文｜美股研究社
新年的投資熱情為蘋果市值短暫達到3萬億美元鋪平了道路，這是有史以來第一家跨過這一門檻的美國公司。盡管許多華爾街分析師和投資者對蘋果的評級為看漲，但目前Seeking Alpha的量化評級給蘋果的評級為中性(HOLD)。
蘋果將于1月27日公布2022財年第一季度財報，本文旨在分析：
· 為何評級僅是中性？
· 財報有哪些看點？
· 發(fā)布財報前，分析師們怎么看？
蘋果是否仍然值得關(guān)注？
信息技術(shù)是一個高度集中的行業(yè)，少數(shù)幾家公司占其權(quán)重的50%以上，其中包括科技巨頭蘋果( AAPL )。蘋果公司近60%的收入來自其iPhone，其余收入則來自個人電腦、平板電腦、可穿戴設備和配件。
智能手機和平板電腦是我們已經(jīng)習慣的東西，這家公司被視為擁有強大的基本面和極其忠實的追隨者。多年來，投資者對蘋果未來增長潛力的樂觀情緒推動了這家公司股價的上漲。隨著利率和政策因素引發(fā)質(zhì)疑，一些投資者想知道，蘋果未來是否會繼續(xù)成為值得關(guān)注的股票？
為何蘋果評級是中性？
量化評級和因子等級適用于短期和長期投資者。Seeking Alpha的Quant Ratings 是基于數(shù)據(jù)（例如公司的財務報表、股票的價格表現(xiàn)以及分析師對公司未來收入和收益的估計）對每只股票進行客觀、理性的評估。
據(jù)悉Seeking Alpha按五個“因素”對每只股票進行評級：價值、增長、盈利能力、動量和每股收益修正。為此，我們將相關(guān)因素的相關(guān)指標與該行業(yè)其他股票的相同指標進行比較。然后為該因子分配一個等級，從A+到F。
尋求價值、增長和盈利能力因素的Alpha等級有助于識別錯誤定價的證券，而動量和每股收益修正因素則可以識別及時性。將每只股票的100多個指標與其所在行業(yè)的其他股票的相同指標進行比較。然后根據(jù)投資指標的得分，為股票分配一個評級（非常看跌、看跌、中性、看漲或非?？礉q）和分數(shù)（從1.0到5.0，其中1.0表示非?？吹?，5.0表示非?？礉q） .
整體量化評級不是因素等級的簡單平均。為了最大化量化評級的預測價值，某些因素的權(quán)重高于其他因素。如果一只股票在一個因素上得分非常低，則它被取消資格，因為它高于中性（持有）。不合格等級是增長、動量和每股收益修正的D+ 或更差，以及價值和盈利能力的 D- 或更差。就蘋果而言，該股票的估值為F級，增長為D級?；A(chǔ)指標的所有等級的評分不均等。
就整體增長等級而言，EPS FWD長期（3-5年累積平均增長率）和營運資本增長排名較高，因為它們的權(quán)重高于其他一些增長指標。原因是這些指標在歷史上作為影響股價的指標表現(xiàn)出更大的預測價值。這一關(guān)鍵因素直接涉及有關(guān)蘋果的六個問題，并將揭示其中性(HOLD)評級。
一、蘋果股票去年的表現(xiàn)如何？
2021年，蘋果公司的市值增長了35%，盡管其市值接近2022年達到的3萬億美元；該股票2021年僅略高于該行業(yè)。雖然令人印象深刻，但這些收益也低于歷史平均水平，以及2019年和2020年的集體回報率均為80%。
盡管隨著人們適應疫情下的生活方式，Apple的服務組合利用了對保持娛樂和聯(lián)系方式的需求，但第四季度的收益結(jié)果并不令人印象深刻，收入為833.6億美元，低于分析師預期1620億美元，美股收益低于0.01美元。由于收入和盈利未達預期，分析師們一直在對他們的遠期預期搖擺不定。在過去的90天里，盡管有22位分析師上調(diào)了他們的預測，但也有13位分析師下調(diào)了他們的預測。
二、為什么蘋果的成長等級會變差？
簡而言之，盡管蘋果擁有強勁的歷史增長和近期平均增長，但分析師預計長期未來增長將低于IT部門。這嚴重影響了我們的整體增長等級，并掩蓋了蘋果的大多數(shù)其他基本增長指標。如上所述，所有等級的評級并不相同，EPS FWD Long Term（3-5年累積平均增長率）是一個重要指標。
蘋果的FWD長期每股收益增長率為 D+，為11.70%，也比該行業(yè)低23.68%。Stone Fox Capital的文章《Apple：為 2022 年的坎坷做好準備》強調(diào)“Apple的交易價格接近歷史高位，而到25財年的增長預測微薄?！?這是一篇關(guān)于Apple的優(yōu)秀文章，值得一讀。
