文 | 杠桿游戲 張銀銀

編輯 | 欣欣然

2022年1月24晚間，格力電器一口氣發(fā)布了10來(lái)?xiàng)l公告。

內(nèi)容涉及董事會(huì)決議、回購(gòu)股票注銷(xiāo)、獨(dú)董候選人聲明、未來(lái)三年股東回報(bào)規(guī)劃等……

其中，最受關(guān)注的莫過(guò)于未來(lái)3年股東回報(bào)規(guī)劃。具體規(guī)劃內(nèi)容為：

一、公司2022年至2024年每年進(jìn)行兩次利潤(rùn)分配，即年度利潤(rùn)分配及中期利潤(rùn)分配。

二、在公司現(xiàn)金流滿足公司正常經(jīng)營(yíng)和長(zhǎng)期發(fā)展的前提下，公司2022年至2024年每年累計(jì)現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年凈利潤(rùn)的50%。

還有2條內(nèi)容，杠桿游戲就不多介紹。

有分析認(rèn)為，格力電器是超級(jí)回購(gòu)大戶，此舉，可能和拉股價(jià)有關(guān)系。格力電器股價(jià)較高點(diǎn)回撤了不少。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為，董明珠在為自己連任董事長(zhǎng)“拉票”。

無(wú)論如何，分紅的公司總比長(zhǎng)期鐵公雞好。當(dāng)然，格力電器確實(shí)也有自己的壓力和困境，杠桿游戲今天做個(gè)盤(pán)點(diǎn)。

1、好公司：分紅、回購(gòu)從不手軟背后

回溯格力電器最近幾年的業(yè)績(jī)可以發(fā)現(xiàn)，從2017年開(kāi)始，連續(xù)4年歸屬凈利潤(rùn)超過(guò)220億元。

如下圖，雖然有起伏，但總體盈利能力毋庸置疑。

不僅如此，格力電器一直是“良心公司”，堅(jiān)持高比例分紅。

Wind數(shù)據(jù)顯示，格力電器上市20多年里，累計(jì)分紅金額高達(dá)800多億元，期間凈利潤(rùn)1900來(lái)億元，分紅率超過(guò)40%，一直靠譜。

因此，對(duì)于未來(lái)3年（2022-2024年）不低于50%的分紅，小股東們歡欣鼓舞、樂(lè)見(jiàn)其成。

在杠桿游戲的看法中，好公司，基本都該向格力電器學(xué)習(xí)。

不過(guò)，未來(lái)3年的分紅規(guī)劃，其實(shí)也存在變數(shù)。比如公告就說(shuō)：

根據(jù)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況、投資規(guī)劃、長(zhǎng)期發(fā)展的需要或因外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境、自身經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生較大變化，需要結(jié)合實(shí)際情況調(diào)整回報(bào)規(guī)劃的，公司可在不違反《珠海格力電器股份有限公司章程》確定的利潤(rùn)分配政策情況下提出調(diào)整方案，調(diào)整方案需經(jīng)公司董事會(huì)、股東大會(huì)審議通過(guò)，獨(dú)立董事發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)。

當(dāng)然，從大概率上說(shuō)，格力電器比較可能兌現(xiàn)承諾。

首先一貫有分紅的傳統(tǒng)；其次監(jiān)管部門(mén)鼓勵(lì)分紅。

特別值得一說(shuō)的是，2020年，格力電器超常規(guī)分紅，分了超230億元，是當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的105%，如上圖2020年格力電器凈利潤(rùn)為近222億元。

此前2029、2018年分紅分別為72億元多、120多億元，2020為何如此慷概？

或許和高瓴資本使用杠桿資金收購(gòu)有關(guān)。大幾百億資金，每天都是成本。分紅當(dāng)然是好事。

董明珠個(gè)人雖然在格力電器的股份一直不多，但是通過(guò)2019年的混改，董明珠實(shí)際“超額獲勝”，從一個(gè)國(guó)企董事長(zhǎng)變成完完全全的民營(yíng)為主股份制企業(yè)的董事長(zhǎng)，各種對(duì)其的限制都更少了。

同時(shí)，獲得了新的主導(dǎo)股東的支持。

作為受益人，當(dāng)然要支持新股東的工作，杠桿游戲認(rèn)為，新股東自己也要捍衛(wèi)自己權(quán)益，誰(shuí)收購(gòu)不是為了賺錢(qián)啦？

分紅、高比例，可謂是各方都受益的方案。

2、真壓力：營(yíng)收利潤(rùn)雙降，跑輸美的

和大手筆豪爽分紅計(jì)劃、歷史不同，在經(jīng)營(yíng)層面，格力電器其實(shí)遇到了一定壓力。

根據(jù)此前發(fā)布的2021年3季報(bào)，2021年3季度營(yíng)收470.83億元，同比下滑16.5%。

同期，歸母凈利潤(rùn)61.88億元，同比下滑15.66%。

3季度按說(shuō)是夏季，傳統(tǒng)銷(xiāo)售旺季，為何如此？

值得一說(shuō)，2020年3季度，格力電器也曾出現(xiàn)季度營(yíng)收輕微下滑。

當(dāng)然，2021年前3季度，格力電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1381.35億元，同比增加9.73%；凈利潤(rùn)156.45億元，同比增加14.21%。如上圖，總體還是增長(zhǎng)的。

