文|港股研究社
眾所周知，蘋果的智能手機(jī)配件一直處于行業(yè)領(lǐng)先地位，他們的旗艦機(jī)年年獲得Display Mate的“A+”評(píng)價(jià)。這份優(yōu)秀成績(jī)的背后，是“果鏈”上數(shù)百家優(yōu)質(zhì)代工廠付出的血汗。
截至2021年，A股和港股中“蘋果概念股”合計(jì)超過百只，總市值超37000億元。盡管如此，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)中，仍有少數(shù)企業(yè)尚未上市，其中就包括一向低調(diào)的伯恩光學(xué)。
早在去年7月底，伯恩光學(xué)就第一次提交了香港IPO申請(qǐng)，摩根大通、匯豐和中金公司是發(fā)行的聯(lián)席保薦人，該申請(qǐng)目前已失效。大年初一，伯恩光學(xué)再次提交了申請(qǐng)，想要來一個(gè)開門紅。
伯恩光學(xué)的“啟航”
伯恩光學(xué)是由目前香港十大富豪之一的楊建文夫婦創(chuàng)立，為港資私人企業(yè)。
它主要生產(chǎn)礦石玻璃面板、觸摸屏幕、攝像頭光學(xué)玻璃等，是全球最大的智能設(shè)備外觀結(jié)構(gòu)及模組方案提供商，也是蘋果的供應(yīng)商之一。
根據(jù)其招股書，伯恩光學(xué)在上市前的股東架構(gòu)中，創(chuàng)始人楊建文及其妻子林惠英女士共同設(shè)立的建惠信托，持有100%的股份。
現(xiàn)年68歲的楊建文，和他的妻子林惠英在2021年發(fā)布的福布斯香港富豪排行榜中，以資產(chǎn)186億美元（1450億港元），排在李嘉誠(chéng)、李兆基、鄭家純之后，位列第四。
據(jù)《經(jīng)濟(jì)之聲》報(bào)道，楊建文先生1986年從香港到深圳，在橫崗街道一家磚廠里搭了一個(gè)棚屋，為機(jī)械手表生產(chǎn)表面玻璃。
巧合的是，在80年代末期，同樣是蘋果玻璃屏幕供應(yīng)商的藍(lán)思科技創(chuàng)始人——周群飛女士南下深圳，也在一家生產(chǎn)手表表面玻璃的工廠打工，這家工廠的老板正是楊建文的哥哥。
1992年，伯恩光學(xué)的前身富士光學(xué)有限公司在香港注冊(cè)成立，林惠英父親“林伯”是富士光學(xué)的創(chuàng)始人。楊建文受到了林伯的賞識(shí)和幫助，并俘獲了林惠英的芳心。
于是，2001年，楊建文在深圳市成立伯恩光學(xué)（深圳）有限公司，為感謝林伯恩情，將公司取名為“伯恩”。
不久之后的2003年，周群飛在深圳成立了藍(lán)思科技公司，兩家淵源深厚的宿敵先后創(chuàng)立。
加入果鏈，沖擊上市
最開始，伯恩光學(xué)主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)是手表玻璃。
當(dāng)時(shí)的手機(jī)屏幕都是塑膠材質(zhì)，楊建文發(fā)現(xiàn)這種屏幕非常容易產(chǎn)生劃痕。于是他決定生產(chǎn)玻璃手機(jī)屏幕，并在2004年就接到了摩托羅拉100萬片玻璃屏幕的訂單。
后來，摩托羅拉決定追加400萬片的訂單，無奈伯恩光學(xué)產(chǎn)能有限，只能吃下一半的份額。
于是，當(dāng)時(shí)還在深圳的藍(lán)思科技也接到了摩托羅拉的訂單，兩家公司的糾纏也從這一刻開始。
根據(jù)招股書，伯恩光學(xué)稱自家是全球第一家提供手機(jī)玻璃蓋板解決方案、第一家提供智能手機(jī)3D玻璃蓋板解決方案的公司。
但藍(lán)思科技也曾在招股書中說明，它是首次將3D玻璃應(yīng)用到智能手機(jī)，首次將玻璃屏引入高端智能手機(jī)的企業(yè)。
2007年，伯恩迎來了發(fā)展壯大的機(jī)遇——當(dāng)時(shí)喬布斯提出“我想要玻璃屏幕”。在iPhone預(yù)定的上架時(shí)間還有一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，伯恩成功完成了這一要求，從而拿到了蘋果的訂單。
從此，伯恩依靠蘋果的巨量訂單，成為了玻璃面板龍頭企業(yè)之一。
2008年，伯恩投資超過30多億人民幣興建惠州工業(yè)園。2016年，伯恩的總產(chǎn)值已超過400億，在深圳、惠州兩地的總廠房面積超過120萬平方米，兩地合計(jì)員工超過10萬人，全球市占額超過60%。
2015年，藍(lán)思科技通過創(chuàng)業(yè)板上市，融資擴(kuò)大產(chǎn)能，周群飛成為“中國(guó)女首富”。