蘋果長期增長放緩可歸因于以下一些原因。蘋果手機和產(chǎn)品并不便宜，因此它們的高端產(chǎn)品在吸引高端客戶群時更難實現(xiàn)增長。除了鎖定購買之外，由于當前的高端客戶群是忠誠的并且往往是重復用戶，因此每位用戶的收入有些停滯不前。來自安卓等其他運營商的競爭也導致蘋果的增長保持相對平穩(wěn)。
據(jù)Seeking Alpha 撰稿人Paul Franke指出：“投資者對蘋果股票的樂觀情緒峰值似乎與盈利峰值相吻合，這對2022-23年的業(yè)績非常悲觀……分析師對長期業(yè)績的估計已經(jīng)凸顯了蘋果真正下行的潛力。"
三、EPS長期增長的預估值從何而來，可信度如何？
每股收益(EPS)是一種可靠的衡量標準，也是衡量潛在獲勝股票的好方法，因為它計算公司的利潤并將其除以普通股的流通股以表明盈利能力。長期增長預測來自專業(yè)分析師，他們建立了從3年到5年的長期模型。這些估計超出了近期預測。有這么長時間預測的分析師往往是行業(yè)專家。EPS越高，通常公司的價值就越高。
在計算市盈率時，每股收益也被用作一個重要組成部分，決定了市場愿意為一只股票支付多少。正如我們上面提到的，將長期每股收益增長與市盈率相結(jié)合是非常強大的。這被稱為PEG比率。蘋果PEG比率對該行業(yè)有64%的溢價。這顯得它有些貴。
四、營運資本增長對蘋果有多重要？
營運資金對公司的成長至關(guān)重要，因為它是可用于滿足當前和短期承諾的資金。營運資金比率衡量公司的財務狀況，公司的營運資金越高，它的運作效率就越高。營運資金按流動資產(chǎn)/流動負債計算。2:1的營運資金比率通常被認為是健康的。下面對Apple營運資本增長的回顧顯示為-75.59%，被評為F級。營運資本增長不佳表明公司運營效率不高，也沒有對其未來進行投資。
Stone Capital再次指出，“這些數(shù)據(jù)支持了投資者的擔憂，即蘋果完全依賴于通過對iPhone和Mac等產(chǎn)品的維護資本支出以及向 Watch過渡來擴展現(xiàn)有產(chǎn)品。該公司在增長領(lǐng)域的投資遠遠不足“例如AV和Metaverse設備，而盡管有這些投資潛力，但市場預計會取得非理性的成功。這些產(chǎn)品需要新技術(shù)，而不是對現(xiàn)有產(chǎn)品的增強和修改?！?/p>
五、營運資本增長不佳是否影響了蘋果去年的業(yè)績？
在這一點上，糟糕的營運資本增長上該股與大多數(shù)科技ETF的保持一致。由于年度營運資本增長為F級，Apple對研發(fā) (R&D) 的資較少，這對未來來說并不是一個好兆頭。每當一家公司停止或開始撤回對研發(fā)的投資時，通常情況下，他們已經(jīng)進入成熟周期的后期階段，這表明未來增長可能會放緩，因此他們的長期增長預期會更低。
對于像Apple這樣繼續(xù)努力重塑自我的公司來說，iPhone、iPad和服務的更新不會將它們推向未來。雖然他們已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N更加以服務為導向的商業(yè)模式，包括音樂、Apple TV+、電影和流媒體，這就是我們所能期待的嗎？這解釋了他們停滯不前和研發(fā)投資的數(shù)字，因為他們專注于改進原有產(chǎn)品和整體執(zhí)行力不足。
六、蘋果是一項好的投資嗎？
蘋果第三季度的收入為833.6億美元，同比增長28.84%，低于分析師的預測。這個數(shù)字導致過去90天內(nèi)16次FY1分析師預測下調(diào)修正。上行潛力可能會減弱，蘋果可能會在2022年全年面臨逆風，因為分析師預測未來幾年的收入增長相對于其市值而言將微乎其微。
由于提供的新產(chǎn)品有限，并且在遙遠的未來進軍電動汽車領(lǐng)域，Apple面臨著一次又一次的挑戰(zhàn)，甚至只是保留了合格的員工。這預示著一個問題：蘋果是否失去了競爭優(yōu)勢？
