文|大摩財(cái)經(jīng)
2月11日，果鏈龍頭立訊精密（002475.SZ）宣布將牽手奇瑞正式進(jìn)軍造車行業(yè)，雙方意見簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。未來，二者將以合資公司的形式共同進(jìn)行新能源汽車的整車研發(fā)及制造。
2月13日的電話會(huì)議中，立訊精密對(duì)本次合作有了更詳細(xì)的闡述。立訊精密表示，與奇瑞的合作并不是造車，而是整車ODM 模式。合資公司業(yè)務(wù)上將由奇瑞主導(dǎo)，立訊精密會(huì)將在業(yè)務(wù)、客戶等方面進(jìn)行協(xié)同。目前，合資公司的ODM業(yè)務(wù)已經(jīng)有了比較明確的落地項(xiàng)目，大約在 12-18 個(gè)月陸續(xù)投產(chǎn)。除此之外，立訊精密還披露了中長期的目標(biāo)是成為汽車零部件Tier 1，即直接向主機(jī)廠供貨的領(lǐng)導(dǎo)廠商。
在本次與奇瑞的合作中，立訊精密第一大股東立訊有限計(jì)劃斥資100.54億元，從青島五道口手中收購奇瑞控股19.88%股權(quán)、奇瑞汽車7.87%股權(quán)和奇瑞新能源6.24%股權(quán)。
股權(quán)轉(zhuǎn)讓之前，青島五道口持有奇瑞控股46.77%股權(quán)，為第一大股東。交易完成后，青島五道口將降低至26.89%，為第二大股東。安徽蕪湖國資委控制的蕪湖市建設(shè)投資持股27.68%，成為第一大股東，立訊有限將排在第四。根據(jù)立訊精密的說法，這部分股權(quán)存在轉(zhuǎn)讓給上市公司的可能。
最強(qiáng)打工妹撐起的果鏈龍頭
立訊精密創(chuàng)始人白手起家的經(jīng)歷非常傳奇?，F(xiàn)年55歲的王來春正是傳說中的“最強(qiáng)打工妹”。1988年，王來春成為富士康大陸首家工廠的第一批工人，經(jīng)歷10年時(shí)間，從最底層的流水線工人一步步升到富士康內(nèi)地員工的最高級(jí)別課長，掌管上千人。王來春的哥哥王來勝現(xiàn)年58歲，在自80年代中期開始經(jīng)商，主要從事日用商品批發(fā)零售。
九十年代末，王來春從富士康辭職創(chuàng)業(yè)，與哥哥聯(lián)手買下了香港的立訊有限公司，做老東家富士康一樣的生意：研發(fā)和生產(chǎn)連接線、連接器等。創(chuàng)業(yè)前期，立訊有限發(fā)展緩慢，王來春向曾經(jīng)的老上級(jí)、郭臺(tái)銘的胞弟、正崴集團(tuán)的郭臺(tái)強(qiáng)求助。后者給其提供了部分來自富士康的訂單，讓立訊有限順利成長起來。
2004年，王來春回到深圳，創(chuàng)辦了立訊精密。創(chuàng)業(yè)初期，富士康繼續(xù)為立訊精密輸血，后者也找到了自己的發(fā)展模式：富士康在哪里建廠，立訊就跟在哪里。富士康接不下來的、不想要的、嫌棄利潤薄的訂單，立訊精密全部接過來。
靠著撿老東家的剩飯，立訊精密逐漸發(fā)展壯大。2010年9月，立訊精密在A股上市，由立訊有限控股，王家兄妹“對(duì)半”持股同為實(shí)控人，王來春、王來勝分別擔(dān)任上市公司董事長和副董事長。
其中，王來春主要負(fù)責(zé)公司戰(zhàn)略和操盤事務(wù)，而王來勝則更多地負(fù)責(zé)各種外聯(lián)事務(wù)、關(guān)系維護(hù)。王家另一個(gè)兄弟王來喜上市之初曾通過立訊精密第二大資信投資持股上市公司，但隨著機(jī)構(gòu)投資者入場(chǎng)，已經(jīng)不再出現(xiàn)前十大名單中，也不在董監(jiān)高名單中。
