文｜每日財(cái)報(bào) 呂明俠

隨著時(shí)代的發(fā)展與科技的進(jìn)步，醫(yī)療行業(yè)不斷向數(shù)字化、智能化、標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)階，且市場增速明顯。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2015到2020年，我國互聯(lián)+醫(yī)療市場規(guī)模從447億元上升至1876億元，五年復(fù)合增長率為33.2％。因此長遠(yuǎn)來看，圓心科技等頭部醫(yī)療科技企業(yè)將會大有可為。

此前，中國證監(jiān)會公布北京圓心科技集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱“圓心科技”)境外IPO審核狀態(tài)更新為“已反饋”。

資料顯示，2021年10月15日，圓心科技向港交所遞交招股書，擬于港股主板上市。從遞交招股書到證監(jiān)會反饋審核狀態(tài)，距離約3個(gè)月的時(shí)間。

不過，《每日財(cái)報(bào)》翻開招股書卻很容易發(fā)現(xiàn)，圓心科技正陷于“增收卻虧損”等問題怪圈。因此，在虧損不斷加大的境況下，圓心科技如何翻身就成了接下來的主要話題。

規(guī)模越大盈利越難

招股書顯示，公司成立于2015年，是一家醫(yī)療科技公司。在上市前的股東架構(gòu)中，騰訊持股19.55%，紅杉資本持股16.21%。

2020年6月，圓心科技完成6億的D輪融資，2021年相繼完成兩輪融資，累計(jì)超45億人民幣，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過以往的融資額。而在完成F輪融資后，圓心科技的估值更是達(dá)到了近300億元。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2018年－2020年以及2021年1-8月，圓心科技分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.19億元、23.52億元、36.29億元、36.12億元。但是其2018年－2020年三年累計(jì)虧損卻超6億元。其中，占據(jù)收入95%以上的院外綜合患者服務(wù)的毛利率由2018年的9.2%減少至2021年的5.9%。

可見，近年來圓心科技在營收數(shù)據(jù)快速膨脹的同時(shí)，虧損卻并沒有改善。

截至目前，圓心科技有三條業(yè)務(wù)線：院外綜合患者服務(wù)，旗下有“妙手醫(yī)生”和“圓心藥房”；供給端賦能服務(wù)，旗下有“圓心醫(yī)療科技”；創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)，旗下有“圓心惠保”。

只是比較有意思的是，幾個(gè)高大上名字品牌的背后，卻基本是靠賣藥謀生。據(jù)弗若斯特沙利文的資料，于2020年按收益計(jì)，圓心科技是中國第一大專注于處方藥的綜合醫(yī)療交付平臺。而圓心科技的營收基本是依靠院外綜合患者服務(wù)這一項(xiàng)，2018年－2020年，該業(yè)務(wù)的營收占比全部超過97%。

也因此，雖然站在互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療賽道的肩膀上，但圓心科技的毛利率一直不高，近三年一期分別為10.2%、10.6%、9.2%和7.6%。而這也是其營收高，但依然持續(xù)虧損的主要原因。

不容忽視的是，除了面對行業(yè)共性的盈利難題，隨著監(jiān)管政策趨嚴(yán)，網(wǎng)售處方藥還面臨著諸多不確定因素。而圓心科技也在招股書中坦言，這可能使公司面臨風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。

科技屬性或存質(zhì)疑

其實(shí)客觀而言，營收與虧損背離，這在一定程度上就說明：到目前為止，圓心科技的盈利模式依然沒跑通。而同樣處于虧損中的京東健康、阿里健康的經(jīng)營性現(xiàn)金流卻已轉(zhuǎn)正。

這也能解釋，為了支撐業(yè)務(wù)繼續(xù)燒錢，圓心科技只能不停地融資。至此，伴隨融資不斷推進(jìn)的進(jìn)程里，外界細(xì)心的投資者也開始思考，作為一家醫(yī)療科技公司，圓心科技的“科技”成色到底有多少？

為了打造一個(gè)“醫(yī)－患－藥－險(xiǎn)”的服務(wù)閉環(huán)，亦或者是為了突破現(xiàn)有業(yè)務(wù)的低毛利局面，圓心科技嘗試切入正火的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，也就是所謂的創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)。

一方面，圓心科技與醫(yī)院合作推出病程管理及服務(wù)包，幫助患者更好地跟從醫(yī)生開出的治療計(jì)劃，為醫(yī)院提供一個(gè)跟蹤患者出院后情況的平臺，借此提高患者的用藥依存性，并擴(kuò)充信息庫，從而吸納醫(yī)藥公司的營銷預(yù)算。另一方面與保險(xiǎn)公司合作推出保險(xiǎn)服務(wù)圓心惠保，專注于4種保險(xiǎn)產(chǎn)品：為新特藥設(shè)計(jì)的創(chuàng)新保險(xiǎn)產(chǎn)品、普惠型商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)、帶病險(xiǎn)以及藥品福利保險(xiǎn)。

截至2021年8月31日，圓心科技為約70家保險(xiǎn)公司及7家再保險(xiǎn)公司提供服務(wù)、與保險(xiǎn)公司合作推出40余款新特藥物保險(xiǎn)產(chǎn)品、協(xié)助在超過60個(gè)城市推出普惠型商業(yè)健康保險(xiǎn)。

表面上看，圓心科技的服務(wù)閉環(huán)似乎是成立的：平臺聯(lián)接醫(yī)患提供服務(wù)，與藥廠合作降低藥價(jià)，然后拉進(jìn)保險(xiǎn)公司進(jìn)行賠付，從中賺取醫(yī)藥公司的推廣費(fèi)和保險(xiǎn)公司的傭金。

在整個(gè)流程中，平臺像是串聯(lián)一切必不可少的一環(huán)，可站在技術(shù)角度而言，卻并不存在什么實(shí)質(zhì)性的壁壘。

再就研發(fā)數(shù)據(jù)談，2018年－2020年，圓心科技在研發(fā)上的投入分別為0.12億元、0.23億元和0.46億元，2021年前8個(gè)月為0.58億元，研發(fā)費(fèi)用率一直在1%左右。雖然每年都在增加，但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于同體量的公司。

并且要看到的是，在整個(gè)開支上，研發(fā)開支占比不到2%，而行政開支基本上是其3至5倍，可銷售及市場推廣開支更是其10倍有余。截至目前，圓心科技的專利只有9項(xiàng)。

回到本次發(fā)行募集的資金，圓心科技計(jì)劃用于進(jìn)一步發(fā)展院外綜合患者服務(wù)、加強(qiáng)供給端賦能服務(wù)、開發(fā)創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)、提高技術(shù)平臺的實(shí)力及數(shù)據(jù)分析能力、一般公司用途及運(yùn)營資金需要。

可是，一方面圓心科技不是醫(yī)藥電商，另一方面互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的屬性又弱，似乎很難得到投資者的信任。而對于未來更為關(guān)鍵的是，圓心科技如果長期看不到盈利的希望，那么其近300億元的估值，究竟要靠什么來支撐呢？