記者 王玉

中國(guó)人民銀行2021年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告發(fā)布后，分析師表示，貨幣政策定調(diào)較三季度更加積極，未來(lái)央行可能還會(huì)下調(diào)利率和存款準(zhǔn)備金率。

值得注意的是，央行在本次報(bào)告中把“以我為主”的表述從最開(kāi)始的貨幣政策總基調(diào)位置挪到了后面的匯率部分。分析師表示，這意味著央行對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策外溢影響的關(guān)注度上升，美國(guó)加速加息可能會(huì)對(duì)我國(guó)貨幣寬松形成掣肘。

以下是部分機(jī)構(gòu)對(duì)四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的解讀

國(guó)盛證券：降準(zhǔn)降息仍有可能

“發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能；充足發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力；有力擴(kuò)大貸款投放”等定調(diào)，再次確認(rèn)了我國(guó)貨幣政策已正式轉(zhuǎn)向全面寬松。同時(shí)央行要求“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大貸款投放，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性；著力加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，實(shí)現(xiàn)總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)的較好組合”，預(yù)示央行希望信貸保持多增。

需注意的是，央行重新加上“堅(jiān)持不搞大水漫灌”，并把“以我為主”從一開(kāi)始的貨幣政策總基調(diào)的位置挪到了后面的匯率政策，由此可見(jiàn)，央行會(huì)更顧及美聯(lián)儲(chǔ)加速加息對(duì)我國(guó)政策的掣肘。

我們認(rèn)為，開(kāi)始了就不會(huì)輕易結(jié)束，后續(xù)降準(zhǔn)降息仍有可能，但次數(shù)較為有限；短期信貸社融有望延續(xù)高增，一季度社融增速有望穩(wěn)中趨升至10.5%-11%。

國(guó)泰君安證券：政策可能繼續(xù)加碼

2021年四季度貨幣政策報(bào)告延續(xù)去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以來(lái)的寬松基調(diào)，貨幣政策可能繼續(xù)加碼。對(duì)債市而言，未來(lái)一段時(shí)間，寬貨幣的確定性明顯強(qiáng)于寬信用，建議投資者把握好加倉(cāng)良機(jī)。

央行在專欄1（“銀行體系流動(dòng)性影響因素與央行流動(dòng)性管理”）再次強(qiáng)調(diào)“關(guān)注價(jià)格而非數(shù)量”，結(jié)合上下文，當(dāng)前貸款利率創(chuàng)改革開(kāi)放以來(lái)的新低，還強(qiáng)調(diào)要穩(wěn)定銀行負(fù)債、引導(dǎo)貸款利率下行，我們認(rèn)為，這背后的意思是要繼續(xù)通過(guò)寬松政策降低貸款利率，未來(lái)可能還會(huì)有降息降準(zhǔn)。

對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表述部分，央行更加悲觀，對(duì)海外加息更加謹(jǐn)慎，政策強(qiáng)調(diào)“提前發(fā)力”，所以對(duì)沖的力度應(yīng)該是越早越好，未來(lái)貨幣寬松的演繹還有很大想象空間。

國(guó)金證券：“以我為主”或意味著對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策外溢影響的關(guān)注上升

三季度報(bào)告在定調(diào)靠前的位置突出強(qiáng)調(diào)“以我為主”，“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，以我為主，穩(wěn)字當(dāng)頭”；而四季度報(bào)告在主基調(diào)位置刪掉類似表態(tài)，只是在匯率部分提及“以我為主，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，增強(qiáng)人民幣匯率彈性”。實(shí)際上，變化在四季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)上已有體現(xiàn)。

我們認(rèn)為，“以我為主”不再放在基調(diào)位置，只在匯率部分提及，或意味著央行對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策外溢影響的關(guān)注上升。

此外，政策總體定調(diào)較三季度積極，相較年底年初表態(tài)有所弱化。相較于三季度的“穩(wěn)字當(dāng)頭，把握好政策力度和節(jié)奏”，四季度強(qiáng)調(diào)“加大跨周期調(diào)節(jié)力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，注重充足發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力”。不同于四季度例會(huì)，沒(méi)有強(qiáng)調(diào)“與逆周期調(diào)節(jié)相結(jié)合”，也沒(méi)有此前新聞發(fā)布會(huì)“把貨幣政策工具箱開(kāi)得再大一些”類似表述，新增“不搞‘大水漫灌’”的表述。

中國(guó)銀行：“以我為主”仍是貨幣政策調(diào)控首要考慮

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，貨幣政策“以我為主”的基調(diào)不會(huì)發(fā)生變化，尤其在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大背景下，貨幣政策已經(jīng)開(kāi)始提前發(fā)力，通過(guò)降準(zhǔn)降息等方式強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，“以我為主”仍是貨幣政策調(diào)控首要考慮的因素。即便是“以為我主”表述減少，也不意味著這一方向出現(xiàn)變化。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整勢(shì)必會(huì)引發(fā)全球關(guān)注，但我們既不能低估外部風(fēng)險(xiǎn)的影響，也不能低估我們的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。中國(guó)不僅是經(jīng)濟(jì)大國(guó)，也已經(jīng)是金融大國(guó)，我們需要用大國(guó)心態(tài)去看待美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的影響，而不能用10年前的心態(tài)去看待。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加快貨幣緊縮可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，也必須要給予足夠關(guān)注。

今年要密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整節(jié)奏的變化，提前預(yù)判可能會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來(lái)的擾動(dòng)，強(qiáng)化對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)力度，切實(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作。

浙商證券：央行表達(dá)了貨幣政策積極發(fā)力的決心

當(dāng)前貨幣政策首要目標(biāo)為穩(wěn)增長(zhǎng)，從穩(wěn)增長(zhǎng)的角度，政策大概率會(huì)適當(dāng)提高對(duì)杠桿率上行的容忍度，宏觀杠桿率的下降為2022年一季度加杠桿留有空間，短期寬信用具有持續(xù)性。

同時(shí)，我國(guó)貨幣乘數(shù)仍處高位說(shuō)明銀行信貸投放意愿較強(qiáng)，也意味著經(jīng)濟(jì)對(duì)杠桿水平的依賴度較高，在寬信用環(huán)境中，信用釋放對(duì)經(jīng)濟(jì)的正面拉動(dòng)更強(qiáng)，短期內(nèi)也有助于經(jīng)濟(jì)迅速企穩(wěn)，因此信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化、社融的放量將與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)改善同步出現(xiàn)。

本次報(bào)告中，央行延續(xù)上個(gè)季度“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性”的表述，并增加“注重充分發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力”、“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大貸款投放”等措辭，同時(shí)通過(guò)專欄繼續(xù)強(qiáng)化“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性”政策思路，這與1月18日央行在2021年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上的相關(guān)表述一致，充分體現(xiàn)貨幣政策當(dāng)前積極發(fā)力的決心。