2021福布斯中國內(nèi)地富豪榜中，王來勝、王來春兄妹分別以628億和607億財(cái)富位列第54位和57位。
值得一提的是，王來勝女兒王雅媛還是創(chuàng)業(yè)板上市公司信濠光電的最大單一股東，截至去年三季末持有22.5%股權(quán)。信濠光電最新市值84億，王雅媛持有的市值達(dá)到18.9億元。
王雅媛出生于1992年。2015年2月，王雅媛以凈資產(chǎn)折股的方式獲得了信濠光電30%股權(quán)，彼時(shí)信濠光電注冊(cè)資本為6000萬，以此計(jì)算，當(dāng)年23歲的王雅媛出資1800萬。雖然王雅媛并未披露資金來源，但父親的支持顯而易見。
立訊精密2010年進(jìn)入資本市場(chǎng)后，不斷通過并購擴(kuò)大業(yè)務(wù)外延，將最大的客戶從富士康變成了蘋果，已經(jīng)是AirPods最大的代工廠。但是，立訊精明并未擺脫代工的身份，只是沒有中間商來賺差價(jià)的，代工生意薄利多銷的模式并未改變。
2020年，立訊精密的市值最高超過4000億元，目前最新市值2963億元。二級(jí)市場(chǎng)的下跌，除了業(yè)績承壓外與實(shí)控人家族的長期減持脫不開關(guān)系。2020年以來立訊精密的第一大股東立訊有限以及實(shí)控人之一的王來勝減持已經(jīng)超過190億元。2月4日，立訊精密披露了新的減持計(jì)劃，立訊有限及王來勝再度減持1.4股，占總股本2%。目前，王氏家族合計(jì)持股為38.97%。
果鏈轉(zhuǎn)型
2021年以來，中國果鏈公司受疫情、用電、芯片等多重利空因素影響，業(yè)績普遍受損，尋找新的盈利點(diǎn)已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急。2021年前三季度，立訊精密營收810億，同比增長36.09%，已經(jīng)連續(xù)兩年增速放緩。歸母凈利46.9億，同比微漲0.21%。
立訊精密的利潤主要來源是蘋果耳機(jī)和手表等業(yè)務(wù)。相比富士康，立訊精密的代工行業(yè)壁壘要低一些，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手除了富士康，還包括歌爾股份和一些越南廠家。
蘋果在供應(yīng)鏈中一直擁有更高的議價(jià)權(quán)。截至去年6月末，立訊精密來自第一大客戶蘋果的應(yīng)收賬款達(dá)到98.76億，占所有應(yīng)收賬款的一半以上。接近百億的應(yīng)收賬款無疑會(huì)對(duì)立訊精密的現(xiàn)金流造成壓力。
截至去年三季末，立訊精密的包含債券在內(nèi)的有息負(fù)債達(dá)到247.3億，其中短債196.4億，在手現(xiàn)金只有156.7億。
造成立訊精密負(fù)債高企的很大一部分原因是為了滿足蘋果的生產(chǎn)要求，為保證良品率在研發(fā)和設(shè)備上支出很高。這種高投入保證了蘋果供應(yīng)商的穩(wěn)固地位，2020年蘋果對(duì)立訊精密營收貢獻(xiàn)接近70%。但同時(shí)也將其與蘋果深度綁定，業(yè)績需要蘋果市場(chǎng)份額的支持。
AirPods作為立訊精密的主要代工產(chǎn)品，其市場(chǎng)份額的變化將直接影響立訊精密的業(yè)績。Canalys數(shù)據(jù)顯示，AirPods為代表的的TWS耳機(jī)出貨量增速正在下滑，2019年曾達(dá)到95%，2020年和2021年分別降至32%和28%。