三個(gè)月后，伯恩光學(xué)也決定上市，并稱原因是“受藍(lán)思科技成功上市的刺激”。但不巧的是，2016年蘋果銷量不佳，伯恩上市計(jì)劃受阻。
2018年，蘋果最新款iPhone銷量又不及預(yù)期，伯恩傳出裁員萬人的消息。于是上市計(jì)劃一直拖到了去年7月，疫情期間蘋果業(yè)績(jī)亮眼，伯恩因此受益，不想再錯(cuò)失良機(jī)。
相比起藍(lán)思科技，伯恩的上市之路可謂是一路坎坷。
依賴蘋果，利弊兩分
根據(jù)招股書，在過去的2019年到2021年三個(gè)財(cái)政年度，伯恩光學(xué)的營(yíng)業(yè)收入分別為316.22億、274.63億、299.13億，相應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為15.44億、18.50億、31.60億。
相比起三年合計(jì)近900億的營(yíng)收，65億的凈利潤(rùn)顯然稱不上亮眼。伯恩三個(gè)財(cái)年的凈利率分別只有4.9%、6.7%、10.6%。
為什么伯恩凈利潤(rùn)較低？
一、業(yè)務(wù)高度集中
首先，分析一下伯恩的業(yè)務(wù)構(gòu)成。
從業(yè)務(wù)模式來看，伯恩光學(xué)為智能手機(jī)蓋板、可穿戴設(shè)備、平板電腦蓋板、汽車顯示屏及流行智能裝備提供解決方案。產(chǎn)品包括了礦石玻璃面板、觸摸屏幕、攝像頭光學(xué)玻璃、手機(jī)金屬外殼等，種類看上去不少。
但是，伯恩光學(xué)的收入主要來自智能手機(jī)蓋板解決方案、可穿戴設(shè)備蓋板解決方案以及平板電腦蓋板解決方案。
在截至2021年9月30日半年里，三項(xiàng)業(yè)務(wù)分別占公司收入的67.9%、9.8%和7.3%，合計(jì)占比高達(dá)85%，其中智能手機(jī)蓋板又占了絕對(duì)大頭。
簡(jiǎn)而言之，伯恩的收入依賴手機(jī)屏幕業(yè)務(wù)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率低是導(dǎo)致伯恩整體利潤(rùn)率上不去的根本原因。
二、面對(duì)大客戶缺少議價(jià)能力
再來分析一下主要業(yè)務(wù)利潤(rùn)率為何偏低。
招股書顯示，伯恩光學(xué)主要客戶包括蘋果、三星、小米、聯(lián)想、Vertu及傳音控股等。
值得注意的是，伯恩光學(xué)的收入主要依賴前五大客戶。2019到2021財(cái)年，伯恩光學(xué)前五大客戶為其貢獻(xiàn)了83.9%、83.8%及82.7%的收入，尤其是第一大客戶蘋果，采購(gòu)額占比高達(dá)40%、42.8%、56%。
也就是說，伯恩的收入有一半來自蘋果，而蘋果供應(yīng)鏈企業(yè)凈利率普遍不高。下圖是國(guó)內(nèi)部分上市蘋果供應(yīng)商的凈利率：
根據(jù)最新財(cái)報(bào)，蘋果的凈利率超過25%，光列這個(gè)數(shù)字，大家可能沒有直觀感受。
對(duì)比一下，小米作為國(guó)內(nèi)手機(jī)廠商代表之一，出貨量和市場(chǎng)份額都處于領(lǐng)先地位。2021年，小米凈利率僅為3.7%。
跨行業(yè)比較一下，我們都知道奢侈品利潤(rùn)率不低，比如LVMH去年凈利率為19.77%。該行業(yè)平均為20.06%，這意味著蘋果利潤(rùn)率超過了大部分奢侈品企業(yè)。
蘋果能有這么高的利潤(rùn)率，就是通過巨量訂單帶來強(qiáng)大議價(jià)能力，將大部分利潤(rùn)賺走。
而作為蘋果的供應(yīng)商，伯恩等企業(yè)不得不被動(dòng)接受蘋果的條件，以數(shù)量換利潤(rùn)。
按照制造業(yè)的微笑曲線劃分，蘋果將研發(fā)、設(shè)計(jì)、產(chǎn)權(quán)握在手中，品牌、渠道從不假手于人。作為供應(yīng)商，伯恩只處于底部，參與附加值低的組裝、制造。
而這一部分業(yè)務(wù)技術(shù)成熟、進(jìn)入門檻低，自然，伯恩也就沒有什么議價(jià)能力了。
三、同行無差異化，競(jìng)爭(zhēng)激烈
最后，前文提到了伯恩光學(xué)與藍(lán)思科技的糾葛。
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，到2020年，在全球智能設(shè)備外觀結(jié)構(gòu)及模組方案行業(yè)里，伯恩光學(xué)占市場(chǎng)份額的17.6%，藍(lán)思科技占17.2%，并沒有明顯差距。