不過(guò)，這個(gè)數(shù)據(jù)建立在2020年的相對(duì)低基數(shù)基礎(chǔ)上。

2019年前3季度，格力電器營(yíng)收超1500億元，2020年同期降為不到1300億元。

換句話說(shuō)，和2019年同期比，2020年還沒(méi)恢復(fù)到當(dāng)時(shí)的營(yíng)收水平以上，還是下降的。

2021年總體情況按說(shuō)比2020年好很多才對(duì)，不說(shuō)增長(zhǎng)多少，恢復(fù)到2019同期水平不該是問(wèn)題。

與此同時(shí)，杠桿游戲注意到，美的集團(tuán)發(fā)布的2021年第3季度報(bào)告，披露其第3季度營(yíng)收875.32億元，同比增長(zhǎng)12.66%；歸母凈利潤(rùn)為84.46億元，同比增長(zhǎng)4.40%。

同時(shí)，2021年前3季度，美的集團(tuán)營(yíng)收超2600億元，同比增長(zhǎng)20.57%；歸母凈利潤(rùn)近235億元，同比增長(zhǎng)6.53%。

數(shù)據(jù)是很無(wú)情的。

格力電器最強(qiáng)的是空調(diào)，但是從一些數(shù)據(jù)看，格力的空調(diào)業(yè)務(wù)，部分指標(biāo)跑輸了美的。

對(duì)了，格力電器2021年3季報(bào)，沒(méi)有對(duì)此做解釋。

3、引爭(zhēng)議：?jiǎn)T工持股不及預(yù)期，回購(gòu)難阻股價(jià)下挫

面對(duì)如此好的股東回報(bào)規(guī)劃，2022年1月25日，格力電器股價(jià)僅微漲4分錢(qián)，漲幅0.1%，報(bào)收38.89元，市值剛好2300億元。

外界說(shuō)，格力電器的分紅計(jì)劃，算是一個(gè)市值管理計(jì)劃，但這管理得好像不成功。

2020年初，格力電器股價(jià)一度70元/股，如今算是小腰斬。

而且，如下圖，這樣的行情已經(jīng)很長(zhǎng)一段時(shí)間，近期算是不錯(cuò)了。

當(dāng)然，這個(gè)情況不只是格力電器如此，同行也都類(lèi)似。

比如最大的競(jìng)對(duì)，美的也是很慘。當(dāng)然美的無(wú)論營(yíng)收還是市值，是格力電器的2倍，甚至不止。

對(duì)了，2021年11月23日，格力電器發(fā)布公告，公司第一大股東珠海明駿將持有的股票補(bǔ)充質(zhì)押，珠海明駿持有的股票已全部質(zhì)押。

公告還說(shuō)，本次質(zhì)押相關(guān)的所有貸款均不存在與市值漲跌掛鉤的平倉(cāng)機(jī)制，不存在平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

有趣的是，在此之前集幾天，格力電器第一期員工持股計(jì)劃認(rèn)購(gòu)情況未及預(yù)期。

2021年11月16日晚間，格力電器公告披露，當(dāng)前員工認(rèn)購(gòu)繳款金額約為15.3億元，最終購(gòu)買(mǎi)股票數(shù)量預(yù)計(jì)不超過(guò)6200萬(wàn)股，這與員工持股計(jì)劃草案中預(yù)設(shè)的上限相差甚遠(yuǎn)。

該員工持股計(jì)劃股票來(lái)源為格力電器第一期回購(gòu)。第一期回購(gòu)于2020年4月推出，并于2021年2月完成，累計(jì)回購(gòu)約1.08億股。

根據(jù)上述草案，第一期員工持股計(jì)劃股票規(guī)模將不超過(guò)第一期回購(gòu)股份，資金規(guī)模不超過(guò)30億元。

按照當(dāng)時(shí)的公告，第一期回購(gòu)的股份用于員工持股計(jì)劃后，還將剩余約4636.58萬(wàn)股。格力電器擬注銷(xiāo)這些股份，減少注冊(cè)資本。

格力電器還稱，將于近期完成員工持股計(jì)劃相關(guān)股份過(guò)戶等事項(xiàng)，并將擇機(jī)使用第三期回購(gòu)中30%的股份，推動(dòng)實(shí)施新一輪員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)。

再之前，格力電器已完成第二期回購(gòu)，買(mǎi)入1.01億股股份，用途已調(diào)整為注銷(xiāo)。

董明珠此前也做了回應(yīng)，員工持股計(jì)劃與上市公司通常的股權(quán)激勵(lì)有本質(zhì)區(qū)別?！拔覀冏畲蟮碾y點(diǎn)在，干到退休才可以進(jìn)行交易?！?/p>

有的人可能覺(jué)得難度大，因?yàn)閠a也不確定是不是愿意在格力干一輩子；還有的員工受制于經(jīng)濟(jì)實(shí)力也是原因之一……

格力電器也發(fā)公告調(diào)整員工持股計(jì)劃的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。

一系列員工持股、回購(gòu)計(jì)劃，未能阻擋格力電器股價(jià)的下滑。如杠桿游戲上文所述。

格力電器的現(xiàn)金狀況總體很好，盈利指標(biāo)還是不錯(cuò)，如何走出瓶頸期，交給時(shí)間裁決。