行業(yè)增速放緩的同時(shí)，國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)中也在蠶食AirPods的市場(chǎng)份額。據(jù)Counterpoint Research的數(shù)據(jù)，2019年，蘋果的AirPods銷售量占無線耳機(jī)市場(chǎng)銷售量的近一半，而到2020年AirPods的市場(chǎng)份額跌至35%，小米的市場(chǎng)份額占比10%位列第二。
立訊科技與蘋果一旦解綁，將面臨歐菲光一樣的尷尬局面。2021年3月，歐菲光被剔除蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，股價(jià)一度暴跌三成多，業(yè)績也因此受到致命重創(chuàng)，預(yù)估2021年凈虧損在19億到27億元。歐菲光是如何將2020年度的歸母凈利從業(yè)績預(yù)告預(yù)計(jì)的8.1億到9.1億變成實(shí)際年報(bào)披露的-19.4億，是另外一個(gè)知名故事。其2021年度的業(yè)績預(yù)告是否“含水”還需要后續(xù)證明。
需要注意的是，立訊精密即使進(jìn)入汽車ODM領(lǐng)域，也不能在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)業(yè)績的大逆轉(zhuǎn)。
立訊精密布局汽車行業(yè)已經(jīng)十年。早在2012年，立訊精密就通過并購福建源光，進(jìn)入汽車束裝領(lǐng)域，拿下日本住友的訂單。此后立訊精密收購歐國SUK公司，切入寶馬、奔馳供應(yīng)鏈。而在新能源汽車領(lǐng)域，立訊精密目前的客戶包括蔚來、英菲尼迪等。
市場(chǎng)普遍認(rèn)為，立訊精密此時(shí)加碼新能源汽車賽道，意在蘋果汽車供應(yīng)鏈。據(jù)媒體報(bào)道，蘋果首款電動(dòng)汽車Apple Car預(yù)計(jì)將在今年9月發(fā)布。此前，富士康已經(jīng)表示進(jìn)入汽車代工領(lǐng)域，2021年1月與吉利達(dá)成合作，此后在歐美和東南亞投建多家汽車工廠。
隨著智能手機(jī)市場(chǎng)飽和，手機(jī)廠商和代工廠紛紛尋找新的機(jī)遇。其中，智能汽車被視為下一代手機(jī)級(jí)別的工業(yè)產(chǎn)品，已經(jīng)吸引了手機(jī)廠商的關(guān)注。目前，已經(jīng)宣布進(jìn)軍造車賽道的手機(jī)廠商有小米，蘋果，OPPO，三星，華為雖然發(fā)誓不造車，但還是沒離開造車的賽道。
想要造車，資金是關(guān)鍵問題。目前，除了特斯拉外其他智能汽車仍看不到盈利的曙光。蔚來創(chuàng)始人李斌在2021年底的一次采訪中將汽車新創(chuàng)企業(yè)的造車門檻從2016年的200億提升到了400億。雖然這一數(shù)字只是他“直覺的判斷”，但無可否認(rèn)的是，新造車賽道的門檻在提高。
立訊精密如何在行業(yè)越來越擁擠的情況下，保證后續(xù)持續(xù)投資以及既有業(yè)務(wù)與新業(yè)務(wù)發(fā)展平衡，是其當(dāng)下面臨的最大課題。
新造車賽道不同于傳統(tǒng)汽車的硬件疊加，而是軟硬件結(jié)合的新產(chǎn)物。除了汽車功能外，還需要提供呼叫、識(shí)別等軟件服務(wù)。這也是BBA、保時(shí)捷等車企把旗下經(jīng)典車型改成電動(dòng)版后，市場(chǎng)并不買單的原因所在。
值得一提的是，蘋果的IOS系統(tǒng)是一直是其技術(shù)壁壘的關(guān)鍵，軟件與汽車的配合也不會(huì)僅僅是插拔芯片的問題。雖然，立訊科技同時(shí)掌握蘋果和華為、OPPO、vivo、小米等客戶，但在需要更多芯片協(xié)調(diào)、更復(fù)雜軟件配合的汽車領(lǐng)域，同時(shí)代工蘋果汽車和其他汽車，似乎很難復(fù)制。屆時(shí)，立訊精密將如何抉擇？