根據(jù)招股書，伯恩光學(xué)的業(yè)務(wù)有四部分，分別是智能手機(jī)蓋板、可穿戴設(shè)備蓋板、平板電腦蓋板和其他業(yè)務(wù)。
藍(lán)思科技的業(yè)務(wù)也分為四部分，中小尺寸防護(hù)玻璃（手機(jī)）、大尺寸防護(hù)玻璃（平板電腦）、新材料及其他產(chǎn)品、其他業(yè)務(wù)。
兩家公司業(yè)務(wù)模式和收入結(jié)構(gòu)極為相似，這意味著在一個(gè)高度成熟、門檻低的行業(yè)，他們的競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。
從營(yíng)收來看，2019到2021財(cái)年，伯恩光學(xué)三年?duì)I收累計(jì)889.98億港元。2018到2020年，藍(lán)思科技三年?duì)I收累計(jì)949.14億元。（當(dāng)前港元兌人民幣匯率大約為0.8165）
從利潤(rùn)來看，2019到2021財(cái)年，伯恩光學(xué)凈利潤(rùn)三年累計(jì)65.54億港元。藍(lán)思科技2018到2020年凈利潤(rùn)三年累計(jì)79.85億元。
無論營(yíng)收還是利潤(rùn)，伯恩光學(xué)都低于藍(lán)思科技。
而研發(fā)支出方面，伯恩光學(xué)三年累計(jì)約51億港元，藍(lán)思科技三年累計(jì)約45.6億人民幣，兩家沒有拉開差距。
同時(shí)，2021財(cái)年，伯恩光學(xué)前五大客戶為其貢獻(xiàn)了82.7%的收入，蘋果占56%。2020年，藍(lán)思科技前五大客戶采購(gòu)額占比總收入達(dá)到79.29%，蘋果占54.97%。
兩家公司目前都依賴少數(shù)幾個(gè)大客戶，在技術(shù)領(lǐng)域沒有重大突破的情況下，如果客戶訂單調(diào)整，他們隨時(shí)面臨業(yè)績(jī)下滑的困境。
這種壓力真實(shí)存在，比如失去蘋果訂單的歐菲光，2021年業(yè)績(jī)大幅下滑。1月18日發(fā)布公告稱2021年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)最高虧損達(dá)27億元。
此外，招股書顯示，半導(dǎo)體供應(yīng)鏈中斷以及全球芯片供給緊缺，可能會(huì)對(duì)伯恩光學(xué)的整體業(yè)務(wù)發(fā)展構(gòu)成重大不利影響。
擺脫蘋果依賴癥，尋找新機(jī)遇
港股研究社認(rèn)為，盡管面臨種種難題，伯恩光學(xué)正在積極追求改變。
從2019財(cái)年到2021財(cái)年，伯恩在營(yíng)收不變甚至有所下滑的情況下，凈利潤(rùn)由15.44億增長(zhǎng)到了31.60億，凈利率實(shí)現(xiàn)了翻倍。
其中的原因，可以從伯恩此次上市的目的中看出一部分。根據(jù)招股書，伯恩表示融資主要用于開發(fā)新材料、新技術(shù)，發(fā)展汽車相關(guān)業(yè)務(wù)，加強(qiáng)智能制造以及償還借貸等。
作為一家老牌玻璃面板廠商，伯恩目前主要業(yè)務(wù)模式仍然是用組織加工能力、勞動(dòng)紅利換取利潤(rùn)，營(yíng)收仍然離不開蘋果。但從這次上市融資可以看出來伯恩正在努力提高自身科技實(shí)力，并嘗試尋找新的業(yè)務(wù)增量。
具體措施上，一方面，國(guó)產(chǎn)手機(jī)都在加大科研投入，沖擊高端手機(jī)市場(chǎng)。伯恩可以依靠自身傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，嘗試增加中小客戶訂單，擺脫對(duì)蘋果的重度依賴。
比如，增加一些產(chǎn)能給小米等品牌。雷軍稱小米“三年手機(jī)銷量全球第一”，不管結(jié)果如何，小米大概率會(huì)擴(kuò)大生產(chǎn)，有機(jī)會(huì)創(chuàng)造更多手機(jī)面板訂單。
同時(shí)，緊隨新興行業(yè)的發(fā)展，加大新技術(shù)、新材料研發(fā)，可以繼續(xù)享受時(shí)代的紅利。比如，新能源汽車行業(yè)正處于上升期，以及元宇宙火熱將刺激VR\AR\MR設(shè)備市場(chǎng)，這些變化都可能為伯恩光學(xué)帶來新的機(jī)遇。