文|每日財報 劉雨辰
A股虎年開門紅，大基建板塊爆發(fā)，水泥建材板塊大漲，上峰水泥、天山股份、華新水泥紛紛漲停，海螺水泥漲幅超過7%。
消息面上，國家發(fā)展改革委有關負責人近日表示，今年一季度面臨的不確定因素較多，要把政策發(fā)力點適當向前移，做到早安排、早動手、早見效，以穩(wěn)定的經濟運行態(tài)勢應對各種挑戰(zhàn)。抓緊出臺實施擴大內需戰(zhàn)略的一系列政策舉措。及時研究提出振作工業(yè)運行的針對性措施。適度超前開展基礎設施投資，力爭在一季度形成更多實物工作量。
事實上，自去年12月份以來，政治局會議及中央經濟工作會議等明確2022年“穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進”的政策主線。2022年1月以來，政策密集發(fā)聲，強調“基礎設施投資適度超前”。
《每日財報》從歷史復盤經驗來看，在“穩(wěn)增長”的預期下，水泥股的估值均有較大彈性。以華新水泥為例，在2018 年以來的幾輪“穩(wěn)增長”階段，其估值短期均有 30%-50%左右的提升。
供給端承壓
據數字水泥網披露，2020年我國水泥行業(yè)碳排放約 13.75億噸，占全國碳排放總量約13.5%，在工業(yè)行業(yè)中僅次于鋼鐵（15%）。
因此，水泥是2030年碳達峰、2060年碳中和目標的重點碳減排行業(yè)。
從能耗規(guī)?？矗噙€是傳統(tǒng)能耗大戶。
水泥生產需要消耗大量能源，主要包括煤炭和電力，以海螺水泥為例，2020年海螺水泥熟料綜合成本中煤炭及動力占比達51%。從全國來看，2020年水泥行業(yè)用電占全社會用電量2%，高于玻璃、陶瓷制品等其他建材行業(yè)。
根據《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標完成情況晴雨表》，19省能耗強度降低進度目標為紅色及橙色預警，包括廣西、廣東、福建、云南、江蘇、浙江、河南、安徽等水泥大省。
2020年這19省水泥產量合計占全國比重為72.8%，其中9個紅色預警省份合計占比 34.0%；13省能源消費總量控制目標預警登記為橙色及紅色，2020年水泥合計產量占全國比重為 55.6%，其中8個紅色預警省份合計占比33.6%。
在能耗管控背景下，水泥生產遭到了明顯的抑制。去年9月，全國水泥產量 2.05 億噸，同比減13%，降幅環(huán)比擴大7.8pct，產量連續(xù)五個月同比下滑。
在此背景下，全國水泥價格快速上漲，截至10月20日普通硅酸鹽水泥 P.O42.5散裝市場價達616元/噸，同比上漲46%，較8月末上漲52%，較7月末低點上漲超60%。
需求端回暖
從應用領域看，水泥主要應用于地產、基建與農村建設。水泥下游需求主要來自房地產、基建以及農村建設，占比各三分之一左右，因此受宏觀經濟和政策影響較明顯，屬于典型的周期性行業(yè)。
2021年Q2以來，由于基建投資在專項債發(fā)行進度滯后，地產新開工和施工端受政策調控影響的因素下，水泥需求釋放節(jié)奏較為遲緩，加之同期疫情后趕工基數較高，區(qū)域水泥需求增速環(huán)比Q2明顯放緩。
2021 年上半年，全國累計水泥銷售收入為 4836億元，同比增長 13.2%；利潤總額為 730.7億元，同比下降7.2%。
2021年12月8日，中央經濟工作會議明確提出，2022年面臨“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱”三重經濟壓力，“各地區(qū)各部門要擔負起穩(wěn)定宏觀經濟的責任，加大宏觀政策跨周期調節(jié)力度，繼續(xù)實施積極的財政政策，保證財政支出強度，加快財政支出進度，適度超前開展基礎設施投資”，會后，財政部、發(fā)改委、交通領域等相關部門均有表態(tài)，將加大政策支持力度、擴大投資規(guī)模。