在過去的幾年里，蘋果的收入和盈利增長都不穩(wěn)定，有的年份急劇放緩，有的年份則大幅增長。它的估值是30倍的預期市盈率，這是一個相對較高的市盈率。除非你早就持有蘋果的股票，否則，我認為當前的風險/回報情況似乎不值得——其他IT股票能提供更好的增長和估值框架。
七、新財報預測
目前分析師預計，蘋果截止12月末的第一財季營收均值為1182億美元，同比增長6%，若公司最終實現(xiàn)這一數(shù)字，這將是公司季度營收的歷史最高紀錄；第一財季每股收益均值為1.88美元，較上年同期增長近12%。
據(jù)調(diào)查顯示，受益于去年10月至12月的假日消費旺季，蘋果可能總共賣出了4000萬部的iPhone 13系列，創(chuàng)下歷史紀錄。因此在蘋果的Q1營收中，iPhone13系列或許會有較高的占比。
很多分析師認為，2022財年蘋果的iPhone銷量和平均售價均將超過華爾街的預期。Loop Capital Markets分析師Baruah認為蘋果今年的iPhone銷售額和總營收可能都將增長10%至15%，遠高于華爾街同行平均預測的4.4%的增長。
但是假如按照華爾街平均預測的4.4%來看的話，蘋果30倍左右的市盈率顯得確實有些高了。所以，若本次蘋果財報增速趨緩的話，可能會迎來估值修復。
重點關(guān)注
投資者已經(jīng)預料到供應鏈短缺的影響，并降低了2022財年Q1的預期。因此，管理層對未來幾個季度供應鏈影響的評論更有可能影響蘋果的股價。如果蘋果本次財報會議的說法與此前類似，其供應問題正在惡化，蘋果的股價可能會在近期繼續(xù)走低——蘋果的股價目前較年初的高點跌近10%。
本次電話會議應重點關(guān)注這些逆風因素是否在進入第二財季時有所改善。平均而言，分析師預計蘋果第二財季營收將達到906億美元，較2021財年第二季度896億美元的收入同比增長1%。該指引強調(diào)了分析師可能相信供應挑戰(zhàn)將在本季度持續(xù)存在，
但如果蘋果的供應限制有所緩解，那么該公司提供的收入前景可能會遠遠超出這個數(shù)字。因此，蘋果對其第二財季的收入指導將成為市場的風向標。
分析師觀點
1.德銀將蘋果目標價由175美元上調(diào)至200美元，并維持對該股“買入”評級。
德銀分析師Sidney Ho表示，考慮到“健康的需求環(huán)境”和蘋果所有產(chǎn)品線的強勁組合，華爾街對蘋果2022財年僅5%的營收增長預期太低了，僅2021年起的部分營收就已經(jīng)為蘋果2022財年的增長貢獻了3個百分點。
分析師認為，今年蘋果的股價存在上行傾向，雖然供應鏈限制在短期內(nèi)會對營收造成不利影響，但蘋果的供應鏈已經(jīng)以更快的速度改善了，購買iPhone所需的等待時間縮短到只有幾天，這應該足以推動蘋果的業(yè)績及股價。此外，分析師還認為，該股將“受益于通脹環(huán)境下轉(zhuǎn)向高質(zhì)量資產(chǎn)的投資”。
2.富國銀行：維持蘋果(AAPL.US)“增持”評級，目標價由165美元上調(diào)至205美元。
分析師Aaron Rakers分析師表示，市場將關(guān)注財報中所能展示出的積極內(nèi)容，包括供應鏈正在改善、持續(xù)強勁的終端用戶需求、產(chǎn)品組合、以及服務和訂閱的增長勢頭。分析師認為，蘋果將通過擴大產(chǎn)品和服務(如AR/VR和汽車)的用戶基礎(chǔ)來實現(xiàn)創(chuàng)收，而非在短時間內(nèi)建立起業(yè)務，這正是該股值得投資的原因。
3.Loop Capital：維持蘋果(AAPL.US)“買入”評級，目標價從165美元上調(diào)至210美元。
Loop Capital分析師Ananda Barua指出，蘋果似乎準備在本季度上調(diào)iPhone和平均銷售價格，在該公司2021日歷年實現(xiàn)強勁業(yè)績之后，這應該會推動整體營收增長10%至15%。Loop Capital認為，除了12月當季iPhone銷量有望達到8500萬部外，iPhone全年銷量可能會高于預期，在2.43億至2.45億部之間，此前的預期為2.4億部。
Barua補充道：“我們認為，iPhone ASP(平均銷售價格)在2022日歷年將有實質(zhì)性的漲價機會，因為我們相信，這種趨勢在2021年已經(jīng)顯現(xiàn)出來，并將繼續(xù)放大?！?/p>