文|公司研究室 曲奇

2022年1月，以商業(yè)地產(chǎn)為特色的央企物業(yè)華潤萬象生活，半個月內(nèi)先后兩次出手收購民營房企旗下的住宅物業(yè)，先以10.6億元收購禹洲物業(yè)，后以22.6億收購中南服務(wù)。隨后，華潤置地和華潤萬象生活又獲得招商銀行230億融資額度，該資金將全部用于收并購業(yè)務(wù)。

2022年首月，華潤萬象生活動作頻頻，這或許拉開了2022年央企收并購民營房企項目的大幕。

01 開年兩起并購后再獲30億融資額度

1月26日，華潤置地宣布，公司及所屬萬象生活分別與招商銀行簽署《并購融資戰(zhàn)略合作協(xié)議》。招商銀行將授予并購融資額度合計230億元，其中華潤置地獲得200億元額度、華潤萬象生活獲得30億元額度，這些資金將全部用于并購業(yè)務(wù)。

230億的融資額度，表明了華潤置地及華潤萬象生活要在收并購上大展拳腳。實際上，在獲得招商銀行融資額度前，2022年以來，華潤萬象生活就已經(jīng)完成了兩筆收購。

1月5日，華潤萬象生活宣布以10.6億的價格收購禹洲物業(yè)服務(wù)100%股權(quán)；1月20日，華潤萬象生活公告將以不高于22.6億的價格收購中南服務(wù)100%股權(quán)，收購代價不高于22.6億元。半個月內(nèi)，華潤萬象生活拿下兩家物業(yè)公司，總價33.2億。

以商業(yè)地產(chǎn)為特色的華潤萬象生活，這次收購的兩家物業(yè)公司均以住宅物業(yè)為主。2021年初，華潤萬象定下了要在2025年實現(xiàn)在管面積4億平方米的目標。公司總裁喻霖康表示，“我們要加大第三方拓展力度，另外也要抓住窗口期，尋找一些優(yōu)質(zhì)的可以并購的標的，來做大規(guī)模?！?/p>

2021年6月末，華潤萬象生活的在管面積為1.22億平米。根據(jù)克而瑞統(tǒng)計，在已上市的物業(yè)管理公司中，華潤萬象生活的規(guī)模排在第13位。在行業(yè)低谷期進行收購，不僅可以壓低價格，還可以快速擴大規(guī)模。

禹洲物業(yè)服務(wù)的管理項目主要分布在福建省、安徽省及浙江省，交易完成后，將向華潤萬象生活交付的在途面積及合約面積總和約為1048萬平方米。中南服務(wù)的項目主要在江蘇、山東、浙江、四川等省份，中南服務(wù)在管面積5147萬平方米，待交付面積3941萬平方米，并預(yù)計五年內(nèi)在管面積將達到9000萬平米以上。

這兩筆收購將為華潤萬象生活的帶來超過6000萬平方米的在管面積，使其規(guī)模躍至前十，同時，浙江、江蘇、福建等項目也將會對華潤萬象生活的布局形成重要補充。

02 物管業(yè)務(wù)收入占比和毛利率待提升

華潤萬象生活的業(yè)務(wù)可分為住宅物業(yè)和商業(yè)運營兩大板塊。2021年上半年，華潤萬象生活收入40.14億元，同比增長28.1%。其中，住宅物業(yè)收入約為23.9億，同比增長42.3%；商業(yè)運營收入約為16.2億。

從業(yè)務(wù)構(gòu)成角度看，2017年到2021年上半年，住宅物業(yè)收入占比分別為67.1%、62.4%、59.2%、57.3%、59.6%，占比穩(wěn)定在60%左右，但呈逐年下降趨勢，不過下降幅度有所收窄；同期，商業(yè)運營收入占比由39.2%增至40.4%。

華潤萬象生活管理層表示，2021年上半年，物管和商管收入比是6：4，但物管的比重會進一步加大。其預(yù)計，接下來“十四五”期間，物管和商管收入比會轉(zhuǎn)為5：5，最終回到2：1的結(jié)構(gòu)。通過對外收購擴大住宅物業(yè)管理規(guī)模，進而提高物管收入和占比，是華潤萬象生活完成目標的一種手段。

