決。
也就是在這個(gè)時(shí)候,為山西汾酒重新崛起立下大功勞的董事長(zhǎng)李秋喜到齡退休,給汾酒的未來蒙上了一層不確定性。對(duì)此,資本市場(chǎng)的反應(yīng)也十分劇烈,在傳出消息之后的第一個(gè)交易日即去年12月16日,山西汾酒盤中一度跌停。
那么,應(yīng)該如何看待“換帥”之后的山西汾酒呢?我們接著往下看。
03 李秋喜榮退,高估值VS高質(zhì)量發(fā)展
在李秋喜退休的幾天前,2021年12月13日,他公開了汾酒面臨的三大主要矛盾:一是改革形勢(shì)大踏步前進(jìn)與員工思想認(rèn)識(shí)不足的矛盾;二是營(yíng)銷端高速發(fā)展與供給端產(chǎn)能儲(chǔ)能支撐不足的矛盾;三是汾酒業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)與管理能力不足的矛盾。
離職之際指出這些問題,或許在李秋喜看來,在目前的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上,山西汾酒仍然需要大刀闊斧的改革。
對(duì)于山西汾酒來說,李秋喜堪稱“救火隊(duì)長(zhǎng)”,曾兩次帶領(lǐng)汾酒走出困境,其本人也具有很強(qiáng)的企業(yè)家精神,個(gè)性鮮明,勇于開拓,所以在離任之際造成市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩。
對(duì)于繼任者袁茂青來說,接在這樣一位優(yōu)秀的前任之后,壓力不小。當(dāng)然,也有觀點(diǎn)認(rèn)為,袁清茂擁有豐富的履歷和政界資源,或許能給山西汾酒帶來更廣闊的視野。而李秋喜雖然退休了,山西汾酒的核心團(tuán)隊(duì)仍然穩(wěn)定。
從此后兩個(gè)月的股價(jià)走勢(shì)來看,山西汾酒已經(jīng)逐漸走出了李秋喜退休帶來的沖擊,不斷收復(fù)失地。
從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)來看,目前山西汾酒仍是資金的重點(diǎn)選項(xiàng)之一。截至去年三季報(bào),持倉(cāng)機(jī)構(gòu)數(shù)量為402家,排名在“茅五瀘”之后。這一數(shù)據(jù)似乎也顯示出,汾酒想要獲得更多的機(jī)構(gòu)加持,還是要在高端產(chǎn)品上尋求突破。對(duì)此,申萬宏源認(rèn)為2022年是汾酒青花30復(fù)興版運(yùn)作的關(guān)鍵之年,青花30復(fù)興版會(huì)站穩(wěn)高端占位。
而從估值上看,山西汾酒可以說是受到了市場(chǎng)優(yōu)待。截至2月16日收盤,公司動(dòng)態(tài)PE在55倍左右,靜態(tài)PE甚至達(dá)到117倍,在眾多白酒品牌中尤為突出。
這一方面顯示出,市場(chǎng)對(duì)山西汾酒保持高速發(fā)展仍有相當(dāng)?shù)男判模?年凈利潤(rùn)翻9倍的“奇跡”仍有希望得到延續(xù)。但另一方面,高估值帶來的壓力也不容小覷。畢竟,“股價(jià)太高是上市公司最大的利空”。
在節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)看來,山西汾酒需要在高估值、高速增長(zhǎng)和高質(zhì)量發(fā)展這“三高”之間保持平衡,這是長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的保障。資本市場(chǎng)肯給出高出同行的估值,自然是想看到更為漂亮的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù),但這不應(yīng)該以犧牲增長(zhǎng)質(zhì)量為代價(jià)。
在袁清茂履新不久后的首次講話中,高質(zhì)量發(fā)展就成為核心關(guān)鍵詞之一??梢?,汾酒管理層有著清醒的認(rèn)識(shí),而這應(yīng)該是汾酒和投資者都希望看到的結(jié)果,至于能不能成功挑戰(zhàn)茅臺(tái)、五糧液,似乎并不是那么重要。