從基建投資與GDP增速的關系來看，基建周期往往領先于GDP增長周期，基建投資的上行周期往往啟動于GDP增速下滑階段，結束于GDP增速上升階段。這一現象是由基建“穩(wěn)增長”的定位決定的，在經濟出現下行時，需要基建發(fā)力穩(wěn)定GDP增速，達到“穩(wěn)增長”的目的后，基建增速開始見頂回落。
當前地產開工端仍未見觸底信號，或對水泥需求產生一定負向拖累，但在“保交樓”政策約束下，主體結構施工階段對水泥的用量需求可不必過度悲觀。此外，水泥需求與基建投資關聯度同樣很高，而且從歷史經驗來看，基建投資預期向上往往會階段性拉升水泥股估值。
以華新水泥為例。
2018年，中美貿易摩擦加劇了國內經濟下行壓力。7月，政治局會議首提“六穩(wěn)”，國常會定調“穩(wěn)增長”。在此背景下，華新水泥估值出現一波強力拉升。
2018年我國經濟下行壓力明顯，全年GDP增速下滑至6.6%（上年同期為 6.9%），全社會固定資產投資完成額增速由上年的1.13%下滑至0.47%。因此市場對于2019年基建托底經濟的預期較強，華新水泥 PE（TTM）在2019年3月初至4月初漲幅達到33.8%。
2020年初，疫情出現后引發(fā)對經濟失速的恐慌，整個市場出現下跌，在國家對疫情采取有力舉措后，市場恐慌情緒逐漸緩解，轉而對經濟復蘇要求下的“穩(wěn)增長”預期提升，伴隨國內復工復產推進，華新水泥 PE（TTM）在 5 月中旬較 2月初提升63.6%。
2022年水泥股的“春節(jié)躁動”或與2019年更為相似，在“穩(wěn)增長”預期下，隨著地方政府專項債發(fā)行加速，基建投資有望在后續(xù)得到邊際改善，水泥股估值修復仍有上行空間。
從企業(yè)數量看，據中國水泥協會統(tǒng)計，國內水泥企業(yè)數量從2010年約5100家降至2019年約2400家。
水泥的“短腿”屬性使得行業(yè)呈現區(qū)域性分布特征，而各區(qū)域的水泥行業(yè)市場集中度通常較高。由于水泥產品同質化嚴重、貨值較低，因此運輸半徑較短，一般認為水泥的陸路運輸距離在200公里以內。雖然全國水泥行業(yè)集中度并不高（CR10占比僅為 57%），但區(qū)域寡頭現象較為明顯，各省份的頭部企業(yè)在當地的產能市占率通常能達到80%以上。
從行業(yè)集中度看，據中國水泥網的數據，2011-2020年TOP10企業(yè)水泥熟料產能集中度從40%提升至56.3%，其中中國建材、海螺水泥、金隅冀東穩(wěn)居行業(yè)前三，2020年熟料產能分別為38183萬噸/年、21096 萬噸/年、10118萬噸/年，市占率分別為20.6%、11.4%、5.5%。
海螺水泥是世界領先的水泥企業(yè)，2020年，公司水泥產能3.7億噸，熟料產能2.6億噸，收入1,762.4億，利潤351.3億，水泥熟料銷量3.3億噸，規(guī)模僅次于中國建材。噸成本170.8元，噸費用14.9元，成本費用管控能力行業(yè)最強，ROE、利潤率等在行業(yè)中處于較高水平。
2021年底，全國 PO42.5水泥價格為560元/噸，較上年同期上漲 19%，為近年來的最高水平，這將為2022年節(jié)后旺季行情啟動奠定了較高的價格基數。根據經驗，水泥淡季價格回調幅度有限，而旺季價格上漲確定性較高，因此在 2022Q2旺季到來后水泥價格有望再創(chuàng)新高，投資者可以提前布局關注。