對于住宅物業(yè)，華潤萬象生活除了要擴大規(guī)模、提高收入占比等指標之外，還有改善住宅物業(yè)毛利率的需求。2021年上半年，公司包括基礎(chǔ)物管、增值服務(wù)在內(nèi)的物管毛利率為17.9%，其中基礎(chǔ)物管毛利率為13.3%，相比于行業(yè)其他物管公司處于較低水平。

華安證券認為，華潤萬象生活住宅業(yè)務(wù)毛利率低主要是第三方住宅項目低毛利所致。公司第三方住宅項目多為老舊小區(qū)，需要承擔若干初期一次性翻新成本。此外，由于響應(yīng)“三供一業(yè)”（供水、供電、供熱和物業(yè)管理）移交政策，公司接管部分國企該類低毛利項目，這兩個項目拉低了報表中企業(yè)第三方業(yè)務(wù)毛利率。

喻霖康在2021年中期業(yè)績會上表示，基礎(chǔ)物管毛利還在持續(xù)的改善當中。公司在上市之初跟投資者對此有過溝通，基礎(chǔ)物管的毛利水平應(yīng)該會維持在一個合理的區(qū)間，希望以后可以維持在14%—17%之間，目前看來這是一個比較合適的毛利率水平。

如果華潤萬象生活能同步提升物管業(yè)務(wù)的收入和毛利率，公司的盈利能力將會進一步提升。

03 物管行業(yè)迎來央企并購潮？

2021年初，華潤萬象生活定下“2021年實現(xiàn)第三方拓展4500萬平方米”的規(guī)模增長目標。過去，公司物業(yè)管理業(yè)務(wù)更多依賴華潤置地，沒有在市場進行主動拓展。中期業(yè)績會上，公司管理層對投資者表示，“下半年有幾個重大的標的在談，目前來看成功幾率很大。”

2021年下半年在并購市場沒有太多動作的華潤萬象生活，在2022年初“爆發(fā)”了，兩起33億并購案，或許拉開物業(yè)賽道上央企、國企收并購的大幕。

根據(jù)中物研協(xié)統(tǒng)計，2021年共有29家上市物企發(fā)起53項收并購，并購金額355.88億元。2021年，物管行業(yè)并購主要以民營企業(yè)為主，僅碧桂園服務(wù)一家公司，就發(fā)起了大大小小7起并購，總金額達190億元，其中，對富力物業(yè)、藍光嘉寶的收購額更是高達100億、48.47億。而具有央企國資背景的參與方僅有3家，發(fā)起5項收并購，并購金額僅4.56億元。

如果拉大視角看，國企、央企成為并購市場主力，不僅體現(xiàn)在物業(yè)賽道上。2022年1月，融創(chuàng)、世茂、中南建設(shè)、雅居樂等頭部房企，均將部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓予國資。

1月17日，融創(chuàng)將武漢甘露山文創(chuàng)城部分股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給國企武漢城建；1月24日，融創(chuàng)退出常州融譽置業(yè)，廈門國企建發(fā)國際及江蘇城開地產(chǎn)集團接盤；1月21日，世茂集團發(fā)布公告，以10.6億元總價出售上海北外灘核心區(qū)一項目公司的股權(quán)，由上海市政府旗下國企上海久事接盤；雅居樂集團發(fā)布公告，擬以18.43億元出售廣州利合集團26.66%的股權(quán)，接盤方為中海地產(chǎn)。

中信證券認為，預(yù)計未來國有企業(yè)在并購市場活躍度將提升。中指研究院亦表示，自《關(guān)于做好重點房地產(chǎn)企業(yè)風險處置項目并購金融服務(wù)的通知》發(fā)布以來，政策趨向支持優(yōu)質(zhì)房企收購出險和困難的大型房地產(chǎn)企業(yè)優(yōu)質(zhì)項目，央企主導的并購也將持續(xù)增加。

得益于銀行信貸支持，華潤、中海等央企或許會在2022年有不少“抄底”的機會?！俺住敝蟮恼?，對華潤等公司來說也是一道考驗。